财务数据和关键指标变化 - 第一季度募资总额达29亿美元，为超两年内季度募资最高水平，也是公开报告以来第二高 [6] - 第一季度私募市场管理费同比增长20%，费用相关收入同比增长12%，费用相关收益同比增长22%，调整后息税折旧摊销前利润增长26%，调整后净收入同比增长30% [10] - 截至季度末，毛未实现附带权益增至8.65亿美元，高于上季度的8.36亿美元，运行率年度绩效费为3100万美元 [26] - 第一季度费用相关收益增长22%，费用相关利润率为44%，实现激励费1500万美元，其中年度绩效费400万美元，附带权益1100万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 约一半募资用于基础设施，第二只基础设施优势基金最终募资近5亿美元，基金规模达13亿美元，比前一只基金大近50% [7] 私募股权业务 - 私募股权是第一季度募资第二大贡献者，策略募资超7.2亿美元，私募股权联合投资基金GCF three最终募资使基金规模达约6.15亿美元，私募股权联合投资总资产管理规模达96亿美元 [7][8] 绝对回报策略业务 - 第一季度表现相对平稳，过去两年多策略复合年化毛回报率达10.6%，跑赢行业基准并超运行率绩效假设 [11] - 自2024年初以来，绝对回报策略募资16亿美元，后期业务管道比过去几年任何时候都强 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 近四分之一资产管理规模来自亚太地区客户，过去两年仅从亚洲就募资超30亿美元 [20] - 过去十二个月美洲地区募资占比从65%降至约58% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布两项战略举措，一是名为Grove Lane的合资企业，是专注个人投资者的分销平台；二是与日本的战略合作伙伴关系 [13] - 合资企业Grove Lane旨在拓展美国独立投资顾问和经纪交易商市场，补充现有个人投资者分销版图 [18] - 日本战略合作伙伴关系目标是到2030年2月前额外募资至少15亿美元，主要来自私募市场策略 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动，但对另类投资尤其是私募市场的需求依然强劲，预计2025年募资将超2024年的71亿美元 [9] - 贸易和税收政策的不确定性可能使部署和交易水平低迷，但目前未影响募资，预计2025年绝对回报策略管理费与2024年大致相同，全年私募市场费用相关收入将增长5% - 8% [13][14][15] - 有信心到2028年底将费用相关收益从2023年水平翻倍 [15] 其他重要信息 - 公司维持每股0.11美元的季度股息，截至周一股息收益率为3.5%，有未来股息增长空间 [27] - 继续根据回购授权计划回购股份，截至5月1日计划剩余6300万美元用于管理摊薄 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年私募市场管理费预期增长5% - 8%的驱动因素及长期回到10%以上水平的关键因素 - 特定季度募资中直接进入已付费资产管理规模与未付费资产管理规模的比例、未付费资产管理规模的部署情况会影响收入实现时间 [29] - 对实现费用相关收益目标有信心，本季度和过去十二个月募资情况良好，业务管道充足 [30] 问题2: 过去十二个月国际募资占比变化及未来趋势和最大机会 - 全球需求强劲，难以预测短期国内外募资占比变化 [35] - 个人投资者渠道是巨大机会，在美国和国际市场都有潜力，日本合资企业就与此相关 [37] 问题3: 关于Sumitomo Trust合作的最大机会及是否有增加持股的机会 - 合作潜力大于既定数字，目标是超越该数字，目前没有关于增加持股的对话和计划，这只是加强关系的投资 [45][46] 问题4: 公司对部署持谨慎态度与强大的独立管理账户增长及同行加速部署的矛盾原因 - 关税和税收政策的不确定性使投资委员会决策的可见性降低，但业务结构无实质性变化，资金等待部署，希望夏季后期可见性改善 [49][50][52] 问题5: 捐赠基金减少私募股权头寸对公司私募市场业务是否是机会 - 捐赠基金减少私募市场承诺对公司影响小，因这部分资产管理规模占比小 [56] - 二次销售活动可能增加，公司二次业务可利用此机会部署资金，绝对回报策略业务可利用捐赠基金向更具流动性的另类投资转移的机会 [57] 问题6: 专业基金费用增长强劲但独立账户费用持平的原因及未来展望 - 未付费资产管理规模增长但费用尚未开始支付，随着时间推移会体现 [60] - 专业基金多为直接导向策略，独立账户投资策略组合更广泛，且独立账户有规模折扣 [61][62] - 预计两类业务平均费率稳定，未来私募市场专业基金管理费会增加 [63] 问题7: Grove Lane合资企业采用合资结构的理由及初期重点，考虑到当前市场环境 - 个人投资者对另类投资配置不足，该机会将持续增长，公司会谨慎对待业务增长 [66] - 合资结构能吸引优秀人才，公司可在未来业务成熟时收购合作方权益 [67][68] 问题8: 绝对回报策略业务管道规模、转化为付费资产管理规模的时间及资金来源 - 去年绝对回报策略募资超12亿美元，预计第二季度有适度净流入 [73] - 投资者希望在私募市场分配不强时从更具流动性的投资组合中获取回报，且该业务在市场波动时有保护资本和盈利的能力 [74] - 该业务主要按承诺付费，费用相关收入在执行独立管理账户或基金销售时立即产生 [76] 问题9: 考虑Sumitomo Trust交易和回购后的股份数量及是否会抵消基于股票的薪酬 - Sumitomo交易稀释约2%，截至5月1日，限制性股票单位归属和Sumitomo发行导致的稀释相对较小 [80]

