报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；瓶片震荡偏弱 [2][3] - 成本与终端矛盾加剧，成本端提前交易上半年PX的短缺，终端负反馈向上传导，或通过聚酯环节负反馈解决矛盾，主流纤维品种因之前利润好和低库存，博弈将持续，单边价格总体震荡，波动率放大 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 本周观点 - 供应方面工厂开工维持高位，平均开工95.5%，纺纱用直纺涤短开机率回落至96.8%（恒逸高新25万吨检修至月底） [9] - 需求方面内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节降负，坯布略差于去年，后续需求预期弱，部分下游可能1月中旬提前放假，下半周原料大涨，终端跟涨难，实物库存偏高，原料备库中性偏低，后续下游预计刚需补库，短纤库存传导顺利，小幅去库，1.4D权益库存在3天，实物库存14.7天 [9] - 观点认为成本与终端矛盾加剧，最终或通过聚酯环节负反馈解决，单边价格总体震荡，波动率放大，短纤基本面数据好但加工费估值偏高，持有加工费压缩头寸，遇成本波动及时止盈 [9] 估值与策略 - 估值方面现货加费1000 - 1100元/吨，盘面加工费950 - 1000元/吨，均偏高 [10] - 策略上单边无；跨期逢低观察正套，估值合理时介入；跨品种多PX/TA空PF短期持有，遇成本波动及时止盈 [10] 产能与出口 - 2026年国内短纤有2套装置投产，产能增速8.7%，逸达25万吨装置主产缝纫线，可能影响水刺，对非标价差压力较大 [17] - 短纤直接出口预计保持偏强，成衣等环节向海外转移，支撑短纤出口，2025年1 - 9月除北美和非洲外其他区域出口增速高，印度BIS认证豁免短期提振出口 [18][19][20] 瓶片（PR） 本周观点 - 供应方面四季度工厂开工预计总体保持80%左右，本周开工80.8%，12月中旬后工厂开工可能提升（华润珠海12月下旬计划提负），富海30万吨继续延迟，预计月底出产品 [11] - 需求方面需求淡季延续，年底备货提开工未到，饮料工厂平均开工下降至60%左右，食用油和片材开工也下降，11 - 12月出口预计在55 - 60万吨区间，瓶片工厂库存因月初集中发货下降至14天偏上 [11] - 观点认为成本与终端矛盾加剧，单边价格总体震荡，波动率放大，瓶片12月实际供应增加，但下游负荷回升，1月中下旬后有工厂提前规划检修，供需边际好转，逢低轻仓正套 [11] 估值与策略 - 估值方面现货加工费400 - 450元/吨，中性；02 - 03加工费380 - 390元/吨，略偏低 [11] - 策略上单边无；跨期反套止盈，逢低轻仓正套（03月以后合约）；跨品种加工费做缩止盈 [11] 基差与月差 - 下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [25] 现货价格与重要价差 - 绝对反弹，成交一般，本周成交价在5650 - 5750元/吨；外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨 [27] - 瓶片 - PVC价差2024年以来在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域替代持续进行 [29][30] 产量与开工 - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周瓶片负荷80.5% [33] 原料情况 - PTA装置降负，加工费低位；煤制乙二醇降负幅度较大，港口累库 [44][47] 成本与利润 - 聚合成本在5150 - 5250元/吨左右，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下，出口利润按内盘聚合成本计算约合750 - 800元/吨左右 [51] 库存情况 - 月初集中发货，国内聚酯瓶片工厂库存至14天附近（CCF口径），社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 [57] 装置变动情况 - 珠海华润60万吨重启（未计入本周负荷），2026年1月下旬江阴120万吨预计停车检修，预计3月底重启；腾龙25万吨装置11月中旬减产至85%，原计划12月10日开满，现推迟至12月下旬；逸盛大化35万吨预计1月底重启，海南逸盛预计新增对应量检修；富海新装置30万吨12月16日投料，预计下周出产品 [63][64] 需求情况 - 下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区4成附近，食用油企业平均开工在6 - 8成 [67][68][69] - 2025年1 - 10月软饮料产量累计同比增长3.4%；饮料类商品零售额累计同比 +0.8%，饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，与去年高基数和可选消费挤出效应有关 [74] - 2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%；1 - 10月餐饮收入累计同比 +2.3%，食用油需求保持中性偏弱 [75] - 原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 [80] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片有成本和供应量瓶颈，海外下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [82] 出口情况 - 2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为55.1万吨，同比增长11%，短期关注美国将瓶片移出关税豁免清单及非洲等南半球区域进口情况 [89] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南受9月美国取消豁免影响；转口贸易地韩国、墨西哥进口间接表征北美进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [91] 