下一任美联储主席人选仍在激烈角逐中。 据新华社报道，美国总统特朗普12月12日表示，美联储前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头 号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也很出色。不过，在12月初，特朗普曾暗示他可能提 名哈西特为美联储主席候选人。 特朗普曾表示，他将在明年年初揭晓最终人选。截至发稿，在线博彩网polymarket显示，沃什获得提名 的概率升到了47%，而哈西特的获胜概率已从12月3日的85%降到了41%。 特朗普对下一任美联储主席人选的选择显得慎之又慎。他曾多次对2017年提名鲍威尔担任美联储主席表 达了后悔。鲍威尔的任期将在明年5月结束。特朗普当时选择鲍威尔主要是听从了时任财政部长姆努钦 的建议。当时，沃什也是候选人之一。 曾在2017年被淘汰的沃什为何又成为特朗普的"宠儿"？他有何来头？ 华尔街精英，曾是美联储最年轻的理事 沃什出生于1970年4月，他目前是斯坦·德鲁肯米勒家族办公室Duquesne的合伙人、斯坦福大学访问学 者。德鲁肯米勒是美国传奇投资人，他与美国财政部长贝森特都曾在索罗斯基金担任要职。而此次美联 储主席候选人的遴选也主要通过贝森特执行。 据巴伦杂志报道，沃什的 ...

美联储主席继任人选动态 - 美国总统特朗普可能在明年1月初公布下一任美联储主席提名人选 现任主席鲍威尔将于约半年后卸任 [6] - 特朗普表示已经就人选做好了决定 但未透露具体姓名 [7] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特目前被视为头号候选人 [6] 主要候选人凯文·哈西特 - 凯文·哈西特获得提名的概率在卡尔希预测市场已飙升至64% 一周前该数字还不到40% [7] - 哈西特现年63岁 长期主张减税和宽松货币政策 公开支持更快更多降息 [8] - 他曾批评美联储在新冠疫情后的货币政策导致通胀失控 并认为当前利率过高制约了经济增长 [8] - 哈西特表示 若受邀担任美联储主席会很乐意接受 并称市场对相关传闻作出了积极反应 国债拍卖表现出色且利率下降 [8] - 他拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位 曾担任哥伦比亚大学商学院教授 并曾在老布什和克林顿政府担任财政部顾问及美联储高级经济学家 [8] - 在特朗普第一个总统任期内 哈西特担任总统高级顾问并于2017年至2019年担任白宫经济顾问委员会主任 帮助设计了2017年的《减税与就业法案》 [9] - 2024年大选后 特朗普提名哈西特担任白宫国家经济委员会主任 [10] - 有媒体称哈西特满足特朗普用人的两大标准 忠诚且能得到市场认可 [10] 对哈西特政策倾向的观察与担忧 - 哈西特近来的公开言论显示出他倾向于支持美联储大幅降息 [12] - 他在11月20日接受采访时表示 如果自己是美联储主席会立即降息 而且支持在12月降息50个基点 [12] - 在一次经济活动中 他再次表示倾向于更大幅度降息50个基点 并认同特朗普利率本可以低得多的观点 [12] - 然而在今年9月 哈西特曾表示美联储的货币政策必须完全独立 不应受到任何政治力量的影响 [12] - 一些华尔街债券投资者担心 哈西特可能会为了讨好特朗普而激进地降息 认为其他候选人可能更具独立性 [11] - 有经济学家批评哈西特在特朗普解雇劳工统计局局长一事上力挺特朗普的行为 称其变得很不诚实 [11] 其他潜在候选人 - 前美联储理事凯文·沃什 现年55岁 2017年曾被特朗普面试过美联储主席职位 主张美联储保持政策独立性并倡导回归货币主义、深化降息 [14] - 现任美联储理事克里斯托弗·沃勒 现年66岁 2019年被特朗普提名出任美联储理事 被视为货币政策上的鸽派 主张扩张性政策和低利率 [13] - 现任美联储理事米歇尔·鲍曼 现年54岁 2018年被特朗普提名出任美联储理事 今年3月被特朗普任命为美联储负责监管事务的副主席 [13] - 贝莱德集团高管里克·里德 目前是贝莱德集团全球固定收益首席投资官 管理着约2.4万亿美元资产 今年9月曾接受美国财政部长贝森特长约两小时的面试 [15]

