中国舰载战斗机发展历程 - 2012年11月23日歼-15舰载机在辽宁舰成功着舰标志中国成为世界少数掌握舰载机起降技术的国家 [1] - 歼-15是中国自主研发的首型舰载战斗机攻克了舰载机特有的关键技术实现中国战斗机从陆基到海基的历史性跨越 [2] - 歼-15已从单一型号发展为包括歼-15T歼-15D在内的多型号家族为航空战斗群体系作战能力提供支撑 [6] 歼-35战斗机技术特点与定位 - 歼-35由"鹘鹰"演变而来是自主研制的舰载多用途战斗机采用单座双发外倾双垂尾总体布局 [7] - 歼-35具有隐身制空远距攻面多源感知体系融合弹滑兼容等特点是中国海军向远海防卫型转变的标志性装备 [7] - 空军型歼-35A以制空作战为主兼顾对面作战是隐身与反隐身作战体系的规模组成力量 [9] 型号迭代与行业意义 - 从歼-15到歼-35的演进不仅是型号迭代更体现了航空人自力更生自主创新的精神传承 [6][7] - 2015年9月3日5架歼-15首次受阅2025年9月3日歼-35A亮相展示中国航空装备十年间的快速发展 [11] - 系列战斗机的成功研制为我国航空科技自立自强和国防现代化建设作出重要贡献 [6]

投资评级 - 报告对中航沈飞维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季业绩表现强劲，营收达59.78亿元，同比增长62.77%；归母净利润为2.25亿元，同比增长12.89% [1] - 2025年前三季度累计营收206.07亿元，同比下降18.54%；累计归母净利润13.62亿元，同比下降25.10%，业绩符合预期，主要受产品交付进度及结构调整影响 [1] - 公司盈利能力总体保持稳定，1~3Q25毛利率为11.83%，同比下滑0.65个百分点；净利率为6.64%，同比下滑0.50个百分点 [1] - 公司成功完成定向增发募资40亿元，用于推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付 [3] - 公司拟使用部分募集资金对控股子公司吉航公司增资3.933亿元，以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”，满足航空防务装备代际更替带来的维修需求 [3] 财务状况与运营数据 - 1~3Q25期间费用率为4.00%，同比增加0.40个百分点，其中管理费用率同比增加0.96个百分点至3.03%，研发费用率同比减少1.18个百分点至1.17% [2] - 截至3Q25末，公司应收账款及票据为203.88亿元，较年初增加2.73%；预付款项为42.30亿元，较年初大幅增加104.17%；存货为129.09亿元，较年初减少5.09%；合同负债为56.52亿元，较年初增加60.20% [2] - 1~3Q25公司经营活动净现金流为-21.70亿元，较去年同期的-58.88亿元显著改善 [2] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元 [4] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为59倍、47倍、38倍 [4][5] - 预测2025年至2027年营业收入分别为407.13亿元、480.03亿元、561.27亿元，增长率分别为-5.0%、17.9%、16.9% [5][12] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.07元、1.35元、1.63元 [5][12] 战略定位与行业前景 - 公司被定位为航空科技自立自强的“领头雁”和现代航空工业体系建设的“主力军”，在航空防务装备领域具有较强核心竞争力和领先行业地位 [3][4] - 公司新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相国际航展，并充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4]

核心财务表现 - 营业收入146.28亿元，同比下降32.35%，主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响 [2] - 归属于上市公司股东的净利润11.36亿元，同比下降29.78% [2] - 基本每股收益0.41元/股，同比下降30.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额30.87亿元，较上年同期-58.95亿元大幅改善，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [2][7] - 加权平均净资产收益率6.43%，较上年同期减少3.73个百分点 [2] 资产与负债变动 - 货币资金153.53亿元，较上年末增长55.20%，主要因收到募集资金 [9] - 合同负债75.32亿元，较上年末增长113.47%，主要因收到预收款增加 [9] - 应付票据0.98亿元，较上年末下降98.61%，主要因偿付已到期承兑汇票 [9] - 其他应付款44.60亿元，较上年末增长375.37%，主要因收到募集资金 [9] - 在建工程22.92亿元，较上年末增长31.50%，主要因新厂区工程投入 [9] 业务运营与行业地位 - 主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，是我国航空防务装备的主要研制基地 [3] - 按照特定用户基于国防战略需求确定的采购计划组织研发、生产、销售和服务保障 [3] - 在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术等领域拥有国家级企业技术中心 [6] - 构建了机载成品试验体系，具备整机调试、试验试飞能力 [6] - 代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A亮相国际航展 [11] 研发与创新能力 - 研发费用1.82亿元，同比下降67.88%，主要受项目研制任务周期影响 [7] - 积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破 [6] - 拥有以"沈阳新机快速试制中心"为核心的航空防务装备产品快速试制能力 [6] - 在零件精准制造、装配系统集成等技术研究方面取得进展，推动制造向自动化、智能化发展 [6] 募集资金与重大投资 - 完成向特定对象发行股票募集资金40亿元，实际募集资金净额39.70亿元 [15][16] - 募集资金主要用于局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设、钛合金生产线能力建设等项目 [17] - 截至报告期末，募集资金尚未投入具体项目 [17] - 持有中航机载股票投资1.54亿元，报告期内公允价值变动损失343.95万元 [10] 公司治理与战略发展 - 公司注册地址由山东省威海市文登区世纪大道甲82号1502室变更为山东省威海市文登经济开发区珠海东路28-1号 [1][2] - 高级管理人员发生变动，李克明、邓吉宏离任，左林玄、闫文粹、王克喜新任 [12] - 实施A股限制性股票激励计划，第二个解锁期解锁条件成就，214名激励对象可解除限售344.92万股 [13] - 探索制定市值管理制度，连续两年获得ESG万得"AA"评级 [11]

