本文节选自彭博终端NSN SXYZPADWLU68 。如您还不是终端用户，您可在文末" 阅读原文 "联系我们预约产品演示。 彭博行业研究 欧美大型药企2025年年中展望 （彭博行业研究）——观点：美国和欧洲大型药企下半年前景，既有对美国药品定价的担忧， 又有对拟公布数据集表现乐观的预期。礼来和诺和诺德将在销售和收益增长方面保持行业领先 地位。美国已提出多种针对药品降价的方案，但尚未实施，而关税威胁促使许多企业承诺在美 国加大投资。中国市场的压力已经对默克和艾伯维等企业造成了影响。预计将公布的关键数据 集涉及阿尔茨海默症（诺和诺德、百时美施贵宝）、降脂（默克）、特应性皮炎（赛诺菲）和 多发性硬化症（罗氏）领域。 长按或扫描二维码 阅读完整报告 " 精彩内容节选 欧美药企逾3,500亿美元的销售面临专利到期风险 随着专利在2025-2030年到期，多达133种药品将失去独占权，美国和欧洲大型药企逾3,500亿美元 的年销售额恐将受到仿制药竞争的影响。在药企面临专利到期风险的收入中，容易仿制的小分子药 物约占40%，而生物制剂的占比最高。根据市场普遍预期，到2030年欧美药企的销售侵蚀规模最高 可达1,370亿美元 ...

AbbVie (ABBV) FY Conference June 10, 2025 11:20 AM ET Speaker0 That are bearing down in the pharmaceutical sector, drug pricing specifically. Just frame for us expectations of what you're looking for when our thirty days past the MF and EO. How have conversations with the administration been going? What's the status? And does it feel like that there's going to be a resolution anytime soon? Look I'd Speaker1 say we're very encouraged by the engagement of the administration with the industry. We didn't have t ...

财务数据和关键指标变化 - 公司在2018 - 2024年间向美国制造业资本、新研发设施和试点制造投入120亿美元，还宣布在特拉华州威尔明顿建设一座价值10亿美元的通用生物制剂工厂 [14] - 公司预计未来将额外投入超90亿美元，以增强美国的生产能力 [15] - 公司在过去几年的业务发展中投入超700亿美元，引入了许多有意义的资产 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤业务 - Keytruda预计到2028年峰值销售额达350亿美元，公司有41个适应症，涵盖18种肿瘤类型及2种无肿瘤特异性适应症，早期癌症领域有9个即将增至10个适应症，其中4个有总生存期数据 [47][51] - 公司有9种抗体药物偶联物（ADC）处于临床试验阶段，5种进展较深入，如FACT TMT（TROP2 ADC）有14项3期临床试验，其中9项在肿瘤适应症上有望领先 [99] 心血管业务 - WinRevair目前处于推广阶段，有望实现稳定增长，预计到预测期末占公司总收入的10% [55] - 口服PCSK9药物Enlicitide预计今年公布3项3期研究的生物标志物数据，后续将开展结果研究，有望降低20%的心血管事件发生率 [74][75] 免疫学业务 - tl1a产品在炎症性肠病领域加速推进，并将在今年拓展到其他疾病领域 [87] 眼科业务 - 基于WNT激动剂的眼科项目被视为数十亿美元的机会，有望成为眼科领域的“WinRevair” [114] 艾滋病业务 - 公司在艾滋病领域有多个资产，预计带来超5亿美元的收入 [114] 疫苗业务 - 疫苗业务和业务发展将为公司带来收益，早期阶段的管线中有超50个项目进入2期 [115] 动物健康业务 - 动物健康业务在未来将实现超过两倍的增长 [116] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2021年起制定了战略框架，重点投资、加速和扩充产品线，目前后期产品线进展良好，有超20种独特资产处于3期，其中WIN Revere和Cat Baxtive已开始推广 [5] - 公司将创新作为核心，以实现长期可持续发展，应对宏观环境挑战 [10] - 公司在应对政策风险时，优先关注最惠国待遇（MFN）和关税问题，在关税方面，已采取措施将生产转移到美国，如将Keytruda的生产引入美国，未来多数新产品也将在美国采购 [12][20] - 在业务发展上，公司倾向于通过并购获取具有首创、最佳和后续潜力的资产，交易规模通常在10 - 150亿美元之间，同时也关注全球范围内的机会 [63][91] - 在产品组合方面，公司注重将PD - 1与下一代化疗药物（如抗体药物偶联物）结合，以在肿瘤治疗领域保持领先 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 制药行业目前面临诸多政策挑战，如关税、MFN、医疗补助削减、PBM改革和HHS战略调整等，但公司认为在短期内，这些因素对公司的直接影响较小，FDA仍在推进公司的重要项目 [12][15] - 公司对后期产品线的进展感到满意，认为如果未来三年能取得与过去三年相同的进展，有望实现通过Keytruda的生命周期延长来实现增长的目标 [5][8] - 公司对WinRevair的推广进展感到满意，预计其将实现稳定增长，主要驱动力是医生对其安全性的信心增强和临床结果的良好表现 [56][58] - 公司对口服PCSK9药物Enlicitide的商业机会持乐观态度，认为其具有降低成本和提高可及性的潜力，有望在市场上取得成功 [76][80] - 公司认为tl1a产品在免疫学领域具有成为首创和最佳的潜力，并将探索与其他节点的组合，以拓展市场 [86][87] - 公司对未来的收入增长充满信心，预计产品线将带来超500亿美元的收入，误差范围较小，因为收入来源广泛，涵盖多个业务领域 [114][118] 其他重要信息 - 公司与政府就MFN问题保持持续对话，认为美国药品价格需要解决，最佳方式是减少中间环节的利润，并通过政府间行动解决美国与其他国家药品价格的不平衡问题 [27][29][33] - 公司在与FDA的合作中，目前未遇到重大问题，但会关注高级人员离职可能带来的影响 [41][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：如何对行业面临的政策风险进行相对风险和影响大小的排序，以及公司关注的重点是什么？ - 公司认为最主要的政策问题是最惠国待遇（MFN），其次是关税问题。公司在关税方面已采取措施将生产转移到美国，以增强供应链的弹性。对于其他政策变化，如FDA和CDC的变化，短期内对公司的直接影响较小 [12][13][15] 问题：将Keytruda的库存引入美国是否是一个艰难的决定，以及公司是否在其他业务中也采取了类似措施以降低关税影响？ - 公司认为这是一个无遗憾的决定，因为公司已经开始战略转型，将生产转移到美国。虽然最初没有计划将Keytruda的所有静脉注射生产转移到美国，但随着情况的变化，公司决定进行调整，以解决长期问题。公司还在其他产品线中采取了类似措施，未来多数新产品将在美国采购 [20][21][24] 问题：公司在MFN问题上与政府的沟通情况如何，以及对解决药品价格问题有何看法？ - 公司与政府保持着持续的对话，认为美国药品价格需要解决，最佳方式是减少中间环节的利润，并通过政府间行动解决美国与其他国家药品价格的不平衡问题。公司支持政府采取的相关行动，并愿意与政府合作解决这些问题 [27][29][33] 问题：公司与FDA的合作是否受到影响，以及是否有需要关注的潜在风险？ - 目前公司与FDA的合作未受到重大影响，重要项目仍在推进。但公司会关注高级人员离职可能带来的影响，以及临床试验结果与预期的差异 [41][43][44] 问题：Keytruda皮下注射产品的临床意义和定价策略是什么？ - 皮下注射产品具有重要的临床意义，可提高患者的便利性和可及性，尤其在早期癌症治疗中具有潜力。