报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯受原油地缘局势扰动维持偏强，成本端支撑芳烃链条，但供应端开工回升、进口资源修复、港口库存处高位，基本面压力未完全缓解；需求端结构分化，苯乙烯开工回升带动刚需改善，部分下游维持高负荷运行，己内酰胺链条偏弱；当前产业链整体估值偏高，利润阶段性修复，若终端补库不足高估值或回归，短期成本驱动下高位震荡[2] - 苯乙烯短期偏强震荡，春节累库幅度低于往年，显性库存低，海外供需偏紧出口逻辑成立支撑价格；但市场关注节后去库斜率和供应恢复节奏，前期检修装置复产，供应压力或增加，需求方面部分下游负荷下滑，整体处于“低库存支撑”与“供应回归预期”博弈阶段，后续走势取决于装置重启进度与节后真实去库力度[3] 各目录总结 日度市场总结 基本面 - 价格：2月24日苯乙烯期货报收7669元/吨，纯苯期货报收6199元/吨[2] - 成本：2月24日布油主力收盘62.8美元/桶，WTI原油主力合约收盘67.5美元/桶，华东纯苯现货报价5990元/吨[2] - 库存：纯苯华东港口库存30.5万吨，库存持平；苯乙烯华东港口库存10.9万吨，库存缓慢累库[2] - 需求：纯苯下游整体开工上行，苯乙烯下游进入淡季，除ABS外开工小幅下滑[2] 观点 - 纯苯短期成本驱动下高位震荡，关注终端补库情况[2] - 苯乙烯短期偏强震荡，后续走势取决于装置重启进度与节后真实去库力度[3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 |数据指标|2026/02/23|2026/02/24|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯(期货主连)|N/A|7669.0|N/A| |苯乙烯(现货)|7594.0|7530.0|-0.84%| |纯苯(期货主连)|N/A|6199.0|N/A| |纯苯(华东)|5990.0|6170.0|3.01%| |纯苯(韩国FOB)|776.5|779.8|0.43%| |纯苯(美国FOB)|920.8|918.0|-0.30%| |纯苯(中国CFR)|779.0|784.9|0.76%| |纯本内盘 - CFR价差|-531.7|-402.3|24.33%| |纯苯华东 - 山东价差|-160.0|20.0|112.50%| |布伦特原油|62.8|66.3|5.52%| |WTI原油|67.5|71.1|5.32%| |石脑油|7063.3|6996.7|-0.94%|[5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 |数据指标|2026/01/30|2026/02/06|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯产量(中国)|34.8|35.0|0.98%| |纯苯产量(中国)|42.9|44.3|3.29%| |苯乙烯港口库存(江苏)|10.1|10.9|7.95%| |纯苯港口库存(全国)|30.5|30.5|0.00%|[6] 开工率情况 |产能利用率|2026/01/30|2026/02/06|涨跌| | --- | --- | --- | --- | |纯苯下游 - 苯乙烯|69.3|70.0|0.68%| |纯苯下游 - 己内酰胺|73.6|73.2|-0.41%| |纯苯下游 - 苯酚|88.3|86.0|-2.29%| |纯苯下游 - 苯胺|88.5|89.0|0.51%| |苯乙烯下游 - EPS|53.3|56.2|2.98%| |苯乙烯下游 - ABS|66.1|64.4|-1.70%| |苯乙烯下游 - bs|55.6|55.2|-0.40%|[7] 行业要闻 - WTI 4月原油期货收跌0.27美元，跌幅0.38%，报66.31美元/桶；布伦特4月原油期货收跌0.27美元，跌幅0.38%，报71.49美元/桶[8] - 周一港联PX CFR下跌1.33美元收于924.67美元[8] - 欧洲议会暂停批准欧美贸易协议[8] - 美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击[8] - 美国2月达拉斯联储制造业指数为0.2，为2025年7月以来新高，预期为 - 0.5[8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表[9][12][19][23][25][28][29]

化工行业整体表现 - 2026年以来化工板块表现亮眼，成交额稳步放大，机构资金持续加仓，芳烃、聚酯产业链等基本面偏强的板块已率先反弹，主流化工品价格稳步上行 [2][17] - 市场关注在政策助力、供给端收紧的驱动下，化工行业能否迎来新一轮上行周期 [2][17] 乙二醇 (MEG) - 自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置投产，乙二醇产能增长通道重新开启，2026年巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了远期供应压力预期 [2][17] - 2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，较2024年同期提升2.14个百分点，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量达237.51万吨，同比增长1.37%，创近年来同期高位 [2][17] - 截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期，高库存成为当前市场主要矛盾 [3][18] - 成本端有支撑：春节假期国际原油价格上涨抬升石脑油和乙烯法生产成本，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，支撑煤制成本，但高库存压制下成本支撑更偏向“托底”而非“推涨” [6][20] - 