新华财经新加坡12月15日电（记者刘春涛） 星展银行（DBS）日前发布2026年第一季度首席投资官全 球信贷展望报告。报告认为，随着美联储转向降息周期，债券已重新确立其作为股票风险对冲工具的地 位。在通胀粘性和利率下行的背景下，现金的购买力正受到侵蚀，建议投资者将现金转投信用债，并重 点关注A级或BBB级投资级信用债，同时维持5至7年的投资组合久期。 报告总结称，在全球增长企稳和政策宽松的宏观组合下，信贷产品仍具备良好表现的条件，但投资者需 在信贷质量上保持审慎，通过配置优质债券来应对未来的市场波动。 报告回顾了2025年的市场表现，指出尽管面临地缘政治紧张局势和贸易关税等宏观不确定性，全球市场 仍呈现普涨态势。虽然全球投资级信用债的绝对回报率低于股市，但其波动率远低于权益类资产。星展 银行指出，在市场风险事件期间，尽管全球股市出现回撤，但债券市场表现稳健，有效保护了投资组 合，证明了其在资产配置中的防御韧性。 报告分析称，关于债券失去投资组合对冲功能的观点已被证伪。随着美联储政策转向，债券与股票的相 关性发生变化，重新成为优质的避险资产。针对现金资产，报告提示了潜在风险。随着全球央行进入降 息周期，存款和短 ...

司的就是国际这条线；马上追踪热点 秘闻背后的事；我给你说透 欢迎各位看官收看今天的【司马秘事】 文：司马秘事 编辑：司马秘事 美联储12月降息的消息已经传得沸沸扬扬，市场大多觉得，美联储这周开会会降息，概率高到没多少悬 念。 美银更是直接喊出，建议投资者"买入谣言"，趁机加仓长久期债券，预测10年期美债收益率几个月内会 跌破4%。 这场利率博弈的背后，藏着降息、流动性宽松和人事变动的多重变数。 降息板上钉钉鹰派信号难传递 现在市场对降息的预期已经打满，美银预测，这次会议会下调今年的通胀预期，同时上调未来两年的经 济增长和失业率预期。 这些数据调整，刚好给降息找了个合理的理由，而且点阵图可能会显示明年还会有两次降息。 鲍威尔现在挺难的，他想传递"鹰派降息"的信号，也就是降息的同时提醒大家通胀还没完全搞定，不能 太宽松。 但1月会议前会有一大堆经济数据发布，他在新闻发布会上很难说圆这个话。 如果信号传递不到位，市场可能会更激进地赌1月继续降息，到时候利率波动可能会超出预期。 之前也有过类似情况，美联储想温和降息，结果市场解读成全面宽松，反而打乱了政策节奏。 这次鲍威尔能不能稳住预期，真的是个大考验。 毕竟现在市场 ...

美联储政策预期与市场影响 - 市场预计美联储本周降息概率高达95%，点阵图中位数可能显示2025年将有两次降息 [1] - 美银预测，在“买入谣言”策略及对鸽派主席的预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [1][4] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上可能难以维持可信的鹰派姿态，市场或因此更激进地为2025年1月降息定价 [3] 美联储资产负债表与流动性操作 - 美银预计美联储本周将宣布储备管理购买计划，从2026年1月开始以每月450亿美元的规模购买国库券，持续至少6个月 [2][7][12] - 该计划中，200亿美元用于应对资产负债表自然增长，250亿美元用于回补储备消耗 [12] - 流动性注入将利好前端市场，美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] 固定收益与信贷市场展望 - 美银建议投资者在2025年5月美联储主席交接前采取“买入谣言”策略，增加久期敞口 [1] - 机构MBS利差有望在未来几个月从当前的121个基点收窄至100个基点或更低，因债券波动率指数回落至66并有望进一步下降 [6] - 若美联储因新任主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期收窄，10年期与30年期利差曲线将趋平 [8] - 贷款抵押债券表现出极佳的抗跌性，被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产 [8] 抵押贷款与房地产相关预期 - 10年期美债收益率跌破4%的预期，将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下 [4] - 恰逢春季购房旺季，这支持了美银对2026年成屋销售和MBS周转率将增长5%-10%的判断 [4] - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及商业地产抵押贷款支持证券的超配建议 [6] 其他资产类别观点 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响，12月行情充满不确定性 [8] - 对于市政债市场，美银展望2026年将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在2026年上半年买入并持有长久期高评级市政债 [8]

