核心观点 - 公司短期面临营销费用压力但经营效率正在改善 期待中期销售增长提速带动盈利加速复苏 [1] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元 同比变化-16.6%/12.5%/7.7% [1] - 上调合理估值至21.1-22.3港元 对应2026年PE 18-19倍 维持"优于大市"评级 [1] 财务表现 - 2025上半年公司在具有挑战的经营环境中实现稳健业绩表现 尤其剔除非经常性影响后的利润表现较好 [1] - 下半年中国奥委会合作等资源投入将产生额外费用 但未来将逐步转化为销售驱动力 [1] 运营基础与增长潜力 - 公司当前运营基础健康 [1] - 未来营销发力对品牌增长提速具有潜力 [1]

公司概况 - 公司定位为"国货高端护肤之光"，在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，毛利率高达82.5% [2] - 成立时间超过20年，目前正冲击港交所IPO [2][3] - 公司员工总数2043人，其中销售和营销人员占比85.2%（1739人） [2][15] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元，呈现快速增长趋势 [14] - 同期销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元，占营收比例从73.66%降至56.86% [2][11] - 研发投入三年累计7126.9万元，2024年研发费率仅2.51%，与销售投入差距达23倍 [13][14] 营销策略 - 采用全家族IP矩阵营销模式，包括创始人、企二代、职场妈妈等多个人设吸引流量 [5] - 产品定价符合高端定位：30ml山茶花精华油599元，50g抗皱精华霜730元 [11] - 2020年疫情后从抵制线上转为全面拥抱电商和直播，实现渠道转型 [5][6] 产品争议 - 黑猫投诉平台显示266条投诉，主要涉及使用后过敏、红肿等不良反应 [6] - 2024年2月因"抗老修护专家"虚假宣传被罚款2.1万元 [6][10] - 研发费率低于国际高端品牌（欧莱雅3.3%、资生堂4.3%）[13] 资本运作 - 融资历程包括2020年A轮1亿元、2021年B轮1亿元、2024年战略投资（金额未披露）[17] - IPO前创始人通过股权转让套现约2200万元 [16] - 上市募资用途存疑，可能继续倾向营销而非研发投入 [18] 行业观察 - 公司被视为继毛戈平后国产护肤品牌的新接棒者 [4] - 采用新消费品牌"营销高举高打"的速成模式，面临流量成本上升的挑战 [11][12] - 国际高端品牌的核心竞争力在于研发投入和皮肤科学研究，公司在这方面存在明显差距 [14]