报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有色回吐近期涨幅。中短期弱美元和供应扰动支撑价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡抬升格局；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [2]。 各品种观点总结 铜 - 观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落 [3][8] - 中期展望：震荡偏强 [9] - 信息分析：美联储9月17日宣布降息25bp；自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿暂停运营；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，降幅0.24%，同比升15.59%，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨，增幅12.3%；9月18日1电解铜现货对当月2510合约升水0 - 140元/吨，均价升水70元/吨，较上一交易日回升10元/吨；截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存回升0.99万吨至15.42万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产；8月美国CPI非季调同比升至2.9%，核心CPI同比升至3.1% [8][9] - 主要逻辑：宏观上美联储降息市场乐观情绪回落；供需上，铜矿供应有扰动，加工费低位，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落，需求旺季但库存去化不明显，关注后续需求变化，库存下降则铜价偏强 [9] 氧化铝 - 观点：弱基本面未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 [3][10] - 中期展望：短期震荡偏弱，价格或仍承压，单边逢高滚动沽空或观望，可关注备兑看跌策略，套利关注10 - 1、2 - 3反套机会 [12] - 信息分析：9月18日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2990元跌10元等；8月中国氧化铝出口量18万吨，同比增26%，1 - 8月累计出口量175万吨，同比增59.3%；8月中国进口铝土矿量1829万吨，同比增18.2%，1 - 8月累计进口比去年同期增31.4%；9月18日，氧化铝仓单150393吨，环比 - 904 [10][12] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外过剩进口窗口打开，国内强累库，价格承压，需关注冶炼厂亏损减产或矿端政策干扰 [12] 铝 - 观点：降息靴子落地，铝价有所回落 [3][13] - 中期展望：短期消费和去库拐点待观察，价格区间震荡；中期供应增量有限，需求维持韧性，中枢有望上移 [14] - 信息分析：9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比20元/吨；9月18日国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，较周一增加0.1万吨，较上周四增加1.3万吨；9月18日国内主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一下降0.1万吨，较上周四增加0.25万吨；9月18日，上期所电解铝仓单74465吨，环比持平；国家发改委等发布新能源发电就近消纳通知；9月17日，美联储降息25bp；电投能源扎铝二期工程预计年底投产，2026年逐步释放产能 [13] - 主要逻辑：短期降息落地避险情绪升温，供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位，需求端旺季订单转好预期增强但需关注兑现情况，库存累积，现货贴水，预计铝价震荡 [13] 铝合金 - 观点：首次仓单注册临近，盘面震荡运行 [3][14] - 中期展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [15] - 信息分析：9月18日保太ADC12报20400元/吨，环比 - 100元/吨；9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比20元/吨；9月18日保太ADC12 - A00为 - 380元/吨，环比 + 10元/吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；多数压铸企业10月放假，因订单不佳成品库存备货有限 [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧支撑成本，供应端开工边际回升，需求端有边际回暖但旺季成色待察，库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：美联储降息落地，锌价随有色回调 [3][16] - 中期展望：进入9月，锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，锌价整体表现为震荡；中长期锌供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间 [17] - 信息分析：9月18日，上海0锌对主力合约 - 60元/吨等；截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较上周四上升0.43万吨；9月9日，CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [16] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现有色板块回落，供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，短期锌价高位震荡 [17] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡运行 [3][17] - 中期展望：震荡偏强 [18][20] - 信息分析：9月18日，废电动车电池9975元/吨，原再价差100元/吨；9月18日，SMM1铅锭16900 - 17050，均价16975元，环比 + 25元，铅锭精现货升水 - 15元，环比 - 15元；9月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.76万吨，较上周四上升0.06万吨；沪铅最新仓单49375吨，环比 - 9843吨；交割结束后铅锭社会库存由升转降，本周华北、华中地区原生铅冶炼企业检修与恢复并存，安徽地区再生铅冶炼企业检修，部分下游企业节前有备库需求 [17][19] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润承压开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [19] 镍 - 观点：伦镍库存大幅增加，镍价宽幅震荡 [3][20] - 中期展望：短期镍价宽幅震荡，中长期观望 [22] - 信息分析：9月18日LME镍库存22.845万吨，较前一交易日 - 18吨；沪镍仓单25866吨，较前一交易日 - 275吨；9月17日，高镍生铁市场供应端成本支撑报价坚挺，需求端下游10月备库完成，交投淡静；9月12日，印尼Weda Bay运营未受重大影响；9月9日，奥瑞克矿业完成收购交易 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易，关注矿端和宏观情绪扰动 [22] 不锈钢 - 观点：美联储降息落地，不锈钢偏弱运行 [3][24] - 中期展望：短期或维持区间震荡，需警惕钢厂减停产规模扩大，关注旺季兑现、库存和成本端变化 [24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量90146吨，较前一日交易日 - 5119吨；9月18日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约375元/吨；9月18日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954.5元/镍点，较前一工作日环比上涨0.5元/镍点 [24] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，关注需求端旺季兑现情况，库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [24] 锡 - 观点：沪锡库存连续下滑，锡价震荡运行 [3][25] - 中期展望：当前矿端紧缩情况下锡价底部仍有支撑，预计锡价表现为震荡运行 [25] - 信息分析：9月18日，伦锡仓单库存持平，为2645吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 290吨，至6914吨；沪锡持仓较上一交易日 + 1205手，至56672手；9月18日上海有色网1锡锭报价均价为270200元/吨，较上一日 - 1800元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦复产慢，印尼出口逐步恢复，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位，开工率下滑；需求端下半年边际走弱，两市库存回升，向上动能不强 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易关系有缓和迹象，谈判走向取决于美方，后期关注12日发布内容，短期国内宏观政策进入真空阶段，后期增量政策依据关税影响和权益市场表现 [3] - 短期需求基本见顶但需等待拐点，中期市场对出口端利空计价不充分，随着供给回升，铁矿石供需将保持宽松格局 [3] - 建议区间操作，i2509合约价格区间690元/吨 - 720元/吨，外盘FE06合约价格区间95 - 98美金/吨，空单继续持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 节后铁矿石价格整体偏弱，货币政策形成价格脉冲，4月底政治局会议和5月上旬货币政策利多兑现，终端需求预期仍偏弱，“抢出口”增速回落，上周成材表需回落幅度超前期及季节性水平，螺纹库存季节性回落，热卷库存微增，关注出口变动预期和制造业加工利润走弱对热卷影响 [2] 供应方面 - 4月铁矿石进口环同比增加，进口数量10313.80万吨，同比从3月的 - 6.5%升至1.3%，进口金额同比从3月的 - 21.5%升至 - 12.2%，5月是外矿发运旺季，主流矿山发运预计平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求处于历史同期高位区，铁水连续两周维持245 + 万吨/日，成材表需回落和出口端预期影响下，铁水上升高度有限且短期需求端见顶概率高，当前钢厂盈利率较高，等待出口端利空验证，预期下周铁水保持相对高位 [3] 库存方面 - 5月港口库存将保持相对平稳或去化态势，但整体处于高位，高位阶段性去库难以提供向上驱动，关注供给端发运回升幅度和需求端拐点 [3]