核心观点 - GTC泽汇资本认为，尽管黄金与白银市场近期出现反弹，但上周刷新历史高位的表现极有可能构筑了阶段性顶部，当前上涨动能面临枯竭，潜在下行修复空间正在扩大 [1][3] 黄金市场分析与展望 - 即便极端情绪可能驱动金价冲击每盎司6000美元，但回归理性的技术性回调更可能令价格测试4000美元的关键支撑区域 [4] - 黄金目前的溢价水平已显著脱离基本面支撑，彭博商品指数（BCOM）与黄金的比率已从历史常态水平显著下滑至32附近，远低于1980年及2020年等历史低点，表明黄金相对于整体大宗商品市场的估值处于极度扩张状态 [4] - 黄金相对于通胀的定价表现出历史性失衡，自1971年以来，在当前低通胀环境下金价的扩张程度是前所未有的，历史规律显示通胀后的通缩压力往往占据上风，这对维持金属价格的抛物线增长构成严峻挑战 [2][4] - 从风险对冲角度看，黄金在资产配置中的价值并未完全丧失，目前黄金与标普500指数的比率约为0.71倍，尚不足2011年峰值1.7倍的一半，在股市处于历史高位的背景下，黄金作为投资组合多元化工具仍能发挥独特作用 [2][5] 白银市场分析与展望 - 作为波动性更大的品种，白银价格回落至每盎司50美元的风险不容忽视 [1][4] - 近期金银比重回56.6点，说明市场正在向历史常态回归 [5] - 白银在今年创下每盎司121.65美元高位后，向50美元区间回归是符合其“魔鬼金属”高波动性特征的运行路径 [5] 市场整体判断与建议 - 从2026年1月的市场表现来看，金银价格的抛物线式增长往往是周期见顶的特征，过度的动能扩张通常会引发均值回归，使得资产价格重新向长期支撑点靠拢 [1][4] - 若权益类市场动能持续，贵金属的吸引力或将进一步受压 [5]

就业市场结构性问题 - 1月美国新增2.2万个就业岗位，但增长结构严重失衡，几乎全部由教育和医疗服务业贡献，该行业单月新增7.4万个岗位[1] - 若剔除教育和医疗服务业，其余所有行业合计就业岗位已陷入负增长，表明整体就业市场实际疲软[1] - 教育和医疗服务业属于防御型“慢变量”，其扩张无法反映企业投资或消费信心的改善[1] 关键行业收缩与美元压力 - 专业与商业服务业单月裁员5.7万人，制造业减少8000个岗位，这些与企业盈利和融资环境密切相关的关键行业同步走弱[3] - 关键行业缩减用工，导致市场提前下调对利率维持高位的预期，削弱了美元中长期走势的支撑力[3] - 外汇市场关注点从“是否正增长”转向“支撑力是否削弱”，美元因基本面动摇而产生下行压力[3] 工资增长与政策困境 - 尽管就业人数下滑，但工资增速同比仍保持在4.5%左右，显示出劳动力市场降温但不松动的矛盾状态[4] - 工资增长的韧性使美联储陷入政策两难，增加了市场对政策预期判断的复杂度[4] 资产价格传导逻辑 - 就业放缓导致利率上行预期松动，进而引发美元走弱，黄金作为避险资产相对受益[6] - 在市场缺乏非农数据等明确指引的“小黑屋”博弈阶段，黄金作为对冲工具的属性会被显著放大[6] - 黄金上涨的核心驱动力往往不是“经济好”，而是“未来不确定性在上升”[6] 数据解读与交易策略 - ADP就业数据更适合用于修正短期市场预期，而非断定长期趋势反转[7] - 分析时必须结合美元指数和美债收益率进行多空校验[7] - 交易重点不在于预测数据本身，而在于观察数据公布后市场选择相信“降息将至”还是“工资通胀”的叙事[7] - 理解不同资产类别间的钩稽关系比单纯看涨跌更有意义，市场永远在对“变化”定价而非对“结果”定价[9]

