电解液赛道赴港上市潮持续，继新宙邦后，昆仑新材也开始准备。 起点锂电获悉，昆仑新材已向港交所主板递交上市申请书，保荐机构为平安证券、中信建投国际。 昆仑新材主营业务为电解液产品研发生产，并在凝胶状电解质、固态电解质、钠电池电解液等领域进行 渗透，其工厂分布于四川宜宾、山东济宁、浙江湖州三地。该公司电解液总产能约18万吨，并计划在宜 昌、宜宾、匈牙利等地新建项目扩产，如果计划全部实现，总产能或将突破50万吨。 根据起点研究院SPIR数据，2025年中国锂电池电解液出货211万吨，同比增长45.3%，其中CR10为 89.7%，出货量TOP10企业中，昆仑新材排名第三。 01 稳固电解液基本盘，发力固态电解质 昆仑新材是电解液行业老玩家，在该赛道已经有丰富的长跑经验，其电解液产品广泛应用于动力/储能/ 消费电池领域，在2023年公司曾希望A股上市，向深交所递交招股书后，遇到了行业调整期，结果在 2024年5月撤回。 值得注意的是，昆仑新材还积极入股其他企业，扩充自己实力，例如立中新能源就引入昆仑新材作为战 略投资者，在其辅助下15万吨电解液项目完成备案。 该项目位于昆仑新材"根据地"山东济宁，昆仑新材可凭借区位、 ...

电池产业链上市动态 - 2025年1月电池产业链出现一轮较为集中的上市进展 涉及先导智能 理奇智能 上海君屹 新宙邦四家公司 [4] - 四家公司中有三家集中于锂电装备赛道 一家为电解液材料龙头 [5][8] 锂电装备企业IPO详情 - **先导智能**：2025年1月25日通过港交所主板上市聆讯 作为锂电智能装备体量最大的企业 2024年营收同比下滑 利润大幅收缩 但2025年前三季度营收与净利润均实现同比增长 需求出现边际修复 公司2025年度业绩预告显示 预计实现归母净利润15亿元-18亿元 同比增长424.29%-529.15% [5][6] - **理奇智能**：2025年1月20日通过深交所创业板上市委审核 拟募资10.08亿元 公司聚焦锂电制造前段的物料自动化系统 锂电相关收入长期占比超过九成 2022至2024年收入与净利润持续增长 2025年上半年保持盈利 但增速较此前高点有所放缓 [6] - **上海君屹**：2025年1月23日向港交所递交招股书 公司为工业自动化系统集成商 新能源电池模组与PACK自动化生产线解决方案是其第一大业务 2025年前九个月收入占比64.3% 电池托盘焊接成为最主要增长点 公司在新能源电池托盘焊接领域排名国内前列 2023年 2024年营收分别为5.11亿元和6.14亿元 2025年前九个月实现5.64亿元 同比增长26.7% 同期净利润同比增长88.3% 净利率提升至10%以上 [7] 行业背景与市场前景 - 锂电产业链中 装备投资通常领先于产能释放和终端需求变化 装备订单更直接反映电池厂对未来制造节奏和技术路线的判断 [8] - 随着新能源汽车和储能需求增长 叠加存量产线改造与设备更新 锂电制造装备需求在未来两到三年内有望保持增长态势 [8] - 有数据预计 全球锂电池智能装备市场规模将从2024年的593亿元增至2029年的2359亿元 年复合增长率达31.8% [8] 赴港上市潮与产业全球化 - 2025年以来 锂电产业链掀起新一轮密集赴港上市潮 以宁德时代启动港股进程为起点 电池 材料 设备等核心环节全产业链集体赴港上市 [8] - 电池端包括宁德时代 亿纬锂能 欣旺达 海辰储能 正力新能等 材料端集中了天赐材料 中伟股份 星源材质 新宙邦 格林美等头部企业 设备侧亦有先导智能 上海君屹等加速布局 [8][9] - 电池产业链企业赴港上市潮是中国锂电产业全球化进程的资本映射 随着海外产能 资源布局与国际客户占比持续提升 港股作为国际资本市场 正逐步成为其承载全球化战略的重要融资阵地 [9]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、12.5亿元、13.1亿元 [1] - 基于2026年15倍市盈率，给予目标市值187.5亿元人民币，对应目标价11.52元 [1] - 核心观点：公司作为国内纺服贸易龙头与电解液领域领军企业，深度受益于全球消费品供应链重构及新能源产业的景气度 [3][4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为398.6亿元、413.3亿元、425.4亿元，同比增速分别为+2.3%、+3.7%、+2.9% [14] - **分部收入**：贸易业务2025-2027年收入增速预计分别为+2.9%、+3.8%、+2.9%；化工业务收入增速预计分别为-7.9%、+1.9%、+5.0% [14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.93亿元、12.50亿元、13.07亿元，同比增速分别为+7.9%、+4.8%、+4.5% [14] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的14.9%稳步提升至2027年的15.5% [15] - **估值方法**：参考成熟贸易供应链企业（2026年平均PE 