报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节假期内盘休市，外盘铜小幅上涨，LME铜涨0.33%，COMEX铜涨1.29%；宏观层面受美伊谈判、美国关税政策及美联储政策不确定性影响，市场观望情绪加剧；供应层面矿端供应紧张提供底部支撑，国内12月精炼铜产量同比增长11.9%，供应整体稳定；需求层面节后现货需求有望好转，但需验证实际复苏强度；国内社会库存节前累库，节后伦铜、美铜库存上升，显性库存压力加大；短期铜价预计震荡，节后旺季需求复苏是关键驱动变量，需关注国内库存去化节奏及下游复工情况[1] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 需关注美国关税政策变动和节后需求复苏情况；本周电解铜价格、无氧铜杆价格上涨，电解铜升贴水、干净铜精矿远期现货综合指数下跌，LME、SHFE、COMEX铜库存上升[1][2] 本周基本面数据周度变化 未提及具体内容 期货市场回顾 展示了沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表，数据来源为钢联数据、博易大师和宁证期货[4][5][7] 供应情况分析 展示了铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关图表，数据来源为钢联终端和宁证期货[13] 需求情况分析 展示了1电解铜升贴水、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关图表，数据来源为iFinD、钢联终端和宁证期货[15][17][19] 库存情况分析 展示了电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关图表，数据来源为钢联终端和iFinD、宁证期货[23]

美债期货交易动态 - 期货交易员近期削减美债多头押注 因非农就业数据强劲推动10年期美债收益率连续5个交易日上行至4.410% [1] - 非农数据公布前交易员建立大规模多头仓位 但数据打破降息预期导致未平仓合约数量迅速下滑 主要集中在5年期和10年期国债期货 [1] - 10年期美债期货合约中收益率每个基点对应约500万美元风险头寸被平仓 相当于抛售70亿美元10年期美债 [1] - 花旗策略师指出强劲就业数据令市场完全取消7月降息预期 债券价格下跌源自多头仓位被动平仓 [1] 机构持仓与市场分歧 - CFTC数据显示资产管理机构在5年期和10年期国债期货看多仓位处于创纪录高位 [2] - 摩根大通客户同时加码多头与空头仓位 净多头仓位升至6月中旬以来高点 空头仓位也升至月内高位 [2] - 对冲基金反向增持空头仓位押注债市承压 与资产管理机构创纪录净多头形成对立 [3] 债券标售与市场压力 - 本周将进行390亿美元10年期和220亿美元30年期国债标售 若需求疲弱可能加剧多头去杠杆压力 [2] - 周二580亿美元3年期国债标售反应良好 显示市场对不同期限债券需求分化 [2] 期权市场动向 - SOFR期权市场交易集中围绕利率不确定性 大额买盘押注美联储年内按兵不动 与市场普遍预期的50个基点降息预期对立 [2] - 风险敞口聚焦9月和12月看跌期权 体现市场对利率维持高位的担忧加剧 [3] - 美债期权偏斜度转向看跌 交易员为对冲利率上行风险支付溢价 同时仍有资金通过大额看涨组合押注市场反弹 [3]