美联储1月FOMC会议前瞻 - 市场已完全消化本次会议维持联邦基金利率在3.50-3.75%不变的预期，焦点在于会议传递的信号是“鸽派暂停”还是“鹰派暂停” [1] - 所有接受调查的经济学家一致预期美联储将维持利率不变，其中58%预计利率将在整个一季度保持不变 [3] - 高盛将本次会议描述为“平淡无奇”，预计不会调整利率，声明仅小幅调整，对未来政策路径的线索很少 [3] 市场对利率路径的预期 - 货币市场定价显示，预计年底前将降息约45个基点，首次25个基点的降息最早可能在7月实施 [1][3] - 市场已将年内首次降息预期推迟至7月，全年降息幅度定价仅为45个基点 [1] - 关于降息路径，机构间存在明显分歧：高盛预计6月和9月各降息25个基点；巴克莱预计6月和12月降息两次；花旗则预计3月、7月和9月共降息75个基点 [9] 政策声明措辞的潜在调整 - 摩根士丹利预计，声明将把对经济增长的评估从“温和”上调至“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述 [4] - 巴克莱预计声明将提及“就业增长在去年有所放缓，失业率小幅上升”，但会删除“近期指标与这些发展一致”的措辞 [4] - 关于通胀，预计声明仍将维持“通胀近几个月有所上升且仍然偏高”的表述 [4] - 最关键的前瞻指引方面，市场预计将保留“在考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机时”的措辞，这暗示宽松倾向仍在，构成“鸽派暂停” [7] 鲍威尔新闻发布会关注点 - 美银证券指出，鲍威尔的新闻发布会可能偏向鸽派，分析师将重点关注劳动力市场评估、通胀趋势研判和中性利率判断三个方面 [8] - 劳动力市场方面，关注鲍威尔是否会强调12月失业率下降至4.4%，以及是否会重申对失业率小幅上升的容忍度 [8] - 通胀方面，市场反应取决于鲍威尔更强调12月核心PCE同比约3%的追踪数据，还是持续的住房通缩以及关税驱动的通胀低于预期 [8] - 中性利率方面，关注鲍威尔对中性利率的评论，任何措辞变化或对生产率改善故事的更强调都值得注意 [8] 美联储内部决策动态 - 委员会内部分歧依然严重，理事Miran料将再次投出反对票，这将是连续第五次有异议票的会议 [1][12] - 12月会议上19位美联储官员中有12位预计今年至少还会降息一次，但那次降息遭到两位官员反对，且部分支持降息的官员带有保留意见 [9] - 理事Bowman和Waller也有可能投票支持降息，Waller的投票立场将受到格外关注，因其是特朗普正在考虑接替鲍威尔的人选之一 [13] 政治环境与外部压力 - 白宫正对美联储施加前所未有的政治压力，本月美国司法部对鲍威尔展开刑事调查 [9] - 分析师预计鲍威尔在记者会上可能会被大量提问政治相关话题，但他很可能会表示“无可奉告”，并重申美联储将独立于政治压力进行决策的立场 [9] 降息的门槛与条件 - 摩根士丹利指出，未来进一步降息的门槛已经提高，美联储领导层很可能希望形成比去年12月更强的共识 [9] - 分析称，若要在年中之前降息，几乎必须伴随劳动力市场恶化，因为通胀下降的速度可能不足以在那之前说服持怀疑态度的官员 [10] 对金融市场的影响预期 - 机构普遍预期此次会议将产生有限的价格波动，美银证券预计除了声明和新闻发布会后的标准波动外，会议可能产生有限的净价格行动 [12] - 在外汇市场，美银指出，在本周期中导致利率不变的FOMC会议期间，欧元/美元的表现大多控制在约正负0.2%的范围内，平均值基本为0% [12]

1月FOMC会议前瞻：政策定调与市场影响 - 核心观点：摩根士丹利预计美联储将在1月FOMC会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[2][5] - 预计美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，这并非紧缩周期的回归，而是基于近期数据的战术性调整[2] - FOMC声明措辞将出现微妙变化：将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[2] - 声明将保留“考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机”的表述，以暗示宽松倾向仍在[3][5] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[4] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释为何暂停降息，将依靠近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降至4.375%来为“暂停”辩护[7] - 预计鲍威尔将传递这是一个为了以后继续降息的“鸽派暂停”，而非周期的终点[7] - 虽然经济活动数据强于预期，但通胀数据未显示关税的传导效应，美联储仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[7] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆剧本提供理论支撑[7] 市场策略：流动性环境与交易推荐 - 尽管美联储暂停降息，但短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[9] - 