8.5倍）及电解液龙头企业（2026年平均PE 25倍）估值，结合公司业务模式更轻的特点，给予2026年15倍PE进行估值 [16] 公司业务与行业地位 - **双轮驱动业务**：公司主业为供应链（外贸）业务与化工新能源业务，2024年两者收入占比分别为94%和5.4% [25] - **供应链业务**：公司是纺织服装外贸龙头，2024年累计进出口50.1亿美元，同比增长10.6%，其中出口45.4亿美元，同比增长13% [19] - **市场地位**：在纺织原料及制品进出口领域，公司2024年市占率估算约为1.52%，位居行业前列 [53] - **化工新能源业务**：以控股子公司瑞泰新材（持股70.91%）为核心平台，主营锂电池电解液、有机硅等化工新材料 [20][83] 供应链业务核心优势 - **全球化产能布局**：公司已投资建成生产型实体100多家，遍布国内及缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉、埃及等国家，实现向“世界供应链整合”的转变 [4][56] - **业务模式**：采取“以销定产”模式，优化营运指标，高频小单确保回款速度，存货与应收账款周转健康 [4][59] - **客户结构**：客户分散度高，2024年前五大客户占比约为18.6%，依赖度低 [52][62] - **行业趋势**：受产能转移驱动，2024年中国纺织品出口金额同比增长5.7%，显著优于服装成品出口的+0.4% [4][47] - **出口市场多元化**：东盟已成为中国纺织服装第一大贸易伙伴，2024年出口额占比达17.7% [4][47] 新能源新材料业务前景 - **行业规模**：2024年全球锂离子电池电解液出货量达166.2万吨，同比增长26.7% [63] - **公司优势**：瑞泰新材在电解液领域客户资源及产品技术优势突出，尤其在新型添加剂（如LiTFSI）领域处于行业领先水平 [3][4] - **行业现状**：电解液行业受价格竞争影响，均价承压，行业集中度有所回落，政策转向技术迭代与生态领先 [4] - **未来展望**：随着动力电池客户订单放量、电池材料供给结构优化及价格企稳，化工新材料业务有望贡献业绩弹性 [4][13] - **政策支持**：国内外政策从产能扩张转向系统性优化，提升技术准入门槛，并通过对新能源汽车下乡、以旧换新等补贴刺激终端需求 [72]

电解液企业扎堆赴港IPO的核心驱动因素 - 政策与资本环境利好：中国证监会2024年4月发布措施支持内地行业龙头企业赴香港上市，港股对新能源企业审核效率更高，且通过互联互通机制吸引全球绿色资本 [2] - 行业基本面强劲复苏：2025年全球锂离子电池电解液出货量突破230万吨，中国企业市占率超过90%，行业走出价格战，头部企业盈利根本性改善 [3] - 产品价格与行业景气度高涨：2025年下半年，磷酸铁锂用电解液均价从年初1.9万元/吨飙升至3.5万元/吨，核心原料六氟磷酸锂价格突破18万元/吨，此时上市能获得更高估值溢价 [3] - 下游需求锁定提供稳定预期：2025年下半年电池企业如宁德时代、瑞浦兰钧等密集签订长期供货协议，锁定了未来数年的市场需求，为电解液企业上市提供了稳定的业绩预期支撑 [4] - 融资需求迫切以支持全球化：2025年以来，主流动力电池企业加速海外扩产，倒逼电解液材料企业“出海”配套，海外基地建设需要巨额长期资金支持，赴港上市成为必然选择之一 [4] 主要企业的海外布局与差异化诉求 - **天赐材料**：2025年上半年海外营收占比4.45%，核心海外项目包括美国德州5万吨/年电解液项目（已投产）和规划中的摩洛哥15万吨电解液一体化项目，客户包括特斯拉、松下（北美）及宁德时代、宝马（未来欧美市场），2025年累计锁定多家企业2026-2030年电解液长单 [6]。其港股IPO募资的80%拟用于支持全球业务发展，重点推进摩洛哥一体化生产基地建设，以巩固全球龙头地位 [7] - **新宙邦**：2025年上半年海外营收占比21%，拥有波兰电解液工厂（产能利用率50%-70%），客户包括LG新能源、松下（日韩高端客户）及新增的特斯拉储能客户，新增特斯拉储能订单 [6]。其港股IPO更侧重搭建国际化资本平台，吸引全球投资者，提升国际品牌影响力，为波兰基地二期扩产等海外项目提供资金 [7] - **石大胜华**：2025年上半年海外营收占比18.32%，通过日本、欧洲、美国及捷克子公司布局全球供应链，客户包括ENCHEM等全球电解液龙头企业，海外订单已排至2026年一季度 [6]。