核心观点 - 多家头部公募基金对2026年A股市场持乐观态度 认为市场核心驱动力将从2025年的“估值修复”过渡至“盈利驱动” 整体有望呈现震荡上行、中枢抬升的格局 投资主线描绘为“盈利驱动、科技主导、风格均衡” [1] 大势判断：从估值修复转向盈利驱动 - 公募基金普遍判断2026年A股将是一场在盈利接棒驱动下的、波动可能加大的“慢牛”或“震荡上行”行情 [2] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙提出 市场有望从估值抬升的“急而促”行情 过渡到盈利支撑的“缓而慢”的慢牛、长牛行情 [2] - 富国基金认为行情将从“结构牛”走向更健康的“全面牛” [2] - 多家机构指出 2025年A股上涨主要由流动性宽松、风险偏好提升带来的估值修复驱动 而2026年企业盈利的实质性改善将成为市场稳健上行的关键 [2] - 创金合信基金首席经济学家魏凤春指出 近三年企业盈利从全面承压走向“结构亮点扩围至全局改善” 2026年权益资产或迎来“盈利驱动”黄金期 [2] - 景顺长城基金判断 权益市场将受益于中国经济长期结构性利好 重点关注企业盈利的回升势能 [2] - 鑫元基金明确表示 2026年A股有望延续震荡上行格局 市场从“估值驱动”转向“盈利驱动” 核心将聚焦于基本面的改善与景气度的验证 [3] - 中信保诚基金认为 在盈利修复、流动性宽裕及产业趋势推动下 中长期“慢牛”格局依然值得期待 投资主线将从概念预期进一步转向基本面验证 [3] - 融通基金基金经理李进判断 市场有望从估值驱动逐步转向基本面与结构性改革双轮驱动的更健康格局 [3] - 招商基金研究部首席经济学家李湛分析称 2026年企业盈利或持续修复 A股有望从估值抬升带来的“急而促”行情 逐渐过渡到盈利支撑的“缓而慢”的行情 [3] 配置主线：科技成长深化与分化 - 科技成长板块是机构集中看好的核心主线 关注点从泛化的算力基建 向应用落地、前沿硬科技等细分方向深化与扩散 [4] - 富国基金指出 2026年最核心的中观变量仍是AI产业趋势 它决定了市场的韧性 行情有望随着盈利改善从“结构牛”走向“全面牛” 本轮牛市仅行至中程 AI应用端可能率先实现规模化收益 成为驱动下一阶段科技行情的关键引擎 [4][5] - 广发基金宏观策略部总经理武幼辉认为 市场主线仍然是泛AI产业链 需关注资源、算力和储能链 [5] - 广发基金基金经理杨冬分析 当前科技板块估值与盈利匹配度明显优于互联网泡沫时期 在国内AI产业趋势加速的背景下 理论重估空间可观 [5] - 长城基金基金经理赵凤飞预判科技内部结构将呈现三个维度的均衡：科技内部（AI与非AI）、AI内部（算力与应用）、算力内部（海外与国产） [5] - 永赢基金、上银基金等明确列出了包括AI、机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变、量子计算、创新药等在内的前沿科技图谱 认为这些领域正步入规模化商用前夜或产业化早期 [5] - 金鹰基金关注有业绩支撑的科技制造 包括海外算力、存储、消费电子和风电储能等方向 业绩基本面改善的低位创新药、游戏 以及2026年有望进入产业化投资早期的固态电池、智能驾驶、机器人等科技主题 [5] - 招商基金认为 全球AI产业仍处于“大基建时代” 投资主线仍需重视硬件基建 关注海外算力链、国产自主可控产业、互联网平台 以及应用平台等产业链 [6] 市场风格：趋向均衡配置 - 机构普遍认为 市场风格将从2025年极致的成长占优 转向成长与价值更为平衡的格局 资源品、红利资产、顺周期及内需板块的配置价值提升 [7] - 博时基金认为 2026年可能是成长和价值、大盘和小盘较为均衡的一年 一方面 科创板、创业板业绩增速和ROE的显著领先能够为成长风格提供业绩支撑 股市较好的流动性也能够对小盘创造有利条件 另一方面 银行、保险等高股息、大盘价值板块 也同样有望受益于无风险利率下行和长期资金加配红利需求带来估值修复空间 [7] - 南方基金宏观策略部联席总经理唐小东建议投资者在2026年做相对均衡的配置 价值与成长、大盘与中小盘均可适度均衡 这并非看淡科技趋势 而是从控制波动角度出发的左侧应对 他指出 过去两年的“哑铃配置”（一端红利、一端科技）在2026年或许依然有效 但两端需采取不同策略：红利资产2025年涨幅有限 可作基础配置长期持有 而科技板块2025年积累较大的涨幅 则需提高战术灵活性 例如在情绪极度亢奋的时候考虑适度止盈 [7] - 红利资产继续被视作组合“稳定器” 景顺长城基金指出 在低利率环境中 红利仍具备长期配置价值 招商基金基金经理朱红裕也认为 红利资产目前估值不算贵 [8] - 顺周期及资源品板块的关注度显著提升 机构逻辑主要基于全球制造业景气复苏预期、国内“反内卷”政策改善供需 以及资源品自身的长期重估逻辑 景顺长城看好工业金属和贵金属在全球新格局下重定价机会 海富通基金认为 2026年作为“十五五”开局之年 与全球大宗上涨周期共振 将推动资源品与顺周期行业阶段性占优 [8] - 对于市场表现偏弱的消费板块 机构态度转向积极 但强调需观察数据验证 杨德龙预计 随着促消费政策落地 2026年消费增速有望回升 唐小东认为 内需板块估值处于低位 “便宜本身就是看好的重要理由之一” 长城基金则重点关注服务消费的复苏潜力 [8]