美联储正通过每月购买400亿美元的国库券（储备管理购买，RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[10] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，摩根士丹利利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[10] 外汇市场展望 - 摩根士丹利对外汇市场的看法经历了修正，因美国经济增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[12] - 尽管如此，仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[13] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[13] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，这也构成美元的下行压力[14] 资产类别聚焦：MBS与市政债 - 在政府支持企业（GSE）宣布2000亿美元的购买计划后，机构抵押贷款支持证券（MBS）利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，摩根士丹利策略师因此将立场转为中性[18] - 市政债基本面稳健但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[18] - 如果美联储给出的是“模棱两可的暂停”而非明确的鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致独立管理账户（SMAs）买家转向公司债或国债[18]

1月26日，全球金融市场正屏息以待本周美联储的政策宣判，Moneta Markets外汇观察到，尽管利率维 持在 3.5% 至 3.75% 区间几乎已成定局，但主席鲍威尔在会后新闻发布会上的措辞将决定短期内美元与 风险资产的博弈方向。当前，市场正处于一个微妙的平衡点：鲍威尔若选择"鸽派暂停"，即暗示当前的 利率平台只是暂时的，未来降息通道依然开启，那么比特币等风险资产或将迎来新一轮爆发。 在解析具体的政策路径时，目前的宏观数据支持联储采取审慎态度。根据 CME FedWatch 的最新数据显 示，市场定价维持利率不变的概率已锁定在 96%。然而，内部的分歧正在浮现，部分具有投票权的官 员已公开表示此时降息"为时过早"。Moneta Markets外汇认为，投资者应密切关注委员会内部的异议声 音，特别是若出现支持大幅降息的少数派立场，将显著削弱美元的统治力，并为加密市场注入强心剂。 针对美元汇率的潜在波动，鲍威尔对经济稳健性的阐述可能成为美元的"助推器"。如果联储拒绝承认当 前的财务环境具有约束性，那么对于日元、欧元等低收益货币而言，美元的利差优势将进一步扩大。这 种强势美元背景通常会对比特币等美元计价资产形成 ...

美联储1月FOMC会议前瞻与市场策略 - 核心观点：摩根士丹利预计美联储将进行一次“鸽派暂停”，即在维持利率不变的同时，在政策声明中保留未来宽松的倾向，以安抚市场[1][3] 货币政策与FOMC会议定调 - 预计美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，此次暂停是基于近期数据的战术性调整，而非紧缩周期回归[2] - FOMC声明措辞将出现微妙变化：将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[2] - 政策声明的关键前瞻指引将保留“考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机”的表述，以暗示宽松倾向仍在[2][3] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[2] 鲍威尔新闻发布会与政策逻辑 - 鲍威尔将依靠近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降至4.375%来为暂停降息辩护[4] - 鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，即暂停是为未来继续降息做准备，而非降息周期终点[4] - 尽管经济活动数据强劲，但通胀数据未显示关税传导效应，美联储仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[4] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[4] 市场流动性环境与利率策略 - 尽管暂停降息，但短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB下方，显示系统内现金“超过充裕”[5] - 美联储正通过每月购买400亿美元的国库券来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[6] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，摩根士丹利利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14个基点[6] 外汇市场展望 - 尽管美国经济增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月），摩根士丹利仍维持对美元的适度看跌观点[8][9] - 看跌原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的支撑；日元相对于美联储定价仍被低估约10%；预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85[9] 