报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月27日沪铝主力合约震荡下跌且成交量较上一交易日放量 短期多空博弈加剧 成本刚性支撑价格 但需求淡季及出口疲软限制上行空间 预计价格继续维持震荡为主 [3] 各方面情况总结 市场表现 - 2025年5月27日 沪铝主力合约呈震荡下跌走势 成交量较上个交易日放量 al2507持仓量202,473手 成交量199,922手 [3] 宏观方面 - 美联储政策路径不确定主导市场情绪 美国阵亡将士纪念日假期致美股休市 市场流动性边际收紧 美国主权信用评级下调及美债6月大规模到期压力加剧宏观面波动 刚果（金）地缘冲突及欧盟关税博弈扰动有色金属板块 [3] 供需方面 - 国内电解铝运行产能持稳 云南、四川等地新增产能逐步投产 供应端接近行业天花板 短期增量有限 [3] - 光伏、新能源汽车等工业用铝需求保持15%增速 但传统型材、板带箔出口表现低迷 [3] 技术方面 - 沪铝2507合约日线背靠60日线压力下穿至20日均线 成交量急剧放大 持仓量减少 资金撤离明显 低库存支撑近月合约抗跌性 [3]

报告核心观点 - 美债实际到期压力相对可控，2025年到期以短债为主，虽5 - 7月集中到期但短债展期压力可控，其他期限国债到期分布平稳；短期国债到期滚续利息支出压力有限，后续利息支出负担增加主要源于中期国债到期，2025年新增约266亿美元；2025年美债到期引发的流动性冲击整体可控，当前可择机配置美债，尤其中长期国债无到期高峰和供给冲击，随美国经济增速放缓长债或具配置价值 [2][3][25] 分组1：美债2025年的到期压力 - 2025年美国国债预计到期7.8万亿美元，占比27.32%，5 - 7月到期压力集中，分别为2.41万亿、1.45万亿、1.35亿美元，且以短债为主 [10] - 短期债务到期规模大，但短债市场流动性充足，展期压力可控；短期国债期限集中在4个月，2025年Q1和全年基本到期续做，属“借新还旧”常规循环；短期国债投标倍数高，市场需求弹性强，货币基金等机构有刚性配置需求，降低展期难度 [10] - 除短期国债外，其他期限国债到期分布平稳，无集中兑付峰值；2025年中长期国债到期分布均衡，5 - 12月月度到期规模1500 - 3000亿美元，季度均值约7300亿美元；中期债券为主要构成，平均每月到期0.21万亿美元，5 - 12月累计到期1.69万亿美元 [16] - 2025年全年到期分布与2024年规律相同，无“到期墙”现象，无集中兑付风险；中期债券在特定月份到期规模稳定，通胀保值债券及浮动利率票据组合在特定月份构成约1100 - 1200亿美元到期规模 [17] 分组2：近期美债利率快速上升带来的利息支出压力 - 短期国债到期滚续利息支出压力有限，2025年需发行约6万亿美元新债；当前4个月、6个月、1年期短期国债规模占比分别为68.73%、7.93%、23.35%，后续续做收益率理论值约4.37%；假定等额续做，每月平均收益率增加约0.18%，5 - 12月合计新增利息支出约55亿美元 [22] - 后续利息支出负担增加主要源于中期国债到期续做，2025年新增约266亿美元；当前2年期、3年期、5年期、7年期、10年期中期国债占比分别为10.03%、13.12%、23.36%、26.42%、27.07%，后续续做收益率理论值约4.21%，显著高于2025 - 2029年到期的中期国债收益率；假定等额续做，每月平均收益率增加约1.57%，5 - 12月合计新增利息支出约266亿美元 [24]