中国早期研发如今已具备全球竞争力。但在后期研发阶段，包括海外临床试验、监管申报和商业化等方 面，中国创新药企仍有巨大的发展空间。 12月4日，国内创新药企科伦博泰（6990.HK）与美国生物医药公司Crescent Biopharma达成一项最新的 授权交易，该交易涵盖8000万美元首付款以及高达12.5亿美元的里程碑付款。12月5日收盘，科伦博泰 股价上涨约2.5%。 这是中国创新药企在年底前达成的又一项总价值超过20亿美元的对外授权协议，涉及的药物为科伦博泰 针对实体瘤的在研项目，预计该药物的临床试验将于2026年第一季度开始。 在招募患者速度方面，麦肯锡报告称，中国患者招募参与临床试验所需的时间约为全球平均水平的一 半，每位患者的成本也比美国和欧洲低约50%。这种效率的提升不仅得益于中国庞大且老龄化的人口， 也得益于其完善的医疗体系，以及患者可以通过社交媒体等多种渠道了解正在进行的试验并直接参与试 验。 "中国早期研发如今已具备全球竞争力。"瑞银医药分析师在一份报告中写道，"但在后期研发阶段，包 括海外临床试验、监管申报和商业化等方面，中国创新药企仍有巨大的发展空间。" 全球化布局还需要很多年 正是由于 ...

投资评级与估值 - 报告对药明康德维持买入评级 目标价上调至118.79元人民币 较当前股价102.92元存在15.4%潜在升幅 [1][3][8] - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.39% 永续增长率2.0% 得出每股价值118.79元人民币 [11] - 当前市值296,944.9百万人民币 总股本2,885.2百万股 52周股价区间为47.60-112.00元人民币 [3] 核心业务发展态势 - TIDES业务保持强劲发展势头 计划在2025年底将多肽产能从2024年底的4.1万L扩张至超过10万L [8] - TIDES管线包含23个GLP-1类项目 其中16个处于临床2/3期 占全球26% 非GLP-1分子如环肽和核酸项目已进入商业化阶段 [8] - 1H25期间TIDES业务有19个项目从R阶段推进至D阶段 占D阶段新增分子数的50% 管理层维持全年收入增长超过80%的指引 [8] - 早期研发显现复苏信号 1H25临床前新签订单同比增长14.5% 其中美国客户新签订单同比增长19.9% [8] - PDC相关DMPK收入同比增长25% CGT相关生物分析收入大幅增长393% [8] 财务表现与预测 - 2024年销售收入39,241百万人民币 同比下滑2.7% 调整后净利润10,583百万人民币 同比下滑2.5% [2] - 预测2025E/2026E/2027E收入分别为43,981/50,952/58,999百万人民币 同比增长12.1%/15.9%/15.8% [2] - 预测2025E/2026E/2027E调整后净利润分别为12,296/14,459/16,832百万人民币 同比增长16.2%/17.6%/16.4% [2] - 1H25经调整毛利率和净利润率分别达到44.5%和30.4% 均为公司历史最高水平 [8] - 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为45.08%/45.38%/45.87% 调整后净利润率分别为27.96%/28.38%/28.53% [9] 运营效率提升 - 新厂房从投产至满负荷运转时间从2017年22.6个月大幅缩短至2024年2.4个月 [8] - 智能排产系统将API设备使用率从2020年60%提升至1H25的72% [8] - 小分子和多肽生产自动化率分别达到90%和80% 降低人工成本并提高操作准确性 [8] - CRDMO商业模式和前瞻产能建设保障订单交付效率和利润率韧性 [8] 行业与市场环境 - 国内创新药BD热潮及资本市场融资复苏为中国biotech创新研发提供资金支持 [8] - 美联储降息预期有望刺激海外biotech融资复苏 公司作为全球最大早期研发赋能平台将显著受益 [8] - 公司早期业务收入占总收入约三分之一 将直接受惠于全球研发需求回暖 [1][8]