文章核心观点 - 国泰基金总经理李昇展望2026年A股市场，认为慢牛趋势依旧，待局部拥挤筹码消化后，市场有望蓄力新高 [5][6] 2025年市场回顾 - 2025年是“十五五”规划的开局之年，也是公募基金高质量发展的关键一年 [6] - 2025年市场表现亮眼，科创主线贯穿全年，市场韧性活力与发展质量同步提升 [6] 2026年市场展望 - 展望2026年，A股慢牛趋势依旧 [5][6] - 待局部拥挤筹码消化后，市场有望蓄力新高 [5][6] 平台与活动信息 - 券商中国微信平台粉丝总量已强势突破600万大关 [2][6] - 券商中国与券中社APP诚邀各大金融机构共同录制新春寄语视频，回顾2025年并展望2026年 [2]

大众理财演进与当前市场环境 - 改革开放48年来，大众理财场景持续变迁，从1978年人均存款约20元（相当于如今2500元）到1998年商品房制度改革启动，再到2013年互联网理财普及，当前理财逻辑已发生根本改变 [2][3] - 无风险收益率持续下行，货币基金收益率从2014年初的6%以上降至如今的1%左右，同时作为居民财富最重要载体的房产在2021年后出现显著回调 [3] - 当前市场热议“存款搬家”，对应三年前开始讨论的“超额储蓄”，中金公司测算2026年将有超50万亿的2-5年期定存资金陆续到期 [3] 存款利率下行与理财转型 - 2025年5月20日起，多家大行1年期定期存款利率下调15个基点至0.95%，大行大额存单5年期产品下架，3年期产品稀缺 [3] - 理财产品全面净值化、规范化，不再承诺保本保息，市场上稳健赚钱机会减少，家庭理财需进行思路调整以寻求更高收益 [3] - 公募基金行业被推至舞台中央，成为存款承接的重要选项，低波固收+、多资产FOF与低波理财同台竞技 [6] 公募基金历史表现 - 根据万得相关指数数据，2018年至2025年间，固收+基金（万得混合债券型一级指数）年化收益率为4.2%，偏债混合型基金指数年化收益率为4.6%，FOF基金（万得偏债混合型FOF指数）年化收益率为3.5%，纯债基金（万得纯债型基金总指数）年化收益率为3.5%，权益基金（万得普通股票型基金指数）年化收益率为8.5% [7] - 2025年，权益基金（万得普通股票型基金指数）涨幅达32.5%，表现突出 [7] - “固收+”产品的价值回归，彰显了A股长期收益的底色 [8] A股市场现状与投资者行为 - 2025年，A股在波动中完成风险偏好修复与长线资金回流，时隔十年再次站上4000点，许多投资者是第一次在4000点之上迎来春节 [8] - 据统计，2025年有2095万A股投资者使用ETF，其收益比炒股平均多赚2.9个百分点，55%的人盈利超过2%，持有120天胜率突破60% [12] - 过去一年里，ETF市场规模从四万亿元跃升至六万亿元，标志着低成本工具与大众理财需求实现无缝契合 [12] ETF投资方向展望 - 2026年上半年重点指数机会包括均衡宽基（如A500ETF）、成长宽基（如科创50ETF、创业板ETF）、以及围绕AI、先进制造、创新药、新能源等产业趋势的行业主题ETF [14] - 多元资产配置方向包括黄金ETF、日经ETF、标普ETF等 [14] - 投资策略建议根据产品特性进行配置，例如产业趋势类ETF以交易为主，低估值科技类ETF以配置为主 [14] 黄金投资与“新三金”概念 - 2025年黄金热度贯穿全年，由货币基金、债券基金和黄金基金组成的“新三金”成为流行的大众理财方式，区别于传统的金饰“老三金” [15] - 2025年至2026年初，黄金价格经历抛物线式上涨：从3000美元到4000美元用了7个月（2025年1月至8月），从4000美元到5500美元仅用了不到5个月（2025年9月至2026年1月） [16] - 黄金在2026年2月初出现单日500点的暴跌，凸显其高波动性，投资者需认识其作为“避险资产”而非“安全资产”的特性 [16][17] 黄金历史周期与当前驱动 - 回顾历史，黄金在1971-1980年经历十年牛市，从35美元涨至850美元；在2001-2011年经历十年牛市，从253美元涨至1895美元 [17] - 当前黄金上涨的主驱动力之一是全球不确定性及美联储降息预期，2026年美联储预计有三次降息（其中两次大概率在4月和7月） [18] - 一旦降息周期临近尾声，支撑黄金上涨的动力将减弱，届时建议大比例兑现利润并降低贵金属在家庭资产中的配置比例 [18] “新三金”的资产配置逻辑 - “新三金”是一种防御型资产组合思路：货币基金提供流动性，债券基金赚取票息收益，黄金基金在市场动荡时对冲风险 [20] - 该组合旨在流动性、稳健性与收益性之间取得平衡，在“可持续的小收益”间寻找“看得见的真价值” [20] - 当前正处于百年未见之大变局，锚定核心矛盾、做好配置、拥抱一定波动，更有可能收获好的投资结果 [18]

市场历史表现与“日历效应” - 过去十年A股市场存在显著的春节“日历效应” 上证指数在节后5个交易日和节后10个交易日的上涨概率达到70% [1] 投资者行为与市场情绪 - 有投资者使用年终奖进行补仓并计划“持股过节” 例如一名江苏股民将5万元年终奖用于补仓某上市银行股票 尽管目前持仓浮亏 但其看好银行后市表现及股息率 [1] - 业内研究观点建议在当前市场行情下保留一定仓位过节 认为支撑A股“慢牛”的逻辑并未改变 投资者选择应基于对市场中长期趋势的判断 [1] 投资策略与行业布局建议 - 对于风险承受能力强、投资周期在3个月以上的投资者 建议维持70%以上的仓位 核心逻辑是把握节后盈利验证期的成长机会 [1] - 重点布局方向包括两大主线：一是科技成长主线 涵盖AI应用、半导体、人形机器人等 二是新能源高景气板块 如HJT电池、储能等 [1]

黄金价格突破的意义 - 黄金价格超过5500美元/盎司是一个重要分水岭，标志着全球存量黄金总价值已与美债总存量相当，这是上世纪八十年代以来的首次 [3] - 这一现象意味着布雷顿森林体系解体后确立的、以美元和美债为基础的全球货币体系出现松动迹象 [3] - 核心问题在于判断这是黄金价格的天花板，还是一个划时代变化的起点 [3] A股市场策略观点 - 1月股票市场表现与资金入市热情形成正向反馈，新技术落地和地缘事件频发，带动有色金属、石油石化、AI应用、商业航天等主题表现活跃 [4] - 短期看，A股市场前期快速上涨叠加春节临近，存在内生的震荡整固诉求 [4] - 中期看，支撑市场表现的因素没有改变，A股具备形成慢牛的条件 [4] - 配置方面，当前大盘成长风格仍占优，同时越来越多的低位补涨机会正在出现 [4] - 去年下半年至今A股主要指数表现较好，各类资金共振入市，资金驱动股市的特性凸显 [7] - 融资余额续创历史新高以及股票型ETF波动是近期A股资金面的两大突出特征 [7] - 外资回流以及中长线资金加速入市也成为推动市场表现的重要影响因素 [7] - 公募和外资普遍加仓有色金属、通信等板块 [7] - 伴随宏观范式转变及资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量变引发质变，相较以往更具备形成慢牛的条件，中长期有望延续“稳进”趋势 [7] - 市场交投情绪有望保持在相对活跃水平，A股市场有望获得增量资金持续流入 [7] 美联储主席提名与政策展望 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发了市场对其缩表言论的担忧 [5] - 分析认为，鉴于当前美元流动性体系运行规律和大财政趋势所形成的强约束，选择谁作为美联储主席都很难撼动资产负债表常态化扩张 [5] - 日益扩大的美国财政融资需求和美国金融体系的稳健运行均高度依赖美联储“充裕流动性”体系的最终兜底 [5] - 在中期选举在即的情况下，紧缩财政和金融危机都不是特朗普想要看到的结果 [5] 太空光伏产业前景 - 在商业航天蓬勃发展的背景下，太空光伏作为其电源系统升级的核心方向，正迈向技术路线升级与产业化交付的新阶段 [9] - 随着中国低轨星座进入密集部署期、单星功率持续上行叠加太空算力等新应用场景推进探索，建议把握太空光伏带来的全产业链变革 [9] - 建议持续关注制造产业端落地密集催化 [9]

