文章核心观点 - 越南生猪养殖行业处于发展红利期 国内生猪养殖企业凭借防疫经验和技术优势布局越南市场 有望打开海外新增长空间 建议关注牧原股份 [1] 越南猪肉消费市场概况 - 越南人口超过1亿 蛋白消费随经济增长提高 猪肉消费及生产规模位居世界前列 [1] - 2024年越南猪肉消费量388万吨 居全球第四 人均消费量38.3kg/年 仅次于中国 远高于全球平均水平 [1] - 2023年越南生猪存栏2554.6万头 是世界第6大生猪养殖国 在亚洲仅次于中国 [1] 越南生猪养殖行业现状与趋势 - 越南生猪养殖规模化、集约化有较大提升空间 家庭农户仍是主要参与群体 良种繁育体系相对落后 养殖效率与成本竞争力不足 [2] - 2019年越南发现首例非洲猪瘟 因低效产能占比高、防疫能力欠缺 导致非瘟疫情反复扰动 当前生猪存栏未恢复至非瘟前水平 [2] - 2024年越南生猪存栏量较非瘟前2018年仍下滑11.1% [2] - 2019年以来越南中小规模养殖户加速退出市场 叠加政策推动 养殖规模化进入加速期 为规模化企业扩张提供空间 [2] 越南生猪养殖产业投资与竞争格局 - 在行业整合过程中 政策支持下的当地集团企业与跨国企业正从饲料业务延伸至生猪养殖 凭借产业链配套和引种优势快速扩张 [3] - 越南政府长期支持外商投资 外商直接投资是经济增长重要驱动力 [3] - 2022年越南生猪养殖领域落地81个外商直接投资项目 投资总额占越南当年外商直接投资总额的12%以上 [3] - 越南猪企尚处于跑马圈地阶段 头部养殖企业市占率有较大提升空间 跨国企业与本地猪企正加快产能扩张以抢占市场份额 [3] 国内企业的机遇与建议 - 国内生猪养殖企业在防疫经验、养殖技术储备等方面具备优势 通过布局越南生猪养殖市场 有望打开海外新增长空间 [1] - 建议关注国内生猪企业出海布局计划 重点关注牧原股份（002714.SZ） [1]

报告行业投资评级 - 维持对生猪养殖行业的“超配”评级 [5][69] 报告的核心观点 - 我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，市场基本自给自足，对进口依赖度低 [5][14][18][26][29] - 生猪养殖行业规模化程度持续提升，未来仍有上升空间 [5][62][65] - 能繁母猪产能自2024年12月开始去化，预计2026年生猪供给将逐步回落，带动价格和养殖盈利回升 [5][33][35][38][49] - 主要饲料原料（玉米、豆粕）全球及国内供需格局偏宽松，预计养殖成本有望在低位运行 [40][42][44][45][46] - 目前SW生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低位置，建议关注具有成本与规模优势的龙头公司 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国是全球猪肉最大的产需国 - **全球最大生产国**：预计2025年全球生猪产量12.88亿头，中国产量7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国产量5700万吨，占比48.9% [5][14] - **出口量极低**：预计2025年中国猪肉出口100万吨，仅占全球出口量的1.0%，占国内产量的0.18% [5][18] - **消费全球第一**：预计2025年全球猪肉消费总量11564.1万吨，中国消费5820.0万吨，占比50.3%；猪肉是我国居民第一大肉类消费品，2024年人均消费28.10千克，占肉类消费的73.7% [5][23][26] - **进口依赖度低**：预计2025年中国猪肉进口130万吨，占全球进口总量的14.3%，仅占国内消费量的2.2% [5][29] - **生产区域集中**：2025年前三季度，河南、四川、湖南、湖北、山东前五大省份生猪合计出栏20569.2万头，占全国总出栏量的38.8% [21] 2. 