固定资本投资趋势 - 2025年第三季度固定资本投资同比下降3.1% [1] - 2025年全年预计投资增长率仅为1.7% 远低于2024年的7.4% 2023年的9.8%和2022年的6.7% [1] - 投资下降被视为紧缩货币政策的结果 该政策旨在防止经济衰退 [1] 投资下降的直接影响 - 导致没有创造新的就业机会 [3] - 导致生产设备磨损增加 [3] - 导致技术落后加剧 [3] 政策建议与归因 - 建议停止阻碍投资的高利率政策 [4] - 建议制止资本外流 并将原材料出口收入用于国民经济现代化和新兴产业发展 [4] - 建议通过《劳动法》以恢复人民对体面工作和未来的信心 该法案此前被否决 [4] - 观点认为投资下降是对该国工业和技术主权的打击 [1] - 观点强调长期廉价货币和有针对性的贷款是经济增长与科技进步的必要条件 [1]

对美联储主席鲍威尔的批评 - 凯文·沃什抨击美联储主席鲍威尔在任期大部分时间内未能让利率达到正确水平，并且在两项核心职责（保持适当利率、确保政策制定者显得专业）上都失败 [1][2] - 沃什认为市场已不再信任鲍威尔领导下的美联储，因为一系列政策错误导致通胀未达目标或升温，尽管大幅加息后8月份通胀率为2.9%，但仍远高于2%的目标 [3] - 沃什指出美联储在9月降息25个基点，市场欢呼且美股上涨，但通胀率2%的承诺仿佛被抛之脑后 [3] - 沃什不认同美联储认为通胀由消费者和工资上涨驱动的模型，倾向于通胀是由政府支出和货币供应量驱动的观点，并希望看到货币主义回归 [3] 对美联储改革的具体建议 - 沃什主张美联储需要进行彻底的、自上而下的改革以重塑信誉 [1] - 建议美联储在银行监管等重要领域放权，由政府机构承担监管工作 [4] - 提出财政部应该监督美联储资产持有的情况，认为美联储持有的大量资产已溢出至财政领域，应停止持有以免压低部分美国国债收益率并影响市场 [4] - 希望美联储不再过分强调供应链和关税等因素对通胀的影响 [3] 下一任美联储主席的潜在人选 - 凯文·沃什是下一任美联储主席的潜在竞争者之一 [1][6] - 按照特朗普的说法，主席之位的主要竞争者包括凯文·沃什、美国白宫国家经济顾问委员会主任凯文·哈西特和现任美联储理事沃勒 [7] - 外界认为沃勒的胜算不大，因其几乎未进入特朗普核心圈子且曾因支持降息遭特朗普阵营批评 [7] - 特朗普曾表示“两位凯文都非常优秀”，使人选留有悬念 [7] 当前货币政策背景 - 美国联邦基金利率目标区间为4.00%—4.25% [5] - 美国总统特朗普曾多次公开表示希望美联储将利率降低多达三个百分点 [5] - 沃什称其曾任职于美联储的经历让他“过度思考货币政策”，但强调财政部长和特朗普均未指示他设定利率的细节 [5]

