行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**全球宏观市场、贵金属及有色金属、A股市场及多个行业板块**的分析[1] * 宏观层面聚焦**美联储政策预期、美元走势、全球资本流动**[1] * 行业层面重点讨论了**科技（AI、半导体、TMT）、资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）、金融（银行、非银金融）以及电力设备、家电、汽车、光伏、煤炭、食品饮料**等板块[3][16][20][21] 核心观点与论据 **1. 贵金属价格巨震的原因与前景** * 近期金价大幅波动的根本原因是**前期涨幅过大**及**杠杆资金**大量参与，程序化交易触发止损引发连锁抛售[1][2] * **白银**因金融和工业双重属性及高杠杆，波动性更大[1][2] * 当前看好黄金的核心逻辑是**美国国力衰弱**，只要特朗普继续执政，这一趋势将持续，从而支撑金价[22] **2. 美元走弱的原因及对市场的影响** * 美元走弱源于**美国财政纪律问题**及**全球资本对美元货币体系的不信任**[1][3] * **购买格陵兰岛事件**冲击北约盟友体系，引发欧洲资本卖出美国资产、配置欧洲及新兴市场资产的趋势，加剧美元贬值压力[3][6] * **美联储主席换届传闻**加剧了美元贬值预期，推动全球资金进行弱美元交易，推高贵金属和其他实物资产价格[1][4] **3. 美联储新主席（沃什）的政策预期与市场影响** * 沃什上任后可能采取**缩表加降息**的政策组合，旨在限制通胀、降低政府债务负担并鼓励生产性投资[1][5] * 若该政策成功推行，**长期可能导致美元走强**，压制资源品价格，但**利好高成长行业如AI**（受益于降息）[1][5][8] * 该政策组合会带来**收益率曲线陡峭化**，对金融行业（银行、保险）有利好作用[9] * 但政策实施面临挑战：需平衡特朗普要求与市场对美联储独立性的期待，且美元强弱问题（沃什倾向强美元 vs 特朗普主张弱美元）存在内部矛盾[11] * 历史数据显示，新任美联储主席就职后市场可能面临波动风险，就职后的1、3、6个月内标普500指数平均跌幅分别为5%、12%和16%[12] **4. 全球资本流动变化** * 欧洲资本因美国财政问题及地缘政治风险，正**从美国资产转向欧洲及新兴市场**，例如东方汇理宣布进一步减持美国资产[6] * 这种变化削弱了对美股、美债等美国资产的需求，加剧了美元贬值压力[1][6] **5. 美联储缩表的潜在影响** * 若缩表成功推行，将**提升长端利率**，限制政府债务扩张和经济泡沫，风险资产面临下跌风险[1][7] * 同时可能导致资源品价格受限、通胀下降、资金从金融市场流入实体经济[1][7] **6. A股市场短期看法与资金面** * 短期A股面临回调压力，但**春季行情未完**，预计2月特别是春节后迎来做多机会窗口[13] * 情绪指数显示短期有回调需求，但整体调整幅度有限，春节前因避险情绪交易可能冷清[13][14] * 国家队于1月15日至29日**集中抛售宽基ETF**，共流出约**9,134亿元**，占年底持有总市值1.5万亿的**60%**[15] * 其中，沪深300卖出53%-66%，中证1000卖出73%-91%[15] * 考虑到降温效果已达成及剩余40%份额，预计国家队**不会继续抛售**，近期资金面仍较充裕[15] **7. 