险资加大不动产投资力度 - 今年以来已有5家保险公司披露13笔大额不动产投资 涉及7个项目 年内新增投资金额合计46.82亿元 远超去年同期的7亿元 [1][2] - 建信人寿对上海黄浦区绿地外滩中心T4办公楼项目新增投资337.44万元 累计投资达56.92亿元 这是其今年第四次对该项目追加投资 [2] - 险资配置不动产积极性提高主要源于寻求增厚收益 在利率下行背景下 债券等传统固收收益降低 而不动产租金收益率提升 [3] 不动产投资的优势 - 不动产收益相对稳定 有益于多元化资产配置并抵御风险 符合险资长期稳定回报需求 [3] - 不动产流动性较低 账面价格重估频率不高 对报表影响较小 存在配置优势 [3] - 多元化配置有助于分散风险 避免单一类型不动产市场波动带来的损失 [5][6] 投资形式多元化趋势 - 除直接投资外 险资采用设立住房租赁私募基金 投资公募REITs等方式加大不动产投资 [4] - 新华保险和大家人寿联合万科设立住房租赁基金 分别认缴9.59亿元和4.8亿元 [4] - 中国人寿等机构成立基础设施不动产股权投资基金 聚焦投资公募REITs [4] 未来发展趋势 - 险资投资不动产类别或将从商业地产 物流园区扩展至长租公寓 数据中心 养老公寓等 [6] - 在低利率背景下 预计不动产配置优势将持续 投资规模有望进一步扩大 [6] - 通过直接收购项目公司股权或设立基金等方式 险资可深入参与项目开发管理 获取增值机会 [5][6]

资本市场支持科技创新 - 2024年科创板、创业板、北交所新上市公司中超九成属于战略性新兴产业或高新技术企业 [1] - 全年A股上市公司研发投入达1.88万亿元占全社会研发投入一半以上 [1] - A股战略性新兴产业上市公司数量占比过半 [1] - 科创板允许未盈利科技创新企业按第五套标准上市已有20家生物医药企业通过该标准融资 [2] 政策与制度改革 - 2024年出台《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》等文件 [2] - 2025年陆家嘴论坛宣布深化科创板改革"1+6"政策并启用创业板第三套上市标准支持未盈利创新企业 [2] - 2024年9月发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》明确支持科技创新和产业升级 [3] - 2025年5月修订《上市公司重大资产重组管理办法》简化审核程序提升监管包容度 [3] 并购重组与产业整合 - 上市公司并购重组案例中产业协同特征显著增强 [3] - 纵向并购聚焦战略性新兴产业和未来产业补链强链 [3] - 横向并购推动传统行业整合提升产业集中度 [3] 立体化融资工具创新 - 科创板已上市企业中约九成在上市前获私募股权基金投资 [4] - 全市场已发行超200只科创债实际规模超4000亿元 [4] - 私募股权基金、科创债、REITs等工具构建"股权+债权""场内+场外"融资体系 [3][4] 资本市场生态建设 - 推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资拓宽资金来源 [4] - 优化基金份额转让、实物分配股票试点等机制畅通退出渠道 [4] - 债券市场"科技板"落地增强对科技产业链上下游融资覆盖 [4]

