证券研究报告 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20251028：从全行业负债与投融资变化观察信用扩张信号 是否出现？ 2025 年 10 月 30 日 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-10-30 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] FedNote#11：技术帖：美联储是如何决策加息降息的？ 核心观点：特定的历史时期赋予美联储特定的使命，对美联储加息降息决 策起决定性作用。美联储从最初的金融系统稳定者、没有独立性的二战 "印钞机"逐步演变为以就业最大化与物价稳定为双重使命、以泰勒规则 为定量参考决策加息降息的高度独立央行。但很快，美联储将又一次站在 历史的十字路口——特朗普对低利率的强烈政治诉求料再度挑战美联储 独立性。泰勒规则基于当前经济展望仅指引 2026 年 1 次降息，而交易员 已定价 2.7 次，我们预期新任美联储主席在 2026 年 5 月上任后将给出远 超经济所需的降息力度。假定 2025 全年降息 3 次的一致预期能落地，我 们预测 2026 年美联储料至少降息 3 次，将政策利率至少下调至[2.75, 3.0]%。 策略 ...

美联储决策框架与历史演变 - 美联储决策由特定历史使命决定，从金融稳定者演变为具独立性的央行，以就业最大化和物价稳定为双重使命[1] - 1951年《财政-联储协议》使美联储重获独立性，1977年《联邦储备改革法案》确立三重目标，双重使命延续至今[1] - 1993年泰勒规则为利率决策提供定量参考，实践中美联储同时关注资本市场波动与金融稳定（Fed Put）[1] 决策准确性评估与风险 - 1961年以来政策利率与泰勒规则趋势一致，但大滞胀和2021年“通胀暂时论”时期出现近10%显著偏离[1] - 政策决策风险存在于学术层面（如中性利率评估）、预判层面（主观性偏离规则）和政治层面（独立性挑战）[1] - 2021年通胀误判导致政策落后泰勒规则近10%，通过快速加息修正偏差[1] 2026年政策展望与市场影响 - 泰勒规则基于经济数据指引2026年降息1次，但交易员定价2.7次，预期新任主席将超经济需求降息[1] - 若2025年降息3次落地，2026年预计至少降息3次，政策利率降至[2.75, 3.0]%区间[1] - 更低美元利率将压低短期美债收益率，但更差美元信用推高长端期限溢价，导致长债利率高位震荡[1] - 超预期降息可能使美元贬值压力增大，助力黄金创新高，并推高美股及大宗商品需求[1]