其港股IPO募资聚焦全产业链协同，用于电解液、六氟磷酸锂等核心产品的项目建设与海外拓展，强化“溶剂-锂盐-电解液”一体化布局 [7] - **华盛锂电**：作为VC、FEC添加剂头部供应商，其IPO诉求聚焦细分领域突破，募资主要用于增强境外融资能力，支撑年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目建设，以应对下游激增的添加剂需求 [7] IPO热潮对产业链与竞争格局的深远影响 - 带动上游原材料企业全球化：头部电解液企业募资扩产将带动六氟磷酸锂、溶剂等原材料需求增长，加速上游材料企业全球化布局，形成“电解液-原材料”协同出海格局 [8] - 保障下游电池企业供应链稳定：电解液企业海外基地的建设将缩短供应链半径，降低物流成本与贸易壁垒，保障电池企业海外产能的原材料供应稳定，成为其竞争关键筹码 [8] - 推动行业集中度提升与转型：IPO融资将进一步拉大头部企业与中小厂商的差距，天赐材料、新宙邦等企业通过资金优势加速技术研发与产能扩张，将推动行业集中度提升，并标志着中国电解液企业从“产品出海”向“产能出海+技术出海”转型 [8] - 促进行业进入高质量发展阶段：港股资本市场的助力不仅提供持续资金支持，更将推动企业完善公司治理结构，提升国际化运营能力，为全球投资者提供参与中国新能源产业发展的优质标的 [9]

多家A股公司2025年业绩预告概览 - 截至1月8日，多家A股上市公司披露2025年业绩预告，预计净利润同比增长超1倍，包括中科蓝讯、惠而浦、天赐材料、光库科技、传化智联、康辰药业、泉阳泉、川金诺化工、利尔化学等 [1] 中科蓝讯业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润14.00亿元至14.30亿元，同比增长366.51%至376.51% [1] 惠而浦业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润5.05亿元左右，同比增长150%左右 [1] - 业绩增长主因包括：提升技术创新、推进新项目开发、订单增加致主营业务收入增长，以及通过精益管理和创新实现降本增效、盈利能力提升 [1] 天赐材料业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润11.00亿元至16.00亿元，同比增长127.31%至230.63% [2] - 业绩增长主因包括：新能源车及储能市场需求增长带动锂离子电池材料销量大幅增长，以及核心原材料产能爬坡与生产成本管控提升整体盈利能力 [2] 光库科技业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润1.69亿元至1.82亿元，同比增长152.00%至172.00% [2] - 业绩增长主因包括：进行技术创新、推出新产品、积极开发国内外新客户，同时加强费用管控、降本增效 [2] 其他公司业绩概况 - 除上述公司外，还有多家公司预计2025年净利润同比增长超50% [3] 行业趋势与专家观点 - 上市公司业绩变化体现行业景气度和产业发展趋势，信息技术、医疗保健等硬科技企业业绩增幅显著，反映了科技驱动的产业转型升级持续深化 [3] - 在市场结构分化背景下，业绩是筛选“真成长”的重要标尺，部分新兴产业已从“政策驱动”逐步转向“政策与市场双驱动” [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 - 电解液行业位于新能源产业链中游，当前处于去库存后的再扩张初期，其核心竞争力高度聚焦于成本控制 [2][4] - 全球市场呈现中国主导格局，2024年中国企业出货量占全球比重超过90%，国内市场则形成高度集中的“一超两强”格局 [2][4][12] - 行业面临严重的结构性产能过剩，2024年中国产能超过500万吨，但平均产能利用率仅在25~35%之间，导致价格持续下行、企业盈利承压 [8][12][13] - 未来行业发展趋势是多元化、结构性调整和技术迭代加速，竞争焦点将从低成本扩产转向技术研发、质量管控和海外布局 [29][30] 行业概况 - 电解液是锂电池关键组成部分，成本约占锂电池制造成本的10~20%，主要成份为锂盐、有机溶剂和添加剂 [4] - 行业技术与资金壁垒相对较低，研发费用率普遍低于4%，生产工艺简单，核心设备投资强度低 [5] - 原材料成本约占电解液制造成本的75%，其中锂盐、有机溶剂和添加剂分别约占成本的50~60%、25~30%、10~20% [5] - 