报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕群核科技展开，认为空间设计软件行业在数字化需求与政策驱动下快速扩容，行业格局集中，而群核科技作为国内龙头，凭借其云原生平台、技术飞轮和全球化布局，展现出稳健的营收增长和盈利能力改善趋势 [1][5][25] 一、群核科技招股书梳理 行业规模 - 全球通用设计及可视化软件市场规模预计从2024年的4199亿元增长至2029年的9014亿元，期间复合年增长率为16.5% [8] - 中国通用设计及可视化软件市场规模预计从2024年的750亿元增长至2029年的1730亿元，期间复合年增长率为18.2%，增速高于全球 [8] - 全球空间设计软件（通用设计下的细分市场）市场规模预计从2024年的192亿元增长至2029年的317亿元，期间复合年增长率为10.5% [5][12] - 中国空间设计软件市场规模预计从2024年的33亿元增长至2029年的66亿元，期间复合年增长率为14.9% [5][12] - 行业增长由数字化设计解决方案需求提升及AI技术赋能驱动 [8][17] 行业格局 - 中国空间设计软件市场集中度较高，行业前三名份额合计为56.2% [5][22] - 群核科技是中国市场排名第一的公司，市场份额为23.2% [5][22][23] - 行业核心竞争力高度依赖企业的AI模型能力和素材库储备，中长期份额预计向龙头集中 [5][22] 群核科技公司分析 - 群核科技是中国领先的云原生空间设计软件提供商，产品覆盖住宅、商业等多种空间设计场景 [5][25] - 公司构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的业务飞轮，技术应用于设计、3D创作、营销、数字孪生等多个领域 [5][25] - 旗下核心产品酷家乐（国内）及Coohom（海外）服务全球超过200个国家和地区，已是全球最大空间设计平台 [5][25][26] - 2025年公司实现营收8.2亿元，同比增长8.6% [26][28] - 2025年实现经调整净利润0.6亿元，同比实现扭亏为盈 [26][29] - 公司毛利率持续提升，2023年至2025年毛利率分别为76.8%、80.9%及82.2% [30][31] - 2025年销售费用率和研发费用率分别为33.4%和35.5%，同比分别下降9.8和9.2个百分点 [30] 二、本周行情回顾 - 本周主要股指下跌，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌0.93%、1.07%、2.22%、2.45% [5][34] - 申万纺织服装板块和轻工制造板块分别下跌2.80%和3.68%，均跑输沪深300指数 [5][34] - 轻工制造子板块中，包装印刷跌幅最大为-4.84%，其次为文娱用品-4.60%，家居用品-3.59%，造纸-1.57% [5][34][37] - 纺织服装子板块中，饰品跌幅最大为-4.09%，其次为纺织制造-2.78%，服装家纺-2.33% [5][34][40] 三、行业重点数据跟踪（地产） - 本周（报告期）30大中城市商品房成交面积为95.83万平方米，同比下降35%，环比下降21% [5][56] - 分城市看，一线城市成交面积26.86万平方米，环比增长23%；二线城市51.33万平方米，环比下降33%；三线城市17.64万平方米，环比下降22% [5][56] - 本周30大中城市商品房成交套数为8457套，同比下降35%，环比增长1% [5][56] - 分城市看，一线城市成交2560套，环比增长30%；二线城市成交3855套，环比下降12%；三线城市成交2042套，环比增长1% [5][56]

公司上市备案进展 - 中国证监会于2月25日向群核科技出具境外发行上市备案通知书 [1] - 公司计划发行不超过3.12亿股普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 自备案通知书出具之日起12个月内未完成发行上市，若需继续推进则需更新备案材料 [1] 公司业务与产品 - 公司成立于2011年，是一家以人工智能技术和专用GPU集群为底座的空间智能企业 [1] - 旗下核心产品包括面向家居家装、公装及房地产领域的3D云设计平台“酷家乐” [1] - 旗下产品还包括Coohom及群核空间智能平台 [1]