私募股权基金管理费核心观点 - 广东省新规要求管理费优先从基金收益或利息支付，仅允许未产生收益时从本金预支并后续补回，引发行业对管理费模式重构的讨论[1] - 管理费是基金出资人购买管理人服务的基础费用，涉及组织形式、计算方法、来源等多维度设计[1] - 行业正呈现管理费与绩效挂钩的新趋势，政府引导基金成为推动管理费模式创新的主力[32][33] 基金组织形式与管理费 有限合伙型基金 - 采用GP+LP结构，管理费依据合伙协议从基金资产计提，通常按固定周期划拨给管理人/执行事务合伙人[2] - 存在管理人与GP分离架构，管理费支付给外部管理人，GP则享有超额收益[2] 公司型基金 - 自我管理型将管理费内化为公司运营成本，委托管理型则按协议支付给外部机构[3] - 母基金常见公司型，国外市场化母基金采用"1+10"费率（1%管理费+10%超额收益）[6] 契约型基金 - 通过基金合同设立，管理费从基金资产计提，但因"三类股东"问题在股权基金中较少采用[4] - 深圳等地试点契约型基金商事登记，效果待观察[4] 管理费计算方法 费率设计 - 直投基金行业基准为"2+20"模式（2%管理费+20%超额收益），产业基金费率较低（1%-1.5%），早期基金较高（2%-2.5%）[6][7][8] - 存续期分阶段调整：投资期费率最高（如2%），退出期下调（如1.5%），延长期可能免收[10][11] - 常青基金可能采用单一固定费率、分级费率或价外收费等特殊模式[12] 计费基数 - 认缴规模：国外主流，国内因管理人信用问题减少使用，优点为资金效率高但需频繁请款[13][14] - 实缴规模：国内常见，平衡资金可靠性与管理人运营压力，但存在前低后高现象[15][16] - 实投规模：完全挂钩投资进度，可能诱发管理人短期行为[17][18][19] 支付安排 - 起算时间可选择实际到账日或缴付通知书规定日，后者更易平衡多方诉求[21][22] - 支付周期包括年度/半年度计提（主流）或一次性支付（项目基金常见）[23][24][25] 管理费来源与监管要求 - 价内收取（从基金财产计提）是主流，符合中基协合规要求；价外收取（出资人额外支付）较少见且增加违约风险[26][27][28] - 中基协明确管理费需合理，禁止变相保本或非管理人主体收费，双GP模式下仅管理人可收取管理费[29][30][31] 管理费创新趋势 - 政府引导基金推动管理费与返投等绩效指标挂钩，如江苏实行基础+浮动管理费机制[32] - 广东新规要求管理费优先从收益支付，倒逼管理人提升投资效能，打破行业惯例[33]

投资趋势 - LP正积极计划加大对私募信贷与私募二级市场的投资，45%的LP计划在未来12个月内增配私募信贷资产，较六个月前的37%有所上升 [1] - 37%的投资者计划增配私募二级市场策略，高于2024年12月的29% [1] - 计划增配私募股权的投资人比例从六个月前的34%稍下降至28%，只有10%的投资人表示将减配私募股权 [1] - 亚太LP对于另类资产的整体取态最为积极，67%打算增加在这一领域的投资 [1] - 64%的亚太LP计划增配私募二级市场策略，较六个月前的42%明显增长 [1] - 50%亚太投资者表示将增加对私募信贷的投资 [1] 亚太市场动态 - 亚太地区投资者对私募市场的信心不断增强，持续增加对私募二级市场与私募信贷领域的投资 [2] - 42%亚太LP计划开始评估或投资常青私募股权基金，58%对常青私募信贷基金持相同的投资意向 [2] - 58%的亚太LP表示未来两年内有可能在私募二级市场交易私募股权资产 [3] - 66%持有单一资产接续基金投资的亚太LP表示其表现超出或符合预期 [3] - 64%的亚太LP预计未来数年新基金管理人的成立速度将超过行业整合步伐 [3] 私募二级市场 - 私募二级市场交易总额在2024年达到了1600亿美元，并继续展现出强劲的增长势头 [3] - 65%的LP认为未来两到三年内私募信贷市场中的GP主导交易数量将会增加 [3] - 54%的全球LP以及58%的亚太LP表示未来两年内有可能在私募二级市场交易私募股权资产 [3] 行业结构与人才 - 36%的LP表示其私募市场投资组合中分拆机构的数量在过去两至三年间有所增加 [3] - 28%的LP认为现有GP在内部人才培养以及人才留存方面作为不足 [4] - 71%的投资者认为超大规模基金日益增多将对自身实现预期投资回报构成挑战 [4] - 33%的投资者预计目前所投资的前十大私募市场GP中十年后只有不足一半还能保持在前十位置 [4] 新兴投资工具 - 21%的受访机构LP表示将会在未来三年间维持或增加对常青私募股权基金的投资配置，10%表示将开始评估这一类型基金 [2] - 22%的LP计划在未来三年维持或加大投资常青私募信贷基金，11%将开始评估这一类型基金 [2]

