文章核心观点 - 2025年至2026年初，中国美妆行业正经历一场全产业链的密集资本化浪潮，上、中、下游近40家企业正冲刺A股、港股及美股市场，但成功上市者仍为少数[5] - 行业资本化呈现出明显的结构性特征：上游原料与包材企业凭借技术壁垒和政策红利受青睐；中游品牌面临盈利可持续性与研发投入的平衡考验；下游渠道与数字服务商价值凸显[27] - 在存量竞争和盈利承压的背景下，资本市场对企业的评估标准正从规模增长转向价值博弈，更关注企业的多品牌/多品类抗风险能力、盈利韧性以及真正的技术研发实力[17][20][25] 美妆行业IPO整体态势 - 2025年至2026年1月，已有近40家美妆企业密集发力，目标市场涵盖A股、港股及美股，呈现全产业链集体出战的态势[5] - 2026年开年，国货个护龙头半亩花田母公司山东花物堂、功效护肤代表HBN母公司深圳护家科技相继向港交所递交招股书，零售巨头屈臣氏也已确定IPO承销商，计划在香港与伦敦双重上市，估值预期高达300亿美元[5][12] 产业链上游企业资本化 - 以包材与原料为主的产业链上游正大步跨入资本市场，技术研发深度成为重估行业价值的重要标尺[8] - 具体案例包括：包材商江天科技于2025年12月25日在A股上市；原料商禾元生物于2025年10月28日在上交所科创板上市；珈凯生物、维琪科技的北交所IPO申请已获受理；安华生物已在新三板挂牌[5][8] - 政策支持国产原料创新，如创健医疗、维琪科技等原料商正密集冲刺北交所/科创板，募资投向旨在打破国外垄断、实现进口替代[25] 产业链中游企业资本化 - 中游品牌与运营商的上市地选择呈现分化：珀莱雅、丸美股份寻求“A+H”股双重上市；谷雨、植物医生深耕A股；颖通控股、自然堂、林清轩等则冲刺港股[9] - 港股成为国货美妆品牌核心资本出口，2026年初HBN与半亩花田相继向港交所递交招股书[9] - 部分企业品牌结构较为单一，如植物医生、谷雨、林清轩依赖单一核心品牌，可能面临风险集中度过高的问题[17] 产业链下游企业资本化 - 下游渠道服务和运营环节资本化同样火热，涉及数字零售服务商、电商代运营、零售商及检测服务商[12] - 具体案例包括：电商SaaS服务商聚水潭于2025年10月21日在港股上市；数据服务商明略科技于2025年11月3日在港股上市；美妆零售商Pitanium Limited于2025年5月30日在纳斯达克上市；检测服务商斯坦德检测正冲刺北交所[12] 上市地选择逻辑 - 科创板和北交所偏好具有硬科技属性的企业，如原料商珈凯生物、维琪科技，以及包材商江天科技[13] - 港交所是美妆企业最集中的资本出口，2025年港股IPO发行数量达11家，同比增长67.14%；募集金额合计2858亿港元，同比激增224.24%[16] - 港股审核节奏快、对轻资产扩张包容性强，适合商业模式成熟、亟需资金支持的企业，例如颖通控股从二次递表到上市仅用时4个月[16] - “A+H”股双重上市成为头部美妆企业的新资本锚点，是一种估值管理与长期战略的制度安排，旨在加速全球化布局[16] 企业增长模式与资本偏好 - 资本市场在IPO阶段更关注经营风险是否分散、增长是否具备可持续性，以及企业是否具备可复制的组织能力[17] - 依赖单一品牌或品类的企业（如植物医生、谷雨）可能面临增长模式过于集中的风险[17] - 能够持续孵化新增长极、构建多品牌矩阵的企业（如珀莱雅）更容易获得资本市场的长期估值溢价[19] 行业盈利现状与资本审视 - 居高不下的流量成本和激烈的价格竞争侵蚀利润空间，资本市场首要关切盈利能力的可持续性[20] - 部分头部企业盈利承压：2025年上半年，华熙生物营收同比下降35.38%，敷尔佳营收同比下降32.54%；华熙生物利润已连续下滑，市值从曾经超千亿缩水至221.19亿元[20][21] - 盈利压力可能抬高资本对后续上市企业盈利可持续性的审视门槛，并压缩品牌与渠道环节的估值空间[22] - 部分冲刺IPO的品牌仍展示出高毛利率，如林清轩2025年上半年综合毛利率达82.4%，自然堂同期毛利率达70.1%，但扣除高昂的销售和管理费用后，净利润空间有限[22] 研发投入与资本考量 - 研发投入是资本市场重点审视的关键指标，但不少美妆品牌存在“重营销、轻研发”的失衡[25] - 