2022-2024年，全球电解液出货量持续增长，从104.3万吨增至166.2万吨，但市场规模因价格下滑从824.8亿元收缩至409.8亿元 [4][6] - 2022-2024年，电解液价格持续下降，2025年以来维持在2万元/吨以下的低位 [8] - 行业盈利情况承压，代表性企业合计营业总收入、净利润、销售毛利率及净资产收益率均持续下降，应收账款周转率由3.02次恶化至5.11次 [9] 竞争格局 - 成本控制能力是行业竞争核心，中国电解液企业优势体现在产能、技术与成本三方面 [12] - 国内市场呈“一超两强”格局，第一梯队为天赐材料、比亚迪和新宙邦，合计市场占有率约为60% [12][13] - 天赐材料核心竞争力在于成本控制和技术积累，具备完整的电解液产业链一体化布局 [13] - 比亚迪具备很强产业链地位优势，对上游材料议价能力强，并对供应商进行大规模资金占用 [13][14] - 新宙邦核心竞争力主要来自于海外产能布局形成的优质客户结构，以及原材料自供带来的成本优势 [14] - 第二梯队包括瑞泰新材、昆仑新材等公司，2024年整体市占率约20%，通过技术创新、客户绑定及产业链延伸实现差异化竞争 [15] - 2025年上半年第二梯队出货量合计约25万吨，同比增长约40%，预计全年将进一步蚕食第一梯队份额 [15] - 第三梯队为年出货量在5万吨以下的众多中小型厂商，随着行业集中度提升，被出清风险较大 [17] 主要企业运行情况 - 2024年，受行业竞争加剧影响，样本企业（天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、石大胜华）利润总额与销售毛利率均有所下降 [19][21] - 天赐材料2024年营业总收入125.18亿元，利润总额6.50亿元，销售毛利率18.89% [19] - 新宙邦2024年营业总收入78.47亿元，利润总额10.95亿元，销售毛利率26.49%，营业总收入上升主要得益于电子信息化学品业务收入增长 [19][21] - 瑞泰新材2024年营业总收入21.02亿元，利润总额1.65亿元，销售毛利率19.90% [19] - 石大胜华2024年营业总收入55.47亿元，利润总额-1.41亿元，销售毛利率5.45% [19] - 样本企业资产结构中应收款项占比普遍较高，对营运资金存在一定占用，固定资产占比较高，存货占比较低 [21] - 2024年样本企业经营活动现金流净额普遍下降，天赐材料经营活动现金仍保持净流入，石大胜华经营活动现金持续净流出 [22] - 截至2024年底，除石大胜华外，样本企业资产负债率尚可，天赐材料和新宙邦流动比率尚可，瑞泰新材流动比率较高 [24] 总结展望 - 未来需求增长将由高速扩张转向结构性升级驱动，高镍三元、钠离子、硅碳负极等新技术将推动电解液向高电压、高安全性、宽温域方向升级 [29] - 欧洲、北美加速本地化供应链建设，推动电解液企业向海外产能布局 [29] - 未来1~3年，海外布局领先的企业仍具备先发优势，国内产能预计仍存在结构性过剩 [29] - 高端电解液（如高电压、快充、低温产品）将成为竞争焦点与利润来源 [29] - 技术研发、质量管控、海外供货资质成为关键壁垒，能够进入国际一线电池厂供应链的企业将获得更大市场份额 [30] - 新型添加剂研发、复配体系设计、安全性提升、高电压兼容等能力，将逐渐替代低成本扩产成为企业竞争主方向 [30] - 固态电池的兴起带来结构性挑战，短期半固态电池催生对凝胶电解质等新需求，中长期传统液态电解液需求可能趋于平缓，但掌握核心技术的企业能实现转型升级 [30]

行业概况 - 电解液是锂电池的关键组成部分，主要负责离子传导，其成本约占锂电池制造成本的10~20% [2] - 2022至2024年，全球电解液出货量持续增长，从104.3万吨增至166.2万吨，但市场规模因价格下滑从824.8亿元收缩至409.8亿元 [2][3] - 同期，中国电解液出货量占比从85.4%提升至超过90%，在全球市场占据绝对主导地位 [2][3] - 行业进入壁垒相对较低，研发费用率普遍低于4%，生产工艺简单，核心设备投资强度低 [5] - 原材料成本约占电解液制造成本的75%，其中锂盐、有机溶剂和添加剂分别占成本的50~60%、25~30%、10~20% [5] - 2024年中国电解液产能超过500万吨，但行业平均产能利用率仅在25~35%之间，存在结构性产能过剩 [8] - 2022至2024年，电解液价格持续下降，2025年以来维持在2万元/吨以下的低位 [8] - 行业盈利承压，代表性企业合计的营业总收入、净利润、销售毛利率及净资产收益率持续下降，应收账款周转率从3.02次恶化至5.11次 [9] 竞争格局 - 成本控制能力是当前电解液行业竞争的核心，竞争焦点高度集中于成本控制 [11][12] - 