点燃这场风波的是 "22万科MTN004"债券。这只债起息日是2022年12月15日，票面利率3%，规模20亿元，期限3年。如今万科向持有人提出，本金和利息 整体往后顺延一年。 这是万科债券兑付史上出现首次展期。 随后，多只万科债券单日跌幅超过20%，触发交易所临时停牌，而在接下来的几天内从90元附近价格暴跌至20元左右。 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从"BB+"一次性下调至"CCC-"。截至2023年三季度，万科账上的有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑 的压力。 更为市场所关注的是，股东"输血"有上限，不能指望无限兜底。 过去一周多，万科展期引发万科债券集体暴跌。 一家债券私募机构在感恩节前紧急完成展期资产的估值调整，也导致今年大部分收益被吞噬殆尽。 如果把视线拉远，这种"自以为安全、实则安全垫不足"的状态，恰与投资大师霍华德·马克斯11月初最新投资备忘录《矿井里的蟑螂》（The Cockeyed）谈 论的主题不谋而合。 只不过，他讨论的是全球私募信贷市场，而非中国地产。 他从近期几起备受关注的高收益信用事件切入，指出在长期低利率环境后，市场已养成了宽松放贷的习惯。 并借用摩根大通CEO杰 ...

过去一周多，万科展期引发万科债券集体暴跌。 一家债券私募机构在感恩节前紧急完成展期资产的估值调整，也导致今年大部分收益被吞噬殆尽。 点燃这场风波的是 "22 万科 MTN004" 债券。这只债起息日是 2022 年 12 月 15 日，票面利率 3% ，规模 20 亿元，期限 3 年。如今万科向持有人提出，本金和利息整体往后顺延一年。 这是万科债券兑付史上出现首次展期。 随后，多只万科债券单日跌幅超过 20% ，触发交易所临时停牌，而在接下来的几天内从 90 元附近价 格暴跌至 20 元左右。 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从 "BB+" 一次性下调至 "CCC-" 。截至 2023 年三季度， 万科账上的有息负债规模约为 3200 亿元，且面临盈利下滑的压力。 更为市场所关注的是， 股东 " 输血 " 有上限 ， 不能指望无限兜底。 这几天，万科债券投资者，大概都经历了类似的心路转折：本以为手握的是头部房企的 " 稳健票息 " ，一夜间意识到，自己真正暴露的风险，是地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构的复杂叠 加。 如果把视线拉远，这种 " 自以为安全、实则安全垫不足 " 的状态，恰与投资大师 ...

文章核心观点 - AI超大规模数据中心运营商正掀起激烈扩张浪潮 未来五年所需融资规模至少达5万亿美元 最高可能突破7万亿美元 [1] - 庞大的资金需求将成为推动债券和银团贷款市场再度增长的核心动力 [1] 融资规模与需求 - 未来五年AI数据中心融资总需求至少5万亿美元 约合6万5200亿新元 最高可能突破7万亿美元 [1] - 当前AI运营商每年的净营业收入约为7000亿美元 其中5000亿美元被投入到资本支出 成为支撑扩张的重要基石 [4] 融资渠道分析 - 投资级债券市场预计未来五年需提供约1.5万亿美元资金 [3] - 杠杆融资预计未来五年内能贡献约1500亿美元 [3] - 每年数据中心证券化融资规模高达400亿美元 [3] - 融资需从几乎所有资本市场渠道筹集 核心问题是如何构建合理融资结构以高效获取资金 [3] 资金缺口与补充来源 - 结合投资级债券 高收益债市场资金及证券化融资 仍存在约1.4万亿美元的资金缺口 [3] - 私募信贷和政府资金或将成为重要的补充来源以填补缺口 [3]

