核心观点 - 预计1H25赤子城科技收入同比增长39.5%至31.7亿元，其中社交业务收入同比增长36.7%至28.3亿元，创新业务同比增长68.5%至3.4亿元 [1] - 预期1H25归母净利润5.0亿元，Non-IFRS归母净利润为5.7亿元 [1] - 维持25和26年收入预测，上调25和26年Non-IFRS净利润2%和1%至10.9和12.6亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，维持港股目标价11.3港元，对应14倍的25年Non-IFRS市盈率，较当前有10%的上行空间 [2] 社交业务表现 - 1H25社交业务MAU达到3,385万（1Q/2Q环比增长3%/3%，同比增长15%/19%），社交应用累计下载量达到8.7亿次，环比增长6% [1] - YoHo、SUGO、TopTop月活用户数均维持较快增长，其中YoHo流水延续个位数同比增长，TopTop维持双位数增速，SUGO流水同增超100% [1] - 土耳其、沙特贡献新产品主要流水，欧美等高ARPU市场流水快速成长 [1] - HeeSay通过深度本土化社区运营在东南亚等市场保持优势地位 [1] 创新业务表现 - 1H25创新业务预计同比高增65.0%-74.9%至3.4亿-3.6亿元，相比24年显著加速 [2] - 增长主要来自流量变现和社交电商业务（荷尔健康）的快速发展 [2] - 24年创新业务占集团收入9%，毛利率显著高于社交业务 [2] 经营与财务展望 - 1H经营利润率有所优化，小幅上调全年利润预期 [2] - 历史上2H为公司投放旺季，全年收入趋势前低后高 [2] - SUGO、TopTop等新产品7月流水同比增长加速，看好2H收入弹性空间 [2] - 在买量策略优化和AI提效基础上，经营杠杆可能超预期 [2]

业绩表现 - 预计2025年上半年实现收入120-125亿元人民币，同比增长241%-255% [1] - Non-IFRS经调整净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292% [1] - 净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 经调净利率约19%，较2024年提升1.3个百分点 [2] 增长驱动因素 - 线上、线下存量店铺贡献显著 [1] - 上海港汇恒隆、新加坡首店、上海IFC等新增大店5-6月开业，预计下半年贡献增量业绩 [1] - 品牌快速出圈、影响力持续扩大 [2] - 产品推新及优化迭代驱动全渠道收入增长 [2] 产品创新 - 2019年首创"足金镶嵌钻石"产品 [3] - 2022年首发"金胎烧蓝"工艺产品 [3] - 1H25推出"七子葫芦"、"十字架钻饰吊坠"等新品 [3] - 七子葫芦是金胎烧蓝工艺在金饰上的进一步应用 [3] 渠道扩张 - 2025年新开店铺包括深圳罗湖万象城B1精品店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海IFC店、深圳湾万象城店 [4] - 上海新天地店、香港IFC店、南京IFC店、北京SKP一层边店、上海恒隆广场店处于围挡装修阶段 [4] - 新加坡首店验证品牌出海势能 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测49.1、62.1、75.8亿元 [4] - 维持目标价1200港币，对应2025年38.5倍PE [4]