公司背景与上市动因 - 德镁医药是康哲药业分拆独立运营的皮肤业务板块，于2021年正式分拆，并于2025年向港交所递交上市申请 [4] - 母公司康哲药业核心心脑血管业务因集采失标导致业绩承压，2024年营收74.69亿元，同比下滑6.8%，净利润16.13亿元，跌幅达32.3% [4] - 分拆德镁医药上市是康哲药业战略转型的关键步骤，旨在剥离亏损业务并为皮肤板块寻求独立发展机会 [4][18] 业务概况与产品管线 - 业务布局覆盖皮肤处方药与护肤品两大板块，皮肤处方药是绝对支柱，2024年贡献收入5.37亿元，占总营收87% [4][7] - 拥有三款上市皮肤处方药：治疗银屑病的益路取（替瑞奇珠单抗注射液）、治疗浅表性静脉炎的喜辽妥（多磺酸黏多糖乳膏）、治疗静脉曲张的安束喜（聚多卡醇注射液），另有四款产品处于临床研发阶段 [4] - 护肤品业务主要包含针对敏感肌的禾零舒缓系列和针对痘痘肌的喜辽妥壬二酸祛痘系列，2024年收入为8027.5万元，占比13% [6][7][11] 财务状况与经营表现 - 营业收入逐步增长，2022年至2024年分别为3.84亿元、4.73亿元及6.18亿元，但净亏损持续扩大，同期分别为5517.1万元、407.3万元及1.06亿元 [7] - 销售费用高企是亏损主因，2022年至2024年销售费用从2.46亿元攀升至3.88亿元，占营收比重始终维持在60%左右，2025年上半年销售开支2.6亿元，费用率52.21% [9] - 2025年上半年营收4.98亿元，毛利3.08亿元，毛利率为61.85% [9] 市场竞争与挑战 - 核心处方药面临激烈竞争，例如益路取（4360元/支）相比礼来同类产品拓咨（1216.53元/支）缺乏价格竞争力，且进入医保时间较晚 [11] - 护肤品业务规模小，主打品牌禾零与行业龙头薇诺娜（2024年收入49.1亿元）差距巨大，天猫旗舰店热销产品销量仅6000+件，远低于薇诺娜的20万+件，抖音粉丝量（1.8万）仅为薇诺娜（542.3万）的三百分之一 [11] - 中国皮肤病治疗与护理市场2024年规模约899亿元，预计至2035年复合年增长率为10.4%，公司提出的未来五年复合增长率超50%的目标远超行业平均增速 [14] 发展战略与关联交易 - 公司提出雄心勃勃的增长目标：未来五年复合增长率不低于50%，2029年销售收入超百亿 [13] - 公司与母公司康哲药业存在深度绑定，销售渠道高度依赖母公司已覆盖的约1万家医院与10万家药房网络以及电商体系 [17] - 关联交易频繁，截至2022年末与2023年末，应付关联方款项分别高达13.85亿元、15.75亿元，2024年通过关联方定向发行股份筹资5亿元并以股份抵消应付账款 [17]

公司股权与上市计划 - 康哲药业持有德镁医药90.8%股权，剩余9.2%由两家雇员激励平台持有 [1] - 德镁医药已向联交所递交申请，拟以介绍上市方式在主板上市，独家保荐人为华泰国际 [1] - 分拆后德镁医药可独立筹资，康哲药业将集中资源发展核心业务，同时提升双方业务形象与市场地位 [1] - 分拆采用"实物分派+介绍上市"方式，不涉及新股发行融资，股东以分红形式取得股份且股权不被稀释 [4] 公司业务与产品 - 德镁医药成立于2020年，总部位于海南海口，业务围绕皮肤处方药及皮肤学级护肤品的研产销 [2] - 产品矩阵聚焦银屑病、白癜风、特应性皮炎、痤疮等高发皮肤病 [2] - 皮肤处方药领域拥有三款已上市产品、四款临床阶段或后期阶段候选产品及两款临床前候选产品 [2] - 皮肤学级护肤品领域代表性产品包括禾零舒缓系列与喜辽妥—壬二酸产品系列 [2] - 研发采取合作研发与自主研发双管齐下模式，拥有超650名专业人士的自建商业化团队 [2] - 主要产品替瑞奇珠单抗注射液于2023年5月获批，2024年1月纳入国家医保目录 [2] 财务表现 - 近三年营收合计约15亿元（2022年3.83亿元、2023年4.73亿元、2024年6.18亿元），亏损1.6亿元（2022年-5517万元、2023年-470.3万元、2024年-1.06亿元） [2][3] - 毛利率波动较大：2022年70.1%、2023年76.9%、2024年63.5% [3] - 五大客户收入占比逐年下降：2022年74.2%、2023年64.9%、2024年61.3% [3] - 收入增长源自皮肤处方药及护肤品销售额增加及多款产品推出，亏损因高销售开支与研发开支 [5] - 皮肤处方药销售收入占比从最高97.5%降至2024年87%，护肤品收入三年快速增长（2022年946.6万元、2023年4774.4万元、2024年8027.5万元） [6] 行业趋势与战略定位 - 康哲药业2024年皮肤和医美线销售额6.7亿元（占比7.8%），同比增长18.2% [6] - 分拆后德镁医药专注中国内地皮肤健康业务，康哲药业聚焦心脑血管、中枢神经、消化及眼科等专科业务 [6] - 分拆有助于优化资产结构，德镁医药上市后将获得更高自主权，提升运营效率并抓住皮肤健康领域市场潜力 [6] - 医药行业大药企分拆热门赛道业务上市案例频发（如科伦药业、药明系、长春高新、华兰生物等） [7] - 分拆现象反映大药企对业务估值的思考与优质在研管线价值的体现 [7]