投资评级 - 行业投资评级为增持 明显强于沪深300指数 [3][31] 核心观点 - 8月中越纺服出口均环比走弱 中国纺服出口总额同比下降5% 较7月下降4.93个百分点 其中纺织品同比+1.4% 服装同比-10.1% 越南纺织品出口同比-4.54% 鞋履出口同比-3.88% 均较7月转负 [1][3] - 8月多家制造台企营收增长减缓 裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收同比分别-8.80%/-3.66%/+13.9%/-5.48%/-23.11%/-9.67% 其中裕元/志强/来亿/儒鸿环比放缓 [3] - 7月美国服装批发销售额增速放缓 同比+3.74% 较6月+9.16%下降 批发商库存金额同比-1.00% 库销比为2.03个月 较6月1.96个月略有提升 [3] - 品牌端推荐运动赛道安踏体育/李宁/特步国际 轻奢普拉达/新秀丽 低估值红利江南布衣/滔搏/水星家纺 新业态海澜之家 制造端推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际/超盈国际控股 [3] 行情回顾 - 上周申万纺织服饰板块上涨0.67% 跑输沪深300指数0.71个百分点 在31个申万一级行业中位列第21位 纺织制造板块上涨1.52% 服装家纺板块上涨0.21% [6] - 纺织服饰板块PE估值20.38倍 低于历史均值24.93倍 其中纺织制造板块18.86倍 服装家纺板块20.18倍 [6] - A股涨幅前五为延江股份+25.96% 金发拉比+17.91% 恒辉安防+13.13% 南山智尚+12.90% 上海三毛+11.06% 跌幅前五为安正时尚-26.24% 康隆达-7.55% 安利股份-7.25% 金春股份-5.33% 奥康国际-4.69% [8] - 港股涨幅前五为力世纪+16.39% 晶苑国际+7.18% 超盈国际控股+6.43% 互太纺织+6.16% 都市丽人+5.88% 跌幅前五为冠城钟表珠宝-21.69% 江南布衣-8.72% 九兴控股-5.40% 李宁-4.08% 维珍妮-2.59% [9][10] 推荐标的盈利预测 - 安踏体育2025E归母净利润131.8亿元 PE 18倍 李宁2025E归母净利润25.0亿元 PE 17倍 特步国际2025E归母净利润13.7亿元 PE 12倍 [12] - 普拉达2025E归母净利润77.9亿元 PE 13倍 新秀丽2025E归母净利润18.3亿元 PE 12倍 江南布衣2025E归母净利润8.9亿元 PE 10倍 [12] - 滔搏2025E归母净利润13.1亿元 PE 13倍 水星家纺2025E归母净利润3.8亿元 PE 12倍 海澜之家2025E归母净利润24.3亿元 PE 14倍 [12] - 百隆东方2025E归母净利润7.1亿元 PE 12倍 九兴控股2025E归母净利润11.8亿元 PE 10倍 申洲国际2025E归母净利润66.6亿元 PE 12倍 [12][18] 行业数据跟踪 - 7月社会消费品零售总额同比+3.70% 限额以上服装类零售额同比+0.20% 服装鞋帽针纺织品类零售额同比+1.80% [14] - 8月中国纺织品服装出口265.39亿美元 同比下降5.05% 其中纺织品出口123.93亿美元 服装出口141.46亿美元 1-8月累计出口1972.74亿美元 同比下降0.43% [16] - 棉花价格中国328指数下跌1.13%至15248元/吨 cotlookA指数上涨0.69%至12249元/吨 外棉较内棉高3100元 [18] - 涤纶POY指数下跌2.17%至6750元/吨 短纤持平于6450元/吨 锦纶POY持平于12050元/吨 DTY持平于14320元/吨 CPL下跌2.40%至8807元/吨 [20] - 布伦特原油上涨0.30%至66美元/桶 中国牛皮革进口单价2478.7美元/吨 