市场表现与指数动态 - 2月3日A股主要指数全线技术性反弹，上证指数涨1.29%报4067.74点，深证成指涨2.19%，创业板指涨1.86%，沪深300涨1.18%，科创50涨1.39% [1] - 市场呈现普涨格局，沪深两市4583股上涨，514股下跌，89股持平，两市合计成交额2.54万亿元，较前一交易日缩量约405.33亿元 [1] - 大盘主力资金净流入144.00亿元 [1] 行业与板块资金流向 - 通信设备、互联网服务、光伏设备、航天航空、电网设备等板块主力资金净流入居前 [7] - 有色金属、贵金属、证券、半导体、银行等板块主力资金净流出居前 [7] - 题材方面，太空光伏、BC电池、太空算力、船舶制造、光伏设备等涨幅居前，白银、银行、休闲食品等板块领跌 [7] 市场分析与后市观点 - 资深市场人士分析，市场当日高开后承接部分下跌惯性，早盘探底后一路上升，尾盘高位收盘，收复了前一交易日一多半跌幅 [7] - 该分析将当前市场与美股长牛行情类比，指出其对单日大阴线的免疫能力强，常出现连续阳线收复失地并创新高，认为这是长时间牛市带来的信心体现 [7] - 分析强调长时间的牛市必然是慢牛走势，快牛虽快但难以持久，只有用时间形成思维惯性才能构筑信心壁垒，并以黄金大跌时出现排队购买的现象作为类比 [7] - 该人士期待A股能够走出慢牛，并希望2026年成为A股慢牛元年，同时指出在趋势破位时需做好防守，待风险解除后再加仓 [7] - 趋势操作被奉为经典的原因在于其能使投资者避免在下跌中被套牢，在上涨中也不被轻易甩掉 [8]

A股市场表现 - 周二A股强劲回升 上证综指等主要股指在午市后进一步拓展涨幅 日K线图上留下一根长阳K线 显示出多头士气有所恢复 [1] - 市场回升受太空光伏主线 商业航天主线 以及午市后的资源主线反复活跃推动 做多动能迅速聚集 [1] - 周二A股出现强有力的拉升态势 [3] 全球市场与流动性环境 - 近期全球资本市场涌现“缩表+降息”叙事 推动市场参与者重新评估全球流动性 导致美元指数强劲反抽 全球资产价格宽幅波动 [2] - 新一任美联储主席要到6月才正式上任 给全球资金充足调整时间 “缩表”从预期成为现实需要数月 这减弱了其对A股等全球市场的短期冲击效果 [2] - 主流机构宏观策略分析师认为 当前美债接近40万亿美元的数据将成为“缩表”叙事的最大瓶颈 未来“缩表”叙事未必成为现实 进一步减弱了流动性收缩预期 [2] - 周二 亚太股指出现强力弹升 韩国KOSPI指数 日经225指数分别大涨6.84% 3.92% 给A股 港股回升带来积极影响 [3] - 周二亚洲交易时间 国际金价 国际银价 国际铜价均拉出长阳K线 佐证“缩表”叙事已减弱 市场再度进入流动性宽松交易窗口 [3] 市场驱动因素与趋势 - “缩表”叙事可视为A股的一个交易噪音 只会改变短线运行节奏 但难以改变A股所处的流动性宽松预期的长期趋势 [4] - 周二另一交易噪音是关于金融行业 互联网信息行业的增值税“小作文” 这是港股恒生科技指数及上证综指早盘一度高开受阻回落的压力源泉 但随后动量资金判断其对A股整体趋势“无影响” [4] - A股内在流动性宽松趋势清晰可见 包括进一步降息降准的表述 以及在美元指数回升趋势下 人民币汇率周二再度创下近年升值纪录 说明外贸顺差结汇动能强劲 有利于A股本土流动性持续宽松 [4] - 产业热点方面 新产业信息不时涌现 为动量资金带来新的交易催化剂 例如周二的商业航天板块 太空光伏板块 以及国际金价大涨带来的资源主线强劲回升 [4] 市场展望与操作策略 - 短线A股虽然大起大落 波动放大 但如此大幅波动有望迅速清洗浮筹 使筹码渐趋稳定 从而有望推动A股再度回归“慢牛”轨道 [5] - 在操作中 仍可相对积极 关注产业催化剂持续涌现的热点品种 [5]