政策支持险资私募股权投资 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《意见》，明确支持保险资金依法合规投资在深圳发起的私募股权基金和创业投资基金[1] - 金融监管总局4月发布通知，调整险资权益类资产监管比例，允许保险公司投资单一创投基金的账面余额占比上限为30%[3] - 金融监管总局3月发布通知，支持险资投资金融资产投资公司发行的私募股权基金、债券或参股金融资产投资公司[4] 险资私募股权投资规模与趋势 - 今年前5个月，险资机构作为LP共向私募股权基金出资289.71亿元[1] - 5月份金融机构向私募股权基金出资213.05亿元，其中保险业出资104.5亿元，占比49%[6] - 中国平安人寿保险5月份以90亿元出资额居首，分别向3只私募股权基金各出资30亿元[6] 险资设立私募股权基金案例 - 中国太保设立总规模300亿元的太保战新并购基金，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设[7] - 太保寿险认缴出资8亿元参与设立上海科创三期基金，投资方向为新一代信息技术、生物医药、先进制造、环保新能源等领域[7] - 人保资本、中意资产、中诚资本共同出资130.01亿元设立北京保实诚源股权投资合伙企业[7] 险资私募股权投资领域与模式 - 险资重点投资领域包括战略性新兴产业、硬科技、大数据产业等国家支持的战略性新兴产业[3][7] - 深圳尝试政府与险资合作共设基金模式，如深圳市引导基金与太平保险集团合作设立股权投资基金[2] - 政府引导基金与险资合作模式可提高财政资金利用效率，并可能获得地方税收等政策扶持[3] 私募股权投资市场环境 - 私募股权基金退出渠道更为畅通，包括探索份额转让、港股IPO活跃等[4] - 险资通过私募股权基金进行长期投资，是利率下行背景下重要的资产配置方式[5][8]

中国私募股权基金发展概况 - 中国私募股权基金起源于1985年，截至2022年6月市场规模达19.97万亿元，行业分化加剧，资本向头部机构集中 [1] - 有限合伙制为主流组织形式，因其设立灵活、税收穿透避免双重征税，GP负责运营并承担无限责任，LP仅承担有限责任 [1] - 私募股权基金已成为服务实体经济和财富管理的重要力量，投资周期分为募集、投资、管理和退出四个阶段 [23] 合伙制基金税收政策 - 遵循"先分后税"原则，基金层面不纳税，法人合伙人适用25%企业所得税，个人合伙人经营所得适用5%-35%超额累进税率，股息红利等适用20%税率 [2] - 创投企业个人合伙人可选择单一基金核算（20%税率）或年度整体核算（5%-35%税率），但需3年不变 [2] - 合伙企业合伙人以生产经营所得和其他所得按合伙协议约定比例确定应纳税所得额，未约定的按实缴出资比例或平均计算 [42] 合伙制基金实操难点 - 税会差异导致税务利润与会计利润不一致，需在会计利润基础上调整公允价值变动、费用扣除限制等 [3] - 现金流与税基错配，合伙人可能在未实际获利时先行纳税 [3] - 分配比例争议，劣后级LP可能在未收回本金时承担应税义务 [3] - 缺乏标准化信息报送机制，合伙人可能因信息不足导致合规风险 [4] 应税所得分配方法探索 - 提出"应分配现金流还原应税所得法"，将基金回款视为可分配现金流，按协议顺序分配至合伙人，扣除应分摊成本后确认应税所得 [5] - 动态调整不同阶段现金流性质，优先LP在还本阶段分得资金需扣除成本 [5] - 基金需留存分配依据，通过合伙人决议明确分配比例，报送年度应税信息 [5] 政策建议 - 完善法规，细化应税所得分配方法，解决多层嵌套架构纳税主体认定问题 [6] - 强化信息报送，借鉴美国K-1表机制，要求基金报送标准化应税信息 [7] - 优化征管实践，统一创投基金等特殊场景下的亏损结转、费用扣除规则 [8] 私募股权基金组织形式比较 - 公司制存在双重征税问题，基金和投资人两个层面都有纳税义务 [33] - 合伙制避免双重征税，是目前市场主流模式 [33] - 契约型基金非法人主体无法确权，可能导致管理人需就投资收益纳税 [34] - 有限合伙型基金GP负责运营承担无限责任，LP不参与管理承担有限责任 [29]

