行业投资评级 - 对航空运输行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 民航业展现出较强的量价及成本传导能力，行业景气有望持续向上，建议积极布局航空板块 [5][8] - 短期油价压力缓和，航司成本传导效果较好，且估值已显现吸引力，股价存在修复动力 [8] - 中长期行业仍处于供需改善周期，供给增速或将保持低位，需求端有多重因素推动，持续看好景气底部向上 [8][9] 3月运营数据分析 - **三大航整体表现**：2026年3月，三大航（国航/东航/南航）可用座位公里（ASK）同比增长11.3%，收入客公里（RPK）同比增长16.7%，客座率同比提升4.0个百分点至86.8% [5][11] - **国际线表现突出**：三大航国际线ASK同比增长11.3%，客座率同比大幅提升9.2个百分点至89.2%，高于国内线客座率（86.0%），表现突出 [5] - **分航司客座率**：东航客座率88.7%在三大航中领先，国航客座率同比改善6.6个百分点至86.3%，超过南航的85.8% [5] - **春秋航空表现亮眼**：ASK同比增长22.9%，客座率同比提升2.7个百分点至92.4%，其中国际线ASK增长21.9%，客座率提升5.0个百分点至91.6% [6][11] - **吉祥航空运力回暖**：ASK同比增长4.2%，客座率同比提升3.9个百分点至88.4%，其中国际线ASK虽同比下降4.7%，但客座率大幅提升12.0个百分点至88.8% [6][11] - **行业汇总数据**：三大航+春秋+吉祥合计ASK同比增长11.5%，RPK同比增长16.8%，客座率同比提升4.0个百分点至87.2% [9][11] 票价与成本传导能力分析 - **4月票价涨幅明显**：4月第二周（4月6日至12日），国内线含油票价同比增长22.7%，同期客座率同比小幅提升0.9个百分点，未见下滑 [7][9] - **燃油成本大幅上升**：4月航空煤油出厂价环比提升74%至9802元/吨 [7] - **燃油附加费调整**：自4月5日起，国内航线800公里以下/以上燃油附加费调整至60/120元，环比提升50/100元 [7] - **成本覆盖能力**：测算显示，燃油附加费约可覆盖三大航、春秋航空、吉祥航空54%、66%、63%的燃油成本上涨 [7] - **3月票价稳步提升**：3月第10周至13周（3月2日至29日），国内线含油票价同比增长2.9% [9] 行业供需与中长期展望 - **供给增速保持低位**：2026年第一季度，三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5架，相比2025年末下降0.15% [8] - **需求端推动因素**：公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、春/秋假等因素，或推动需求端良好表现 [8] - **国际线需求动力**：原先经中东中转的旅客（如东南亚/日韩/大洋洲-欧洲）转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求较为旺盛 [5] - **国际线政策利好**：国际线在免签政策放松、中东中转受限的推动下，收益水平同样有望表现较好 [7] 重点公司推荐与观点 - **华夏航空 (002928 CH)**：目标价15.30元，评级“买入”，作为支线龙头，受益于支线市场航线开辟与出行需求培育 [5][24][29] - **国泰航空 (293 HK)**：目标价17.00港币，评级“买入”，2025年归母净利润108.28亿港币，同比+9.5%，业绩超预期 [5][24][29] - **春秋航空 (601021 CH)**：目标价67.55元，评级“买入”，为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著 [5][24][31] - **吉祥航空 (603885 CH)**：目标价16.20元，评级“买入”，看好其借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，盈利中枢和ROE水平有望上移 [5][24][31] - **中国国航 (A/H股)**：A股目标价8.00元，H股目标价6.40港币，均评级“买入”，中长期供给增速或将保持低位，且国际线竞争力有望提升 [5][24][31] - **南方航空 (A/H股)**：A股目标价6.95元，H股目标价5.30港币，均评级“买入”，2025年实现扭亏，归母净利润8.57亿元 [5][24][31] - **中国东航 (A/H股)**：A股目标价5.25元，H股目标价4.60港币，均评级“买入”，作为上海主基地航司，有望受益于长三角旺盛的出行及出入境游需求 [5][24][31]

航空板块市场表现 - 航空股全线走高 截至发稿 东方航空(00670)涨5.42% 报6.03港元 南方航空(01055)涨3.9% 报6.4港元 中国国航(00753)涨2.66% 报7.34港元 国泰航空(00293)涨1.11% 报13.7港元 [1] 核心驱动因素：汇率与成本 - 离岸人民币兑美元升破6.85 创2023年4月14日以来新高 航企有较多外币负债且多以美元负债为主 美元走弱有助产生汇兑收益 [1] - 油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩 [1] 行业供需与基本面展望 - 当前飞机制造链困境前所未有 供给高度约束 客座率水平已经达历史高位 [1] - 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1] - 天气转暖加快将利好3月旅游出行 [1] - “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 [1] - 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [1]