行业配置与投资机会** * **2026年长期投资主线是科技和资源品双主线**：科技（TMT、AI、半导体）需注意拥挤度风险；资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）正经历重新估值，具有战略价值[3][21] * **春节后机会**：增量资金充裕，产业催化多（如AI大模型、容量电价政策）[16] * **重点关注方向**： * **科技成长**：电力设备（储能、新能源、煤电）、AI（光通信、液冷存储）[16] * **金融板块**：非银金融和银行，前期被国家队ETF抛售压制较多，有反弹潜力；非银金融2025年业绩预告紧密度高，估值处于低位[16][17] * **银行板块**：可能受益于收益率曲线陡峭化，且前期股价下跌幅度大，存在反弹空间[18] * **家电、汽车、光伏**：前期因担忧原材料价格暴涨而下跌，若市场预期调整，有望出现反弹[19] * **轮动补涨方向**：资金在加速轮动，寻找前期相对低位方向，如受印尼政策影响的煤炭行业，及机构仓位降至低位的食品饮料行业[20] **8. 特定行业价值重估** * **化工**：特别是大炼化产能，具有战略价值，需要重新估值定价[23] * **机械设备**：工程机械和自动化设备在新环境下拥有新的价值定位[23] 其他重要内容 * 市场对美联储政策预期已从鸽派转向鹰派[2] * 美股近期未出现明显波动，显示AI等高成长领域受直接冲击较少[8] * 美联储决策由12名委员会成员投票决定，沃什过去对领导层的批评可能影响他与委员会成员的关系[10]

纪要涉及的行业或公司 * 美联储（美国中央银行）及其货币政策[1][2] * 全球金融市场（包括黄金、白银、比特币、美元等资产）[1][8] 核心观点与论据 **政策主张** * 凯文·沃什主张“缩表加降息”组合政策，旨在通过缩表增强市场对美联储的信心，以抵消扩表带来的宽松效果，从而有效降低长端利率[1][3] * 沃什秉持货币主义理念，认为通胀根源在于货币超发，反对将量化宽松（QE）作为常态化政策，主张其仅作为危机时的特殊工具[1][3][4] * 沃什强调推动美联储体制性改革，包括人事调整，并反对基于模型的决策机制，主张更灵活自主地裁量货币政策[1][4] * 沃什曾提出财政货币协同的设想，即政府控制财政赤字，同时央行稳定通胀预期，以创造可持续的融资条件，长期或对中性利率产生下压作用[1][7] **政策立场与市场影响** * 沃什在管理美联储资产负债表方面持严格态度（鹰派），但在利率政策上相对偏鸽派，支持通过管控资产负债表来实现可持续降息[5] * 沃什被提名后，市场对美元流动性预期发生变化，黄金、白银及比特币等资产价格下跌，美元反弹，表明市场更加关注货币纪律[1][8] * 沃什反对前瞻指引和点阵图等工具，可能导致市场对未来降息路径缺乏明确预期[1][7] * 若沃什认为时机成熟，不排除一次性大幅降息50个基点[7] **政治背景与目标** * 沃什的政策立场与特朗普政府降低成本、减轻民众负担（如降低购房者利率）以赢得中期选举支持的目标一致[1][5] * 特朗普提名沃什，意在推动建立一套匹配“美国优先”战略的货币体系，需要支持该战略的人选来推动[1][5][6] 其他重要内容 **潜在阻力与风险** * 特朗普推行新美元体系面临财政协调、华尔街利益协调以及现有建制派反对等阻力，若无法获得广泛支持或遇经济波动，则可能难以顺利推行[3][10] * 美联储内部建制派可能对沃什的改革形成阻力，其激进政策立场可能引发市场对流动性的过度担忧，导致市场动荡[1][11][12] * 沃什的货币政策需要财政政策配合以控制赤字，目前财政赤字仍然很高，但特朗普政府正通过增加关税收入来弥补减税带来的赤字[14] **对投资者与全球体系的启示** * 投资者需关注沃什的改革意愿和决心，以及财政政策的配合程度[1][15] * 短期内沃什可能不会特别激进，需考虑与其他官员的配合，但其中期基本立场不会改变，投资者不应低估其推动变革的意愿[15] * 美联储未来政策思维变化对全球金融体系的影响巨大，市场需警惕货币思维及流动性预期变化带来的外溢效应，这可能增加市场波动，对2026年市场行情带来更多挑战[16][17] * 长期来看，若美国转向逆全球化，美元可能不再充当全球公共品，而是更多地服务于美国自身政治目标，美国或将更加谨慎地控制美元供给[8][9]