公司的定价策略是为了推动市场份额和销量，预计价格将与静脉注射产品保持一致，以确保最大程度的市场接受度 [47][48][53] 问题：WinRevair未来的增长驱动力是什么，以及如何实现增长目标？ - WinRevair的增长驱动力是医生对其安全性的信心增强和临床结果的良好表现。公司预计其将实现稳定增长，主要通过吸引更多医生使用该产品，尤其是那些使用两种药物治疗方案的患者 [56][58][63] 问题：口服PCSK9药物Enlicitide的商业机会和市场前景如何？ - 公司认为Enlicitide具有降低成本和提高可及性的潜力，有望在市场上取得成功。其商业机会在于满足患者对降低LDL胆固醇的需求，尤其是那些无法通过现有治疗方法达到目标的患者。公司预计该产品将在今年公布生物标志物数据，并在未来开展结果研究，以证明其心血管益处 [76][80][83] 问题：tl1a产品在免疫学领域的发展路径是什么，以及是否有并购的可能性？ - 公司认为tl1a产品在免疫学领域具有成为首创和最佳的潜力，并将探索与其他节点的组合，以拓展市场。公司将通过内部研发和外部合作来推进该产品的发展，可能会寻找合作伙伴或进行并购 [86][87][89] 问题：公司在并购方面的策略和标准是什么，以及近期在中国的交易是否意味着公司更倾向于中国市场？ - 公司的并购策略是基于科学需求和价值创造，寻找能够解决未满足医疗需求的资产。交易规模通常在10 - 150亿美元之间，公司关注全球范围内的机会，近期在中国的交易只是偶然情况，并非公司的重点转向 [90][91][94] 问题：patratumumab diruxepam的公告对其他ADC产品的安全性和有效性是否有借鉴意义？ - 公司有9种抗体药物偶联物（ADC）处于临床试验阶段，其中5种进展较深入。虽然patratumumab diruxepam的公告与肺癌相关，但公司的重点是乳腺癌。公司认为ADC产品在肿瘤治疗中具有重要潜力，并将继续探索其与PD - 1的联合应用 [99][100][103] 问题：公司的利润率将如何变化，以及哪些因素会影响利润率？ - 公司过去几年一直致力于提高利润率，以应对美国药品价格环境的变化。未来，随着Keytruda专利到期，利润率可能会面临挑战，但新产品的组合和成本管理将对利润率产生影响。公司将继续投资研发，以支持产品线的增长 [105][108][112] 问题：公司预计产品线带来的500亿美元收入的误差范围是多少？ - 公司预计产品线将带来超500亿美元的收入，误差范围较小，因为收入来源广泛，涵盖肿瘤、心血管、免疫学、艾滋病、眼科、疫苗和业务发展等多个领域。每个领域都有多个资产和项目，降低了单一资产失败的风险 [114][118][119]

股价波动原因 - 公司股价在特朗普第一任期和拜登任期内表现强劲 但在特朗普第二任期出现大幅波动 目前呈下跌趋势 [1] - 特朗普政府威胁对进口药品征收关税是导致股价波动的重要因素 [1] - 公司CEO在Q1财报电话会上承认扩大关税将对公司和行业产生负面影响 但未提供具体影响程度 [3] 爱尔兰供应链风险 - 美国去年从爱尔兰进口近500亿美元药品 为最大进口来源国 [4] - 公司大部分海外产品采购来自爱尔兰 2024年底在爱尔兰拥有约32亿美元长期资产(如房产和设备) 虽低于美国本土资产但超过其他地区总和 [5] - 公司糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound的活性成分(API)是爱尔兰对美国最大药品出口品 若实施关税将受最大冲击 [6] 关税政策动态 - 特朗普曾提议对进口药品征收25%关税 但尚未实施 [2] - 特朗普表示将给予企业充足时间将生产转移至美国 再建立"关税墙" [8] - 公司已在美国拥有大规模生产基地 正在推进10个设施建设和扩建项目 完成后将实现美国市场完全本土供应并增加出口量 [9] 最惠国定价政策 - 特朗普5月12日签署行政令实施药品"最惠国定价" 要求根据其他发达国家价格设定目标 [9] - 公司CEO认为该政策存在行业风险 但仅对比美欧药品标价是"荒谬的" [9] - 类似政策曾在2021年被联邦法院驳回 因程序违规和行政越权 本次可能面临法律挑战 [10] - 药企或通过提高他国标价同时提供折扣 或与他国协商涨价等方式应对政策 [11] 行业前景展望 - 无论关税和最惠国定价政策如何发展 公司和其他大型药企预计都能成功应对复杂局面 [12]

