公司业绩表现 - 前三季度实现销售额658.69亿瑞士法郎，有机增长率为3.3%，其中实际内部增长率为0.6%，定价贡献率为2.8% [1] - 第三季度有机增长率为4.3%，实际内部增长率为1.5%，显示业绩回暖迹象 [1] - 第三季度股价上涨超过9%，创下2008年以来最大单日涨幅 [3] - 咖啡和糖果业务是有机增长的主要贡献者，电商渠道销售实现13.2%的有机增长 [3] 区域市场表现 - 新兴市场有机增长率为5.2%，发达市场为2.1% [3] - 大中华区业绩持续疲软，前三季度有机增长率为-6.1%，第三季度为-10.4%，对集团第三季度有机增长率和内部实际增长率分别造成0.8和0.4个百分点的拖累 [1][3] - 大中华区新管理团队已就位，正执行计划以提升业务表现 [3] 管理层与战略调整 - 新任CEO费耐睿上任，董事长Pablo Isla于10月初上任，管理层频繁更迭 [1][5] - 新CEO提出四大优先事项：实际内部增长率主导的增长、盈利的投资组合、绩效文化以及转型与效率 [6] - 计划未来两年全球削减约1.6万个岗位，预计到2027年底每年可节约10亿瑞士法郎，相关费用预计为20亿瑞士法郎 [1][4][5] - 强调改变“接受市场份额流失”的文化，树立绩效导向思维，提升透明度和紧迫感 [1][5][6][7] 前任CEO变动 - 前任CEO傅乐宏因与直接下属存在未公开恋爱关系违反公司准则而被解雇 [2] - CEO交接时间比原计划提前 [5][6]

公司战略方向 - 新任首席执行官杜斯特达尔强调公司需要重新建立绩效文化 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 水井坊延续稳健、务实经营风格，在行业承压调整周期坚持做好自身，提升组织运营效率，拓展终端网点数量，强化消费者情感营销，短期经营或有压力，但看好公司品牌穿越周期的能力 [7] 各部分总结 基础数据 - 总股本488百万股，已上市流通股488百万股，总市值20.0十亿元，流通市值20.0十亿元，每股净资产（MRQ）为11.0，ROE（TTM）为25.1，资产负债率为39.9%，主要股东为四川成都水井坊集团有限公司，持股比例39.79% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-11%、-27%、-1%，相对表现分别为-11%、-25%、-10% [5] 公司经营情况 - 管理团队稳定性高，绩效文化助力员工执行力提升，当下行业承压，公司强调“以我为主”，视外部波动期为弯道超车机会 [7] - 华北市场表现亮眼，2024年河北（4 - 5亿、+30%+）、山东（3 - 4亿、+30%+）、内蒙古（2 - 3亿、+20%+）表现突出，华东华南表现正常，今年重点项目是倍增T1、金牌T1，2024 - 25Q1有2.5万家门店拓展，扩张速度加快 [7] - 营销强调与消费者情感互动，以“喝美酒、庆美事”为主题，聚焦四个核心场景，一城一策定制营销策略，下半年将推出井台序列新品，针对年轻群体计划在特定区域试点38度以下低度酒，并加强新零售渠道布局 [7] - 严控库存水平，将库存管理纳入考核指标，维持合理库存水平，费用投入“谨慎、持续、坚定”，短期谨慎规划费用率，长期持续投入打造品牌 [7] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4953、5217、5387、5565、5810百万元，同比增长6%、5%、3%、3%、4%；营业利润分别为1698、1822、1898、1998、2120百万元，同比增长4%、7%、4%、5%、6%；归母净利润分别为1269、1341、1398、1472、1563百万元，同比增长4%、6%、4%、5%、6%；每股收益分别为2.60、2.75、2.87、3.02、3.21元 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为4904、5564、6156、6820、7573百万元，非流动资产分别为3521、3609、3979、4265、4475百万元，资产总计分别为8425、9173、10135、11085、12048百万元；流动负债分别为4000、3955、3992、4033、4099百万元，长期负债分别为31、30、30、30、30百万元，负债合计分别为4031、3985、4022、4062、4129百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1734、744、1545、1615、1693百万元，投资活动现金流分别为-974、-509、-577、-527、-477百万元，筹资活动现金流分别为-318、-460、-433、-512、-604百万元，现金净增加额分别为442、-225、535、577、612百万元 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业总收入、营业利润、归母净利润2023 - 2027年有相应增长比例；获利能力上，毛利率、净利率等指标有相应数据；偿债能力方面，资产负债率等指标有变化；营运能力方面，总资产周转率等指标有体现；每股资料包括EPS等数据；估值比率包括PE、PB、EV/EBITDA等数据 [16]