对美联储现任主席鲍威尔的批评 - 凯文·沃什抨击鲍威尔在任期内大部分时间未能让利率达到正确水平，并且在保持政策制定者公信力方面失败[1][2] - 沃什指出尽管鲍威尔大幅加息，但美国8月份通胀率为2.9%，仍远高于美联储2%的目标，且美联储在承诺未达成时降息25个基点[2] - 沃什认为市场对降息反应积极，美股上涨，但通胀率2%的承诺被忽视，导致市场不再信任鲍威尔领导下的美联储[2] 对美联储政策模型的分析与替代方案 - 沃什不认同美联储认为通胀由消费者、工资上涨和消费者支出驱动的模型，他倾向于通胀是由政府支出和货币供应量驱动的观点[2] - 沃什希望规划新路线，不再过分强调供应链和关税对通胀的影响，并希望看到认为货币供应量增加会推动通胀的货币主义学派回归[3] 对美联储改革的具体建议 - 沃什建议下一任美联储主席应进行彻底改革以重塑信誉，例如让美联储在银行监管等领域放权，由政府机构承担监管工作[4] - 沃什指出财政部应监督美联储资产持有情况，认为美联储持有的大量资产已溢出至财政领域，应停止持有，因其压低了部分美国国债收益率并影响市场[4] 美联储主席职位的竞争态势 - 美国总统特朗普曾表示希望美联储将利率降低多达三个百分点，当前联邦基金利率目标区间为4.00%—4.25%[5] - 美联储主席之位有三位竞争者：凯文·沃什、白宫国家经济顾问委员会主任凯文·哈西特和现任美联储理事沃勒[6] - 外界认为沃勒胜算不大，因其未进入特朗普核心圈子且曾因支持降息遭批评，特朗普称两位凯文都非常优秀，使人选留有悬念[7]

战后重建期（1945-1965）：化债与奇迹 - 货币改革消除93.5%旧货币流通，新德国马克兑换率100:6.5，强制去杠杆激活工业生产[7][22] - 马歇尔计划向西德注资约16亿美元，重点扶持煤炭、钢铁等基础工业[7][31] - 西德工业生产指数从1945年20升至1949年接近90，接近战前水平[37] - 1200万德意志裔技术难民涌入提供劳动力红利，推动城镇化[56] - 1957年养老金改革引入动态养老金，缴费率约为工资14%（雇主雇员各7%）[64][68] 全球滞胀期（1966-1980）：危机与应对 - 1967年失业率跃升至1.7%，GDP出现负增长，财政从盈余转赤字[69][73] - 两次石油危机导致CPI涨幅1973年超7%，1981年达6%以上[75][79] - 马克升值抑制输入型通胀，货币政策重获自主权[81][83] - 政府部门杠杆率从1970年8%提升至1980年15%[9][87] - 1973年后出台财税优惠措施总价值约100-150亿马克[87][89] 产业转型期（1981-1990）：病夫与整顿 - 1982年科尔推行供给侧改革，分三阶段减税（1986/1988/1990）[11] - 积极推进产业结构能源转型，实现再工业化[11] - 1986年《单一欧洲法案》降低贸易壁垒，为汽车机械化工行业开拓市场[11] - 货币政策谨慎利率合理，背靠欧洲货币体系消化升值压力[12] - 完善住房保障重租赁轻购买，严管房地产压制投机[12]

央行独立性与政策目标 - 央行独立性在理论上旨在提升货币政策的质量和公平性以及对经济增长的影响力，但实践中主要服务于强大的金融利益集团，导致经济缓慢且不均衡的增长 [1] - 近几十年来形成的新政策共识是独立的央行应制定货币政策，但在较小规模的开放型发展中国家，央行往往受到强大金融利益集团（常为外国势力）的裹挟 [2] - 多数央行将金融稳定与价格稳定等同，采用通货膨胀目标制，当通胀上升时通过加息抑制经济活动，而部分开放经济体央行则以汇率为调控目标 [2] 货币政策工具及其影响 - 利率是央行主要政策工具，为应对或预判通胀而加息，会对经济增长、收入水平和就业市场造成负面影响，导致全球工资水平下降和就业岗位减少 [2][4] - 量化宽松政策指央行通过购买金融资产进行干预，旨在推高资产价格，例如央行购买政府债务以诱导私人投资者购入风险较高的资产 [5][6] - 美联储在量化宽松干预中购入了超过6000亿美元的美国国债以及近3000亿美元的抵押贷款支持证券，进行投资组合再平衡 [6] 政策的经济与社会后果 - 通过加息等传统手段抑制通胀会加剧经济收缩压力，使许多政府面临滞胀威胁，即经济衰退伴随通货膨胀 [2] - 通货膨胀目标制造成的附带损害通常包括降低经济增长、收入和就业水平，贫困家庭收入下降更为显著，尤其在技术变革取代劳动力的背景下 [4] - 量化宽松政策推高了金融资产价格，使资产持有者获益，由于财富集中在少数人手中，此类干预进一步加剧了财富向富人倾斜的现象 [6][7] - 当央行加息时，商业银行存放于央行的存款获得更高收益，从而获得可观的额外利息收入且无需承担风险 [6] - 自2023年起，美联储为应对轻微通胀压力而提高利率，这对发展中国家造成了伤害，尤其对贫困国家影响甚大，因为多数南方国家企业和政府背负美元债务，迫使各国央行加息以遏制资本外流 [4]