同比上涨0.3% 澳大利亚羊毛交易指数上涨1.74%至818美分/公斤 同比上涨10.24% [20] 重点公告及新闻 - 罗莱生活回购注销股份 总股本减少至833,842,481股 [22] - 海澜之家启动H股上市筹备工作 [23] - 江南布衣2025H1营业收入55.48亿元 同比+4.64% 归母净利润8.93亿元 同比+5.33% [23] - 安踏宣布三年内东南亚市场实现千店计划 2025H1东南亚业务流水同比增长接近翻倍 [24] - H&M中国首个品牌体验中心于上海揭幕 升级零售布局战略 [25]

报告行业投资评级 - PTA走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 终端五月压力仍存，开工率可能继续向下调整，内外销双降使五月织造产业面临更大挑战 [2][21] - 下游阶段性采购使化纤厂库存高位有所去化，但终端织造五月负荷若下调，两环节矛盾或积累 [3][24] - 关税博弈可能反复，总需求损失相对确定，不同关税水平对订单影响有差异，关税完全豁免概率极低 [4][26] - 终端织造负荷面临下调压力，需求压力待传导，后续等待关税博弈结果和预期差，短期内关注原料供给端扰动，若供给未缩量，原料反弹高度有限 [5][56] 各目录总结 华东聚酯产业链下游调研目的 - 中美贸易战高关税影响纺织服装出口订单，产业链上游原料暴跌后震荡偏弱，江浙样本加弹和织机开工率弱于去年同期，走访企业了解订单和开工计划，为投资者提供需求端信息和投资思路 [14] 华东聚酯产业链下游调研核心结论 - 出口美国订单基本全停，部分工厂尝试海外代加工、拓展其他市场或内销，海外织造产能少于国内 [15] - 终端五月压力仍存，加弹厂和织造厂五一放假，订单缩减、产成品库存积累，五月内销淡季，开工率有下调压力 [21] - 下游阶段性采购使化纤厂库存高位去化，聚酯降负预期改善，但补货是价格刺激刚需，终端负荷下调矛盾或加剧 [24] - 关税博弈反复，不同关税水平对订单影响不同，关税完全豁免概率低，贸易战使纺服出口订单总量受损 [26] 华东聚酯产业链下游调研详细情况 - 华东织造企业A：有40台圆机，产品外销，机器负荷灵活调整，近期找海外代加工，两三个月后或有实质影响，订单收款美元结算 [28][29][30] - 华东织造企业B：生产窗帘面料至美国，工厂满负荷，外包全停，订单受影响50%-60%，尝试拓展南美和加拿大市场，考虑海外租厂，关税50%以下影响小 [32][33][34] - 华东面料贸易商C：做梭织和医护服面料贸易，医护面料受关税影响尝试转内销，找海外代工，20%-30%关税可接受 [36][37] - 华东面料贸易商D：经营出口俄罗斯和美国产品，美国订单暂停，俄罗斯正常，染厂开工率6-7成，织造厂不敢补原料 [38][40] - 华东织造企业E：海宁中型经编厂，产能40台经编机，产品内销，负荷六成，五一或放假，有产成品库存，原料采购谨慎，产品有淡旺季，关税加码后难做美国订单 [41][42][45] - 华东织造企业F：海宁大型经编厂，配套100台经编机，出口美国车间停40%，尝试内销或转其他国家，五一或放假，减少服装面料生产，美元收入套汇管理 [46][47][48] - 华东织造企业G：绍兴中型圆机织造厂，产品40%出口，九成负荷运行，库存累计五一放假，考虑采购涤丝原料，订单前景不明朗 [49][50][51] - 华东加弹企业H：绍兴中型加弹厂，七成负荷运行，DTY价格大跌可能性不大，织造厂五一停车或使加弹厂库存承压，内销情况不好 [52][53][54] 投资建议 - 美国高额关税冲击终端纺服织造企业，五月开工率或下调，织造企业原料采购谨慎，若关税无重大扭转，终端订单压力抑制上游原料价格 [55] - 终端织造负荷面临下调压力，需求压力待传导，等待关税博弈结果和预期差，短期内关注原料供给端扰动，若供给未缩量，原料反弹高度有限 [56]