固定收益资产类别分析 - 机构抵押贷款支持证券（MBS）在政府支持企业宣布2000亿美元的购买计划后，利差已大幅收窄至突破过往平均水平，摩根士丹利策略师因此将立场转为中性[11] - 市政债基本面稳健但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[11] - 若美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致独立管理账户买家转向公司债或国债[11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周国际贵金属期货价格继续上涨 黄金和白银价格再创历史新高 COMEX黄金期货主力合约冲击5000美元/盎司 COMEX白银期货主力合约站上103美元/盎司 铂钯期货价格跟涨 铂金价格涨幅大 NYMEX铂期货周度涨幅达18.37% [2][5] - 地缘政治方面 美国与格陵兰岛、欧洲、伊朗关系紧张 美欧关系加速“脱钩” 美联储将举行议息会议 市场预计维持3.50%-3.75%利率不变 或“鸽派暂停”并暗示宽松倾向 最大黄金买家之一波兰央行批准购买150吨黄金计划 [2][6][8] - 地缘政治紧张提升避险需求 各国“去美元”化增持黄金 是贵金属价格创新高主因 白银今年不到一个月涨幅40% COMEX金银比价降至48 为近50年低位 短期贵金属价格将维持强势 铂/金、钯/金比价处低位 铂/银、钯/银比价处历史低位 铂、钯补涨行情值得关注 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|1115.64|83.32|8.07|206580|178255|元/克| |沪金T+D|1110.35|79.26|7.69|54268|208322|元/克| |COMEX黄金|4983.10|382.00|8.30| - | - |美元/盎司| |SHFE白银|24965|2202|9.67|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|24988|2347|10.37|436090|3292636|元/千克| |COMEX白银|103.26|13.32|14.80| - | - |美元/盎司| |GFEX铂金|685.90|75.85|12.43|25095|11348|元/克| |铂金9995|681.50|79.04|13.12| - | - |元/克| |NYMEX铂金|2773.20|79.04|18.37| - | - |美元/盎司| |GFEX钯金|497.95|79.04|6.09|11027|11348|元/克| |NYMEX钯金|2047.00|79.04|10.86| - | - |美元/盎司| [3] 市场分析及展望 - 上周国际贵金属期货价格上涨 黄金和白银创新高 铂钯跟涨 铂金涨幅大 [5] - 地缘政治上 美国在格陵兰岛、伊朗问题上引发紧张局势 美欧关系“脱钩” 美联储议息会议受关注 市场预计维持利率不变 或“鸽派暂停” 最大黄金买家之一波兰央行批准购金计划 [6][8] - 地缘紧张和“去美元”化增持黄金推动贵金属价格创新高 白银涨幅大 短期价格将维持强势 铂、钯补涨行情值得关注 [8] 重要数据信息 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4% 高于初值 创近两年最快增速 [9] - 美联储青睐的通胀指标11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 均符合预期 [9] - 美国上周初请失业金人数20万人 低于预期 四周移动平均申请人数为20.15万人 为2024年1月13日以来最低 滞后一周的持续申请失业救济人数微降至185万人 [9] - 美国1月标普全球制造业PMI初值51.9 略高于前值 服务业PMI初值持平于52.5 综合PMI初值小幅升至52.8 三项数据均小幅低于预期 [9] - 欧元区1月制造业PMI初值小幅回升至49.4 仍处收缩区间 服务业PMI初值降至51.9 低于预期 德国制造业、服务业PMI均超预期回升 法国制造业PMI升至近四年新高 服务业PMI急剧放缓至47.9 [9] - 日本央行维持基准利率在0.75%不变 上调2026财年经济增长及通胀预期 行长表示关注日元走弱影响 必要时购债稳定市场 [10] 相关数据图表 - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化等图表 [14][15][16] - 包含COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量变化、SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化等图表 [21][22][28] - 包含黄金和白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势等图表 [26][29][31] - 包含美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [36][39][41]