能繁母猪产能持续去化，生猪供给有望逐步回落 - **产能去化进行中**：能繁母猪存栏量自2024年12月开始去化，截至2025年11月末为3957万头，较2024年11月末去化3.01%，是正常保有量3900万头的101.5%，处于绿色调控区域，但未来仍有去化空间 [5][33] - **供给预计回落**：2025年前三季度全国生猪累计出栏52922万头，同比增长1.8%；根据能繁母猪存栏变化推算，预计2026年生猪出栏量有望逐步回落 [35] - **价格有望回升**：2025年1-11月生猪价格逐步回落，12月后回升；截至2025年12月29日，全国外三元生猪价格12.19元/公斤，同比下跌23.0%，较月初低点回升8.4%；预计2026年价格有望逐步回升 [38] - **成本低位运行**：2025年生猪饲料价格低位震荡，截至12月10日平均价为2.62元/公斤，同比下跌约12.4%；主要原料玉米、豆粕全球及国内供需预计偏宽松，价格回升空间受限，预计2026年饲料成本将在低位震荡运行 [40][42][44][45][46] - **养殖盈利有望回升**：截至2025年12月26日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-130.11元/头和-162.8元/头；预计2026年随着猪价回升和成本低位，养殖盈利有望逐步回升 [48][49] - **板块业绩分析**：2025年前三季度SW生猪养殖板块营收3078.7亿元，归母净利润219.3亿元，均同比增长8.0%；但第三季度营收1032.0亿元，同比下降6.4%，归母净利润57.7亿元，同比下降68.7%，主要受猪价下跌影响 [51][53][56][57] 3. 行业规模化程度有望不断上升 - **散养户数量占比高**：2023年，年出栏1-49头的养殖场数占比高达93.32%，而年出栏500头以上的养殖场数占比仅0.99% [60] - **规模养殖场数量增加**：2007-2023年，年出栏500头以上的养殖场数量增长45.34%，其中年出栏5万头以上的超大型养殖场数量增长高达2114% [61] - **规模化率显著提升**：据农业农村部预测，2024年全国生猪养殖规模化率（年出栏500头以上）已超70%，较2017年提高约23个百分点；2024年TOP26企业生猪出栏总量2.29亿头，占全国比重约33%，较2017年提高约26个百分点 [5][62] - **政策支持规模化**：国家多项政策明确支持提高养殖规模化率，例如目标到2025年养殖规模化率达到65%以上或78%以上，从用地、环保、金融等多方面提供支持 [65][67][69] 4. 投资建议 - **维持“超配”评级**：基于行业规模化提升空间、产能去化后供给回落预期、价格与盈利回升预期，以及板块估值处于历史相对低位 [5][69] - **关注龙头公司**：建议关注具有成本优势、规模优势的生猪养殖龙头，如牧原股份、温氏股份、新希望等 [5][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖行业规模化提升，猪价波动降低，产能调控后供给压力缓解，下半年至明年猪价中枢有望上移，盈利周期拉长，当前板块处于估值底部，建议关注牧原股份等企业 [120] - 宠物食品行业规模持续扩大，国产品牌替代加速，产品高端化和差异化是趋势，建议关注乖宝宠物等公司 [120] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖行业 价格走势 - 今年以来生猪价格平稳震荡，6月27日均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比上升0.9%；仔猪价格先涨后跌，4月达阶段性高点后回落 [9] 养殖利润 - 自繁自养基本处于盈利状态，外购仔猪上半年盈亏波动，截至6月27日头均亏损132元；期货市场对未来半年猪价预期谨慎，近期LH2509合约价格回升 [14] 产能情况 - 2025年1 - 5月新生仔猪数环比增加，累计同比+10.2%，预计下半年产能供给压力增大；能繁母猪存栏自2024年5月回升，2025年4月增至4038万头，同比增长1.3％ [15] 养殖效率 - 截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率分别为81.83%和93.11%，2024年PSY达26头，预计今年进一步提升 [20] 需求情况 - 6月进入需求淡季，屠宰量环比下滑，但同比好于去年；6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9% [23] 养殖成本 - 