中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]

物价变动原因分析 - 当前国内物价低位运行主要由于实体经济供需矛盾 供需因素被视为物价变动的第一阶原因而非货币现象 [1] - 货币主义"通货膨胀是货币现象"观点需满足货币增速持续超过产出增速的前提 且该理论诞生于上世纪60-70年代发达经济体供给不足的特定背景 [1] - 国内长期促投资保供给政策已使供给短缺局面逆转 当前主要矛盾转为需求不足制约物价 [1] 扩内需政策举措 - 央行5月推出增量金融政策包 包括创设服务消费和养老再贷款等专项工具 [2] - 以旧换新等消费刺激政策持续显效 反映中央提振消费扩大内需的决心 [2] - 养老医疗教育等社会保障水平提升有望增强居民消费能力与意愿 [2] 供给端优化措施 - 传统行业与新兴产业快速增产虽拉动经济就业 但引发行业内卷式竞争与利润空间压缩 [2] - 《保障中小企业款项支付条例》实施 车企承诺压缩账期至60天内 光伏企业宣布减产 [2] - 中央财经委会议强调治理低价无序竞争 推动落后产能退出 促进竞争行为理性化 [2] 政策协同效应 - 宏观政策组合拳扩大内需 配合整治内卷竞争政策 将加速供需良性循环 [2] - 经营主体行为趋于理性有序 对物价合理回升产生积极作用 [2]

美日债务危机与MMT理论困境 - 美国20年期国债拍卖遇冷 日本同期国债标售创2012年以来最差表现 穆迪百年来首次下调美国Aaa信用评级 [1] - 日本国债与GDP之比高达260% 利息支出占财政收入比重约40% 美国联邦债务突破36万亿 利息支出吞噬财政收入25% [2] - 美联储资产负债表从2008年8000亿飙升至7.7万亿美元 日本央行持有过半国债仍无法压制收益率曲线 [3] 历史教训与理论变异 - 2008年后现代货币理论(MMT)盛行 财政赤字无害论成为新信仰 央行资产负债表扩张与政府举债成政策标配 [1] - 美国30年期国债收益率突破5% 日本40年期国债收益率站上3% 期限溢价回归宣告免费午餐时代终结 [2] - 黄金价格创新高与美债收益率背离 美元兑黄金贬值98% 揭穿主权货币永不违约谎言 [4] 日本警示案例 - 日本商业银行持有国债规模超过GDP60% 货币政策沦为财政赤字提线木偶 [5] - 日本央行缩减购债后30年期国债收益率达3.1% 类似1971年黄金窗口关闭历史重演 [5] - 日本三大寿险公司开始大规模减持海外债券 显示MMT信徒集体叛逃 [6] 系统性风险积聚 - 外国投资者持有美债比例从2015年34%降至2025年24% 重演1971年货币信任危机 [6] - 美国财政部每月2万亿美元短债滚动操作 类似庞氏骗局最后阶段 [6] - 达里奥测算若美政府印钞偿债 投资者实际购买力损失可能达30%-40% [6]