公司上市进程 - 中国证监会已于2月14日出具关于群核科技境外发行上市的备案通知书 标志着其赴港上市迈出关键一步 [1] - 公司拟发行不超过约3.12亿股普通股在香港联合交易所上市 若成功将成为“杭州六小龙”中首家上市企业 [1] - 公司于2025年2月14日首次递交上市申请 同年8月更新招股书 备案获批后距离正式挂牌仅剩港交所聆讯与发行环节 [7] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2011年 是一家以AI技术和专用GPU集群为底座的空间智能企业 产品包括酷家乐、Coohom及群核空间智能平台 [1] - 核心产品“酷家乐”是空间设计平台 为家居家装、公装、房产等领域提供3D云设计工具 服务覆盖全球200多个国家和地区 [1] - 公司是“杭州六小龙”之一 该集群代表杭州本土顶尖硬科技企业 群核科技是其中空间智能赛道的代表 [1][6] - 公司有望成为“全球空间智能第一股” [1] 行业前景 - 2024年中国空间设计软件行业市场规模为33亿元人民币 预计到2029年将增长至66亿元人民币 复合年增长率达14.9% [1] - 全球空间设计软件市场规模从2024年的192亿元人民币 预计增长至2029年的317亿元人民币 [1] - 在AI加速迈向三维世界的浪潮下 作为底层基础设施提供商的空间智能企业战略价值日益凸显 [2] 财务表现 - 收入从2022年的6.01亿元人民币增长至2023年的6.64亿元人民币 并进一步提升至2024年的7.55亿元人民币 [4] - 2025年上半年收入达到3.99亿元人民币 较2024年同期的3.65亿元人民币增长9.4% [4] - 毛利率从2022年的72.7%一路攀升至2025年上半年的82.1% [4] - 公司已成功实现扭亏为盈 截至2025年6月30日的上半年实现经调整净利润1782.5万元人民币 [3] - 2022年、2023年及2024年的经调整净亏损分别为3.38亿元人民币、2.42亿元人民币和0.7亿元人民币 亏损幅度持续大幅收窄 [3] 运营模式与客户构成 - 公司采用订阅制（SaaS）模式运营 收入主要来源于软件订阅 收入稳定性强 [5] - 企业客户是核心支柱 2025年上半年 来自企业客户的订阅收入占总订阅收入的84.4% [5] - 公司约95%或以上的收入来自住宅、办公楼、零售店及商业项目等业务场景 [5] 股东背景与募资用途 - 公司自成立以来获得多家知名资本青睐 投资方包括IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投等 [2] - IPO募集资金将主要用于实施国际扩张策略 增强现有产品功能并推出新产品 加大国内销售及市场推广力度 加码核心技术与基础设施投入 剩余部分用作营运资金及一般企业用途 [7] 同业比较 - 同属“杭州六小龙”的宇树科技已完成IPO辅导备案 云深处科技于去年12月提交上市辅导备案 强脑科技据称已秘密向港交所递交IPO申请 [7] - 群核科技的进程为这批硬科技企业的资本化之路树立了标杆 [7]

公司上市进展 - 中国证监会已向群核科技出具境外发行上市备案通知书 公司赴港上市迈出关键一步 [1] - 公司拟发行不超过约3.12亿股普通股在香港联合交易所上市 [1] - 若成功上市 公司将成为“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的企业 并有望成为“全球空间智能第一股” [1] 公司业务与市场 - 公司成立于2011年 是一家以人工智能技术和专用图形处理单元集群为底座的空间智能企业 [1] - 核心产品包括酷家乐、Coohom及群核空间智能平台 其中酷家乐是服务于家居家装等领域的3D云设计工具 覆盖全球200多个国家和地区 [1] - 2024年中国空间设计软件行业市场规模为33亿元人民币 预计到2029年将增长至66亿元人民币 复合年增长率达14.9% [1] - 全球空间设计软件市场规模从2024年的192亿元人民币 预计增长至2029年的317亿元人民币 [1] - 在AI迈向三维世界的趋势下 作为空间智能基础设施提供商的战略价值日益凸显 [2] 公司财务表现 - 截至2025年6月30日的上半年 公司实现经调整净利润1782.5万元人民币 [4] - 2022年、2023年及2024年 公司的经调整净亏损分别为3.38亿元人民币、2.42亿元人民币和0.7亿元人民币 亏损幅度持续大幅收窄 [4] - 根据财务数据表 2025年上半年经调整净利润为1782.5万元人民币 而2024年同期为经调整净亏损7319.6万元人民币 [3][4] 公司股东背景 - 公司自成立以来获得多家知名资本青睐 投资方包括IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投等 [2]