短期市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局，中长期供应宽松的格局将贯穿全年 [6][20] 精对苯二甲酸 (PTA) - 2026年国内PTA行业将迎来产能投放的“空窗期”，而聚酯产能稳步扩张带来需求增量，产业链供需格局将由宽松转向偏紧 [6][20] - 截至2月13日，国内PTA产能利用率仅74.22%，较去年同期下降5.62个百分点，处于近4年低位 [7][21] - 春节前PTA价格已实现修复性反弹，加工费扩张至400元/吨上方，行业盈利水平提高，可能导致部分装置检修计划出现变数，为后期实际供应带来不确定性 [8][22] - 2026年国内暂无新建PTA装置计划投产，下游聚酯全年计划新增产能516万吨，其中涤纶长丝计划投产221万吨，聚酯瓶片与短纤各计划投产100万吨，聚酯切片计划投产95万吨 [9][23] - 短期终端需求尚未恢复，聚酯开工率处于低位制约价格上行，中期关注点转向装置春检与下游复工进度，二季度在PX集中检修、PTA供应低位及终端复工带动下，价格仍有反弹动能 [10][23] 聚酯瓶片 - 2023-2025年国内瓶片产能高速扩张，三年总扩产近900万吨，2026年计划扩产70万吨，产能从2022年的1230万吨增至2026年初的2150万吨，开工负荷从满负荷下降至78% [10][23] - 瓶片加工费明显提升：2025年1-10月平均加工费386元/吨，11-12月升至450-500元/吨，2026年1-2月升至500-550元/吨，未来两年加工费大概率在行业边际成本区间（400-500元/吨）或略上方运行 [11][24] - 2025年瓶片产量约1750万吨，同比增长12.7%，其中国内需求约950万吨（同比增长9.5%），出口约750万吨（同比增长12%），出口占比43% [11][24] - 海外部分地区（特别是欧盟）装置运行不稳定，美国新产能项目搁置，国内因原料配套完善、生产成本低，预计2026年出口格局依然向好 [11][24] - 2026年新增产能投放基本收尾，预计2026-2027年供需格局逐步改善，利润有望从亏损恢复至合理水平，需求增长将主要体现在片材、饮料及水企品牌投产加密带来的新增需求上 [12][25] 对二甲苯 (PX) - 国内PX供应端进入存量产能满产、新增产能真空阶段，当前总产能稳定在4400万吨左右，有效运行产能约4250万吨，行业满产上限约97%，2026年计划新增产能410万吨且多集中于下半年，预计上半年无新增产能释放 [12][25] - 受高加工费驱动，国内PX装置维持高位运行，截至2月13日当周，国内PX产量为75.81万吨，环比增长1.99%，国内PX行业周度产能利用率均值为91.65%，环比增加1.78% [13][25] - 一季度PX装置检修量有限，整体检修损失量约32.67万吨，对供应影响有限；二季度将迎来盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修，检修损失量预计达80万吨，供应收缩预期升温 [13][26] - PX需求高度依赖下游PTA（占消费量95%以上），截至2月中旬，国内PTA开工率76.13%，对PX形成刚性需求支撑，但短期受春节假期影响，聚酯开工率降至77.14%，环比下降10.54个百分点，需求传导阶段性减弱 [14][27] - 中长期看，2026年国内聚酯产能保持3%-9%增速，下游复工后将带动PX需求重返增长通道，当前市场核心矛盾在于短期季节性宽松与中期供应收缩的博弈，预计PX期货价格或维持震荡企稳走势 [15][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 芳烃产业链边际有改善但淡季存需求疲软预期 纯苯供强需弱 苯乙烯四季度检修后库存去化但一季度可能季节性累库 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯方面 己内酰胺生产利润-350元/吨(-40) 酚酮生产利润-927元/吨(+0) 苯胺生产利润789元/吨(+178) 己二酸生产利润-1018元/吨(-11) 己内酰胺开工率69.20%(-5.37%) 苯酚开工率76.00%(-3.50%) 苯胺开工率61.35%(-14.59%) 己二酸开工率59.60%(+0.40%) 因关税问题韩国对中国纯苯出口量增加 进口集中到货 港口库存压力明显 后续累库会逐步放缓 呈现供强需弱格局 [1] - 苯乙烯方面 12月12日至18日 中国苯乙烯工厂整体产量34.68万吨 较上期+2.38% 工厂产能利用率69.13% 环比+1.02% 下游EPS、PS、ABS消耗量26.18万吨 环比-3.89% 工厂库存在17.10万吨 环比上周-4.23% 截至12月22日 华东港口库存在13.93万吨 环比上周+3.41% 华南港口库存在1.1万吨 环比上周-26.67% 截至12月17日 非一体化利润-203元/吨 一体化利润421.08元/吨 四季度检修较多 港口库存去化 1-3月是需求淡季 季节性累库可能性大 [2] 宏观面分析 - 国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》 引导外商投资先进制造业和现代服务业 2026年2月1日起施行 [3] - 11月份全社会用电量8356亿千瓦时 同比增长6.2% [3] 期现行情分析 - 纯苯日内延续震荡走势 上方压力大 供强需弱 保持震荡思路 关注前低附近支撑情况 [4] - 苯乙烯延续反弹走势 收涨1.67% 日线突破60日均线 明年一季度季节性累库 上方空间有限 观察周线20日均线压力 产业关注套保时机 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；随着旺季结束，终端需求或现疲态；纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6][68] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平 [6] - 石脑油近期走弱，820开始抬升、苯乙烯利润持续下滑，P88年度维度偏中性，Ita加工费较弱 [6] - PXN年度上看偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67；TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27；PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20；石脑油裂差下行趋势中，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，8月中旬持续下行，10月开始抬升，近期有所下滑，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，6月底开始震荡下行，近期有所回升，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要以来基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置10月初检修结束后近期计划再次检修一个月，石脑油有所走强，基差近期有所回升；BZ纸货基差近期有所回升；PX(01合约基差)近期运行较为平稳 [29] - 靠近终端的苯乙烯(11合约基差)在0值附近，变化不大；PTA(01合约)基差较为平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 裂解利润、乙烯产能利用率、产量等数据呈现一定变化趋势 [37] - 芳烃联合利润、甲苯歧化价差等数据有相应表现 [43][46] - 炼厂Reformer检修情况有变化，PX国内开工率有相应数据 [47][55] 中游 - 纯苯产能投放进程方面，2025年多个企业有产能投放，当前BZ年度产能增速截至2025/10/3为6.5%，预估年度产能增速为10.1% [63] - 纯苯下游投产情况，多个下游产品有产能投放，当前下游年度产能增速截止2025年9月为4.8%，预估年度产销增速有不同情况 [63][64] - 从投产计划看，2025年Q4下游投产>上游，但下游库存高位、利润低位，可能存在投产不及预期情况，纯苯中长期偏多 [68] - 纯苯供应方面，近期开工相较往年同期仍处于较高水平，但未来可能边际上季节性下行；产能上升，检修量上升，周产量当期值46.02环比下滑，开工当期值79.29环比增0.55，库存近期回落较多处于1年内较低水平 [75][76][78] 下游 - 纯苯下游工艺路径单一，对纯苯单耗大，5大下游占纯苯消费量约95% [151] - 主要下游苯乙烯、己内酰胺利润均持续下滑，苯乙烯开工下滑明显，己内酰胺、己二酸开工较高但近期回落趋势明显 [151] - 苯乙烯开工近期持续下滑已回落至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，库存近期持续上升 [157] - 己内酰胺开工环比下滑但仍处于高位，利润1年滚动分位4已接近前期最低点，库存环比下滑但仍处于一年高位 [158] - PTA现货加工费100元/吨左右水平，随着新装置投产未来供应压力较大，加工费持续压缩；开工率、社会总库存等有相应数据 [200][201] 分组4：国外供应 - 我国芳烃大多从韩国进口，韩国产量、出口情况可反应国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响较大，中国纯苯进口依赖度15%-20%，今年韩国发往美国货物一直处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应货物同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物边际上将降低，对纯苯利多 [100] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新加坡、马来西亚区域汽油从净进口区域变为净出口区域，可观测新马区域石脑油净进口与汽油净出口来判断对芳烃的需求边际变化 [110] - 近三个月调油减弱较多，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油 - 较好的辛烷值表征指标为辛烷值价差，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平，汽油裂差受尼日利亚炼厂意外检修和夏季旺季末需求复苏支撑，美国炼厂利润较好预计仍维持高供应，加州P661394bok版厂启动关停程序对汽油裂差提供支撑 [113] - 汽油整体供需缺口大时会加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需更高辛烷值的芳烃调和，美国乙苯调油具有经济性，亚洲一般不使用乙苯调油 [114] 调油经济性 - 甲苯、MX、PX等调油经济性在美洲和亚洲有相应数据表现 [132][141] 分组6：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电需核心关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月开始汽车销量逐月递增，2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车、商用车、新能源汽车销量均有增长 [220][221] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，主要看国内销售以及出口情况，国内销售8月优于去年同期，但出口较去年更弱 [231]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；石脑油近期走弱，苯乙烯利润下滑，PTA加工费较弱；随着旺季结束，终端需求或呈疲态；从上下游投产维度看，纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游加工费低，石脑油走弱、苯乙烯利润下滑、PTA加工费弱，旺季结束终端需求或疲态 [6] - PXN年度偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67 [7] - TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27 [9] - PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20 [10] - 石脑油裂差呈下行趋势，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要由基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置检修影响，石脑油走强，基差回升；BZ纸货基差回升；PX(01合约基差)平稳；苯乙烯(11合约基差)在0值附近变化不大；PTA(01合约)基差平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 石脑油裂解利润、乙烯产能利用率及产量数据展示 [37] - 芳烃联合利润数据展示 [43] - 甲苯歧化价差数据展示 [46] - 炼厂Reformer检修情况 [47] - PX国内开工率数据展示 [55] 中游 - 纯苯产能投放进程：2025年已投产能167万吨，产能增速6.5%，预估全年产能投放259万吨，产能增速10.1% [63] - 纯苯下游产能投放：截止2025年9月已投产能174万吨，产能增速4.8%，预估全年五大下游合计产能投放318万吨，产能增速10.5%，考虑部分装置后预估产能投放451万吨，产能增速2.8% [64] - 2025年Q1纯苯下游投产顺利价格上行，Q2纯苯端投产多价格下行，Q3下游投产预期大于纯苯但价格上行幅度不大 [66] - 近端9 - 10月下游投产大于上游，9月投产供需差 -23.4万吨，10月投产供需差 -48.5万吨，剩余待投产确定性低，综合2025 - 2026年投产供需差 -101.3万吨；2025年Q4下游投产大于上游，但下游库存高位、利润低位，投产可能不及预期，纯苯上行空间或与Q3类似，中长期偏多 [68] - 纯苯近期开工处于较高水平，但未来可能季节性下行；产能年度上升26（本期2787，上期2761），检修量上升0.55（本期5.32，上期4.77），长停装置折合月度产能9.82万吨，本期新增3家企业检修，上期结束1家检修，2家结束检修时间提前；周产量当期值46.02，环比下滑；开工当期值79.29，环比增0.55，同比增1.08，1年滚动分位67；库存近期回落较多，处于1年内较低水平 [75][76][78] 分组4：国外供应 - 我国芳烃多从韩国进口，韩国产量、出口情况反映国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响大，中国纯苯进口依赖度15% - 20%，韩国货物发往中国与美国，今年发往美国货物处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物将降低，对纯苯利多 [100] - 展示韩国芳烃相关产品开工率、产量、出口及中国进口数据 [101][105] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新马区域汽油从净进口变为净出口，可观测石脑油净进口与汽油净出口判断调油活跃度及对芳烃需求变化 [110] - 近三个月调油减弱，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油基本面 - 辛烷值价差（美国93号汽油与87号汽油价差）可表征辛烷值情况，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平；汽油裂差受尼日利亚炼厂检修、柴油拉动及加州炼厂关停影响有支撑；美国炼厂利润好，预计维持高供应 [113] - 汽油供需缺口大时加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需芳烃调和，调油常用甲苯、二甲苯，美国乙苯调油具经济性，亚洲一般不用 [114] - 展示美国汽油相关价格、价差、库存、产量、消费、出口等数据 [118][121][124] 调油经济性 - 展示甲苯、MX、PX在美洲和亚洲的调油经济性数据 [132][141] 分组6：需求：下游 纯苯下游 - 纯苯下游工艺路径单一、单耗大，5大下游占消费量约95%，主要下游苯乙烯、己内酰胺利润下滑，苯乙烯开工下滑，己内酰胺、己二酸开工近期回落 [151] - 苯乙烯利润低位，开工下滑至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6，库存上升 [157] - 己内酰胺开工高位但环比下滑，利润1年滚动分位4接近前期最低点，库存环比下滑但仍处一年高位 [158] - 展示纯苯下游各产品开工率、利润、库存等数据 [162][180][187] PX下游 - PTA利润影响负荷，现货加工费100元/吨左右，新装置投产使供应压力大，加工费持续压缩 [200] - 展示PTA开工率、现货加工费、社会总库存及月度检修损失量数据 [201][203][204] 分组7：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] - 展示四大家电产量、销量、出口数据 [213] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月起汽车销量逐月递增 [221] - 2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车销量同比增长16.5%，商用车销量同比增长16.3%，新能源汽车销量同比增长26.8% [221] - 展示乘用车当周厂家日均零售数量及汽车产量、销量、出口数据 [222][225] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，关注国内销售及出口情况，8月国内销售优于去年同期，出口较去年弱 [231] - 展示服装类商品零售类值及出口金额数据 [232]