1月FOMC会议前瞻与政策定调 - 核心观点：美联储将在1月会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留后续宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[1][2] - 预计将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[1] - 声明措辞的关键在于保留“考虑额外调整”而非“任何调整”，以暗示宽松倾向[2] - FOMC声明预计将上调对经济增长的评估，从“温和”改为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[9] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[9] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释暂停降息的原因，将依靠强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来辩护[3] - 预计鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，强调通胀数据未显示关税传导效应，仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[9] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[9] 市场流动性环境与交易策略 - 尽管暂停降息，短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[4] - 美联储通过每月购买400亿美元的国库券（RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[9] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[9] 外汇市场展望 - 对外汇市场的看法经历了修正，因美国增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[5] - 但仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[9] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[9] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，构成美元的下行压力[9] 固定收益资产类别分析 - **机构抵押贷款支持证券（MBS）**：在GSE宣布2000亿美元的购买计划后，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，策略师因此将立场转为中性[8] - **市政债**：基本面稳健，但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[10] - 警告称，如果美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致SMAs买家转向公司债或国债[10]

行情回顾 - 白银价格在12月10日交易区间为60.08美元/盎司至61.94美元/盎司，收盘于61.82美元/盎司 [1] - 12月11日开盘于61.8美元/盎司，最高上探至62.88美元/盎司，最低试探至61.67美元/盎司，现报61.75美元/盎司附近 [1] 基本面分析：货币政策与利率前景 - 美联储主席鲍威尔表示当前利率水平已足以应对多种经济情景，下一步行动“极不可能”是加息，加息不在委员们的基线情景之中 [3] - 美联储将保持高度数据依赖，对1月及之后的政策路径不予以及时评估，未给出明确前瞻指引 [3] - 市场将美联储的立场解读为“鸽派暂停”，即短期大幅宽松概率下降，但降息周期并未彻底结束 [3] - 美联储点阵图显示，在19位官员中，有4位官员认为2026年应累计降息25个基点，有4位官员认为应累计降息50个基点，有2位官员认为应累计降息75个基点，有1位官员认为应累计降息100个基点，有1位官员认为应累计降息150个基点，另有7位官员认为2026年不应降息 [5] 基本面分析：白银市场驱动因素 - 白银今年以来累计涨幅达113%，远超黄金35%的表现 [3] - 驱动因素一：光伏、人工智能数据中心、电动车等领域工业需求持续爆发 [3] - 驱动因素二：全球矿山供给增长停滞，可供开采年限已降至不足20年 [3] - 驱动因素三：美国政府将白银正式列入“关键矿产”清单，战略属性显著提升 [3] 基本面分析：地缘政治风险 - 俄罗斯外长拉夫罗夫表示，若不根除乌克兰危机根源，问题无法平稳解决，并警告已做好应对欧洲派兵或资产没收等敌对行为的准备 [4] - 美国总统特朗普公开批评乌克兰总统泽连斯基“必须现实一点”，并呼吁乌克兰尽快举行大选、结束战争 [4] - 地缘不确定性继续为贵金属提供潜在支撑 [4]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储FOMC宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%–3.75%，符合市场预期[4] - 决议公布后，美元指数应声下跌，最低触及98.59，创近一个半月新低，收盘跌幅约0.6%，录得近三个月最大单日跌幅[4] - 10年期美债收益率同步下行0.88个百分点至4.192%，创下近一个半月最大单日降幅[4] 美联储内部观点与未来政策路径 - 美联储本次决议投票结果为10票赞成、3票反对，出现近年来罕见的分裂局面[4] - 最新经济预测显示，2025年联邦基金利率中值仍维持在3.00%，与9月预测一致[5] - 部分委员已将2026年利率预测上调，甚至有三位委员认为未来可能需要加息，凸显美联储内部对后续宽松路径的分歧达到近年高点[5] - 