2025年A股市场回顾 - 全年成交额突破420万亿元，日均成交额超过1.7万亿元 [1] - 上证指数全年上涨18.41%，年内6次冲上4000点，年末收于3968.84点 [1] - 创业板指全年暴涨49.57% [1] - 有色金属板块全年暴涨94.73%，通信板块大涨84.75%，电子、电力设备、机械设备等板块涨幅均超过40% [1] - 食品饮料板块逆势下跌9.69%，煤炭板块下跌5.27% [1] - 市场领涨板块从金融、地产转变为科技和高端制造，由“科技革命”和“资源重估”双轮驱动 [1] - 驱动因素包括AI产业链爆发、上市公司盈利拐点出现（尤其是科创板和创业板业绩增速快）以及“国家队”资金、保险长线资金、借道ETF进场的居民储蓄等“稳定器” [1] 2026年A股市场展望 - 市场游戏规则改变，核心问题转向“凭什么涨、怎么涨” [2] - “慢牛”格局大概率延续，但节奏和驱动力将切换，从2025年涨“预期”和“估值”转向2026年看“业绩”和“盈利” [2] - 全年可能呈现“指数温和震荡向上，但行业内部激烈分化”的特征，普涨行情难现 [2] - 市场普遍预计2026年全部A股上市公司盈利增速有望回升至5%-8% [2] - 盈利改善的两大引擎：全球制造业周期可能复苏及国内政策推动工业品价格走出低谷；人工智能、商业航天等新兴产业进入关键业绩兑现期 [2] 市场估值与资金面 - 当前万得全A市盈率在22倍左右 [3] - 资金活水源源不断：居民资金继续从房子、存款流向股市，保险资金年初有巨大配置需求，各类宽基ETF持续被买入 [3] 2026年行情节奏与主线 - **一季度（春季躁动）**：产业政策和宏观政策密集出炉，叠加美联储降息预期炒作，市场风险偏好高，科技成长板块（如AI、半导体）可能再次活跃 [4] - **二季度（业绩验证）**：4月一季报发布，前期热点赛道需业绩验证，同时关注PPI等经济数据能否持续回升，5月美联储换主席可能扰动全球市场情绪 [4] - **三季度（风格均衡）**：7、8月半年报发布，前期涨幅大的科技股面临考验，业绩稳定、前期滞涨的消费板块可能迎来补涨机会，市场风格更均衡 [4] - **四季度（估值切换）**：机构为下一年布局，偏好业绩确定性和高分红板块，如部分公用事业、必选消费 [4] 2026年三大投资主线 - **科技主线（产业化浪潮）**：人工智能重点从算力转向商业应用落地，商业航天可能被写入“十五五”规划，成为年度最强产业主题之一 [6] - **高端制造主线（智能化+全球化）**：人形机器人从概念走向现实，核心零部件国产替代空间大，工程机械、汽车零部件等“出海”逻辑带来扎实业绩增长 [6] - **顺周期主线（回归与新需求）**：铜、铝等工业金属因AI数据中心、新能源电网等新需求被重塑，化工行业在供给侧改革下部分细分领域格局优化，价格可能回升 [6] 消费板块展望 - 必选消费（柴米油盐）需求稳定、股息率高，是市场不佳时的“避风港” [5] - 可选消费（汽车、家电等）的表现很大程度上取决于房地产是否有更大力度的支持政策出台 [5]

行业与公司 * 涉及中国A股市场主要指数如上证指数 创业板指数 科创50指数[1][2][3] * 涉及券商 消费 科技 TMT 医药 传媒 轻化工 矿业 钢铁 化工 地产中字头等多个行业板块[1][4][10][11][20][22] 核心观点与论据 市场整体状态与指数走势 * 市场呈现"权重股强势 双创板块较弱"的"半醉半醒"状态 权重股下跌时双创板块表现更为疲软[2] * 上证指数维持五浪结构 本周小幅收跌0.18% 只要不跌破3,950点附近的趋势线 仍有望上攻至4,100点甚至更高[1][7][12] * 创业板指数进入第六周宽幅震荡调整 跌破5周均线 或面临周线级别整理 区间震荡概率较高[1][8][9] * 科创50指数横盘震荡六周 走势符合预期 是对前期涨幅的修正[3] 主要板块表现与前景 * 券商板块被低估 从9月中旬以来阳线增多且接近年线 