具体数据：林清轩2022至2024年三年累计研发费用仅7,126.9万元，研发费率由3.06%下滑至2.51%，同期销售费用率分别高达73.7%、60.3%和56.9%；丸美股份2025年前三季度销售费用达14.15亿元，研发费用仅6,279万元，研发支出仅相当于销售费用的4.44%[25] - 研发投入的深浅决定了品牌对定价权和产品话语权的掌控力，并关系到企业应对法规变化的能力[26] - 部分品牌通过在传播层面强化技术叙事（如提出分子级开发、皮肤微生态等概念）来建立溢价感，缓解投资者对研发投入偏低的疑虑[27]

文章核心观点 - 2025年国货美妆行业出现IPO热潮，超过41家产业链上下游企业冲刺上市，多家企业争夺细分赛道“第一股”称号 [1][2][3] - 行业在IPO热潮下呈现冷热交织局面，已有10家美妆相关企业告别资本市场，同时资本市场筛选趋严，多数企业上市进程慢于预期 [3][4] - 行业面临核心挑战，包括普遍存在的“重营销轻研发”失衡格局、业绩成长性不足以及过度依赖大单品等问题，这些问题成为企业上市与长期发展的关键考验 [6][7] 行业IPO动态与格局 - 2025年美妆企业IPO“络绎不绝”，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等全产业链 [1] - 拟IPO企业以品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生、珀莱雅（拟A+H上市）、自然堂等均在2025年推进上市进程 [2] - 原料商与包材商等产业链公司也积极冲刺，如维琪科技、珈凯生物等8家原料商企业，以及禾元生物（拟科创板募资24亿元）等硬科技企业 [2] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨（国产美白第一股）、植物医生（A股美妆单品牌店第一股）、颖通控股（中国香水第一股）、蔓迪国际（防脱发第一股）、林清轩（国货高端护肤第一股/国货精华油第一股） [3] 资本市场表现与筛选 - IPO热潮背后存在退出案例，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等 [4] - 资本市场筛选趋严，更青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 行业业绩增长承压，2025年前三季度A股8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多 [4][5] - 头部企业增长放缓，珀莱雅以70.98亿元营收居首，但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客与敷尔佳营收不足20亿元且出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战与问题 - 行业普遍存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入不足制约核心竞争力 [6] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足与“大单品依赖症”是上市路上的硬考题，例如林清轩收入高度依赖精华油品类 [7] - 企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟 [7]

文章核心观点 - 美妆行业正迎来强劲的资本化复苏浪潮，企业上市活动从2023-2024年的低谷中反弹，或将迎来前所未有的上市窗口期 [1][2][3] 行业上市动态与趋势 - 2024年6月26日，香水巨头颖通控股登陆港交所，成为“中国香水第一股”，是2024年底至2025年上半年第三家成功上市的美妆相关企业 [1] - 2025年6月单月，有8家公司传来冲击IPO的好消息，超过7家公司已开始递交招股书或申请被受理，涵盖品牌、原料、电商服务等全产业链 [1] - 2025年上半年冲击IPO的美妆相关企业超过20家，而2023-2024年上市数量急转直下，2024年仅4家企业上市，却有9家终止IPO [2] - 据不完全统计，2025年上半年已有15家美妆相关企业递交招股书或已被正式受理上市申报，预计未来1年间将有5~6家企业进入资本市场 [3] 政策与市场环境变化 - 2023年2月1日，中国证监会全面推行股票发行注册制，对消费赛道IPO审批更审慎，尤其对依赖营销、缺乏核心技术的企业，导致2023-2024年美妆企业上市遇冷 [2] - 2025年6月24日，中国人民银行、国家发展改革委等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出支持消费产业链上优质企业融资，为美妆行业资本化热潮助力 [3] 产业链各环节企业资本化进程 - 美妆产业全链条正以前所未有的速度拥抱资本市场，涵盖香水巨头、多肽原料商、高端护肤品牌、包材制造商等 [4] - 细分领域“第一股”争夺激烈：林清轩凭借2024年12.1亿元人民币的营业收入，有望拿下港股“国货高端护肤第一股”[4]；谷雨凭借销售额从2022年的22亿元人民币爆发式增长至2024年的50亿元人民币，有望拿下“国产美白护肤第一股”[4] - 原料商阵营中，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO [4] - 渠道服务商如聚水潭、海拍客，以及检验机构如斯坦德生命科学也积极入局 [4] 上市地选择偏好变化 - 与此前多数企业青睐深交所不同，港股成为此波美妆企业上市潮的热门选择，颖通控股、林清轩、凯诘电商、东方妍美等企业均选择或申请港股 [5] - 选择港股主要因政策鼓励及港股较高的国际资本认可度，市场流动性显著改善 [5] - 2025年上半年，港交所募资总额达到1067.13亿港元，较2024年同期的135.33亿港元大幅增长688.54% [6] - “A+H”上市模式蓬勃发展，例如A股上市的天赐材料、华恒生物正筹划发行H股，美妆代运营商若羽臣也宣布将赴港挂牌上市 [6]

美妆行业IPO热潮 - 2025年至今已有25家国内美妆相关企业冲刺IPO，其中7家企业在港交所有新动作，3家已成功上市（颖通控股预计6月26日上市）[1][2][13] - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确鼓励优质消费类企业IPO，有望加速美妆企业上市进程[1][6] - 港交所成为美妆企业上市理想地，2025年以来已有5家企业递交招股书，包括林清轩、东方妍美等[6][7] 细分赛道"第一股"涌现 - 行业出现多个细分领域"第一股"，如"玻尿酸第一股"、"国货高端美妆第一股"、"多肽原料第一股"、"中国香水第一股"等[1][7] - "第一股"现象反映美妆企业在细分领域竞争力提升和差异化优势建立[8] - 颖通控股即将成为"中国香水第一股"，聚水潭通过港交所上市备案[6] 上市地点分布 - 25家冲刺IPO企业中：7家赴港上市，3家冲击美股，13家目标A股（多数处于上市辅导阶段）[7] - 原料商数量最多（5家），品牌商次之（林清轩、谷雨等5家），但部分企业已终止IPO[7] - 香港上市优势：国际化认同度高、流程相对简化、用时较短；A股优势：成本低、政策匹配度高、市盈率高[6][7] 政策环境变化 - 2023年A股对消费品公司上市通道"关闭"，流传"红黄灯"窗口指导意见限制大众消费类企业上市[11] - 2024年政策转向支持消费产业链优质企业上市，包括鼓励发行消费ETF、发展股权融资等[9][12] - 央行等部门2024年以来推出多项政策支持企业赴港上市，简化流程并拓宽融资渠道[6] 已上市企业案例 - 2024年成功上市企业：毛戈平（港交所）、芭薇股份、中草香料、众鑫股份[11] - 2025年成功案例：Pitanium Limited和朴荷生物在纳斯达克上市，颖通控股即将港交所上市[13] - 自然堂集团曾考虑港股IPO（传闻募资5亿美元），但目前无进展[6] 行业竞争格局 - 上市热潮反映行业竞争加剧，可能带来新的市场格局变化[15] - 细分领域（高档护肤、美白抗老、青少年护肤等）代表性企业缺失，资本市场机会较大[15] - 企业面临挑战：建立第二增长线、研发护城河、线上线下融合等[7]