01 策略：A股慢牛形成条件 - A股历史上难以形成慢牛是基本面、制度面、资金面多重因素交织的结果[4] - 当前宏观范式转变与资本市场制度改革使A股底层环境发生质变，具备形成“有底无顶”慢牛的条件[4] - 国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力[4] - 经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升[4] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强[4] 02 策略：提升人民币储备货币地位 - 市场自发力量、政策推动、历史惯性是货币取得国际储备货币地位的三大驱动力，市场力量最为根本[7] - 当前人民币在全球外汇储备中占比较小，存在进一步提升的历史机遇[7] - 主要障碍在于贸易结算占比远低于贸易份额，以及金融市场发展和开放不足[7] - 建议通过“三驾马车”齐头并进，重点突破人民币跨境贸易结算、推进金融市场发展和开放、以区域化为抓手推动提升[7] 03 策略：中美AI投资差异 - 中美在AI整体投资规模占比上相近，但在产业基础设施、芯片研发及模型应用等领域的发展速度和方向存在差异[9] - 差异的重要原因是资金来源不同：美国由私人部门主导，中国是政府和私人双轮驱动[9] - 资金来源决定了投资属性，美国在数据中心与配套上投入更多，中国在芯片和模型上投入更大[9] 04 宏观：美日国债与YCC政策 - 地缘风险和财政纪律问题加剧市场波动，美债、日债风暴再起[12] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行，通过收益率曲线控制（YCC）等金融抑制政策压制长端利率或将成为可能[12] - 债务货币化和YCC将带来美元流动性趋势性充盈，利好弱美元和全球牛市，更利好有色金属和新兴市场股市，尤其是仍被全球资金显著低配的中国股市[12] 05 大宗商品：极端天气影响 - 极端天气是能源、金属、农产品等大宗商品板块的关键扰动变量，但各板块影响逻辑不同[16] - 能源板块核心驱动是气温，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[16] - 欧洲天然气库存处于低位，补库需求将支撑全球LNG市场，但预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[16] - 有色金属板块关键变量是降水，拉尼娜年冬季我国长江上游及云南降水量减少，将导致水力发电量减少，推高当地水电铝成本[16] - 冬季寒冷天气增加能源消耗，推升电价与气价[16] 06 宏观：美国中期选举影响 - 2026年美国中期选举是重要节点，共和党在众议院仅有微弱优势，两院分治风险可能削弱政府施政能力[18] - 此轮选举民意焦点已转向高物价、高利率与高房价带来的生活成本压力，核心主题是缓解生活成本压力而非刺激经济过热[18] - 对市场启示：指数估值扩张空间可能受限，波动率上升；垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面临更高政策风险；成本受益型行业相对占优，更可能成为资金配置方向[18]

宏观经济与政策导向 - 国家最高领导人强调要坚持以国内大循环为主体，正确处理消费和投资、需求和供给的关系，努力提高国民经济循环质量和效率，让内需成为经济发展的主动力 [1] - 财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保财政总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 六部门延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，相关机构提供服务的收入免征增值税，在计算应纳税所得额时减按90%计入收入总额 [6] 资本市场动态与资金流向 - 高盛维持对A股“慢牛”行情的预判，预测2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置和逾1万亿机构资金 [4] - 高盛预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [4] - 