券商ETF体量从600亿增加到1,400多亿 回撤空间有限约5-6个点 向上空间巨大 在牛市预期下持有券商股是合理选择[1][4][5][14][15] * 消费行业基本面未显著改善 但消费者服务 纺织 商贸零售 轻工制造 食品饮料等消费相关行业涨幅明显 前十名涨幅榜中有六个与消费相关 显示出这些股票已经接近底部 具备较强承接资金流入的能力[1][10] * 科技股本周全面退潮 TMT板块领跌 汽车和机械分别下跌2.15%和1.75% 传媒下跌1.44% 军工下跌1.96% 电芯下跌近2% 年底结算需求和公募新规是主要原因[1][11] 投资策略与建议 * 当前市场宜轻指数重个股 关注医药 传媒 轻化工 矿业及钢铁等低位补涨机会 以及消费 化工钢铁及地产中字头等板块[1][20] * 目前不宜加仓或减仓 建议保持现有持仓结构继续观望 可考虑将部分科技类资产转移至消费 化工 钢铁等相对均衡的结构中[16][17] * 2026年将是风格均衡元年或基准投资元年 建议根据产品特性选择合适的基准 中证800和中证500是较多基金经理能接受且跑赢率较高的选择[1][18][19] * 小市值和行业均衡策略占优 微盘股基金表现良好 可关注农药 医药流通 航空 白电 港口等出现右侧早期信号的板块[21][22][23] 其他重要内容 * 2025年八九月份增量资金主要来自固收加 企业年金和养老金等 这些资金在年底前结算卖出可能对双创走势产生连锁反应[17] * 到2026年底托管行将完成风格库构建并监控偏离度 需提前做好准备[19] * 全A指数作为一个偏广普偏等权的主题指数表现出色 反映了当前小市值股票较好的走势[23]

涉及的行业与公司 * 行业：证券（券商）、钢铁、基础化工、建材、石油石化、煤炭、银行、电力与公共事业、医药、计算机、汽车、有色金属、消费、中字头基建、通信、商贸、交通运输、新能源（光伏、燃料电池）、农业、游戏[5][12][18][24][27] * 公司：四大银行、中国石油、中机旭创、新易盛、阳光电源、湖南裕能、江波龙[9][10] 核心观点与论据 * 上证指数在3,936点附近表现出强支撑，多次在此点位止跌反弹（如3,937点、3,938点、3,922点开盘后拉回），若有效跌破则上涨行情可能终止[1][4][9][17] * 当前市场呈现明显的二元结构，资金从科技股（医药、计算机、汽车）转向周期股（钢铁周涨幅4.57%、基础化工、建材）和红利类股票（石油石化、煤炭、银行）[1][12] * 券商指数本周基本持平，上下空间有限（下行约4个点，上行约6个点），若形成五浪结构向上突破，有望挑战去年11月8号的993点，带来15%~20%的上涨空间[1][5] * 创业板指和科创50指数走势疲软，创业板自4月7日以来运行至五浪结构并向下调整，科创50确认A、B、C调整结构，其独立性较弱，更多依赖主板（上证50）的走势[1][2][6][11] * 未来一年投资风格将趋向均衡，是基准投资元年，建议采取风格均衡化和指数化策略，配置如沪深300 ETF或上证 ETF以跑赢基准指数[3][19][20][23] 其他重要内容 * 市场基本面未发生显著变化，当前仍处于震荡格局，保护线从3,910点上升至3,930点[1][13] * 2026年之前所有基金需完成选择业绩基准等相关操作，存在先发优势，越早行动可能受益[3][22] * 展望2026年，化工行业（基础化工、化工原料、农业化工）可能迎来高光年份，因其涨价周期较晚且伴随PPI触底可能表现出较大弹性[24] * 当前动量策略和反转策略有效性各占一半权重，不同于8月份完全依赖动量策略[25][26]

市场表现 - 上周A股震荡上涨，沪深300周度上涨1.54%，领涨主要宽基指数 [3] - 上证综指上涨1.40%，上证50上涨1.21%，中证500上涨0.81%，中证1000上涨0.56%，创业板指上涨1.50%，北证50指数下跌1.71% [4] - 光伏和大宗商品表现强势，但后续延续性不佳 [3] 估值水平 - 上证50指数处于估值分位数"危险"等级，其余宽基指数处于"适中"等级 [5] - 中信一级行业中，建材、轻工制造、电力设备及新能源等9个行业处于"危险"等级，家电、食品饮料等5个行业处于"安全"等级 [5] 资金流向 - 股票型ETF整体净流出208.17亿元，金融地产主题ETF实现净流入 [3] - 南向资金净流入138.92亿港元，其中沪市港股通净流入48.11亿港元，深市港股通净流入90.81亿港元 [8] - 港股ETF资金净流入78.21亿元，跨境ETF净流入3.75亿元，商品型ETF净流入22.40亿元 [8] 机构动向 - 上周机构调研关注度最高的个股为迈瑞医疗（382家）、迈威生物-U（228家）、涛涛车业（137家）等 [7] - 基金抱团分离度环比上升，抱团股和抱团基金超额收益增加 [9] 市场信号 - 上证50量能择时信号维持看多，其他宽基指数转入谨慎区间 [3][6] - 短期市场或转为风格均衡表现，金融地产主题仍占优 [3]

