1 行业投资评级 - 生猪行业趋势判断为横盘震荡 主力合约震荡区间10200-11000元/吨 生猪近月合约短期震荡偏强 基差策略层面当前期货升水向零加速收敛进程中 01合约基差持续走强 关注基差回归机会 月差策略层面远月升水结构下正套逻辑买近抛远仍占优 月差策略偏观望为主 [11] 2 报告核心观点 - 本周核心矛盾为现货破位与远月补跌的共振 标志着市场从政策托底下的底部震荡切换至供给收缩证伪下的预期重估 多头赖以支撑的产能去化叙事被9月数据削弱 供应后置的库存兑现又在现实端形成压力 期现升水在这一过程中加速向零收敛 市场定价逻辑正在从等待拐点转向直面供给的现实 [1] - 现货端本周走出明确破位行情 节后短暂企稳的标猪价未能守住10元/千克整数关口 全周加速回落 打破过去一个多月底部有支撑的预期 下跌性质为供给端积压库存的集中兑现 前期压栏与二次育肥形成的后置供应在节后集中释放 叠加集团猪企恢复出栏节奏 市场承接能力不足以消化增量 现货重心随之下移 期货端回应更剧烈 本周主力合约完成换月后 远月合约补跌力度明显大于近月 反映资金不仅在下修对近月的定价 更在系统性下调对春节旺季的远端预期 [2] - 期现共振下修的根源在于供给收缩这一此前支撑多头逻辑的核心假设正在被数据证伪 此前市场普遍预期能繁母猪去化叠加政策调减 将带来供给端的实质性收缩 为四季度乃至明年一季度的价格提供支撑 但9月数据显示能繁母猪存栏的环比去化仍在延续 去化的量却迟迟未能转化为出栏的缩 商品猪存栏不降反升 PSY提升带来的生产效率对冲了数量去化的效果 与此同时淘汰母猪出栏量创出年内新高 该信号表面看是去化加速的利多 实则更多是猪价持续低迷下养殖端被动的顺势淘汰 而非主动的产能出清 淘汰放量本身并不意味着供给的快速收缩 反而在短期形成了一波额外的低价猪源冲击 这种数量去化不及预期 供给压力边际强化的组合 使得市场重新定价了四季度乃至明年一季度的供需平衡 进而催生本轮期现同步下修 [2] 3 分目录内容总结 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 - 本周核心矛盾为现货破位与远月补跌的共振 市场从政策托底下的底部震荡切换至供给收缩证伪下的预期重估 多头产能去化叙事被9月数据削弱 后置供应库存兑现形成现实压力 期现升水加速向零收敛 市场定价逻辑从等待拐点转向直面供给现实 [1] - 9月能繁母猪存栏环比去化延续 但去化的量未转化为出栏的缩 商品猪存栏不降反升 PSY提升对冲了能繁母猪数量去化的效果 淘汰母猪出栏量创年内新高 属于养殖端被动顺势淘汰 并非主动产能出清 短期形成额外低价猪源冲击 [2] 1.2 价格及价差的预测 - 趋势判断为横盘震荡 主力合约震荡区间10200-11000元/吨 单边策略为生猪近月合约短期震荡偏强 [11] - 基差策略层面 当前期货升水向零加速收敛进程中 01合约基差持续走强 关注基差回归机会 [11] - 月差策略层面 远月升水结构下正套逻辑买近抛远仍占优 月差策略偏观望为主 [11] - 近端交易逻辑 现货破位后供给端库存仍在释放 集团猪企出栏节奏恢复与二育猪源出栏叠加 短期供应压力未减 现货反弹缺乏动能 [5] - 近端交易逻辑 主力合约换月后远月补跌主导盘面 空头主动进场而多头离场 盘面缺乏做多确认信号 反弹缺乏持续性 [5] - 近端交易逻辑 需求端进入节后惯性回落 屠宰开工率持续走低 白毛价差维持低位 终端缺乏接力支撑 压制近月与现货 [5] - 远端交易逻辑 供给收缩的核心假设被9月数据证伪 商品猪存栏不降反升 远端合约定价锚从去化预期转向供给现实 升水仍有压缩空间 [7] - 远端交易逻辑 淘汰母猪放量需区分顺势淘汰与主动出清 若后续折价比破位 