国内市场呈现高度集中的“一超两强”格局，第一梯队为天赐材料、比亚迪和新宙邦，合计市场占有率约为60% [14] - 天赐材料的核心竞争力在于成本控制和技术积累，具备完整的电解液产业链纵向一体化布局 [14] - 比亚迪凭借其整车厂的强势产业链地位，对上游材料具备很强议价能力并能大规模占用供应商资金 [14] - 新宙邦的核心竞争力来自于海外产能布局形成的优质客户结构，以及原材料自供带来的成本优势 [14] - 第二梯队包括瑞泰新材、昆仑新材、珠海赛纬、石大胜华、法恩莱特等公司，2024年整体市占率约20% [17] - 2025年上半年，第二梯队企业出货量合计约25万吨，同比增长约40%，预计将进一步蚕食第一梯队份额 [17] - 第二梯队企业通过技术创新、客户绑定及产业链延伸实现差异化竞争，但各自面临独特的结构性挑战 [17] - 第三梯队为年出货量5万吨以下的众多中小厂商，随着行业集中度提升，被出清风险较大 [18] 主要企业运行情况（2024年） - 样本企业（天赐材料、新宙邦、瑞泰新材、石大胜华）受行业竞争加剧影响，利润总额与销售毛利率均有所下降 [19][21] - 天赐材料营业总收入从154.05亿元下降至125.18亿元，利润总额从23.24亿元大幅下降至6.50亿元，销售毛利率从25.92%下降至18.89% [19] - 新宙邦营业总收入从74.84亿元微增至78.47亿元，主要得益于电子信息化工品业务增长，但利润总额从11.65亿元降至10.95亿元，销售毛利率从28.94%降至26.49% [19][21] - 瑞泰新材营业总收入从37.18亿元下降至21.02亿元，利润总额从6.30亿元下降至1.65亿元，销售毛利率从20.53%微降至19.90% [19] - 样本企业资产结构中应收款项占比普遍较高，对营运资金形成占用，固定资产占比较高可能带来未来折旧压力 [21] - 样本企业经营活动现金流净额普遍下降，天赐材料仍保持净流入，新宙邦与瑞泰新泉收入实现质量相对较好，石大胜华持续净流出 [23] - 截至2024年底，除石大胜华外，样本企业资产负债率尚可，天赐材料和新宙邦流动比率尚可，瑞泰新材流动比率较高 [29] 未来发展趋势 - 全球电动化进程和储能市场爆发将继续支撑电解液需求增长，但增速将从高速扩张转向由高镍三元、钠离子、硅碳负极等技术驱动的结构性升级 [33] - 技术迭代将推动电解液向高电压、高安全性、宽温域方向升级，添加剂体系的复杂性和价值量将随之提升 [33] - 欧洲、北美加速本地化供应链建设，推动电解液企业向海外进行产能布局 [33] - 高端电解液（如高电压、快充、低温产品）将成为未来竞争的焦点与主要利润来源 [33] - 行业竞争格局趋于分化，技术研发、质量管控、海外供货资质成为关键壁垒，能够进入国际一线电池厂供应链的企业将获得更大市场份额 [33] - 固态电池的兴起带来结构性挑战，短期半固态电池催生对新型电解质的需求，中长期传统液态电解液需求可能趋缓，但掌握核心技术的企业可实现转型升级 [34]

科技行业：CES 2026与AI算力演进 - 在CES 2026上，AMD发布了完整的MI400产品线，英特尔则宣布其18A制程正式量产，AMD与英特尔1月6日收盘表现分别下跌约3%与上涨约2% [2] - 报告认为，2026年AI投资重心可能从物理AI转向Agentic AI，并关注推理、实时响应带来的算力需求结构变化，同时可能从数据中心算力扩张转向全场景落地渗透，关注客户端、边缘侧及工业、医疗等垂直场景的需求渗透 [2] - 英伟达在CES 2026上重申了Rubin平台细节，该平台将涵盖Vera CPU、Rubin GPU等六款核心芯片，并强调Rubin将于2026年下半年出货，其计算托盘采用模块化无线束设计，旨在缩短组装周期并提升出货效率 [3] - 英伟达推出BlueField-4与Context Memory平台，将KV Cache从GPU内存中解耦，Tom‘s Hardware测算此举对应每GPU额外获取约16TB分布式上下文存储，以缓解推理阶段主机内存压力 [3] - 英伟达发布Alpamayo开源模型，涵盖AlpaSim端到端仿真框架与Alpamayo-1模型等，旨在加速自动驾驶与物理AI布局 [3] - 本届CES是AI应用在消费端落地的重要观察窗口，AI、机器人等技术正快速向智能终端硬件倾斜，在室内清洁、庭院护理、数据存储、智能穿戴等场景中，智能消费品领域预计将有亮眼产品落地 [6] 医药健康行业：创新药板块 - 步入2026年，港股创新药迎来开门红，报告认为其估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，2025年11-12月的下跌主因是流动性折价 [5] - 