报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月长端利率已变盘，10年与30年品种均突破上涨，从技术面评估后续空间10年期国债目标位1.7%，30年国债目标位2.15% [1][6] - 技术形态上T与TL合约共振突破，多头信号明确，量价持仓显示多头中期布局，涨势具可持续性 [1] - 驱动逻辑为通胀预期缓和、资金超预期宽松和“类资产荒”压平利差 [1] 目录总结 趋势定位：突破有望确认，预计行情处上涨中继 - TL合约W底成型，4月8日突破下行通道线上轨，4月21日突破颈线位置确立“W”底，3月27日MACD线形成金叉，技术形态显著转强 [7][8] - T合约突破楔形整理通道，4月14日放量突破通道线上沿，4月20日突破前高阻力位，4月10日MACD线形成金叉，打开上行空间 [11][13] - 4月以来国债期货价涨仓增，成交量平稳，TL合约持仓量创新高，多头开仓占主导，多单为中长线布局，长端品种上涨具可持续性 [16] 从国债期货看本轮长端利率下行空间 - 10年国债利率目标1.7%，T合约有望上行触及109.2，下方支撑或在108.7；T合约“领涨”10年国债现券因CTD券锚定7年期国债，预计短期内两者走势同步性将更高；当前利率已突破央行合意区间下沿，需关注监管态度 [30][31] - 30年国债利率目标2.15%，TL合约或上至115.8附近，上行进程或有波折，阶段阻力位在114.7附近，对应利率2.2%；若回调下方支撑位在113.5附近 [40] 交易逻辑：通胀预期缓和与资金超预期宽松 - 2025年7月后宏观预期向好和权益牛市叙事升温形成TL合约关键阻力区间，2026年4月以来通胀预期回落、信贷转弱、资金面宽裕和曲线陡峭使长端配置需求回升 [51] - 触发因素是通胀预期回落，3月下旬至今油价回落、市场对输入性通胀脱敏、国内通胀数据未超预期且内需待修复 [52] - 重要驱动是信贷需求仍弱与资金面超预期宽松，4月DR001下行，资金面宽裕带动短端上涨，债市多头环境有望延续 [52] - “类资产荒”环境下压平利差，超长债期限利差处于近三年高位，交易与配置性价比凸显 [52]

核心观点 - 报告核心观点：资金宽松、信贷数据偏弱、“类资产荒”压平利差以及超长信用债利差偏高，共同指向10年期国债目标收益率1.75%，30年期国债目标收益率2.23%，策略上建议关注超长期信用债的补涨空间 [4] 本周核心观点与债市策略 - **本周市场交易逻辑**：主要围绕四条主线展开，包括资金面持续宽松、地缘冲突缓和导致通胀预期下行、超长债供给担忧缓和以及3月信贷数据偏弱 [11] - **债市整体走强**：资金宽松、通胀预期下行、超长债供给担忧缓和及信贷数据偏弱共同推动债市走强，30年期国债和国开债收益率单周分别下行约5个基点和6个基点 [4][11] - **央行合意区间约束**：结合央行历史表述，1.75%-1.90%或是其合意的10年期国债收益率区间，因此10年期国债涨至1.75%可能遇到阻力，30年期国债阻力位或在2.23% [4][11] - **超长期信用债配置时点**：“类资产荒”逻辑下，资金宽松导致1年期国债收益率已下行至1.16%，中短端品种赔率不足，逻辑或向长端传导压平利差；同时，30年期国债期货（TL）技术形态走强，且30年期AA+信用债信用利差已触及布林带上轨，显示超长信用债配置性价比凸显 [4][12] - **后市策略建议**：预计短端平稳、长端走强概率增大，建议维持票息+拉久期策略，信用方面推荐关注30年期品种的补涨机会，同时5-7年期二级资本债和永续债（二永债）兼具票息安全垫与久期价值，地产债可关注3年期高评级品种的防御价值 [4][12] - **本周市场总结**：超长期利率债收益率下行幅度较大，超长信用债信用利差拉大，国开债与二永债收益率曲线走平，城投债利率走势偏震荡，与国开债利差小幅反弹 [13] 典型策略测算与个券图谱 - **策略表现**：截至4月16日，模拟组合显示，城投债和产业债的超长期策略表现占优，二级资本债（二永债）的高等级拉久期策略具有相对优势，本周高波动组合相对占优 [59][63] - **策略收益测算**：以“买入并持有1年”的综合收益（含票息、骑乘和资本利得）测算，3-5年期AA+银行二级债和永续债性价比较高，其下滑回报可以适当对冲小幅利率上行 [65][66] - **个券比价与骑乘**：城投债方面，津城建在3-5年区间段收益率曲线陡峭，骑乘收益较高；煤炭债方面，冀中能源3-4年期债券票息和骑乘收益较高；钢铁债方面，可关注河钢集团2年期债券；地产债方面，建发股份2-3年期票息和骑乘收益较高 [67][69] - **银行二永债个券**：渤海银行4-5年期永续债和民生银行5年期永续债骑乘收益可观，具有一定性价比 [69] 布林带择时与市场结构分析 - **超长信用债利差**：30年期AA+信用债信用利差已触及布林带上轨，显示其配置性价比凸显 [4][12] - **期限利差处于高位**：当前国债期限利差普遍处于高位，曲线明显走陡，其中30Y-1Y和30Y-10Y利差分别处于近三年92.6%和96.2%的高分位，显示曲线走陡更多集中在超长端 [49][54] - **曲线凸点与骑乘机会**：从曲线形态看，2年期与7年期国开债存在凸点，与对应期限国债利差分别为23和14个基点；4年期AAA-二级资本债凸点较为明显，适合骑乘策略，目前与同期限国开利差约30个基点 [54] - **二永债比价优势**：当前二级资本债（二永债）比价优势凸显，其收益率多数时间已低于城投债，去年三季度赎回费率新规的扰动利空已基本出尽，但估值修复仍不充分，在收益率曲线陡峭化环境下，其利差大概率将迎来趋势性压缩 [47] 长端利率大势研判 - **30年期国债期货（TL）技术分析**：TL合约在2025年2月和7月形成“双重顶”后进入中长期下行通道，于2026年4月突破趋势线上沿，初现转宽幅震荡迹象；其交易逻辑可能已由债牛思维转向“宏观预期好转+权益牛市信心增强” [33] - **TL短期走势**：TL突破通道线上沿后触及113-113.5的强阻力区间，短期或进入盘整阶段，下方支撑关注90日均线112附近 [34] - **10年期国债期货（T）技术分析**：T合约处于对称三角形楔形整理阶段，多空力量趋于平衡，整理结束后价格更大概率会沿此前的上行趋势运行，即可能在上行浪中突破震荡箱体 [36][39] - **T短期走势**：T合约于4月14日突破趋势线上沿，但触及前高108.6附近后涨势放缓，短期或震荡盘整 [41][43]