能繁去化加速 则供给拐点逻辑重新强化 反之则远端压力延续 [8] - 远端交易逻辑 四季度腌腊需求与春节备货是远端需求的关键变量 若旺季需求兑现不及预期 远月升水将进一步压缩 曲线走平 [8] 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 - 利多信息 政策托底仍在延续 农业农村部持续推动能繁母猪产能调减 9月下旬相关部门已召开产能调控企业座谈会 安排25家头部企业2026年1月底前合计调减100万头能繁母猪 [12] - 利多信息 中央冻猪肉储备收储持续加码 8月和9月国家已启动5次冻猪肉收储 10月10日将再次收储1.5万吨冻猪肉 [12] - 利多信息 能繁母猪去化边际仍在 钢联样本企业能繁母猪存栏9月末环比继续下降 去化方向未逆转 [12] - 利空信息 供应压力延续 9月规模样本企业计划出栏量环比增加 集团猪企节后恢复出栏节奏 前置释放存栏产能 本月供应能力充足 [12] - 利空信息 现货破位下行 10月16日全国外三元瘦肉型标猪出栏均价跌破10元/千克关口 节后阶段性看跌情绪转强 [12] - 利空信息 淘汰母猪出栏放量 9月全国淘汰母猪出栏量创年内新高 短期形成额外低价猪源冲击 市场解读为顺势淘汰而非主动出清 [12] 2.2 下周主要信息 - 关注9月能繁母猪存栏及商品猪存栏数据的进一步验证 二次育肥入场动向 集团猪企出栏节奏对现货的压制 以及四季度气温下降后的腌腊需求启动信号 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周生猪期货主力合约完成换月 自10月8日起主力由LH2611切换至LH2701 以新主力LH2701为锚 全周自10月9日收盘的11210元/吨下跌至10月16日收盘的10490元/吨 下跌720点 跌幅6.42% 节奏上10月12日跳空低开后一路下行 10月13日跌破10700元/吨 10月14日加速下探至10425元/吨附近 10月15日至10月16日在10450至10490元/吨低位整理 [14] - 新主力LH2701持仓量由146519手增至182448手 增加35929手 属于增仓下跌 说明本轮下修是空头主动进场主导 与此前LH2611减仓整理的性质不同 市场做空动能明显增强 [14] - 近月LH2611同样走弱 自10月9日的10595元/吨跌至10月16日的10055元/吨 下跌540点 跌幅5.10% 持仓继续下降 属移仓换月中的正常减仓 [14] 3.2 基差月差结构分析 - 月差结构 01合约对11合约的升水被动压缩 远月跌幅大于近月 升水收敛反映资金对远月春节旺季预期的系统性下调 当前月差处于升水收窄 预期重估的过渡状态 若四季度现货弱势兑现而升水企稳 可视为去化逻辑重新强化的前兆 若升水持续压缩 曲线进一步走平 则意味着远期乐观预期的持续退潮 正套逻辑的吸引力边际上升 [16] - 基差结构 本周基差延续走强趋势 现货相对期货表现偏强 升水向零加速收敛 以主力LH2701为锚 01合约基差负值明显收窄 期货相对现货的溢价快速压缩 基差走强的驱动是期货远月补跌的速度快于现货下探的速度 期货端主动下修远端预期 现货端跌幅相对温和 两者共同推动升水向零收敛 基差负值的收窄意味着期货相对现货的溢价在缩小 期现关系正在向更均衡甚至升水转贴水的方向修复 [19] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周养殖端价格结构呈现标猪 肥猪同步下探 标肥价差收窄的组合 标猪价由10.18元/千克回落至9.75元/千克 肥猪价由11.19元/千克回落至10.71元/千克 标肥价差由-1.01元/千克收窄至-0.96元/千克 