文章核心观点 - 重阳投资秉持价值投资、绝对回报、逆向投资理念，通过多基金经理共管模式取得长期稳健业绩，当前市场具备价值重估机会，投资可立足价值、眺望成长 [4][19][102] 重阳投资概况 - 成立于2001年，2008年发行首只阳光私募基金，管理规模逾300亿，投研人员30人左右，核心团队自主培养且工作超10年 [4][5] - “重阳1期”成立于2008年9月，16年多费后复合年化回报可观；“重阳3期”成立于2009年9月，15年多带来稳健回报，2021 - 2024年“熊市不熊”，今年以来净值创新高 [3] 投资理念与方法 价值投资不教条 - 看重确定性成长，涉足新经济领域、买成长股，基于深度价值研究并伴以逆向手法 [7] - 采用“接力法”，投资标的达预期收益后换安全边际更大的标的，赚上半场钱，降低波动率 [8] - 关键时间节点做仓位判断，如去年9月初加至9成仓位，大涨后灵活操作守住果实 [9] 逆向思维深入骨髓 - 投资上“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，基于深度研究找市场短期失效机会 [11][30] - 公司管理经营中，2015年牛市关闭产品申购、提高对冲比例，2023年市场低迷时扩张投研人才 [12] - 对外沟通透明度高，可通过多渠道了解投研团队文化、理念和观点 [13] 时间长跑者的价值是复利 - 业绩上牛市跟上收益、熊市控制回撤，如“重阳1期”和“重阳3期” [14][15] - 认知和能力圈上，多基金经理共管模式搭建信任网，扩展团队“超级能力圈” [15] 价值投资与绝对收益 - 核心理念为价值投资、逆向投资、绝对收益，追求长期复合收益，战术“平庸”、战略精彩 [19] - 投资风格是基于深度价值研究的逆向投资，以合理价格买优秀公司，分享中长期成长价值 [20][21] - 看重确定性成长和业绩成长质量，关注股息收益率，投资目标以绝对收益为主，兼顾长周期相对收益 [22][24] - “价值投资接力法”与巴菲特长期持有策略不同，更符合A股市场特点，考虑收益率和风险 [28][29] 逆向投资实践 - 熊市抗跌是投资理念指导的结果，不追逐过热标的，基于深度研究找市场失效机会 [30] - “顺大势，逆小势”指顺应社会经济大趋势，与短期极端市场情绪相逆，把握市场情绪波动带来的投资机会 [32][33] - 逆向投资实施关键在于识别公司错误定价，多针对个股，如制造业企业低迷时投资，待周期好转获利 [35][36] - 投资考虑胜率和赔率，逆向投资可提高赔率，寻找胜率高、赔率合适的机会 [41][43] 共管模式 - 采用“投资决策委员会领导下的多基金经理共管模式”，即“重阳S4”，突破对单个基金经理依赖，带来稳定超额收益 [46][47] - 多基金经理共管使组合有多个相对独立的阿尔法来源，投决会确定仓位区间，控制整体风险敞口 [50][52] - 投决会季度评估决策，遇大拐点明确仓位变动，如2015年、2022年、去年9月等 [53][54] - 投决会确定仓位区间，基金经理依自身判断操作，超上下限会被警示并限期调整 [59][63] - 团队成员信任源于共事多年，分工明确，投决会把控宏观和市场风险，基金经理构建组合 [67] 能力圈拓展 - 个人能力圈需信息积累形成知识并能做正确判断，拓展不易，公司培养团队复制投资理念和方法 [68][70] - 团队成员各有专长，通过共管模式放大团队能力圈，持仓信息透明提升置信度和决策质量 [72][74] - 要求基金经理小组合高度集中，小组合加总保证持仓分散，解决阿尔法来源等矛盾 [79] 市场价值重估因素 短期因素 - DeepSeek技术突破叠加地缘政治有利变化，改变投资者对中国资产尤其是科技板块可投资性的判断 [87] 中期因素 - “9·24”政策转向类似“安倍三支箭”，消除市场对尾部风险的担心，托底经济和资本市场，化债政策打通经济循环堵点 [80][83][85] 长期因素 - 中国股票市场生态积极变化，加强股东回报，如分红和回购，类似日本和欧洲经验 [89][90] 市场行情分析 - 从长度、宽度、高度三个维度看，本次行情是过去三年最值得期待的 [92][93][94] - 行情长度上，底层经济逻辑逆转，政策呵护，股东回报加强，行情有望持续 [95][96] - 行情宽度上，工程师红利从AI和机器人扩散到更多领域，受益面将拓宽 [97][98] - 行情高度上，时间长、宽度宽会使高度较高，已有领先指标显示可能超预期 [99][100] 投资方向 - 2025年中国股市保持乐观但不冲动，投资选股立足价值、眺望成长 [101][102] - 价值方向关注高息股，成长方向看好泛科技、先进制造、创新药和消费领域被低估的龙头公司 [103][105]