证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《中共中央经济工作会议精神学习：符 合预期，整体定调更具针对性》 - 2025.12.12 宏观观点 降息符合预期，购债操作重启——12 月美联储议息 会议点评 ⚫ 核心观点： 联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定将联邦基金利率 目标区间下调 25 个基点至 3.5%-3.75%，符合市场预期。本次决议出 现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息 50 个基点 外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月 不应降息。会议声明中修改了两处措辞，包括加入了"在考虑额外调 整的范围和时机时"委员会将密切关注新数据；以及"委员会认为， 准备金余额已降至充足水平，并将根据需要持续购买短期国债"。 不同于此前市场普遍预期的鹰派降息，本次会议整体基调略偏鸽 派。首先，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首 ...

宏观研究 美联储如期降息并重启购债，未来降息步伐或将 事 件 点 评 放缓 12 月美联储议息会议点评 2025 年 12 月 11 日 投资要点： S0340518010002 电话：0769-22111089 邮箱：fxp@dgzq.com.cn S0340522120001 电话：0769-22118627 邮箱： yinweiqi@dgzq.com.cn 分析师：曾浩 S0340523110001 电话：0769-22119276 邮箱： zenghao@dgzq.com.cn S0340524080001 电话：0769-22118627 邮箱： xiongyue@dgzq.com.cn S0340525070001 电话：0769-22119276 邮箱： yezipei@dgzq.com.cn 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 事件：北京时间周四（12 月 11 日）凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC） 公布最新利率决议。 分析师：费小平 SAC 执业证书编号： 分析师：尹炜祺 ...

美联储潜在购债操作的性质与目的 - 美联储可能进行的购债操作是为了技术性管理银行准备金，而非大规模货币宽松[1] - 该操作属于储备管理型购债，与经济刺激关系不大，旨在缓解短期资金紧张局面[3] - 操作逻辑是在银行准备金减少到临界点前提前干预，以保持市场顺畅运行并减少风险事件概率[6] 历史背景与市场影响 - 自2022年6月美联储缩表以来，其资产规模减少2.2万亿美元，占GDP比重从35%降至21%[5] - 类似操作在2019年曾实施，当时成功缓解了隔夜拆借市场的紧张情绪[3] - 截至10月31日，中资美元债整体下跌0.1%，投资级债下跌0.1%，高收益债持平，反映出外部环境既不乐观也未到恐慌程度[5] - 短期购债操作可能抑制债券收益率进一步下滑，但不会立即导致收益率反弹[5] 操作策略与资产结构变化 - 美联储可能停止缩表，并让抵押贷款支持证券（MBS）到期，将资金再投资于短期国债[5] - 此策略旨在缩短资产平均久期，使美联储的资产结构更接近市场存量，推进政策正常化[5] 市场解读与沟通挑战 - 技术性购债操作存在被市场过度解读为宽松周期起点的风险，可能引发资本流动的提前变化[6] - 美联储特别强调此类购债不代表货币政策转向，旨在避免沟通误解[6] - 欧洲央行的类似操作曾被误解为宽松，导致欧元汇率波动，美联储试图避免重演此情况[8] 宏观意义与长期影响 - 提前补充流动性的策略体现了美联储对金融体系韧性的重视，有助于防范经济硬着陆[16] - 长期风险在于如果银行准备金长期维持高位，市场可能过度依赖央行流动性，从而削弱风险定价能力[16] - 该操作对短端利率曲线可能产生轻微影响，短期交易策略需考虑此因素[8]