文章核心观点 - 双线资本首席执行官杰弗里·冈拉克预计，在美联储现任主席鲍威尔剩余的任期内，美联储将维持利率不变，不会进行降息 [1] - 市场定价与冈拉克的观点存在分化，利率期货市场仍预计到2026年底前将有两次25个基点的降息 [1][3] 美联储政策预期 - 杰弗里·冈拉克表示会重注押注鲍威尔任期内不会再有降息，其判断依据是鲍威尔认为当前政策不具有显著限制性，且通胀和失业率的形势不如之前担心的那么糟糕 [1] - 美联储在最近一次会议上维持联邦基金利率在3.5%至3.75%的区间不变 [1] - 鲍威尔任期仅剩两次政策会议（分别在3月和4月），时间窗口有限，增加了在任内启动降息的难度 [2] 市场定价与投资含义 - 根据芝商所FedWatch工具显示，市场预期到2026年底前将有两次25个基点的降息 [1][3] - 市场定价与分析师观点的分化意味着短期利率预期可能更稳定，交易焦点转向利率维持的时长；中长期则仍保留了政策回调的可能性 [3] - 冈拉克建议投资者考虑将投资组合的30%至40%配置于无对冲的国际股票，以期从当地货币兑美元的升值中受益 [3]

文章核心观点 - 市场普遍认为美联储“维持利率不变”的议息会议结果缺乏交易机会，但历史数据统计显示，此类事件前后存在清晰的资产价格波动规律和交易窗口，机会并未消失而是转移了位置 [1][16][17] - Wind金融终端的MAEI（事件洞察）功能通过将历史同类事件归类为样本，提供基于概率统计的量化分析，能够帮助研究员和交易员将直觉判断转化为基于证据的决策框架，分别服务于宏观解读和交易执行 [7][8][26][27][32] MAEI功能核心价值与使用方法 - **功能定位**：MAEI是一个事件复盘工具，旨在将宏观事件转化为历史样本，再基于样本计算资产价格变动的概率分布，为投研提供“弹药”而非“灵感” [28][33] - **核心优势**：该工具解决了观点过多而证据不足的焦虑，通过系统化分析替代了研究人员手动在Excel中进行的繁琐历史数据统计工作 [32][34] 分析流程与关键发现（以美联储维持利率不变为例） - **第一步：锁定事件**：在MAEI中选择“利率政策—美联储—符合预期维持不变”，系统自动归集过去五年（2021年1月22日至2025年12月31日）共23次同类事件作为分析样本 [5] - **第二步：默认资产池分析（宏观主线）**：系统自动加载股、债、汇、商品等大类资产，并统计事件前后不同时间窗口（T-20日至T+20日）的历史表现 [10] - **关键发现1（会前窗口）**：在利率决议前10至20天（T-20D到T-10D），黄金与美股（MSCI发达市场、标普500）同步走强，上涨概率均超过65% [15] - **关键发现2（会后窗口）**：在利率决议后10至20天（T+10D到T+20D），10年期美债收益率显著上行（T+20D平均涨幅3.01%），黄金延续强势（T+20D平均涨幅2.37%，上涨概率82.61%），而美元指数转弱 [11][15][24] - **AI解读**：系统对上述规律提供解释框架，例如，利率维持不变释放政策缓和信号支撑黄金；市场重新定价长期预期推动美债收益率上行 [14] - **第三步：自定义资产池分析（交易视角）**：用户可聚焦于特定资产类别（如仅勾选黄金、白银、铜、铝、原油），获得更直接的交易指引 [19][21] - **关键发现3（商品细分）**：在仅大宗商品的视角下，会后10-20天金属表现更优；黄金在T+20D的信号最强（上涨概率82.61%）；事件当日资产分化明显，铝走强（上涨概率78.23%），原油短期偏空（下跌概率60.87%） [24][25] MAEI功能特点总结 - **事件库全面**：覆盖全球主要经济体的关键宏观事件，如利率政策、CPI、就业、PMI等 [34] - **窗口化统计**：支持按事件锚点（T）对齐多个时间窗口，清晰展示“预期定价”与“再定价”的节奏差异 [35] - **灵活资产配置**：提供默认大类资产池快速了解全局，并支持自定义资产池以聚焦交易品种 [36][37] - **结论导向明确**：AI解读能提炼强信号，生成可直接用于研究报告或交易策略的表述框架 [38] 对投研工作的实际应用 - **服务于研究员**：在事件落地后，可利用AI提供的“再定价”框架（如美债收益率上行、美元走弱）来构建更有证据支撑的市场点评报告骨架 [30] - **服务于交易员**：在事件发生前，可根据历史胜率统计（如T-20D到T-5D黄金和标普500胜率更高）制定分批布局的交易节奏，将统计结果转化为“行动卡” [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治因子在未来大类资产定价中或扮演愈发重要角色，GPR 指数为定量化追踪地缘政治因子提供可靠数据来源，对防范与应对地缘政治风险有积极作用 [1][8] - 地缘政治或成为影响资产定价的重要因素，其可预测性低，对资产价格冲击偏短期且有长期化迹象 [1][27] - 用 GPR 指数衡量地缘政治因子，它能捕捉历史重要事件，但有依赖英文媒体的局限 [3] - 地缘政治因子对大类资产定价有影响，包括收益率、波动率等方面，且影响从短期因子向长期结构性力量演变 [7][8] 相关目录总结 地缘政治或成为影响资产定价的重要因素 - 2025 年以来资产定价理论迭代，地缘政治在资产定价中重要性突显，从博弈增量到存量是其影响加剧深层原因 [14][16] - 地缘政治因子可预测性低，事件发生和烈度有不确定性，投资中应提前做好应对方案 [22][23] - 地缘政治因子对资产价格冲击偏短期，多数投资者日常定价不计入该因子，但近年来其影响有长期化迹象 [27][29] 如何定量衡量地缘政治因子 - 地缘政治因子测度走向标准化、多维度与高频化，参考学术定义明确其核心内涵 [34] - GPR 指数是量化地缘政治风险的主流方法，基于英语主流报纸文本构建，能准确捕捉历史重要事件 [35] - GPR 指数存在依赖英文媒体的地域性局限，有学者对其改进，也有其他补充测度指标 [40][41] 地缘政治因子对资产定价影响探析 GPR 指数与大类资产的相关性分析 - GPR 指数对大类资产收益率影响整体偏弱，不同资产有方向性差异，影响更偏短期 [43][44] GPR 指数衡量大类资产收益率 - 以 GPR 指数 90%分位点为阈值划分高地缘政治风险区间，地缘政治风险存在中枢抬升趋势 [46][47] - 全周期视角下，高地缘政治风险区间内黄金日均收益率最佳，中债与美债反应相反，大宗商品偏好低风险环境 [49] - 跨周期对比，各类资产对地缘政治因子敏感度有变化，地缘政治因子影响向长期结构性力量演变 [51] GPR 指数衡量大类资产波动率 - 全周期视角下，大宗商品与权益资产对地缘风险波动响应剧烈，债券资产波动韧性强 [53][54] - 2021 年以来地缘政治因子对大类资产波动率影响显著增强，多数资产波动率提升 [54]

模型发布与研发主体 - 中国首个金融气象AI模型“熵机”发布 [1] - 模型由复旦大学及国家气象信息中心共同研发 [1] 模型核心目标与应用前景 - 模型旨在探索气象因子在金融资产定价中的作用 [1] - 为风险管理与投资决策提供创新工具 [1] - 气象高敏感行业上市公司可借助其进行气候风险管理和市值维护 [1] - 银行、保险等金融机构可将其应用于股权质押业务风险管控 [1] - 金融机构可探索气候投融资等创新业务模式 [1] - 投资者可将其作为量化投资的辅助工具 [1] - 学术界可通过模型输出检验与完善资产定价相关理论 [1]