玉米和豆粕价格同比去年下滑，今年以来规模化和中小散养殖成本整体下行，二次育肥成本处于去年以来低位 [32] CPI影响 - 5月CPI同比-0.1%，猪肉项同比+3.1%，对CPI同比拉动0.04pct；下半年高基数下猪肉项或拖累CPI，提振猪价将改善物价水平 [36] 政策调控 - 有关部门提出调减能繁母猪存栏量；今年环保监管力度加强，多地出台调运新规和环保整治措施 [41] 行业格局 - 非洲猪瘟后行业规模化大幅提升，2024年规模化率超70%，TOP20猪企市占率从2017年的7%提升到超30%，但集中化程度仍有提升空间 [48] 企业表现 - 今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业成本降至阶段性低位，成本控制成为核心竞争力 [55] 投资建议 - 当前生猪养殖板块处于估值底部，猪价处于近5年相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份等企业 [120] 宠物食品行业 市场规模 - 2024年城镇宠物（犬猫）市场规模3002亿元，同比增长7.48%，预计未来保持稳定增长 [74] 需求驱动 - 居民可支配收入增长、老龄化加剧、情感陪伴需求上升，推动宠物需求和消费增长 [81] 进出口情况 - 2025年5月宠物食品出口量受关税扰动同比下滑，出口金额同比微降，整体仍延续增长趋势 [82] 市场格局 - 国产替代趋势进行中，国内公司市场占比提升；行业竞争格局分散，未来集中度有望提升 [92][93] 消费趋势 - 主粮占比最高，烘焙粮偏好提升，专业化和高端化是行业发展趋势 [105] 企业表现 - 国产自有品牌线上增速优异，国内占比不断提升；“618”期间各品牌成绩突出 [111][114] 投资建议 - 建议持续关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份 [117]

文章核心观点 - 生猪养殖行业处于规模化加速过程，龙头企业向全产业链延伸成长空间广阔；2024年行业景气回升，2025年H1生猪供给压力重回高位，去产能逻辑将兑现；更彻底的产能出清会提升下轮周期景气持续性 [1] 美国生猪养殖业的规模化启示 - 中国生猪养殖集中度仍有较大提升空间，行业规模化趋势下各方面将发生变革 [1] - 规模化加速阶段养殖效率提升快带动成本下降，完成后养殖技术革新推动效率进一步提升但优化幅度放缓 [1] - 养殖规模化拉长猪价波动周期，部分时间段不规律化，但不会消除周期 [2] - 周期性猪价振幅不一定随规模化发展缩窄，规模化加速期下行周期波动幅度增大，完成后猪价超跌改善但上行周期波动幅度无明显缩窄 [2] - 规模化加速使行业平均养殖盈利收敛，完成后有望修复，企业成本比较优势收敛使优势企业头均超额盈利缩窄 [2] 低边际成本优势的主体终将获得高出栏弹性 - 高成本养殖主体多轮周期后退出，有超额收益主体有成长空间，边际成本决定扩张边界，资源积累决定扩张能力 [3] - 技术、管理和资源是驱动企业扩张能力和边界的三要素，是选择优秀标的关注点 [3] - 生猪养殖行业处于规模化黄金时期，后续行业集中度提升应关注成本和资源储备带来的单位盈利和出栏增长分化 [3]

美国生猪养殖业的规模化启示 - 中国生猪养殖集中度仍有较大提升空间，对标美国规模化进程 [3] - 规模化加速阶段将带动养殖效率快速提升，实际成本下降，规模化完成后技术革新推动效率进一步提升但优化幅度放缓 [3] - 养殖规模化将拉长猪价波动周期，部分时间段呈现不规律化，但不会彻底消除周期 [3] - 规模化加速期周期波动幅度尤其是下行周期波动幅度明显增大，规模化完成后猪价超跌现象改善但上行周期波动幅度未明显缩窄 [3] - 规模化加速可能导致行业平均养殖盈利收敛，规模化完成后行业盈利有望修复，企业成本比较优势收敛导致头均超额盈利趋势性缩窄 [3] 低边际成本优势的主体终将获得高出栏弹性 - 高成本养殖主体在多轮周期中逐步退出，市场产需缺口需弥补，具有超额收益的养殖主体具备成长空间 [4] - 企业个体扩张边界由边际成本决定，种猪、土地、人员、资金等资源积累决定扩张能力 [4] - 技术、管理和资源是驱动企业扩张能力和扩张边界的三要素，为选择优秀标的的关注点 [4] - 生猪养殖行业仍处在规模化黄金时期，前期红利使板块获利，后续集中度提升将关注成本和资源储备带来的单位盈利和出栏增长分化 [4]