供需平衡表 - 趋势累库，但幅度一般，供应假设主流工厂减产维持，富海12月投产，华润常州和珠海部分提负；需求假设下游按去年旺季同比增长3 - 5%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [97] 短纤（PF）其他情况 短纤估值 - 基差震荡，月间保持contango，近月逐渐走平 [101] 开工情况 - 短纤工厂开工率高，短纤负荷回落至95.5%附近，本周纺纱用直纺涤短开机率97% [110] 聚酯库存 - 原料上涨聚酯产品跟涨不及，小幅去库为主 [114] 聚酯出口 - 10月出口同比保持增长，环比分化 [119] 聚酯利润 - 长丝利润偏弱 [121] 短纤下游 - 涤纱开工环比小幅下降，逐步累库 [129] 织造开工 - 开工小幅下降，江浙加弹综合开工下调至79%，江浙织机综合开工率下调至62%，江浙印染综合开工率维持在70% [131][136] 织造库存 - 江浙终端工厂原料备货小幅下降，坯布订单整体偏弱，布价阴跌，坯布常规品种价格维持阴跌状态，坯布名义现金流走弱，亏本明显 [139] 中国纺织服装情况 零售情况 - 11月同比上升，环比下降 [141] 出口情况 - 11月出口环比下降，2025年1 - 10月纺织服装累计出口17491.9亿元，同比微降0.7%，10月出口1582.8亿元，同比下降12.3%，环比下降9.0% [149][153]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱，成本与终端矛盾加剧，单边价格总体震荡，波动率放大，加工费压缩头寸持有 [2][8] - 瓶片震荡偏弱，成本与终端矛盾加剧，单边价格总体震荡，波动率放大，12月实际供应增加但下游负荷回升，供需边际好转，逢低轻仓正套 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 估值与利润 - 现货加费1000 - 1100元/吨，盘面加工费950 - 1000元/吨，均偏高 [9] - 策略上单边无操作建议，跨期逢低观察正套，跨品种多PX/TA空PF短期持有并遇成本波动及时止盈 [9] 基本面运行情况 - 供应方面工厂开工维持高位，平均开工95.5%，纺纱用直纺涤短开机率回落至96.8% [8] - 需求上内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节降负，后续需求预期弱，部分下游可能提前放假，原料备库中性偏低 [8] - 库存传导顺利，小幅去库，1.4D权益库存在3天，实物库存14.7天 [8] 上游观点汇总 未提及相关内容 瓶片（PR） 基差与月差 - 下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [24] 现货价格与重要价差 - 绝对反弹，成交一般，本周成交价在5650 - 5750元/吨，外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨 [26] - 瓶片 - PVC价差处于高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [28][29] 产量与开工 - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能达2168万吨，本周瓶片负荷80.5% [32] 成本与利润 - 聚合成本在5150 - 5250元/吨左右，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下，出口利润约750 - 800元/吨 [50] 库存 - 月初集中发货，国内聚酯瓶片工厂库存至14天附近，11月社会库存预估323万吨，12月预估344万吨 [56] 装置变动情况 - 关注新装置落地节奏，12月负荷提升，如珠海华润60万吨重启，2026年1月下旬江阴120万吨预计停车检修等 [62] 需求 - 下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升，片材方面华东、华南有不同程度开工，食用油工厂平均开工在6 - 8成 [67][68] - 10月饮料产销环比回升但趋势仍较弱，2025年1 - 10月软饮料产量累计同比增长3.4%，饮料类商品零售额累计同比 +0.8% [72][73] - 食用油需求保持中性偏弱，2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%，1 - 10月餐饮收入累计同比 +2.3% [74] - 片材原料低价，利润有所修复，需求中性有支撑 [79] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流包括东南亚 - 南亚、中亚 - 俄罗斯 - 东欧等 [82] 瓶片出口情况 - 10月出口环比回升，2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为55.1万吨，同比增长11% [89] 瓶片供需平衡表 - 趋势累库但幅度一般，供应假设主流工厂减产维持，富海12月投产等；需求假设下游按去年旺季同比增长3 - 5%测算，Q4出口总体小幅提升 [97] 聚酯相关 短纤估值 - 基差震荡，月间保持contango，近月逐渐走平 [101] 开工 - 短纤工厂开工率高，短纤负荷回落至95.5%附近，本周纺纱用直纺涤短开机率97% [107][110] 聚酯库存 - 原料上涨聚酯产品跟涨不及，小幅去库为主 [114] 聚酯出口 - 10月出口同比保持增长，环比分化 [119] 聚酯利润 - 长丝利润偏弱 [121] 短纤下游 - 涤纱开工环比小幅下降，逐步累库 [131] 织造开工 - 江浙加弹综合开工下调至79%，江浙织机综合开工率下调至62%，江浙印染综合开工率维持在70% [137] 织造库存 - 江浙终端工厂原料备货小幅下降，坯布订单整体偏弱，布价阴跌 [138][140] 纺织服装相关 中国纺织服装零售 - 11月同比上升，环比下降 [142] 纺织服装出口 - 11月出口环比下降，2025年1 - 10月纺织服装累计出口微降0.7% [150][154]