险资入市趋势 - 阳光保险附属公司阳光资产拟设立200亿元私募证券投资基金，由阳光人寿全额认购，投资范围覆盖沪深300指数成分股、恒生港股通指数成分股及相关指数ETF [1] - 行业趋势显示险资积极入市，中国人寿、新华保险、太保寿险等多家险企已参与试点，三批试点规模合计达2220亿元 [2][3] - 金融监管总局拟再批复600亿元扩大试点范围，保险资金入市规模将进一步增加 [3] 政策驱动与行业共振 - 保险业新"国十条"发布后，监管层通过试点扩容、权益类资产配置比例上限提高5%、长周期考核优化等政策组合拳推动险资入市 [2][3] - 国金证券预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿元，险资可能增配高股息板块 [3] - 险资入市从"被动响应"转向"主动配置"，有望成为资本市场"压舱石"与实体经济"助推器" [4] 阳光保险的跨市场布局 - 阳光保险已布局两支科技创新方向股权投资基金，投资金额约12亿元，并设立200亿元私募证券投资基金，形成"一级市场培育创新企业+二级市场支持成熟企业"的完整链条 [5][6][7] - 公司权益类资产占比从2020年的17.6%提升至2024年的21.8%，股票投资比例大幅升至12.3% [7] - 2024年权益类资产综合收益率跑赢市场基准，推动集团总投资收益同比增长35.8% [7] 行业长期价值深耕 - 险资通过一二级市场联动、长期资金注入，为实体经济注入金融活水，同时开辟收益增长与风险可控的新路径 [8] - 未来随着试点扩容，险资有望在资本市场中扮演更核心角色，推动金融与实体经济深度共荣 [8]

一级市场回暖趋势 - 2025年4月机构LP出资活跃度环比增长23%，同比增长38%，预计将进一步增长[3][4] - 新备案私募股权、创投基金417只，环比增18.80%，同比增17.46%，其中创业投资基金占比65.7%（274只）[6] LP类型结构变化 政策型LP主导 - 政策型LP出资占比41.38%，认缴规模占比超68%（3月为63%），政府出资平台增长最显著[8][10] - 典型案例：浙江省新能源汽车产业基金规模70.06亿元，覆盖新能源车全产业链及交叉领域[11] - 成都交子工融股权基金（首期10亿元）为AIC试点政策下银政合作产物，由交子金控管理[12] 金融机构与财务型回升 - 财务型LP出资占比22.19%，偏好AI等流动性强赛道，采用"平行投资"策略分散风险[14][15] - 金融机构出资环比涨52%，总额超百亿元，保险机构贡献60亿元，中邮人寿单笔出资27.49亿元至招银国际基金[15] - 银保合作深化，如招银国际与中邮人寿在项目筛选、投管环节协同[16] 产业型收缩 - 产业型LP出资占比32.18%，但认缴额下降29%，主因经济周期下主业现金流优先及风险偏好保守化[17] 区域资本运作特征 江苏模式 - 出资活跃度断层领先，通过"省级+市级"母基金群形成矩阵，如第二批战新基金408亿元覆盖11市[19][21] - 苏州市战新基金105亿元聚焦AI、低空经济，叠加"新千亿"产业基金群（首批700亿元）形成乘数效应[21][22] - 江苏省战新母基金500亿元定位"耐心资本"，覆盖10大战略性产业集群[27] 浙江模式 - 平均单笔出资额大，杭实智投基金（99.99亿元）、台州金投母基金（50亿元）等三只基金占全省52%出资[25] - 浙江绿色新能源汽车基金69亿元体现独立操盘特点，精准锚定前沿领域[25] 重点基金动态 - 重庆产业投资母基金规模2000亿元，采用"母子基金+直投"模式推动先进制造业发展[28] - 金融机构与产业资本合作案例：Hines汉斯参与招银国际私募基金，体现跨境联动[15] 行业趋势总结 - 政策引导（68%政策型出资）、金融跟进（百亿险资）、产业协同（银保深度合作）形成多元资本格局[30] - 政府基金矩阵（江苏）、大规模独立基金（浙江）共同激活产业动能[21][25]