特朗普政府医药政策 - 特朗普签署"最惠国"药品定价行政令 要求美国药价与全球最低价挂钩 部分药品价格或降50%-90% [2] - 政策旨在取消中间商 推动药品直销 并阻止外国压低美国药价 [2] - 行政令威胁取消药房福利管理者(PBMs)角色 打击全球制药公司股价 [1] 花旗评级调整 - 将再生元(REGNUS)评级从"中性"上调至"买入" 目标价从600美元调至700美元 [3][4] - 将艾伯维(ABBVUS)评级从"买入"下调至"中性" 目标价从205美元降至188美元 [4][5] 再生元投资逻辑 - 眼科药物Eylea和Dupixent贡献主要现金流 政策风险敞口可控 [3] - 黑色素瘤等管线产品选择权强劲 股价已从2024年高点下跌55% [4] - 采用"深耕式"创新模式 依赖少数重磅单抗药物 技术壁垒高 [3] 艾伯维风险因素 - 产品组合多元化但面临更高政策风险 包括最惠国定价和PBM改革 [5] - Humira等核心产品受行政令影响 业绩超预期对股价推动力减弱 [4] - 后期产品管线相对薄弱 威胁其市场安全定位 [5] 行业影响 - 政策冲击欧洲药企如诺和诺德(司美格鲁肽)、葛兰素史克 [1] - 特朗普曾威胁对进口药品征收高关税 已造成行业股价压力 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨1.61% 标普500涨0.72% 道指跌0.64% 标普500年内转涨 [1] - 科技股普涨 英伟达涨超5%创2月27日新高 特斯拉涨约5%创2月24日新高 奈飞/Meta涨超2% 苹果/亚马逊/英特尔涨超1% [1] - 特朗普喊话称市场将继续上涨 但市场反应平淡 主要指数出现回落 [1] 美国通胀与货币政策 - 美国4月CPI环比升0.2%(预期0.3%) 同比升2.3%(预期2.4%) 核心CPI同比2.8% 均为2021年初以来最低 [2] - 特朗普借弱于预期的CPI数据施压美联储降息 称"通胀没有下降" 并批评鲍威尔拖延 [2] - 分析认为4月CPI未反映关税政策对通胀的潜在影响 后续数据可能显示上行压力 [3][4] 贸易政策动态 - 特朗普对几乎所有国家征收10%基准关税 并对关键行业实施额外关税 引发市场扰乱和成本上升担忧 [4][5] - 欧盟计划对1080亿美元美国商品加征报复性关税 重点针对飞机/汽车/威士忌等工业品 [8] - 特朗普签署行政命令实施"最惠国药品定价" 要求欧盟以低价向美出售药品 否则将限制其药品进入美国 [7][8] 主要贸易伙伴反应 - 印度提出"零换零"关税提案 要求互惠原则 并已向WTO申诉拟对部分美国产品加征关税 [9] - 日本坚持汽车关税减免要求 首相明确表示不会签署不含汽车关税豁免的贸易协定 [10][11] - 印度2024年对美贸易顺差达457亿美元 日本考虑增加美国玉米进口但强调不牺牲农业利益 [9][11] 企业动态与行业活动 - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛" 聚焦新兴市场出海策略与全球化解决方案 [15]

特朗普签署降低美国处方药价格行政令 - 美国总统特朗普签署行政令要求降低美国处方药价格 旨在将美国药价与"其他发达国家"对标 实施"最惠国药品定价" [1][2] - 白宫文件显示美国品牌药价格是其他经合组织国家的三倍以上 [2] - 特朗普称美国将不再补贴外国医疗保健 不再容忍药企牟取暴利 [1] 市场反应与CXO板块影响 - CXO板块在行政令公布当日上涨 而创新药公司股价下跌 [1] - 行业认为药价降低将促使跨国药企更多采用中国CXO服务以降低成本 [1] - 中国CXO具有明显成本优势 中国创新药研发周期平均7.2年 美国为13.3年 [4] - 信达生物前总裁透露中国Biotech早期研发效率是欧美公司的14倍 [5] 政策落地的不确定性 - 行业人士认为行政令缺乏具体实施细节 