IPO进展与监管备案 - 中国证监会于2026年2月14日出具关于群核科技境外发行上市的备案通知书，公司申报港股IPO迎来重要进展[1][2] - 公司拟发行不超过3.12亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市[7][8] - 备案通知书要求，若在发行上市结束前发生重大事项需向中国证监会报告，并在上市后15个工作日内报告发行情况[8][9] - 自备案通知书出具之日起12个月内若未完成发行上市，公司需更新备案材料方可继续推进[10] 公司定位与市场地位 - 公司是“杭州六小龙”中首家申报IPO的企业，于2025年2月14日向港交所递表，有望成为其中首家上市公司[4][5] - 公司申报港股IPO意图冲刺“全球空间智能第一股”[12] - 公司2011年在杭州成立，是一家以人工智能技术和专用图形处理单元集群为底座的空间智能企业[13] - 旗下产品包括酷家乐、Coohom及群核空间智能平台，其中酷家乐是全球最大的空间设计平台，为家居家装、公装、房产等领域提供3D云设计[13] 业务战略与愿景 - 公司正从3D空间软件提供商向空间智能基础设施提供商升级，使命拓展至帮助具身智能、AIGC等智能体更智能[15] - 2025年公司升级“空间智能”飞轮战略，明确“空间编辑工具－空间数据－空间大模型”三大核心布局[15] - 公司定位为AI迈向三维世界所需的底层技术“卖水人”，通过生成、仿真等技术高效连接物理世界与数字世界[15] 财务表现与盈利能力 - 公司2025年上半年实现经调整净利润1782.50万元，成功扭亏为盈，2024年全年经调整净利润为-7004.90万元[16] - 公司预计将受益于业务持续增长带来的规模经济，对长期盈利能力产生正面影响[17] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别为6.01亿元、6.64亿元、7.55亿元及3.99亿元[18] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率持续改善，分别为72.7%、76.8%、80.9%及82.1%[19] 估值与行业动态 - 根据胡润研究院2025年6月发布的《2025全球独角兽榜》，公司估值为160亿元人民币，已迈入独角兽行列[11] - “杭州六小龙”中的其他企业如宇树科技、云深处科技也已开启IPO征程，其中宇树科技已完成IPO辅导，处于上市筹备阶段[6]

上市申请与保荐机构 - 群核科技向港交所主板递交上市申请 摩根大通和建银国际担任联席保荐人 [1] 行业地位与市场规模 - 公司是中国最大的空间设计软件提供商 2024年市场份额约23.2% [3] - 中国空间设计软件行业规模2024年为33亿元人民币 预计2029年达66亿元 复合年增长率14.9% [3] - 全球空间设计软件行业规模2024年为192亿元人民币 预计2029年达317亿元 [3] 产品与技术特点 - 旗舰产品酷家乐是云原生空间设计软件 支持拖放3D模型和实时渲染 [4] - 3D模型数据库截至2025年6月30日包含4.414亿个元素 其中6160万个可公开存取 [4] - 国际版产品Coohom覆盖韩国、东南亚、印度、美国及日本市场 [4] - 空间智能平台SpatialVerse提供AI开发解决方案 支持AIGC模型训练和虚拟数据集生成 [4] 用户与运营数据 - 2025年上半年平均月活跃用户数达270万名 [5] - 软件每日处理数百万次渲染和数十亿次API调用 [6] - 截至2025年6月30日累计服务432,897名个人客户 [6] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为6.01亿元、6.64亿元、7.55亿元人民币 2025年上半年收入3.99亿元 [6] - 同期亏损分别为7.04亿元、6.46亿元、5.13亿元人民币 2025年上半年亏损2.26亿元 [6] - 毛利率持续改善 从2022年72.7%提升至2025年上半年82.1% [7] - 研发开支占比显著下降 从2022年72.9%降至2025年上半年37.5% [7] - 经营亏损率大幅收窄 从2022年67.0%改善至2025年上半年2.0% [9]