价差收窄意味着肥猪溢价小幅缩小 压栏增重的边际收益回落 养殖端惜售动机有所削弱 标肥价差的走向仍是观察压栏与去化节奏的关键变量 [22] - 仔猪市场延续深度亏损格局并继续下探 仔猪出栏均价由105.24元/千克进一步下跌至99.52元/千克 补栏信心持续低迷 规模场继续加速外销仔猪回笼现金流 仔猪深度亏损既是淘汰母猪放量的直接推手 也构成2027年一季度出栏收缩的前瞻信号 [22] - 淘汰母猪均价本周由6.98元/千克回落至6.91元/千克 与仔猪亏损逼出去化的逻辑保持一致 淘汰放量伴随价格下探 去化压力仍在累积 [22] - 屠宰端持续承压 样本屠企开工率由30.45%回落至30.17% 白毛价差由3.60元/千克微升至3.67元/千克 节后白条走货延续偏弱 屠企采购维持按需压价 外购仔猪育肥头均利润本周扩大亏损至-147.87元/头 养殖端整体亏损幅度加深 猪价低于成本线仍是核心矛盾 [23] - 饲料端 本周饲料原料延续玉米下跌 豆粕震荡格局 配合料成本较上周继续小幅回落 养殖亏损的主因仍是猪价低迷而非饲料成本过高 猪粮比走低至4.46 跌破政策预警区间下沿 养殖亏损压力持续 [23] 第五章 本周供需情况 5.1 供应端情况 - 能繁母猪情况 9月能繁存栏环比去化延续 钢联小样本能繁母猪存栏9月末为478.73万头 较8月末的482.87万头环比下降4.14万头 去化方向未逆转 但单月降幅较8月的14.6万头明显收窄 去化的量在放缓 而商品猪存栏不降反升 PSY提升带来的生产效率对冲了数量去化的效果 供给收缩的量变尚未转化为质变 政策层面 能繁母猪目标已下调至3750万头 25家头部企业承诺2026年1月底前合计调减100万头产能 供给收缩的路径正在从市场自发走向政策刚性 但生产效率的提升仍在持续对冲数量去化的效果 [28] - 生猪情况 现货破位下行 标猪价自10月9日的10.18元/千克回落至10月16日的9.75元/千克 全周下跌0.43元/千克 跌破10元/千克整数关口 下跌背后是供给端库存的集中兑现 集团猪企节后恢复出栏节奏 前期压栏及二次育肥形成的后置供应集中释放 市场承接能力不足 现货重心下移 商品猪出栏均重仍处高位 大体重猪源消化仍在进行 供应回补的压力尚未充分释放 [31] - 仔猪情况 本周仔猪市场延续深度亏损格局并继续下探 仔猪出栏均价由105.24元/千克进一步下跌至99.52元/千克 补栏信心持续低迷 规模场继续加速外销仔猪回笼现金流 仔猪深度亏损既是淘汰母猪放量的直接推手 也构成2027年一季度出栏收缩的前瞻信号 [34] - 二育情况 二次育肥从观望转向出栏兑现与低价补栏并存 节后随着猪价持续破位下行 二育观望情绪转浓 前期压栏库存集中释放 短期供应压力直接压制近月 整体看 二育压栏库存正在加速出清 短期供应压力持续 但二次抛压的库存基础也在同步削弱 二育动向仍是四季度供给节奏的重要变量 [37] - 饲料情况 本周饲料原料方面 玉米下跌 豆粕震荡的分化格局延续 配合料成本较上周继续小幅回落 养殖端的饲料成本压力边际缓和 猪粮比走低至4.46 养殖亏损压力持续 [39] 5.2 需求端情况 - 屠宰情况 需求端节后进入惯性回落阶段 屠宰端开工率由30.45%回落至30.17% 节后白条走货速度继续放缓 屠企采购趋于谨慎 按需压价为主 结合现货价格破位下行的表现 短期需求对价格的支撑偏弱 真正决定方向的仍是四季度气温下降后的腌腊备货能否形成脉冲 [48] - 终端情况 终端消费情况保持弱势 白条肉宰后均重小幅回升至93.78千克 终端走货节奏偏慢 国庆假期消费红利已结束 节后家庭聚餐 餐饮需求回落 终端支撑力度不足 需求端短期内难以对价格形成实质性拉动 [52]