落地可能性存疑 [2] - 美国药品降价与医药制造回流政策存在冲突 本土生产成本更高 [2] - 过往经验表明此类行政命令的实际执行概率需要打问号 [6] 对医药产业链各环节的影响 - 若政策落地 受影响最大的是流通环节的PBM而非药厂 [3] - 修美乐案例显示生物类似药市占率仅4% 原研药通过高返点模式维持优势 [3] - 生产环节的CDMO可能率先受益 [6] 潜在的新型合作模式 - 可能催生"Hybrid NewCo"模式 将药品权益授权后临床开发保留在国内 [5] - 该模式下知识产权归权益收购方 研发生产功能外包给中国CXO [6] - 具有患者招募优势的CRO和制剂生产优势的CDMO有望率先获益 [6]

特朗普签署降低处方药价格行政令 - 美国总统特朗普签署行政令要求将美国处方药价格与"其他发达国家"对标，实施"最惠国药品定价"政策[3] - 行政令要求制药公司向美国市场提供"最惠国价格"，目标是让美国药价降低50%-90%[5] - 政策要求美国卫生部在30天内设定明确降价目标，并建立绕过中间商的直接购买机制[3] 制药行业市场反应 - 大型制药企业股价在行政令公布后迅速反弹：礼来涨2 86%、辉瑞涨3 64%、诺和诺德涨2 98%[1][3] - 分析师认为行政令措辞模糊且缺乏实施细节，被市场解读为"没有预期的担忧那么大"[1][3] - 美国品牌药价格目前是其他经合组织国家的三倍以上，行政令旨在缩小这一差距[3] 美股整体表现 - 美股三大指数大幅收涨：道指涨1160点(2 81%)、纳指涨4 35%、标普500涨3 26%[7] - 纳斯达克100指数较上月低位反弹超20%，进入技术性牛市[7] - 大型科技股普涨：亚马逊涨8 07%、Meta涨7 92%、特斯拉涨6 75%、苹果涨6 31%[7] 中概股及半导体表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨5 4%，两倍做多中国互联网ETF涨11 07%[1][7] - 热门中概股普涨：再鼎医药涨超14%、小马智行涨超11%、拼多多/京东涨超6%[8] - 费城半导体指数大涨7 04%，台积电ADR涨5 93%、阿斯麦ADR涨6 23%、AMD涨5 13%[7] 其他市场影响因素 - 中美发布联合声明承诺在2025年前取消加征关税，推动依赖中国商品的美国公司股价上涨[8][9] - 美国众议院共和党提出未来十年减税超4万亿美元、削减开支1 5万亿美元的草案[10]

特朗普行政令核心内容 - 美国总统特朗普签署行政令实施"最惠国药品定价"政策 要求美国支付全球最低药品价格 部分药品价格可能立即下降50%-90% [1][2] - 政策要求绕过中间商 建立患者直接向制药商购买药品的机制 卫生部长需在30天内设定明确降价目标 [1] - 美国贸易代表和商务部将打击外国"不合理歧视性政策" 欧盟被点名调查其药品定价机制 [2] 政策覆盖范围 - 政策不仅针对Medicare B部分药物 还扩展至Medicaid和私人保险覆盖的药物 比此前版本更激进 [2] - GLP-1类减肥药（如诺和诺德Ozempic/Wegovy和礼来Zepbound）可能被纳入降价范围 [3] 市场反应 - 日本药企股价大幅下跌：武田制药跌5.5% 大冢制药跌5.4% 安斯泰来跌3.9% 东京证交所药品指数单日跌3.9%创8个月最大跌幅 [3] - 欧洲药企盘中剧烈波动：诺和诺德欧股盘中跌8.6%后收跌0.65% 阿斯利康盘中跌5.8%后转涨0.3% [4] - 美国药企逆势上涨：礼来美股涨超3% 辉瑞涨超3% 默沙东涨近6% 诺和诺德美股涨近3% [5] 政策执行机制 - 卫生部长被授权在制药商拒绝提供最惠国价格时 通过规则制定强制实施定价或采取其他降成本措施 [1] - 若与制药业谈判未达预期 政府将在30天后启动强制降价程序 [1][2]

制药贸易协会：特朗普提出的新药品定价提案或使制药公司在十年内损失高达1万亿美元 智通财经5月7日电，据制药行业最大的贸易协会PhRMA估计，特朗普提出的新药品定价提案或使制药 公司在十年内损失高达1万亿美元；该提案要求将医疗补助计划中的药品价格与其他发达国家较低的价 格对齐。 ...