上市状态 - 群核科技港交所上市申请文件于2025年8月14日因满六个月期限自动失效[1] - 公司需重新递交更新后的招股书文件以维持上市意向[2] - 此前曾于2021年6月申请美股上市 2023年2月终止计划转战港股[2] 公司概况 - 成立于2011年 专注空间设计软件领域 以AI技术和专用GPU集群为核心构建物理模拟器[1] - 按2023年平均月活跃用户数量计算为全球最大空间设计平台[1] - 在中国市场以22.2%的收入份额位居行业首位[1] - 旗下产品包括酷家乐、海外版Coohom及群核空间智能平台[1] 财务表现 - 2023年收入6.64亿元 较2022年6.01亿元增长10.5%[1] - 2024年前九个月收入达5.53亿元 较2023年同期增长13.8%[1] - 毛利率从2022年72.7%提升至2023年76.8%[1] - 年度亏损从2022年7.04亿元收窄至2023年6.46亿元 降幅8.2%[1] 业务模式与技术 - 采用订阅模式运营[1] - 为AIGC、具身人工智能、AR/VR、机器人等领域提供虚拟环境训练平台[1] - 与游戏科学、宇树科技等五家公司并称"杭州六小龙" 均来自浙江杭州[2]

港股市场表现 - 6月27日当周港股三大指数集体上扬 恒生指数累计上涨3 2%至24284 15点 恒生科技指数涨4 06%至5341 43点 国企指数涨2 76%至8762 47点 [2] - 2025年上半年香港IPO募资额同比暴涨711% 科技行业公司占比显著 [2] IPO市场动态 - 港股IPO市场持续火热 三花智控 周六福 圣贝拉 颖通控股等企业密集上市 拨康视云 富卫集团开启招股 [2] - 近20家科技企业冲刺港交所 包括群核科技 云迹科技 深演智能 奕斯伟 仙工智能 乐动机器等 [3] 政策环境优化 - 港交所2018年推出18A章节允许未盈利生物科技公司上市 2023年新增18C章节覆盖新一代信息技术等五大领域特专科技公司 [4] - 香港证监会与港交所推出"科企专线" 允许18A 18C企业保密提交申请 更新《新上市申请人指南》放宽不同投票权架构限制 [4] - 2024年1月中国人民银行与香港金管局推出六项金融合作措施 包括优化"跨境理财通"及推动跨境征信合作 [5] 科技企业上市动因 - 科技企业普遍存在盈利欠佳 长期亏损问题 如海致科技三年累计亏损5 36亿元 亿航智能2024年净亏损2 3亿元 [7][8] - A股再融资收紧背景下 港股灵活配售 供股机制成为科技企业补充资金重要渠道 [8] - 自动驾驶 人工智能等赛道具备高成长潜力 海外投资者青睐掌握核心技术的企业 [9] 全球化战略需求 - 赴港上市有助于科技企业搭建国际资本平台 提升国际市场知名度 如群核科技计划将募资用于美国 韩国 日本及东南亚市场扩张 [10][11] - 特斯联 极智嘉 越疆等企业通过港股对接全球供应链 海外收入占比持续提升 [12] - 香港作为国际金融中心可帮助企业整合全球资源 实现区域向国际化转型 [12] 行业格局展望 - 港股IPO市场呈现"科技+消费"双轮驱动 人工智能产业链将占据主导 预计享有更高估值水平及认购倍数 [6]