基金市场与ESG产品周报 - 国内权益市场涨势延续，各类基金指数均实现正收益，权益类基金净值表现占优 [3] - 医药主题基金净值涨幅居首位，TMT、国防军工主题基金表现较弱 [3] - 股票型ETF资金净流出208.17亿元，主要减仓大盘宽基ETF [3] - 港股ETF资金持续显著流入，净流入78.21亿元 [3] 金融工程市场跟踪周报 - A股震荡上涨，上证50量能择时指标维持看多信号 [3] - 股票型ETF整体延续止盈状态维持净流出 [3] - 市场催化"反内卷"主题，光伏、大宗商品表现强势但延续性不佳 [3] - 短期市场或转向风格均衡表现，金融地产主题占优 [3] 6月金融数据前瞻 - 预计6月人民币贷款增量2.3-2.5万亿，同比多增2000-4000亿 [4] - 社融增量稳定，信贷与政府债增发支撑，社融增速有望抬高 [4] - 低基数下预计6月M1、M2增速环比上修 [4] 基础化工行业周报 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质 [5] - 会议指出强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [5] - 光伏材料行业格局将迎优化 [5] 医药生物行业跨市场周报 - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措 [5] - 创新医疗器械产品有望更快实现商业化落地 [5] - 政策支持高端医疗器械企业"出海"发展，推动行业国际化 [5] - 研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益 [5] 中国宏桥动态跟踪 - 2025年上半年净利润预计增加35%至约123.6亿元 [6] - 成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [6] - 西芒杜铁矿项目未来有望提供新的增长点 [6] - 一体化全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [6] 燕京啤酒业绩预告 - 25H1预计归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50% [6] - 25Q2利润维持高增，降本增效持续推进 [6] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道 [6] - 25年实施"啤酒+饮料"营销策略 [6]

报告核心观点 - 沪深300指数成分股呈大市值、高盈利特征，在估值、成长上的暴露较为均衡 [2] - 采用风格均衡、策略构建均衡、增加风控模块三种方式构建的组合，全区间信息比都大于1，且每年相对沪深300指数超额收益均为正 [3] - 增加风控模块方式风控最直接，组合跟踪误差最小；风格均衡、策略构建均衡两种方式，超额收益相对较高，2016年以来，滚动3年累计绝对收益率、超额收益率均为正 [4] 沪深300指数的风格特征 - 沪深300指数风格特征为偏大市值，注重公司基本面，在估值和成长上较为均衡 [16] 跑赢沪深300指数的3种组合构建方法尝试 风格均衡组合 - 价值、成长均衡组合年化超额收益13.1%，信息比1.23，除2020年与基准持平外，其余年份年化超额收益均在4%以上 [27] - 可在风格均衡组合基础上增加弹性较大的卫星组合，如健康小市值策略，构建方式为全A剔除估值最高20%的股票，在剩余股票中用9个因子多因子打分，小市值因子权重20%，其余因子权重10%，季度调仓 [30] - 配置卫星组合后，超额收益、信息比均有所提升 [32] 构建过程中的均衡 - PB - ROE组合综合估值水平和盈利能力选股，GARP组合综合估值水平和增长水平选股，两个组合构建过程保持价值和成长的均衡性，单个组合相对沪深300指数超额收益较稳定，月胜率在60%以上，复合之后分年度超额收益分布更均匀，月胜率更高 [34][37] 增加风控模块，定量约束风险 - 无约束组合超额收益波动大，约束相对基准指数的风格、行业、个股偏离可降低收益波动，风格偏离0.3、行业偏离3%、个股偏离1%的组合，相对沪深300指数年化超额9.0% [43]