美联储潜在购债操作的性质与目的 - 美联储可能进行的购债操作是为了技术性管理银行准备金，而非大规模货币宽松[1] - 该操作属于储备管理型购债，与经济刺激关系不大，旨在缓解短期资金紧张局面[3] - 操作逻辑是在银行准备金减少到临界点前提前干预，以保持市场顺畅运行并减少风险事件概率[6] 历史背景与市场影响 - 自2022年6月美联储缩表以来，其资产规模减少2.2万亿美元，占GDP比重从35%降至21%[5] - 类似操作在2019年曾实施，当时成功缓解了隔夜拆借市场的紧张情绪[3] - 截至10月31日，中资美元债整体下跌0.1%，投资级债下跌0.1%，高收益债持平，反映出外部环境既不乐观也未到恐慌程度[5] - 短期购债操作可能抑制债券收益率进一步下滑，但不会立即导致收益率反弹[5] 操作策略与资产结构变化 - 美联储可能停止缩表，并让抵押贷款支持证券（MBS）到期，将资金再投资于短期国债[5] - 此策略旨在缩短资产平均久期，使美联储的资产结构更接近市场存量，推进政策正常化[5] 市场解读与沟通挑战 - 技术性购债操作存在被市场过度解读为宽松周期起点的风险，可能引发资本流动的提前变化[6] - 美联储特别强调此类购债不代表货币政策转向，旨在避免沟通误解[6] - 欧洲央行的类似操作曾被误解为宽松，导致欧元汇率波动，美联储试图避免重演此情况[8] 宏观意义与长期影响 - 提前补充流动性的策略体现了美联储对金融体系韧性的重视，有助于防范经济硬着陆[16] - 长期风险在于如果银行准备金长期维持高位，市场可能过度依赖央行流动性，从而削弱风险定价能力[16] - 该操作对短端利率曲线可能产生轻微影响，短期交易策略需考虑此因素[8]

美国区域性银行风波 - 2025年10月16日，Zion银行披露因贷款欺诈损失5000万美元，Western Alliance银行也披露类似欺诈案，引发市场当日快速震荡 [2][6] - 消息发出后，美国区域性银行指数短时间重挫6.7%，黄金快速拉涨3.1%，10年期美债利率应声回落9.2个基点并跌破4.0%关口 [2][6] - 事件与硅谷银行风波不完全可比，涉事银行总资产规模在800-900亿美元，体量小于硅谷银行，事件性质为个别欺诈案例引发的信用损失，而非普遍存在的久期错配，或难引发系统性风险 [2][16] - 从市场表现看，担忧并未持续，区域性银行股价已开始回升，VIX指数回落、企业债信用利差下行也反映市场担忧缓和 [2][22] 私募信贷市场风险 - 全球私募信贷规模快速膨胀，截至2024年达2.3万亿美元，其中美国私募信贷约1.2万亿美元，占所有企业借贷的14% [32] - 私募信贷违约率长期在1-2%区间，截至2025年二季度末约为1.8%，其非交易私募贷款特性及负债端久期较长使得外溢风险相对有限 [3][40] - 市场已现裂痕，2020年后新增PIK贷款中，非应激性PIK占比显著上升，反映底层现金流边际恶化，且当前私募信贷投向过度集中于科技行业，过高的单一行业敞口带来风险 [3][44] 商业地产风险 - 商业抵押贷款支持证券风险值得关注，2025年8月其拖欠和特殊服务贷款综合比率达11.8%，创历史新高 [4][53] - 办公楼空置率高企是主要原因，截至2025年年中，美国办公楼空置率高达18.4%，创历史新高 [4][53] - 经济持续放缓或利率维持高位背景下，商业地产价值进一步下行可能加剧银行资产质量恶化 [53] 消费者信贷风险 - 美国低收入群体信贷风险更易暴露，因其收入高度依赖社保与薪资，资产结构中房地产占比较高 [61] - 截至2025年二季度，汽车贷款、信用卡贷款的拖欠率均已攀升至历史次高位，后续仍有上行可能 [4][61] 高收益债市场风险 - 高收益债风险短期相对可控，当前投资级、高收益债的困境指数分别处于历史10.2%、11.1%的分位水平，未来2年内到期压力有限 [70] - 截至10月27日，高收益债平均发行利率已降至6.6%，仅略高于存量债务平均利率，滚续带来的付息成本增加有限 [70] - 需关注最低评级发行人再融资风险集中，以及经济放缓或流动性收紧可能引发的信用风险重估和利差扩大 [4][70]