港股AI公司上市潮 - 2024年港股市场迎来AI公司密集上市潮 特斯联、云知声、群核科技等多家企业先后递表或通过聆讯 [4] - 自动驾驶赛道中希迪智驾、驭势科技计划赴港上市 AI机器人赛道云迹科技、乐动机器人、石头科技等头部企业集中递表 [4] - DeepSeek崛起带动中国科技公司价值重估 叠加港股18C政策红利形成IPO窗口期 [5] 市场表现与标杆案例 - 港股流动性改善推动科技股表现 地平线市值突破千亿港元 越疆机器人股价从18.8港元涨至60港元 [5] - 特斯联2022-2024年收入年复合增长率达58% 2024年营收18.43亿元领跑行业 [8][9] - 商汤科技、地平线等已上市AI公司2024年营收增速为10.8%-53.6% 特斯联增速显著高于同业 [9] 募资用途与国际化布局 - 群核科技募资重点投向美国、韩国、日本及东南亚市场 旗下Coohom产品主攻海外市场 [6] - 特斯联产品覆盖全球160个城市800多个客户 募资将用于TacOS系统研发及海外市场拓展 [6][7] - 滴普科技2024年营收2.43亿元 估值达68.5亿元人民币 云知声IPO前估值接近90亿元 [8] 行业竞争格局与估值分化 - 港股机构投资者更青睐头部企业 特斯联以216.2亿元估值领跑 极智嘉、群核科技估值超百亿 [8] - 中小型AI公司普遍估值在数十亿元 云迹科技投后估值40.8亿元 仙工智能估值32.7亿元 [7][8] - 营收10亿元以上企业仅占少数 云迹科技2024年营收2.45亿元 滴普科技同期营收2.43亿元 [7][8] 研发投入与技术壁垒 - 特斯联研发团队包含3位IEEE Fellow 研发人员占比52.2% 2024年研发投入占比达40.7% [9] - 行业特性决定前期高研发投入 特斯联2022-2024年累计研发投入超9亿元 [9] - AI技术规模化后边际成本降低 后期盈利潜力突出 [10][11]

港股AI公司上市潮 - 2024年以来港股市场迎来AI公司上市热潮，包括特斯联、云知声、群核科技等多家AI企业密集递表港交所 [1] - 自动驾驶领域的希迪智驾、驭势科技，以及AI机器人领域的云迹科技、乐动机器人、石头科技等公司也计划赴港上市 [1] - DeepSeek的崛起带动资本对中国科技公司价值重估，叠加港股18C政策红利，推动AI公司选择港股IPO [3] 驱动因素分析 - 港股流动性改善和市场信心提升，消费股如泡泡玛特、蜜雪冰城等表现突出，科技股尤其是AI公司受到青睐 [5] - 港交所18C机制降低上市门槛，已商业化企业市值要求从60亿港元降至40亿港元，未商业化企业从100亿港元降至80亿港元 [6] - 香港作为国际金融中心的属性有助于AI公司接触海外投资者，提升国际市场影响力 [6] 重点公司分析 - 特斯联2022-2024年收入分别为7.38亿、10.06亿、18.43亿，年复合增长率达58%，领跑AIoT行业 [11] - 特斯联D++轮投后估值约216.2亿元，或将成为2024年港股市场最大AI公司IPO [11] - 群核科技拥有"酷家乐"和"Coohom"产品线，计划通过上市募资拓展美国、韩国、日本及东南亚市场 [6] - 云迹科技2022-2024年营收分别为1.61亿、1.45亿、2.45亿，D轮融资后估值40.8亿元 [10] 行业趋势 - AI大模型领域快速发展，应用落地加速，产品成熟度提高推动上市需求 [3] - 港股市场更青睐行业头部企业，营收规模大、市占率高、技术实力强的AI公司更易获得认可 [9][10] - AI公司前期研发投入大，特斯联研发人员占比52.2%，2024年研发投入占收入比重达40.7% [13]