美联储主席鲍威尔表示，下一步行动“极不可能”是加息，加息也不在委员们的基线情景之中[6] - 市场将鲍威尔言论解读为“鸽派暂停”，即短期大幅宽松概率下降，但降息周期并未彻底结束[6] 贵金属市场表现 - 现货黄金周三收报4228.47美元/盎司，单日涨幅约0.5%，盘中最高触及4238.59美元/盎司，创近三个交易日新高[1] - 现货白银表现更为亮眼，一举突破并站稳61美元整数关口，最高触及61.92美元/盎司，刷新历史纪录，今年以来累计涨幅高达113%[1] - 地缘不确定性，如乌克兰危机相关言论，继续为贵金属提供潜在支撑[6] 技术分析与短期交易区间 - 日线级别，金价昨日录得阳线收盘显示买盘支撑，但仍未能突破短期市场箱体[7] - 交易者留意金价在4150–4250美元区间的最终突破[7] - 短线走势自4265美元高点后持续受限于窄幅空间内纠缠，亚盘时段价格再次回吐涨幅至4210美元一线表现胶着[7][9]

美联储政策困境与市场预期 - 美联储主席鲍威尔面临艰难的政策抉择，一边是劳动力市场衰退迹象，另一边是通胀顽固逼近3% [2] - 美联储内部出现公开分裂，“先发制人”派（如威廉姆斯、戴利）支持再次降息，“审慎”派（如Collins、Logan、Barkin）誓言不再让步 [2] - 市场对12月降息的押注概率从40%飙升至80%，将鲍威尔置于更危险的境地 [2] 潜在的政策路径选项 - 选项一为“鹰派降息”，即在12月下调利率25个基点，但通过点阵图与记者会拉高后续门槛，以“一次性保险”安抚鸽派，又以“此后按兵不动”笼络鹰派 [2] - 选项二为“鸽派暂停”，将决定推迟到明年1月，待政府停摆后完整数据出炉，但这会将内部公开争吵再延长七周，且不能保证新数据能弥合分歧 [2] - 美银警告，若强推“鹰派降息”，可能导致自1992年以来首次出现四张反对票，损害美联储“共识”这一珍贵资产 [2] - 美银警告，若选择“鸽派暂停”，市场80%的降息预期将被瞬间推翻，导致金融条件急剧收紧，可能将经济推向真正衰退 [2] 当前经济数据表现 - 经济数据呈现“滞胀”迹象，就业增长三个月平均速度跌破10万，但未出现大规模裁员雪崩 [3] - 核心通胀环比连续保持在0.3%，同时伴随服务业成本扩散 [3] 决策的核心矛盾与影响 - 鹰派担忧通胀“最后一英里”被拉长，鸽派则惧怕“断崖式”失业 [4] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率逼近中性时，政策不对称性被放大：降息太慢尚可补救，降息太快导致通胀再燃则将无退路 [4] - 12月的投票不仅是对经济方向的裁决，更是对鲍威尔领导力的终极压力测试，其需要平衡内部7张选票的边缘线，重新拼合让市场信服的共识 [4] - 全球风险资产正密切关注12月19日凌晨将揭晓的答案 [4]

美联储12月议息会议的政策抉择与内部分歧 - 美联储主席鲍威尔面临严峻政策抉择，需在可能引发内部分裂的降息与可能延长公开分歧的暂停之间权衡 [1] - 核心观点：美联储内部对12月是否降息存在罕见且严重的分歧，鲍威尔的领导力面临考验，其最终选择将是一场艰难的平衡艺术 [4][6][9] 支持降息的鸽派立场与市场反应 - 纽约联储主席威廉姆斯暗示支持采取先发制人的宽松措施，认为“短期内有进一步调整的空间”以使政策更接近中性，并强调避免给劳动力市场带来不应有的风险 [1] - 旧金山联储主席戴利更直白地支持12月降息，认为劳动力市场突然恶化相比通胀再度抬头是“可能性更大且更难管理”的风险 [2] - 威廉姆斯讲话后，市场对12月降息的隐含概率从40%飙升至70%左右，随后进一步升至80%左右，显示市场预期向鸽派倾斜 [2] 鲍威尔考量的两种策略 - 策略一为“鹰派降息”：12月实施降息以满足市场预期并防范经济风险，但通过会后声明为未来进一步降息设置更高门槛，旨在构建“如果近期状况持续，后续无需降息”的新共识 [5] - 策略二为“鸽派暂停”：12月维持利率不变，等待明年1月更完整的就业和通胀数据再做评估，但代价是可能将当前的公开不和延长七周，且新数据未必能解决根本分歧 [5] - 美银分析认为，鉴于内部严重分裂，强行推动“鹰派降息”可能弄巧成拙，12月“鸽派暂停”或是更优选择 [8] 反对降息的鹰派立场与内部分歧根源 - 当前内部分歧程度被描述为鲍威尔近八年任期内前所未有的，根源在于经济呈现复杂交叉信号：就业增长停滞而通胀率顽固维持在接近3%的高位 [7] - 在10月降息后，已有四位有投票权的联储主席对再次降息表示担忧，认为价格上涨压力正从商品蔓延至服务业，通胀基础在扩大 [7] - 鹰派官员担心在通胀未受控时过快降息会削弱必要的政策限制性，例如波士顿联储主席Collins虽支持10月降息，但对进一步降息感到“犹豫”，认为当前“温和限制性”利率水平对控制通胀可能是必要的 [7] - 其他官员如美联储理事巴尔称需“谨慎行事”，芝加哥联储主席Goolsbee聚焦通胀上行风险，达拉斯联储主席Logan则明确反对12月降息 [8] 决策程序与鲍威尔的领导力考验 - 利率决定仅需12名投票委员中的7票简单多数即可通过，但自1992年以来美联储从未出现过超过三张反对票的决议，凸显对内部共识的高度重视 [9] - 支持降息的基础脆弱，9月会议时19名与会者中仅有微弱多数认为10月和12月降息是合适的 [9] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率接近中性时政策选择不对称：若经济弱于预期可随时降息，但若通胀是更大担忧则过低利率可能抑制不足 [9] - 在分歧不大的情况下，官员们通常倾向于支持主席决定以维护团结，这使得12月会议成为对鲍威尔领导力及凝聚共识能力的终极检验 [9]