报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX自身基本面供需受连续去库影响较为强势，但进入“金九银十”后旺季预期落空，呈“旺季不旺”特征，11月下游需求转好有一定支撑，预计PX加工费与绝对价格将延续偏强运行，短期关注成本端支撑情况 [6] - 纯苯受前期新产能兑现及海外供应过剩影响价格承压，但当前价格处于相对低位且下游刚需有支撑，下探空间有限，近期受海外市场带动价格反弹，关注后市出口与韩国歧化装置是否停产消息 [7] - 苯乙烯三季度以来总体呈跌势，近期供需结构有所改善，期货端出现反弹，后市关注消费政策与宏观消息可能的提振，涨后震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 PX相关 价格情况 - 国际油价低位震荡，石脑油价格573美元，PXCFR价格832美元，中石化11月PX挂牌价格小幅上调至6800元/吨，10月结算价格6620元/吨 [6] 生产与装置情况 - 本周PX产量74.81万吨，环比-0.41%，国内PX周均产能利用率89.21%，环比-0.36%，亚洲PX周度平均产能利用率79.38%，环比-0.33% [6] - 上海石化60万吨装置检修重启，中化泉州PX装置故障，运行负荷50%，福佳大化一套70万吨PX装置3月下旬停机 [6] 供需情况 - 下游PTA产能利用率74.29%，环比-1.89%，同比-6.74%，周内西南及华东装置检修，供应端缩量 [6] 价差情况 - 展示了PX - N、PX - MX、原油 - 石脑油、BZ - N价差走势 [18] 三苯市场概览 亚美价差 - 展示了纯苯、甲苯、PX、二甲苯的亚美价差走势 [20] 调油情况 - 展示了甲苯出口数量、混合二甲苯异构体出口数量、调油价差、TDP价差情况 [22] 纯苯相关 价格情况 - 纯苯主力2603自9月中旬连续下探，近期在外盘价格上涨下跟随小幅反弹，期货端主力2603与华东现货价差维持负值并走扩 [7] 供需情况 - 本周产量44.67万吨，较上周下降0.76万吨，增幅-1.67%，产能利用率76.67%，较上周下降1.31%，本周期无棣鑫岳重整、中化泉州重整等装置停车 [7] - 本周江苏纯苯港口样本商业库存总量14.7万吨，较上期库存11.3万吨累库3.4万吨 [7] 与乙烯装置情况 - 展示了乙烯国际市场价格、中国纯苯负荷、纯苯成本利润、中国乙烯生产与需求情况 [31] 苯乙烯相关 价格情况 - 近期苯乙烯主力合约周内有所反弹，当前华东主流价在6615元/吨，较此前上涨，江苏现货高端成交在6650元/吨，低端成交在6480元/吨，高低端价差在170元/吨 [8] 生产与装置情况 - 中国苯乙烯工厂整体产量在34.29万吨，较上期降0.15万吨，环比-0.44%，工厂产能利用率68.95%，环比-0.3% [8] 库存与利润情况 - 截至2025年11月17日，江苏苯乙烯港口样本库存总量14.83万吨，较上周期下降2.65万吨，幅度-15.16% [8] - 本周中国苯乙烯非一体化装置利润在-305元/吨，较上周期上行146元/吨，环比增加32.43% [8] 下游情况 - ABS、PS、SBR周期内均产出增量，苯乙烯涨价上扬，但下游跟进不足，3S理论上产销盈利均有缩减 [8] - 展示了苯乙烯主要下游开工变动、理论盈利、消费量趋势、生产量情况 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强；其中原油受地缘和供应影响震荡，各化工品受自身供需、成本、市场消息等因素影响呈现不同走势 [3] 各品种总结 原油 - 11月14日当周美国原油出口增134.2万桶/日至415.8万桶/日，国内产量减2.8万桶至1383.4万桶/日，商业原油库存降342.6万桶至4.24亿桶，降幅0.8% [7] - 俄美会谈前景乐观使地缘溢价回落，EIA数据显示美上周商业原油库存下滑、炼厂开工率回升；俄及委内瑞拉风险难证伪，地缘溢价摇摆，成品油库存压力缓解及裂解价差强势支撑油价；OPEC+增产谨慎，供应压力延续，价格震荡 [7] 沥青 - 11月19日主力期货收于3045元/吨，华东、东北和山东现货分别为3270元/吨、3440元/吨、3030元/吨 [8] - 欧佩克+12月增产，巴以冲突结束，俄乌会谈或重启，美委局势降温，沥青期价在3200压力位下运行，螺纹钢 - 沥青价差重回正值；沥青 - 燃油价差震荡走高，十一月排产大降但需求进入淡季，山东现货价格下跌，供应紧张问题解除，定价权重回山东，交通固定资产投资负增长，沥青累库压力大；当前沥青较燃油估值正常，较原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高，高估溢价回落，期价弱势震荡 [8][9] 高硫燃油 - 11月19日主力收于2560元/吨 [8] - 欧佩克+12月增产，巴以冲突结束，欧美对俄制溢价仍在，亚太11月燃料油供应或因俄出口下降而下降，但俄乌会谈可能重启；进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求偏弱，且近期成品油裂解价差走高，高硫燃油裂解价差持续偏弱，期价弱势震荡 [8] 低硫燃油 - 11月19日主力收于3266元/吨 [10] - 低硫燃油跟随原油震荡，3500压力位短期有效；因俄成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低，有望跟随原油变动；国内成品油供应压力大增，减油增化压力传导至低硫燃油，面临供应增加、需求回落趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，供应超预期回落推动估值回升，震荡上涨 [10] 甲醇 - 11月19日太仓现货低端1985元/吨，港口现货基差 -28，11月纸货低端价1980，12月纸货2005；内地价格弱稳，CFR中国均价232美元/吨 [25] - 11月19日甲醇区域分化显著，内蒙古甲醇主流意向价格上涨，内地部分现货趋紧，上游成交有溢价；中国甲醇港口库存总量147.93万吨，较上期减少6.43万吨，进口到港充裕倒流内地引发去库，但总体库存仍处高位；库存压制叠加伊朗气温偏高，期价跌破2000，低位震荡 [25] 尿素 - 11月19日山东市场高端和低端价分别为1630元/吨和1620元/吨，主力合约收盘价1665元/吨，主力01合约基差 -33元/吨 [25] - 11月19日基本面供应端日产处高位，需求端有冬储跟进、工业刚需和出口采购支撑，部分企业因低价停售，但现货报价上调后市场情绪转弱，盘面上行幅度小；在供需矛盾未缓解情况下，市场情绪不确定，下游对高价接受度降低，成交氛围或降温，后续跟进放缓，窄幅震荡 [26] 乙二醇 - 11月19日现货市场震荡整理，基差偏弱维持，主力合约开盘3910，最高3920，最低3867，收3903，结算价3902，较前一交易日下跌19，跌幅0.48%，成交量179353手；外盘近月船货商谈在458 - 464区间，成交未听闻；11月18日张家港主流库区日均发货2900吨，环比持平，太仓两库综合日均发货1130吨，环比提升5.9% [17] - 乙二醇近日低位震荡，聚酯链其他品种情绪偏暖对其提振有限，自身供需无明显改善，新投产装置弥补部分煤制装置检修损失量，现货供应充足，12月淡季聚酯负荷下降，刚需量下滑，供需过剩，单边上涨驱动不足，维持低位区间震荡，第一支撑位看3800，中期EG01 - 05价差逢高反套 [17][18] PX - 11月19日CFR中国台湾价格为827(-3)美元/吨，韩国FOB价格为805(-3)美元/吨；PX2601收在6870(+102)元/吨，基差12(+3)元/吨；MOPJ收在568(+5)美元/吨；PXN至259(-1)美元/吨；PTA2601收在4712(+42)元/吨，盘面加工费为168 (-31)元/吨 [11] - 原油价格走势僵持，石脑油跌后反弹，PX走势偏强，午后原油价格下跌使成本支撑不强，价格回吐涨幅；调油消息扰动市场，有传闻部分PX装置12月检修，基本面无明显变动，短期内情绪对盘面扰动加剧，关注芳烃贸易流向，价格震荡偏暖 [11] PTA - 11月19日现货价格为4640(+35)元/吨，现货加工费收于190.2元/吨，基差 -72元/吨；主力合约收于4712元/吨，盘面加工费212.2元/吨；涤纶长丝样本企业平均产销率54.6%，较前一交易日上升19.6%；国内聚酯切片样本企业产销率在51.27%，较上期上涨15.56% [12][13] - 逸盛220万吨PTA装置本周开始检修，预计5周；桐昆新疆一套30万吨新聚酯长丝装置已开车并将出丝，一套30万吨聚酯新装置于19日开车；上游成本受调油扰动震荡走强，PTA跟随成本上涨但涨幅受限，装置按计划检修，下游聚酯新装置落地，供需格局边际改善，短期加工费利润支撑明显，绝对价格跟随上游成本波动，市场情绪波动加剧，TA01 - 05反套头寸可离场观望，可轻仓试多TA空EG [12][13] 纯苯 - 11月19日2603合约收盘价5533，变化 +1.21%；华东现货价格5370元/吨，环比 +30元/吨；FOB韩国663美元/吨，环比 -4美元/吨；FOB美国811.1美元/吨，环比 +11.97美元/吨；日本CFR石脑油价格568.5美元/吨，环比 -2.75美元/吨；中国纯苯 - 石脑油价差83美元/吨，环比 -9美元/吨；下游苯乙烯非一体化利润 -272（+7）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润 -560.02（-316.6）元/吨，苯酚利润 -394（+62）元/吨，苯胺利润630（0）元/吨，己二酸利润 -1587（-49）元/吨 [14][15] - 近期价格跌后反弹，受美国芳烃调油驱动，美国汽油库存连续去化至低位，裂差强势，甲苯歧化装置经济性不如调油，几套装置降负停车，美韩甲苯套利窗口打开，但美韩纯苯价差不足以打开套利，国内乙苯报价经济性一般，实际无成交；当前纯苯估值低位易反弹，调油对供需实质利好需汽油持续偏强，预期和现实博弈主导盘面，行情震荡 [15] 苯乙烯 - 11月19日华东现货价格6510（+30）元/吨，主力基差 -49（+41）元/吨；华东纯苯价格5370（+30）元/吨，中石化乙烯价格6200（0）元/吨，非一体化现金流生产成本6779（+16）元/吨，现金流利润 -269（+14）元/吨；华东PS价格7050（+50）元/吨，PS现金流利润40（+20）元/吨；EPS价格7300（0）元/吨，EPS现金流利润140（140）元/吨；ABS价格8440（-25）元/吨，ABS现金流利润95.81（-74.72）元/吨；主力月合约EB2601开盘价6480元，最高价6580元，最低价6438元，报收6559元，较上一交易日 +94元 [16] - 做多驱动难证实，做空空间偏小，因估值低且欧美汽油库存低位、裂差偏强，调油扰动出现但对纯苯苯乙烯利好待观察；苯乙烯检修多开始去库，但纯苯库存压力再起，11月压力在成本端纯苯；若调油消息不再出现，纯苯端压力或拖累苯乙烯，若出现则盘面震荡，调油预期和偏弱现实主导波动 [16] 短纤 - 11月19日浙江市场涤纶现货价格稳至6290出厂，工厂报6400自提，贸易商报6270 - 6300自提；中国直纺涤纶短纤工厂产销在68.19%，较上一交易日上升21.34%；PF2602合约收盘涨22元/吨至6244元/吨，成交415490手，日内持仓增加6336手到166052手；截至11月13日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.15天，较上期减少0.2天，物理库存13.70天，较上期减少0.14天；9月中国未梳涤纶短纤出口14.97万吨，较上月减少0.89万吨，降幅为5.61%，出口均价907.76美元/吨，2025年1 - 9月累计出口量为124.61万吨，较去年同期增加29.49万吨，增幅为31%；苏北某直纺涤短工厂新投一条100吨/天阳离子短纤生产线，预计下周出产品 [20][21] - 聚酯产业链上游情绪偏暖、价格偏强，涤短跟涨乏力，加工费被动压缩，自身供需一般，出口销售尚可，短期维持刚需，价格跟随上游震荡，加工费有压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF [21] 瓶片 - 11月19日上游原料期货临近中午小幅反弹，聚酯瓶片工厂部分先下调报价10 - 20元，午后上调20 - 40元不等，市场交投气氛尚可，11 - 1月订单多成交在5700 - 5800元/吨出厂，少量略低5620 - 5680元/吨出厂，略高5840元/吨出厂；主力合约收于5746元/吨，加工差432.1元/吨，期货主力合约基差 -1元/吨 [22] - 上游聚酯原料小幅反弹支撑瓶片价格，成交氛围好转，瓶片行业变量有限，维持现状，加工费被动区间波动，无明显驱动，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [22] 塑料（LLDPE） - 11月19日现货主流价6850（-50元/吨），主力合约基差17（-98）元/吨，期价震荡，基差走弱；PE检修率11.2%（-0.7%）；线型CFR中国818美元/吨，FAS休斯顿报价763美元/吨，FOB中东796美元/吨，FD西北欧893美元/吨，海外价格暂稳，汇率偏强 [28] - 11月19日主力合约震荡，油价震荡回落，API数据显示美上周原油及汽柴油累库，海外柴油裂解价差强势，俄及委内瑞拉相关风险难证伪，地缘扰动、成品油库存压力缓解及裂解价差强势支撑油价，OPEC+增产谨慎，但供应过剩和累库现实难改观；塑料自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿压制价格，短期检修支撑有限，产能提升使产量压力大；利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍偏高，煤头利润回落，气头乙烷利润良好；短期下游成交放量但淡季持续性有限，价格短期震荡 [28] PP - 11月19日华东拉丝主流成交价6450（-10）元/吨，主力合约基差16（-52）元/吨，期价震荡，基差走弱；检修比例18.95%（+1.03%），拉丝排产25.39%（+1.54%），拉丝CFR远东768美元/吨，FAS休斯顿报价819美元/吨，FD西北欧873美元/吨，海外价格小幅走低，汇率震荡 [29] - 11月19日主力震荡偏弱，油价回落，API数据显示美上周原油及汽柴油累库，海外柴油裂解价差强势，俄及委内瑞拉相关风险难证伪，地缘扰动、成品油库存压力缓解及裂解价差强势支撑油价，OPEC+增产谨慎，但供应过剩和累库现实难改观；PP自身基本面支撑有限，检修较上周回落，产量同比高增，中游库存处近五年同期最高水平，需求弱支撑压制价格；后续关注检修变化，短期震荡偏弱 [29] PL - 11月19日震荡，山东低端市场价5920元/吨，主力合约基差80（+36）元/吨 [30] - 11月19日主力震荡，现货端短期有支撑，基差走强，下游检修装置重启带动需求回升，丙烯企业库存低位，报盘推涨，部分实单溢价，成交重心小涨；PP - PL价差短期震荡，PL波动率抬升，短期震荡 [30] PVC - 华东电石法PVC基准价4530（-20）元/吨，主力基差38（+8）元/吨；山东电石接货价格2805（0）元/吨，陕西电石接货价格2530（0）元/吨，内蒙乌海电石价格2425（-1）元/吨，内蒙电石现金流成本 -565（-25）元/吨；山东32%碱折百价格2438（0）元/吨，氯碱综合利润 -731（-20）元/吨 [31] - 宏观上11月扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息；微观上PVC基本面承压，成本持稳，上游11月检修结束产量提升，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，本周出口签单延续弱势，印度BIS取消后出口预期改善，电石供需双增价格弱稳，烧碱供需预期差但液氯走弱，烧碱价格偏稳，静态成本5290元/吨，预计动态成本持稳；基本面预期悲观，市场锚定减产逻辑，盘面谨慎偏弱，关注边际装置动态 [31] 烧碱 - 山东32%碱折百价2438（0）元/吨，主力基差173（+21）元/吨；原盐价格215（0）元/吨；山东50%碱折百价2500（0）元/吨，西北99%片碱价格2970（-30）元/吨；山东液氯价格1（0）元/吨，PVC&烧碱综合利润 -731（-3）元/吨，32%碱（含氯）利润142（0）元/吨 [31] - 宏观上11月扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息；微观上烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动减产，氧化铝边际装置减产、河北环保管控影响焙烧开工，运行产能或下降，魏桥烧碱库存高、收货量仍偏高，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振需求，采购中但送货时间推迟，非铝开工持稳、补库意愿不高，11

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；随着旺季结束，终端需求或现疲态；纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6][68] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平 [6] - 石脑油近期走弱，820开始抬升、苯乙烯利润持续下滑，P88年度维度偏中性，Ita加工费较弱 [6] - PXN年度上看偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67；TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27；PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20；石脑油裂差下行趋势中，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，8月中旬持续下行，10月开始抬升，近期有所下滑，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，6月底开始震荡下行，近期有所回升，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要以来基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置10月初检修结束后近期计划再次检修一个月，石脑油有所走强，基差近期有所回升；BZ纸货基差近期有所回升；PX(01合约基差)近期运行较为平稳 [29] - 靠近终端的苯乙烯(11合约基差)在0值附近，变化不大；PTA(01合约)基差较为平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 裂解利润、乙烯产能利用率、产量等数据呈现一定变化趋势 [37] - 芳烃联合利润、甲苯歧化价差等数据有相应表现 [43][46] - 炼厂Reformer检修情况有变化，PX国内开工率有相应数据 [47][55] 中游 - 纯苯产能投放进程方面，2025年多个企业有产能投放，当前BZ年度产能增速截至2025/10/3为6.5%，预估年度产能增速为10.1% [63] - 纯苯下游投产情况，多个下游产品有产能投放，当前下游年度产能增速截止2025年9月为4.8%，预估年度产销增速有不同情况 [63][64] - 从投产计划看，2025年Q4下游投产>上游，但下游库存高位、利润低位，可能存在投产不及预期情况，纯苯中长期偏多 [68] - 纯苯供应方面，近期开工相较往年同期仍处于较高水平，但未来可能边际上季节性下行；产能上升，检修量上升，周产量当期值46.02环比下滑，开工当期值79.29环比增0.55，库存近期回落较多处于1年内较低水平 [75][76][78] 下游 - 纯苯下游工艺路径单一，对纯苯单耗大，5大下游占纯苯消费量约95% [151] - 主要下游苯乙烯、己内酰胺利润均持续下滑，苯乙烯开工下滑明显，己内酰胺、己二酸开工较高但近期回落趋势明显 [151] - 苯乙烯开工近期持续下滑已回落至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，库存近期持续上升 [157] - 己内酰胺开工环比下滑但仍处于高位，利润1年滚动分位4已接近前期最低点，库存环比下滑但仍处于一年高位 [158] - PTA现货加工费100元/吨左右水平，随着新装置投产未来供应压力较大，加工费持续压缩；开工率、社会总库存等有相应数据 [200][201] 分组4：国外供应 - 我国芳烃大多从韩国进口，韩国产量、出口情况可反应国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响较大，中国纯苯进口依赖度15%-20%，今年韩国发往美国货物一直处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应货物同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物边际上将降低，对纯苯利多 [100] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新加坡、马来西亚区域汽油从净进口区域变为净出口区域，可观测新马区域石脑油净进口与汽油净出口来判断对芳烃的需求边际变化 [110] - 近三个月调油减弱较多，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油 - 较好的辛烷值表征指标为辛烷值价差，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平，汽油裂差受尼日利亚炼厂意外检修和夏季旺季末需求复苏支撑，美国炼厂利润较好预计仍维持高供应，加州P661394bok版厂启动关停程序对汽油裂差提供支撑 [113] - 汽油整体供需缺口大时会加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需更高辛烷值的芳烃调和，美国乙苯调油具有经济性，亚洲一般不使用乙苯调油 [114] 调油经济性 - 甲苯、MX、PX等调油经济性在美洲和亚洲有相应数据表现 [132][141] 分组6：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电需核心关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月开始汽车销量逐月递增，2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车、商用车、新能源汽车销量均有增长 [220][221] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，主要看国内销售以及出口情况，国内销售8月优于去年同期，但出口较去年更弱 [231]