报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖行业规模化提升，猪价波动降低，产能调控后供给压力缓解，下半年至明年猪价中枢有望上移，盈利周期拉长，当前板块处于估值底部，建议关注牧原股份等企业 [120] - 宠物食品行业规模持续扩大，国产品牌替代加速，产品高端化和差异化是趋势，建议关注乖宝宠物等公司 [120] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖行业 价格走势 - 今年以来生猪价格平稳震荡，6月27日均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比上升0.9%；仔猪价格先涨后跌，4月达阶段性高点后回落 [9] 养殖利润 - 自繁自养基本处于盈利状态，外购仔猪上半年盈亏波动，截至6月27日头均亏损132元；期货市场对未来半年猪价预期谨慎，近期LH2509合约价格回升 [14] 产能情况 - 2025年1 - 5月新生仔猪数环比增加，累计同比+10.2%，预计下半年产能供给压力增大；能繁母猪存栏自2024年5月回升，2025年4月增至4038万头，同比增长1.3％ [15] 养殖效率 - 截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率分别为81.83%和93.11%，2024年PSY达26头，预计今年进一步提升 [20] 需求情况 - 6月进入需求淡季，屠宰量环比下滑，但同比好于去年；6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9% [23] 养殖成本 - 玉米和豆粕价格同比去年下滑，今年以来规模化和中小散养殖成本整体下行，二次育肥成本处于去年以来低位 [32] CPI影响 - 5月CPI同比-0.1%，猪肉项同比+3.1%，对CPI同比拉动0.04pct；下半年高基数下猪肉项或拖累CPI，提振猪价将改善物价水平 [36] 政策调控 - 有关部门提出调减能繁母猪存栏量；今年环保监管力度加强，多地出台调运新规和环保整治措施 [41] 行业格局 - 非洲猪瘟后行业规模化大幅提升，2024年规模化率超70%，TOP20猪企市占率从2017年的7%提升到超30%，但集中化程度仍有提升空间 [48] 企业表现 - 今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业成本降至阶段性低位，成本控制成为核心竞争力 [55] 投资建议 - 当前生猪养殖板块处于估值底部，猪价处于近5年相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份等企业 [120] 宠物食品行业 市场规模 - 2024年城镇宠物（犬猫）市场规模3002亿元，同比增长7.48%，预计未来保持稳定增长 [74] 需求驱动 - 居民可支配收入增长、老龄化加剧、情感陪伴需求上升，推动宠物需求和消费增长 [81] 进出口情况 - 2025年5月宠物食品出口量受关税扰动同比下滑，出口金额同比微降，整体仍延续增长趋势 [82] 市场格局 - 国产替代趋势进行中，国内公司市场占比提升；行业竞争格局分散，未来集中度有望提升 [92][93] 消费趋势 - 主粮占比最高，烘焙粮偏好提升，专业化和高端化是行业发展趋势 [105] 企业表现 - 国产自有品牌线上增速优异，国内占比不断提升；“618”期间各品牌成绩突出 [111][114] 投资建议 - 建议持续关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份 [117]

美国生猪养殖业的规模化启示 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 对标美国生猪养殖产业规模化进程，我们认为当前中国生猪养殖集中度仍有较大的提升空间。在行业长期 规模化趋势下，行业各方面也都将发生深刻变革：（1）成本：规模化加速阶段也是养殖效率提升最快的 阶段，有望带动实际成本的下降。规模化完成后，行业养殖技术的革新会推动养殖效率的进一步提升，但 整体优化幅度有所放缓。（2）周期长度：养殖规模化将拉长猪价波动周期，并在部分时间段呈现不规律 化，但不会彻底消除周期。（3）波动幅度：周期性的猪价振幅并不一定会随着养殖规模化的发展而缩 窄，阶段性猪价的振幅可能会收敛或呈现不规律变化。具体而言，规模化加速期周期波动幅度尤其是下行 周期波动幅度明显增大；规模化完成后猪价超跌现象明显改善，但上 ...