市场表现 - 港股三大航空股股价显著拉升，中国东方航空股份上涨约5%，中国南方航空股份及中国国航股份均上涨超过4% [1] - 具体数据显示，中国东方航空股份最新价为5.330港元，涨幅4.92%；中国南方航空股份最新价为5.830港元，涨幅4.48%；中国国航最新价为7.120港元，涨幅4.09% [2] 行业需求与预订情况 - 2026年元旦假期临近，消费者出行意愿显著提升，热门目的地包括三亚、海口、昆明、广州、长白山及哈尔滨 [1] - 截至12月25日，国内航线机票预订量已突破271万张，同比大幅增长35% [1] - 北京、天津、上海等城市飞往上述热门目的地的机票预订量环比大幅增长 [1] 行业驱动因素与机构观点 - 中泰证券指出，元旦假期灵活拼假模式将延长出行周期，例如“3天假+2天调休” [1] - 原油价格破位下行及人民币升值对航空业构成利好 [1] - 航空业量价修复预期明确，短期航空板块投资价值凸显，基本面积极变化有望驱动股价上行 [1]

行业表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航涨超4% 中国东方航空和中国南方航空涨超3% 美兰空港和国泰航空跟涨 [1] - 暑运期间民航旅客量增长3.6% 供需优化推动票价提升 [1] - 俄罗斯对华免签政策实施后 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长翻番 北京至莫斯科航线平均含税价格为1482元 [1] 供需与产能 - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约 行业供给增速将放缓 [1] - 短期反内卷持续中 国内裸票价同比转正 [1] 公司动态 - 中国国航最新价5.19港元 涨幅4.22% [1] - 中国南方航空股份最新价3.84港元 涨幅3.23% [1] - 中国东方航空股份最新价3.00港元 涨幅3.09% [1] - 中国南方航空股份上半年收入862.9亿元 同比增长1.77% [1]

航空板块业绩表现 - 2025年上半年航空板块营收同比增长7% 归母净利润同比增长71% [1] - 2025年第二季度航空板块营收同比增长10% 归母净利润同比扭亏为盈 [1] - 业绩改善主要受量增推动收入增长 叠加油价下降和周转提升带来的成本改善 [1] 机场板块业绩表现 - 2025年上半年机场板块营收同比增长6% 归母净利润同比增长26% [1] - 2025年第二季度机场板块营收同比增长8% 归母净利润同比增长34% [1] - 利润增速高于收入增速因航空性收入和非航收入增长 叠加成本相对刚性 [1] 行业供需与投资前景 - 航空业未来供给增长放缓确定性强 供需优化将带动票价提升和利润释放 [1] - 近期反内卷持续进行 或可关注航空板块投资机会 [1] 交运ETF产品信息 - 交运ETF（561320）跟踪内地运输指数（000945） [1] - 指数涵盖航空 海运 公路及铁路运输等交通运输行业代表性上市公司 [1]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：航空业 - 公司：中国国航、南方航空港股、吉祥航空、春秋航空、三大航（未明确具体公司） 纪要提到的核心观点和论据 - **人民币升值改善航司财务表现**：人民币兑美元中间价大幅调升至7.1,833，即期汇率收报7.1,843，周涨幅0.4%，受中美关税缓和及美元下跌推动 预计年内升值将改善航司财务，人民币每升值1%，三大航利润增加2 - 3亿元[1][2] - **航司收益管理改善**：5月19 - 25日国内含税票价同比降1%，较2019年降5%，裸票价同比增5%，商务线含税票价同比降7% 五一未现票价跳水，端午及暑运旺季有望延续良好管理提升票价[1][3] - **旅客量和航班量增长**：上周旅客量1,428.2万人次，同比增5.6%，客运航班量同比增5%，国际地区增17% 受益于入境政策优化，如免签及过境免签政策促进外国人来华旅游[1][3] - **低油价增厚航司利润**：近期布伦特原油均价65.01美元/桶，同比降21%，环比降1%，今年以来均价较去年全年降11% 低油价预计降低三大航燃油成本40 - 50亿元，OPEC+增产维持油价低位[1][5] - **航空业供需关系有望改善**：中长期供给增速放缓，需求维持高个位数增长，2026年起或供不应求且失衡加剧[1][6] - **推荐投资航空板块**：首选弹性较大的中国国航、南方航空港股，以及盈利确定性强的吉祥航空、春秋航空[1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 裸票价不含燃油附加费，更能反映航司预期利润变动趋势[3] - 入境政策优化包括对43个国家免签30天政策及过境免签时间延长至240小时[3]