模型发布与研发主体 - 我国首个金融气象AI模型“熵机”发布 [1] - 模型由复旦大学及国家气象信息中心共同研发 [1] 模型核心目标 - 旨在探索气象因子在金融资产定价中的作用 [1] - 为风险管理与投资决策提供创新工具 [1] 应用前景与潜在用户 - 气象高敏感行业的上市公司可借助模型预测情况维护气候风险管理和市值 [1] - 银行、保险等金融机构可将其应用于股权质押业务风险管控 [1] - 银行、保险等金融机构可探索气候投融资等创新业务模式 [1] - 投资者可将其作为量化投资的辅助工具 [1] - 学术界可通过模型输出检验与完善资产定价相关理论 [1]

核心观点 - 橡树资本联合创始人霍华德·马克斯质疑黄金作为财富储藏工具的有效性 他认为黄金本身不产生现金流 其定价缺乏客观依据 完全基于市场共识 因此不应在严谨的投资组合中占有一席之地 [1] - 尽管过去一年黄金价格一路狂飙且2026年以来已上涨7% 但马克斯的观点与多数投资者的共识相反 [2] 对黄金作为投资品的批判 - 黄金与其他另类资产一样 本身不产生现金流 这意味着关于它的定价方式"根本无从谈起" 无法像股票、债券、房地产那样基于预期回报率测算 [1] - 黄金的金融价值完全源于人们的主观赋予 是集体盲从的产物 其作为财富储藏工具的唯一原因是人们愿意将其视为财富储藏工具 [1][2] - 黄金作为通胀对冲工具的价值为零 除了人们普遍认同它能够保值之外 没有任何因素能证明黄金比铁等其他金属更适合作为财富储藏工具 [1] 历史案例与定价难题 - 以2008年布伦特原油为例 价格曾飙升至每桶约147美元 但随后在全球金融危机中暴跌至每桶约40美元 即便当初看涨的基本面因素依然存在 [1] - 此案例揭示硬资产的定价风险 表明"没人能说清一桶石油或者一根金条的合理价格是多少" 无法将定性因素转化为公允价格 [1] 当前市场背景 - 过去一年 地缘政治紧张、各国央行大举购金、美元资产吸引力下降等多重利好因素 共同推动了黄金价格走高 [2] - 2026年以来 黄金价格已经上涨了7% [2]

美国非农就业市场结构性调整 - 2025年下半年美国就业市场出现结构性调整，表现为新增就业人数上升与失业率同步上扬的罕见背离态势，例如9月新增非农就业11.9万人远超5.1万人的市场预期，但失业率升至4.4% [2][3] - 数据背离的核心成因并非岗位流失，而是劳动供需结构的主动调整，企业招募活力仍在，同时约50万劳动力重新进入市场推升劳动参与率，供给端扩张抵销了新增职缺的正面效应 [3] - 数据统计特殊性放大了表象，8月非农调查企业回复率仅75.6%，1.2万家企业用工数据延迟至9月补报，叠加地方政府1.9万名教师岗位集中计入，直接推升9月新增岗位约3.8万个，机构调查中的“多岗重复统计”进一步虚增岗位约7.4万个 [3] 2025年非农数据表现与趋势 - 2025年12月季调后非农业就业仅增加5万人，低于6万人的市场预期，前值修正为5.6万人，失业率4.4%略低于预期，产业层面呈现餐饮、医疗保健业持续增员与零售业内就业减少的分化特征 [4] - 2025年10月与11月非农数据合计下修7.6万人，三个月移动平均就业萎缩2.2万人，这一趋势可能对消费支出形成抑制 [4] - 从全年维度看，2025年非农业就业仅增加58.4万人，为2020年以来最弱表现，远低于2024年的200万人，清晰印证美国就业市场的边际疲弱 [4] 美联储政策预期重塑 - 2025年下半年的就业信号持续修正市场对美联储降息节奏的押注，配套指标如10月挑战者企业裁员季增183%（2003年以来最高），11月ADP数据显示前4周平均每周净裁员1.35万个，提供了预警支撑 [6] - 12月非农数据发布后，市场对美联储1月降息25基点的概率从11.6%骤降至2.8%，维持利率不变的概率高达97.2%，3月降息概率也仅为32.3% [6] - 政策逻辑研判认为美联储降息门槛较高，当前借贷成本合适，且对劳工统计局数据准确性存疑，推测月度新增就业实值比报告少6万，美联储大概率维持现有政策基调 [6] 全球资产市场波动 - 贵金属市场受12月非农数据疲软与地缘政治风险升温驱动，国际现货黄金首次站上4600美元大关，日内涨幅一度扩大至2%，最高触及4612美元/盎司，2026年开年以来累计上涨超6%，现货白银涨近5%站上84美元关口续创历史新高 [7] - 美债市场方面，10年期美国公债殖利率维持在4.177%左右，30年期超长期国债利率仍处于4.84%的相对高位，延续调整态势，反映市场在数据疲弱与降息预期博弈下的谨慎态度 [9] - 汇市与股市方面，美元指数同期下跌1.2%，与贵金属价格呈现典型负相关，若后续非农数据持续印证就业市场脆弱性，降息预期可能重新升温，纳指等成长股或再度获得支撑 [9] 非农数据分析方法论 - 分析需关注就业品质而非仅看数量，2025年12月数据显示经济因素导致的兼职人数约530万（年增98万），多为工时削减或找不到全职职位的被迫兼职，揭示了就业市场的隐性压力 [13] - 需重视劳动参与率的动态变化，例如2025年9月曾因劳动参与率下降导致失业率“假性下降”，类似统计口径带来的扰动需提前预判 [13] - 需坚持多指标交叉验证，若非农数据与CPI、GDP等其他经济指标出现背离，可能反映经济结构性矛盾，此时需等待更多数据确认趋势 [13] 后续关键政策看点 - 下周即将发布的美国12月CPI数据将成为美联储政策的关键补充锚点，若CPI出现回升或未大幅低于预期，结合当前非农数据传递的就业韧性，1月降息基本可以确定告吹 [14] - 若CPI显著回落，可能重新激活市场对政策宽松的讨论，在经济转型与政策调整的关键期，需持续追踪非农数据后续修正、CPI数据表现及美联储官员表态 [14]

模型发布与研发背景 - 我国首个金融气象AI模型“熵机”于1月11日在广州举行的第二届金融气象学术年会上发布 [1] - 该模型由复旦大学与国家气象信息中心联合研发 [1] 模型功能与验证 - 模型基于全球气象再分析数据与股票量价数据构建，能够对A股市场绝大多数股票在未来短期内的回报进行预测 [3] - 模型验证结果显示，其对气象高度敏感行业的识别结果与世界气象风险管理协会所列行业高度一致 [3] - 识别出的气象高敏感行业包括风光发电等新能源产业、传统石油化工业、建筑业、农业等 [3] 模型应用前景 - 基于测试及推理结果构建的投资策略在历史回测中，于多个时间段均展现出持续且稳定的正向收益 [3] - 气象高敏感行业的上市公司可借助其预测进行气候风险管理和市值维护 [3] - 银行、保险等金融机构可将其应用于股权质押业务风险管控，并探索气候投融资等创新业务模式 [3] - 投资者可将其作为量化投资的辅助工具 [3] - 学术界可通过模型输出，检验与完善资产定价相关理论 [3] 模型发布目的与意义 - 模型的发布旨在探索气象因子在金融资产定价中的作用，为风险管理与投资决策提供创新工具 [3] - 其应用将为智能型金融服务体系建设和气象风险量化评估提供科技支撑 [3]