中国航空工业发展历程 - 1964年成功首飞我国测绘设计试制的第一款夜间低空截击机歼—5甲 [3][4] - 1998年首飞我国第一架自主研制的第三代战机歼—10 [2] - 2011年首飞我国第一架自主研制的第四代战机歼—20 [2] 成飞航空工业技术突破 - 1989年成飞被选定为首家CIMS重点应用示范企业，实现飞机整体结构大件数字化制造"零的突破" [10][11] - 1999年设计出"S形试件"作为五轴联动数控机床验收标准，2020年该标准成为国际标准ISO 10791—7:2020 [20][21][22] - 实现国产五轴联动数控机床加工精度大幅提升，解决飞机零件"造不出"的卡脖子问题 [23] 成飞自主创新成果 - 自研焊锡环加热设备，加工速度从1分钟压缩到15秒，性能优于国外原设备 [12] - 开发在线反向联动标定修调方法，实现高端设备高精度自主维护 [13] - 设计工艺规程"一键生成"系统，大幅提高编写效率 [15] 成飞艰苦奋斗历程 - 上世纪80年代军品任务下降时生产干洗机、摩托车等民用产品维持生存 [16] - 1986年自筹资金8000万元开展技术改造支持歼—10项目 [17] - 坚持"小事不过点，大事不过夜"的工作原则，全力保障飞机研制进度 [18] 成飞未来发展方向 - 向极限制造、空天技术等方向发力，探索未来5-10年技术空白 [24] - 建设智能化"黑灯工厂"，实现全流程智能化排产 [23] - 推动型号研制持续迭代升级，保持战机性能领先优势 [24]

歼-10飞机研制历程与成就 - 歼-10CE首次实战中击落多架敌机且零损失 展示卓越性能 [2] - 马来西亚兰卡威航展上歼-10CE模型吸引20余国军政代表团密集访问 [2] - 歼-10是我国完全自主研制的第三代战斗机 采用鸭式气动布局等创新设计 [6][8][16] - 研制过程攻克腹部进气道、水泡式座舱等多项国内首创技术 完成全机静力试验等突破 [16] - 1998年3月23日首飞成功 试飞员雷强创三代机定型试飞零坠毁纪录 [18][20] - 2003年正式装备部队 实现2000年后具备世界先进水平的目标 [21][22] 航空工业技术创新与体系构建 - 研制中建立系统工程层次管理 采用计算机辅助设计缩短发图周期至1年 [8][10] - 铁鸟试验台群式布局、飞行品质模拟器等关键设施自主开发 [14][15] - 形成第三代战机研发基地和专业人才队伍 奠定后续机型发展基础 [21] - 配套"霹雳"导弹靶试4发全部命中 推动飞机定型进程 [19] 航空装备产业化与国际化进展 - 歼-10系列带动形成"龙"家族 包括歼-20、FC-1等衍生型号 [27] - 民机领域实现C919干线客机等突破 进入国际市场竞争 [27] - AG600水陆两栖飞机完成适航取证 HH-100货运无人机首飞 [27] - 航空技术跨界应用于港珠澳大桥、嫦娥探月等国家工程 [28] 行业精神与团队贡献 - 宋文骢团队从1970年预研起步 历经30年实现型号落地 [5][6][22] - 杨宝树、许德等骨干带病坚持工作直至生命最后阶段 [23] - 肖党生放弃国外高薪回国攻关 牺牲于环控控制器定型前夕 [24] - 新时代航空报国精神强调自主创新 推动从望尘莫及到同台竞技的跨越 [28]