随着流动性修复、对外BD（业务发展）持续，以及JPM峰会、年报周期的BD旺季和数据披露高峰到来，开年以来的流动性修复有望提振创新药板块β，上涨趋势有望持续 [5] 机械设备行业：阀门 - 阀门行业作为工业流体控制体系的核心环节，正处于市场稳健扩容与技术升级的关键阶段，下游能源、电力、石化及新能源等高景气领域正拉动市场持续扩容 [8] - 海外巨头仍主导高端领域，但中国依托强大的基础设施建设能力及欧美去工业化带来的窗口，在核电、深水油气和特种工况等领域不断实现技术突破，需求增长、技术升级与国产化加速正叠加形成推动行业长期向上、竞争格局重构的核心动力 [8] 重点公司分析 - **天赐材料**：公司计划于2026年3月1日起对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20-30天，折固约5万吨，预计影响供给2800-4200吨，此举在3月旺季进行或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司跟大客户2026年长协涨价落地 [9] - **新和成**：公司是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸、维生素、PPS等多产品销售额全球前五，基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量前瞻布局，伴随蛋氨酸、香精香料全球份额提升和生物制造、新材料破局，公司迈入新成长周期 [10] - **万物新生**：公司是中国二手循环产业龙头，纵向整合3C二手循环全产业链，以爱回收、拍机堂、拍拍、AHS Device四大业务线实现C2B回收、B2B流通、B2C零售流量全闭环，首次覆盖予以“买入”评级，目标价7.64美元，基于18倍2026年调整后PE [11] - **广发证券**：公司拟通过H股配售并发行零息可转债的方式募集超过60亿港币，全部用于向境外子公司增资，若募资成功将有效补强公司资本实力，推动深入拓展国际化业务 [12][13] - **雅迪控股**：公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128%，同比高增主要系电动两轮车销售增加、产品结构优化 [14] - **华虹半导体**：公司重组草案拟以发行股份方式购买华力微97.4988%股权，交易作价约82.7亿元人民币，对应PB 4.2倍，同时拟募集配套资金不超过75.6亿元人民币，以2024年数据备考，归母净利润预计从3.8亿元增长151%至9.6亿元，EPS从0.22元增长127%至0.50元 [15] 评级变动 - 极智嘉-W：首次覆盖，评级为“买入”，目标价36.39元 [17] - 万物新生：首次覆盖，评级为“买入”，目标价7.64美元 [17] - 华明装备：首次覆盖，评级为“买入”，目标价29.50元 [17] - 新和成：评级从“增持”上调至“买入”，目标价上调49%至38.24元 [17] - 世纪华通：首次覆盖，评级为“买入”，目标价24.52元 [17]

投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料维持“买入”评级，并上调目标价至80.50元人民币[1][5][6] - 报告核心观点认为，公司计划于2026年3月对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，此举可能导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司与大客户的2026年长协涨价落地，实现量利齐升[1] - 报告看好六氟磷酸锂在供需收紧下维持高价，以及公司布局双氟磺酰亚胺锂为公司打开新增长曲线[1][4] 近期业绩与经营表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为11.00-16.00亿元，中值同比增长178.97%，扣非净利润中值同比增长237%，均超出报告此前预期[2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润中值同比/环比增长538%/509%，扣非净利润中值同比/环比增长877%/569%[2] - 报告推测公司2025年第四季度电解液出货约22万吨，环比增长16%，电解液单吨净利约4000元，折算到六氟磷酸锂单吨盈利超3万元，环比大幅增长，主要系六氟磷酸锂价格快速上升[2] 产品价格与订单分析 - 截至2026年1月5日，六氟磷酸锂报价已上涨至18.0万元/吨，较2025年第三季度和第四季度的5.35万元/吨、13.63万元/吨继续提升[3] - 