近期权重宽基ETF延续净赎回态势，在全市场6只千亿级规模的权重宽基ETF中，已有4只产品近三个交易日份额下降超过10% [9] 国际环境与地缘政治 - 受日本40年期国债收益率自2007年以来首次触及4%，以及特朗普“吞并”格陵兰岛引发的贸易战担忧影响，欧美股市在1月20日大跌 [3] - 凯投宏观指出，特朗普威胁对八个欧洲国家加征关税及试图“吞并”格陵兰岛的行动，其经济影响有限但可能带来严重的政治和地缘政治后果 [3] - 中方回应特朗普计划4月访华，表示中美合则两利、斗则俱伤，愿同美方一道推动中美关系稳定发展 [5] 大宗商品与期货市场 - 上海期货交易所调整铜、黄金、白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，其中铜期货涨跌停板幅度调整为8%，黄金期货部分合约调整为16%，白银期货部分合约调整为17% [7] - 上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，旨在提高上海有色金属大宗商品的资源配置能力和全球定价影响力 [8] - 国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)发布2025年第四季度报告，其A类份额本期利润为30.3亿元人民币，C类份额本期利润为24.94亿元人民币 [10] 行业与产业机会 - 商业航天领域受关注，2025年我国商业航天完成发射50次，占全年宇航发射总数54%，可重复使用运载火箭技术加速突破 [12] - 中金公司指出，2026年将见证可复用火箭突破、手机直连系统启动建设、商业火箭公司登陆科创板等行业里程碑事件 [12][13] - 其他值得关注的板块包括：地产（两部门进一步支持城市更新行动）、人工智能（浙江发布首批“人工智能+文化”重点模型和应用场景）、脑机接口（Neuralink首例受试者实现OTA升级）、铜（水贝推出999.9铜条，1千克最高炒至280元） [16] 公司公告与业绩 - 偏正面公司公告包括：海尔智家拟最高不超过200万欧元回购D股股份、安徽建工子公司中标合计约11.3亿元项目、华电科工签署3.74亿元风电塔筒合同、华秦科技签订3.28亿元销售合同、国盾量子拟与中科大签订技术实施许可合同 [17] - 偏负面公司公告主要为股东减持：合盛硅业控股股东拟减持不超3%股份、奥联电子股东拟减持不超3%股份、智信精密股东拟减持不超3%股份等 [17] - 业绩预报/快报显示：海康威视2025年净利润141.88亿元同比增长18%、同花顺预计净利润27.35亿元–32.82亿元同比增长50%-80%、通富微电预计净利润11亿元-13.5亿元同比增长62.34%-99.24%、璞泰来预计净利润23.00亿元-24.00亿元同比增长93.18%-101.58%，永辉超市和国晟科技则预计出现净亏损 [17]

宽基ETF资金大规模流出与市场结构变化 - 近期A股宽基ETF出现连续净赎回，1月15日和1月16日分别流出687亿元和863亿元，创下有史以来单日流出金额最高纪录 [1] - 截至1月19日，在全市场6只千亿级规模的权重宽基ETF中，有4只产品近三个交易日的份额下降超过10% [1] - 作为市场风向标，规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF份额已回落至778.63亿份，规模约3692亿元，创2024年8月以来新低，回到了此轮牛市启动前水平 [1] - 华夏沪深300ETF规模跌破2000亿元大关，易方达沪深300ETF份额也出现缩水 [1] - 部分创业板、科创板相关ETF份额亦显著下滑，科创50ETF易方达、创业板ETF易方达近3日份额降幅分别达34.55%和20.22% [3] 资金流向新目标：商品、跨境及窄基ETF - 在宽基ETF资金流出的同时，部分资金转向布局商品型ETF、跨境ETF及窄基ETF [3] - 南方有色ETF成为年内唯一一只资金净流入规模超百亿元的产品，净流入高达100.87亿元，年内涨幅超过12% [3] - 