一、区域性银行风波 - 2025年10月16日，Zion银行披露因贷款欺诈损失5000万美元，Western Alliance银行也披露类似案件，引发市场当日剧烈震荡 [2][6] - 事件导致美国区域性银行指数短时间重挫6.7%，黄金快速拉涨3.1%，10年期美债利率跌破4.0%关口 [2][6] - 当前事件与硅谷银行风波本质不同，涉事银行总资产规模在800-900亿美元，体量更小，且风险源于个别欺诈案例而非系统性久期错配，负债端更为健康，因此难以引发系统性风险 [2][16][21] - 市场担忧并未持续，区域性银行股价已开始回升，VIX指数回落且企业债信用利差下行，表明市场情绪缓和 [2][22][25] 二、私募信贷市场风险 - 全球私募信贷规模快速膨胀，截至2024年达2.3万亿美元，其中美国私募信贷约1.2万亿美元，占所有企业借贷的14% [32][36] - 私募信贷违约率长期维持在1-2%区间，截至2025年二季度末约为1.8%，且因其为非交易私募贷款、主要投资者为养老金等长期机构，外溢风险相对有限 [3][32][40] - 市场已出现裂痕，2020年后新增PIK贷款中非应激性PIK占比显著上升，反映底层现金流边际恶化，同时私募信贷投向过度集中于科技行业，存在较高单一行业敞口风险 [3][44][46] 三、其他潜藏信贷风险 - 商业地产风险显著，2025年8月商业抵押贷款支持证券（CMBS）拖欠和特殊服务贷款率达到11.8%的历史新高，办公楼空置率高达18.4% [4][53][55] - 消费者信贷风险攀升，截至2025年二季度，汽车贷款和信用卡贷款拖欠率均已达历史次高位，经济下行周期中低收入群体更易暴露信贷风险 [4][61][65] - 高收益债风险短期相对可控，市场困境指数处于历史较低分位，未来两年到期压力有限，但需关注最低评级发行人再融资风险集中以及流动性收紧可能引发的利差扩大 [4][70][72]

私募信贷市场的收益率优势 - 私募信贷相比高收益债和投资级债券的收益率溢价达到150-200个基点 [1][2] - 公司债券利差收窄至1990年代末以来最低水平 为私人市场提供了明显的相对价值优势 [1] - 尽管流动性较差 但多数私募信贷资产为持有至到期型且背后多为真实抵押品 风险收益比被认为更具吸引力 [2] 私募信贷市场的增长潜力与资金流向 - 私募信贷市场规模预计将从目前约2万亿美元增长至30万亿美元 [1][3] - 亚洲保险公司仅将5%的资产负债表配置于私募信贷 而美国保险公司的配置比例可达35%-40% 显示出巨大增长空间 [1][2] - 下一轮增量资金将主要来自养老金、主权财富基金以及非美国家保险公司等大型机构投资者 [2] AI基础设施建设的融资需求 - 人工智能基础设施建设需求激增成为私募信贷增长的重要驱动力 [1] - 据摩根大通估算 仅2026-2027年美国数据中心建设就需要约1500亿美元永久融资 为私募放贷机构创造巨大机遇 [1][4] - 黑石计划在数据中心融资领域极其活跃 其持有的QTS Realty Trust和AirTrunk提供了市场前沿的信息优势 [4] 市场动态与基本面 - 并购活动的复苏为私募放贷机构创造了机遇 预计第四季度交易撮合将十分活跃 [5] - 黑石旗下共有2000家非投资级借款人 但过去12个月整体违约率低于0.5% 显示底层企业基本面依然强劲 [5]