1月FOMC会议前瞻与政策定调 - 核心观点：美联储将在1月会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留后续宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[1][2] - 预计将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[1] - 声明措辞的关键在于保留“考虑额外调整”而非“任何调整”，以暗示宽松倾向[2] - FOMC声明预计将上调对经济增长的评估，从“温和”改为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[9] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[9] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释暂停降息的原因，将依靠强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来辩护[3] - 预计鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，强调通胀数据未显示关税传导效应，仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[9] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[9] 市场流动性环境与交易策略 - 尽管暂停降息，短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[4] - 美联储通过每月购买400亿美元的国库券（RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[9] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[9] 外汇市场展望 - 对外汇市场的看法经历了修正，因美国增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[5] - 但仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[9] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[9] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，构成美元的下行压力[9] 固定收益资产类别分析 - **机构抵押贷款支持证券（MBS）**：在GSE宣布2000亿美元的购买计划后，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，策略师因此将立场转为中性[8] - **市政债**：基本面稳健，但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[10] - 警告称，如果美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致SMAs买家转向公司债或国债[10]

市场趋势 - 新兴市场利差交易因市场押注美联储下月降息和美元走软而重新活跃 [1] - 高收益货币受到青睐，交易在今年早些时候曾实现两位数回报率 [1] - 7月份交易因美元反弹而暂缓，近期美国就业数据不佳强化降息预期，推动套利交易升温 [1] 机构动态 - 路博迈和安本集团等资管机构正加大对巴西、南非和埃及等国货币的布局 [1] - DoubleLine和瑞银等机构加入看空美元阵营，认为美元看跌叙事已再度上演 [1] - 路博迈新兴市场债务联席主管乌尔基耶塔表示美元大幅反弹可能性有限，并偏好南非、土耳其、巴西等国的套息交易 [1]

【美联储降息预期升温，套利交易员加大新兴市场押注】利差交易在新兴市场投资者中再度兴起，由于 市场押注美联储下月将开启降息，致使美元走软，同时提升了市场对高收益货币的兴趣。从路博迈到安 本集团（Aberdeen Group）等资产管理机构，正加大对巴西、南非和埃及等国货币的布局。他们觉得， 美元走软和波动性缓解为这种交易策略营造了成熟环境。在该策略中，交易员借入收益率较低的货币， 转而买入收益率较高的货币。 今年早些时候，这类交易曾取得两位数的回报率，但在7月因美元反弹而 暂停。近期，美国就业数据不佳，增强了市场对决策者下月不得不降息以避免衰退的预期，促使套利交 易再度活跃起来。从DoubleLine到瑞银，不少机构近期加入看空美元的行列，称"美元看跌叙事已再度 上演"。路博迈新兴市场债务联席主管乌尔基耶塔表示："美元出现大幅反弹的可能性非常有限，而全球 增长总体表现仍算稳健。"他倾向于在南非、土耳其、巴西、哥伦比亚、印尼和韩国开展套息交易。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

J P M O R G A N Arindam Sandilya (65) 6882-7759 arindam.x.sandilya@jpmorgan.com JPMorgan Chase Bank, N.A., Singapore Branch Global FX Strategy 29 May 2025 FX thoughts on the tariff ruling And why the dollar still deserves to lag the retracement in risk markets The ruling by the US Court of International Trade that undoes the IEEPA tariffs (i.e. Liberation Day and Fentanyl-related tariffs) is the latest twist in the Trump policy saga. The decision has been appealed and the situation remains fluid, but macro ...