尽管近两年，险资出资节奏有所放缓，但年初以来，依然有近20家险资出手。 这两年，市场感知险资等金融机构出资越来越困难，数据层面来看，险资出资持续维持低位。 据已披露的数据统计，2024年，险资出资私募股权基金规模明显下降，且大额出资下降。 而在险资活跃度持续低迷的背景下，两家险资以130亿元的大手笔出资，打破了近两年，险资在一级市 场的沉寂态势。 险资大手笔出手 130亿，险资大手笔出资了。 近日，北京保实诚源股权投资合伙企业（有限合伙）正式成立，注册资本高达 130.01 亿元，由人保资 本、中意资产、中诚资本三方共同出资设立。天眼查数据显示，该基金于2025 年 5 月 9 日完成工商注 册，执行事务合伙人为中诚资本管理（北京）有限公司，委派代表是孙兆仑。业务范围涵盖股权投资、 投资管理及资产管理等核心领域。 从股权结构来看，人保资本保险资产管理有限公司认缴出资 100 亿元，以76.9172% 的比例成为最大出 资方；中意资产管理有限责任公司紧随其后，认缴30亿元，占比 23.0751%；而执行事务合伙人中诚资 本出资100万元，占比 0.0077%。 公开资料显示：中诚资本由中诚信托100%持股，中国 ...

公司概况 - 美国太阳能公司Sunnova准备申请破产，市值从峰值60亿美元暴跌96%至2000万美元，负债高达85亿美元 [1] - 2024年总收入8.4亿美元，净利润-4.48亿美元，债务规模是营收的10倍以上 [1] - 公司成立于2012年，2019年上市时总装机量572兆瓦，成为美国第二大住宅太阳能公司 [4] - 2024年管理光伏发电量达3吉瓦，拥有44.4万客户，在TPO住宅太阳能市场占有率40% [4] 商业模式 - 采用"能源即服务"(EaaS)模式，客户零首付安装太阳能系统，签订20年购电合同 [9] - 通过资产支持证券(ABS)融资58亿美元，占其总债务的68% [11] - 利用《通胀削减法案》税收抵免政策，设立34只税收抵免基金，吸引Meta、Amazon等企业投资 [10][12] - 融资结构：70%来自ABS和债务融资，30%来自税收抵免基金 [10] 发展历程 - 创始人John Berger具有能源行业背景，公司成立初期获得Blackstone、量子基金等机构超9亿美元私募融资 [3] - 2019年上市融资1.7亿美元，从高盛、瑞信等投行获得20亿美元贷款 [3] - 营收从2019年1.32亿美元增长至2024年8.4亿美元，增长6倍 [4][5] - 累计亏损超15亿美元，2019年亏损1.33亿美元，2024年亏损4.48亿美元 [5] 危机原因 - 美联储加息导致ABS发行困难，2021年发行的4亿美元债券利率从5.75%升至14% [14] - 2024年利息支出占总收入25%，2026年到期债券已实际违约 [14] - 加州政策调整导致光伏安装申请量暴跌47%，损失1.4亿美元预期收入 [14] - 特朗普威胁取消税收抵免政策，进口光伏组件成本因关税增加18% [15] - 2024年四季度亏损超预期，无力支付2350万美元利息，进入30天宽限期 [17] 行业现状 - 美国住宅太阳能安装量2024年同比下降12%，2025年预计继续下滑 [16] - 2023年以来数百家光伏企业破产，包括SunPower、Titan等知名公司 [16] - 做空机构质疑行业存在庞氏骗局，认为收益被高估而维护成本被低估 [15] - 2019-2022年美国住宅太阳能发电量增长3倍，太阳能ABS发行量增长2倍 [11]