报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；随着旺季结束，终端需求或现疲态；纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6][68] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平 [6] - 石脑油近期走弱，820开始抬升、苯乙烯利润持续下滑，P88年度维度偏中性，Ita加工费较弱 [6] - PXN年度上看偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67；TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27；PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20；石脑油裂差下行趋势中，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，8月中旬持续下行，10月开始抬升，近期有所下滑，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，6月底开始震荡下行，近期有所回升，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要以来基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置10月初检修结束后近期计划再次检修一个月，石脑油有所走强，基差近期有所回升；BZ纸货基差近期有所回升；PX(01合约基差)近期运行较为平稳 [29] - 靠近终端的苯乙烯(11合约基差)在0值附近，变化不大；PTA(01合约)基差较为平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 裂解利润、乙烯产能利用率、产量等数据呈现一定变化趋势 [37] - 芳烃联合利润、甲苯歧化价差等数据有相应表现 [43][46] - 炼厂Reformer检修情况有变化，PX国内开工率有相应数据 [47][55] 中游 - 纯苯产能投放进程方面，2025年多个企业有产能投放，当前BZ年度产能增速截至2025/10/3为6.5%，预估年度产能增速为10.1% [63] - 纯苯下游投产情况，多个下游产品有产能投放，当前下游年度产能增速截止2025年9月为4.8%，预估年度产销增速有不同情况 [63][64] - 从投产计划看，2025年Q4下游投产>上游，但下游库存高位、利润低位，可能存在投产不及预期情况，纯苯中长期偏多 [68] - 纯苯供应方面，近期开工相较往年同期仍处于较高水平，但未来可能边际上季节性下行；产能上升，检修量上升，周产量当期值46.02环比下滑，开工当期值79.29环比增0.55，库存近期回落较多处于1年内较低水平 [75][76][78] 下游 - 纯苯下游工艺路径单一，对纯苯单耗大，5大下游占纯苯消费量约95% [151] - 主要下游苯乙烯、己内酰胺利润均持续下滑，苯乙烯开工下滑明显，己内酰胺、己二酸开工较高但近期回落趋势明显 [151] - 苯乙烯开工近期持续下滑已回落至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，库存近期持续上升 [157] - 己内酰胺开工环比下滑但仍处于高位，利润1年滚动分位4已接近前期最低点，库存环比下滑但仍处于一年高位 [158] - PTA现货加工费100元/吨左右水平，随着新装置投产未来供应压力较大，加工费持续压缩；开工率、社会总库存等有相应数据 [200][201] 分组4：国外供应 - 我国芳烃大多从韩国进口，韩国产量、出口情况可反应国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响较大，中国纯苯进口依赖度15%-20%，今年韩国发往美国货物一直处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应货物同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物边际上将降低，对纯苯利多 [100] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新加坡、马来西亚区域汽油从净进口区域变为净出口区域，可观测新马区域石脑油净进口与汽油净出口来判断对芳烃的需求边际变化 [110] - 近三个月调油减弱较多，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油 - 较好的辛烷值表征指标为辛烷值价差，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平，汽油裂差受尼日利亚炼厂意外检修和夏季旺季末需求复苏支撑，美国炼厂利润较好预计仍维持高供应，加州P661394bok版厂启动关停程序对汽油裂差提供支撑 [113] - 汽油整体供需缺口大时会加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需更高辛烷值的芳烃调和，美国乙苯调油具有经济性，亚洲一般不使用乙苯调油 [114] 调油经济性 - 甲苯、MX、PX等调油经济性在美洲和亚洲有相应数据表现 [132][141] 分组6：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电需核心关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月开始汽车销量逐月递增，2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车、商用车、新能源汽车销量均有增长 [220][221] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，主要看国内销售以及出口情况，国内销售8月优于去年同期，但出口较去年更弱 [231]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；石脑油近期走弱，苯乙烯利润下滑，PTA加工费较弱；随着旺季结束，终端需求或呈疲态；从上下游投产维度看，纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游加工费低，石脑油走弱、苯乙烯利润下滑、PTA加工费弱，旺季结束终端需求或疲态 [6] - PXN年度偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67 [7] - TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27 [9] - PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20 [10] - 石脑油裂差呈下行趋势，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要由基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置检修影响，石脑油走强，基差回升；BZ纸货基差回升；PX(01合约基差)平稳；苯乙烯(11合约基差)在0值附近变化不大；PTA(01合约)基差平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 石脑油裂解利润、乙烯产能利用率及产量数据展示 [37] - 芳烃联合利润数据展示 [43] - 甲苯歧化价差数据展示 [46] - 炼厂Reformer检修情况 [47] - PX国内开工率数据展示 [55] 中游 - 纯苯产能投放进程：2025年已投产能167万吨，产能增速6.5%，预估全年产能投放259万吨，产能增速10.1% [63] - 纯苯下游产能投放：截止2025年9月已投产能174万吨，产能增速4.8%，预估全年五大下游合计产能投放318万吨，产能增速10.5%，考虑部分装置后预估产能投放451万吨，产能增速2.8% [64] - 2025年Q1纯苯下游投产顺利价格上行，Q2纯苯端投产多价格下行，Q3下游投产预期大于纯苯但价格上行幅度不大 [66] - 近端9 - 10月下游投产大于上游，9月投产供需差 -23.4万吨，10月投产供需差 -48.5万吨，剩余待投产确定性低，综合2025 - 2026年投产供需差 -101.3万吨；2025年Q4下游投产大于上游，但下游库存高位、利润低位，投产可能不及预期，纯苯上行空间或与Q3类似，中长期偏多 [68] - 纯苯近期开工处于较高水平，但未来可能季节性下行；产能年度上升26（本期2787，上期2761），检修量上升0.55（本期5.32，上期4.77），长停装置折合月度产能9.82万吨，本期新增3家企业检修，上期结束1家检修，2家结束检修时间提前；周产量当期值46.02，环比下滑；开工当期值79.29，环比增0.55，同比增1.08，1年滚动分位67；库存近期回落较多，处于1年内较低水平 [75][76][78] 分组4：国外供应 - 我国芳烃多从韩国进口，韩国产量、出口情况反映国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响大，中国纯苯进口依赖度15% - 20%，韩国货物发往中国与美国，今年发往美国货物处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物将降低，对纯苯利多 [100] - 展示韩国芳烃相关产品开工率、产量、出口及中国进口数据 [101][105] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新马区域汽油从净进口变为净出口，可观测石脑油净进口与汽油净出口判断调油活跃度及对芳烃需求变化 [110] - 近三个月调油减弱，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油基本面 - 辛烷值价差（美国93号汽油与87号汽油价差）可表征辛烷值情况，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平；汽油裂差受尼日利亚炼厂检修、柴油拉动及加州炼厂关停影响有支撑；美国炼厂利润好，预计维持高供应 [113] - 汽油供需缺口大时加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需芳烃调和，调油常用甲苯、二甲苯，美国乙苯调油具经济性，亚洲一般不用 [114] - 展示美国汽油相关价格、价差、库存、产量、消费、出口等数据 [118][121][124] 调油经济性 - 展示甲苯、MX、PX在美洲和亚洲的调油经济性数据 [132][141] 分组6：需求：下游 纯苯下游 - 纯苯下游工艺路径单一、单耗大，5大下游占消费量约95%，主要下游苯乙烯、己内酰胺利润下滑，苯乙烯开工下滑，己内酰胺、己二酸开工近期回落 [151] - 苯乙烯利润低位，开工下滑至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6，库存上升 [157] - 己内酰胺开工高位但环比下滑，利润1年滚动分位4接近前期最低点，库存环比下滑但仍处一年高位 [158] - 展示纯苯下游各产品开工率、利润、库存等数据 [162][180][187] PX下游 - PTA利润影响负荷，现货加工费100元/吨左右，新装置投产使供应压力大，加工费持续压缩 [200] - 展示PTA开工率、现货加工费、社会总库存及月度检修损失量数据 [201][203][204] 分组7：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] - 展示四大家电产量、销量、出口数据 [213] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月起汽车销量逐月递增 [221] - 2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车销量同比增长16.5%，商用车销量同比增长16.3%，新能源汽车销量同比增长26.8% [221] - 展示乘用车当周厂家日均零售数量及汽车产量、销量、出口数据 [222][225] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，关注国内销售及出口情况，8月国内销售优于去年同期，出口较去年弱 [231] - 展示服装类商品零售类值及出口金额数据 [232]