永赢卫星ETF、嘉实软件ETF、广发传媒ETF、广发港股非银ETF等产品获资金净流入规模均超60亿元 [3] - 华夏电网设备ETF、国泰半导体设备ETF、永赢卫星ETF、华夏有色金属ETF等净流入均超25亿元 [3] ETF资金流出对个股及板块的冲击效应 - 根据中信证券测算，将1月15日至1月16日期间ETF申赎金额穿透至个股后，主板、创业板、科创板股票分别被ETF卖出946亿元、334亿元和265亿元 [3] - 分大小盘看，沪深300和中证500空间成分股分别被ETF卖出1175亿元和221亿元，中证1000及小盘股受到卖出压力较小 [3] - 分行业看，银行、食品饮料、煤炭、非银金融日均卖出金额占日均成交额的比例分别高达26.1%、12.8%、9.9%和9.3% [3] - 电子、电力设备及新能源、医药、通信等行业卖出冲击系数处于3%至5%左右 [3] - 有色金属、国防军工、基础化工、计算机等行业冲击系数在2%以下 [3] 监管部门采取市场“降温”措施 - 近期市场出现过快上涨、情绪过热迹象后，监管部门及时采取“降温”措施 [5] - 1月14日，沪深北交易所罕见集体发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [6] - 当天多只权重股尾盘竞价出现巨额压单，例如招商银行卖一位置出现164万手（1.64亿股）压单，按收盘价计算金额超65亿元 [6] - 1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，提出全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，坚决防止市场大起大落 [6] 对A股中长期前景的观点分歧与展望 - 对于A股中长期前景，投资者观点存在分歧：部分认为经历改革后有望走出中长期慢牛，另一部分则认为A股可能难以摆脱高波动的牛熊周期轮动 [7] - 中金公司指出，随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已发生质变 [7] - 国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力 [7] - 经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升 [7] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强 [7] - 在此背景下，A股“这次可能不一样”，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件 [7]

市场指数与个股表现 - 截至1月20日11:30，深证成指下跌1.22%，创业板指下跌1.83%，而自由现金流指数逆势上涨0.07% [1] - 个股方面，南山铝业涨幅超过7%，卫星化学、海螺水泥涨幅超过5%，顾家家居、中国化学涨幅超过4%，欧派家居涨幅超过3%，东航物流涨幅超过2%，格力电器、浙江龙盛、首旅酒店、中国动力、云铝股份等涨幅超过1% [1] 现金流ETF产品表现与市场逻辑 - 现金流ETF嘉实（159221）当日下跌0.08%，盘中成交额达1019.4万元，换手率达1.29% [2] - 市场对高分红、稳现金流资产的配置需求升温，在A股“慢牛”引导下，资金正从动量泡沫向高性价比方向轮动 [2] - 现金流指数涵盖有色金属、基础化工等品种，受益于实物资产定价与高开工率涨价逻辑，呈现出显著的周期Alpha特征 [2] 行业与政策驱动因素 - “十五五”期间，国家电网预计固定资产投资达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [2] - 上述投资规划直接利好现金流指数成分中的电网设备、能源类标的 [2] 产品费用与投资渠道 - 现金流ETF嘉实（159221）当前管理费率为0.15%（每年），托管费率为0.05%（每年） [2] - 没有股票账户的投资者可以通过联接基金（024574.OF，024575.OF）布局相关板块投资机遇 [2]