公司订单分为逐月滚动定价订单与长协订单两部分，报告看好2026年六氟磷酸锂联动订单出货价跟上报价以及长协涨价谈判落地，将为公司带来较大利润弹性[3] - 公司计划对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行为期20~30天的停产检修，报告测算折固约5万吨，检修将影响供给2800~4200吨[1] 新业务布局与增长前景 - 公司预计后续将加速双氟磺酰亚胺锂添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期目标是与六氟磷酸锂相当的添加比例[4] - 报告看好公司对双氟磺酰亚胺锂的布局，认为这将为公司打开新的增长曲线，并助力公司在电解液溶质上获得更多市场份额[4] 财务预测与估值调整 - 考虑到六氟磷酸锂行业供需偏紧及报价持续上行，报告上修了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.52亿元、71.27亿元、89.66亿元，较前次预测值分别上调27%、38%、37%[5][12] - 报告相应上调了毛利率预测，预计公司整体毛利率2025-2027年分别为20.9%、36.0%、36.1%[12] - 基于可比公司2026年平均市盈率23倍，报告给予公司2026年23倍市盈率估值，对应目标价80.50元[5] - 根据报告预测，公司2026年预期每股收益为3.50元，预期市盈率为13.71倍[10]

租赁行业框架 - 报告核心观点：监管推动租赁行业进入高质量发展阶段，行业规模分层清晰，头部企业呈现专业化与综合化并存格局 [1][6] - 租赁业务属于重资本领域，利差净收入是主要收入来源 [1][8] - 行业分为金融租赁和商业性融资租赁两大类，2018年监管权统一划转至国家金融监管总局，成为发展分水岭 [6][7] - 2018年前行业规模从2006年的80亿元快速增长至2018年的6.65万亿元，年均复合增长率达75% [7] - 头部企业格局：国银金租、远东宏信凭借多元产业布局与全国性服务网络稳居前列；中银航空租赁、中国飞机租赁聚焦航空细分赛道；江苏金租深耕小微与普惠租赁领域 [1][8] - 展望未来，依托产业升级及经济修复带动的企业扩大再生产需求，行业仍有较大渗透率提升空间 [7] 威高血净公司深度 - 报告核心观点：威高血净是国内血液净化平台型龙头，外延并购突破成长天花板，首次覆盖给予“买入”评级 [2][11] - 公司为国内血透领域领军者，已完成透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线布局 [11] - 2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别达8.1%和10.9% [11] - 核心单品血液透析器2024年收入占总营收的51.0% [11] - 2025Q1-Q3公司收入与归母净利润分别同比增长3.5%和7.9% [11] - 公司产品市占率领先，2023年血液透析器、透析机、透析管路国内市占率分别为32.5%、24.6%、31.8%，分列第一、第二、第一名 [13] - 外延并购威高普瑞，拓展生物制药上游业务布局 [2][13] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.08/1.20/1.32元 [2][13] 血液净化行业分析 - 中国血液透析医疗器械市场2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027年CAGR高达21.52% [12] - 细分品类增速：预计2023至2027年血液透析机、透析器、透析管路市场规模CAGR分别为22.23%、20.83%、28.94% [12] - 需求端：ESRD患者数量增长迅速，2018年至2023年接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人 [12] - 供给端：国产厂商居领先地位，带量采购等政策有望加速国产替代和提升市场集中度 [12] 12月PMI数据点评 - 报告核心观点：12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张，价格指数向好，企业主动补库 [3][15] - 12月制造业采购经理指数为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重返扩张区间 [3][15][16] - 非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.0个百分点 [3][15] - 生产指数扩张加速，环比表现强于季节性 [17] - 需求明显回升，出口韧性增强，但企业规模分化加剧 [18] - 价格指数向好运行，“反内卷”政策效果深化叠加供需扩张 [19] - 企业主动补库，采购重返扩张 [20] - 非制造业中，建筑业活动指数时隔4个月重返扩张区间，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均升至52%以上 [21] - 服务业景气度小幅回升，金融业、电信广播电视和卫星传输服务业指数升至60%以上，但零售、餐饮等行业位于收缩区间 [21] 港股策略展望 - 报告核心观点：2026年港股有望迎来“戴维斯三击”，吹响反攻号角，尤其看好恒生科技 [4][24][28] - 港股优势：作为“离岸中国资产”，是跨境资本回流中国的第一站，能规避直接投资A股的换汇摩擦成本 [4][24] - 恒生科技2025年下半年表现疲软主因：美元流动性收紧和中国消费偏弱导致的“戴维斯双杀” [25] - 2026年展望：美元指数大概率回归下行趋势，美联储降息领跑发达经济体，且可能将RMP升级为QE，全球流动性宽松将打开港股估值弹性天花板 [26][28] - 中国经济有望迎来“冰火转换”：美联储降息驱动跨境资本回流，修复实体部门现金流量表；若美联储QE则为中国央行化债打开空间，修复资产负债表 [27] - 2026年港股将受益于弱美元驱动的估值扩张、中国经济基本面修复带来的业绩回升、规避换汇成本，迎来“戴维斯三击” [4][28][29] - 结构上继续看好恒生科技，2025年相对滞涨的互联网/新能源车等消费敏感型行业具备绝佳赔率空间 [29] 公募销售新规影响 - 事件：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿 [31] - 认（申）购费调整：正式稿对基金类型重分类，主动偏股型、其他混合型、指数型/债券型基金认（申）购费上限分别为0.8%、0.5%和0.3% [31] - 赎回费调整：针对债券型及指数型基金，对个人投资者持有期满7日的场外指数基金/债券型基金以及对机构投资者持有期满30日的债券型基金可另行约定赎回费标准，对短债利空有所平滑 [32] - 销售服务费调整：持有一年以上的货币基金份额可继续收取销售服务费（上限0.15%/年） [32] - 影响：正式稿较征求意见稿对债市更为利好，将整改期统一调整至12个月，给予行业更充裕缓冲时间 [33][64] 房地产销售数据 - 2025年12月，Top100房企全口径销售金额同比下降28.0%，降幅较上月收窄8.8个百分点，环比上升39.7% [35] - Top100房企全口径销售面积同比下滑26.5%，降幅收窄9.33个百分点，环比上升34.7% [35] - 12月当月，行业Top3房企全口径销售额增速为6.8%，率先实现同比转正 [36] - 2025年1-12月，重仓一二线、均衡布局、重仓三四线的房企销售额同比增速分别为-14.9%、-25.9%、-34.9%，一二线房企降幅较三四线低约20.0个百分点 [36] - 12月单月Top20房企全口径销售额同比下降13.3%，降幅较上月减小19.1个百分点，其中中建东孚同比增速最大，达+182.0% [37] 天赐材料业绩预告 - 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润11-16亿元，按中值13.5亿元计算，同比增长178.97% [39] - 预计扣非归母净利润10.5-15.5亿元，按中值13亿元计算，同比增长240.67% [39] - 25Q4业绩大幅增长：归母净利润中值9.29亿元，同环比分别增长538.21%和508.57%；扣非净利润中值9.27亿元，同环比分别增长877.27%和568.85% [39] - 增长原因：下游新能源车及储能市场需求增长，锂离子电池材料销量同比大幅增长 [40] - 价格驱动：六氟磷酸锂及电解液价格25Q4大幅提升，六氟磷酸锂（国产）均价25Q4单季度涨幅185.71%，电解液均价单季度涨幅92.41% [40] - 出货量预测：预计25年全年电解液出货量有望突破70万吨，26年有望达到100万吨 [40] - 与大客户签订长期协议：与国轩高科、中创新航分别签订未来三年预计总量87万吨和72.5万吨的电解液供货协议 [41] 紫金矿业绩预告 - 事件：公司发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润510~520亿元，同比增长59%~62% [43] - 预计扣非净利润475~485亿元，同比增长50%~53% [43] - 矿产金：2025年产量约90吨，同比增加17吨；Q4产量约25.1吨，同比增33.7% [44] - 产量规划：2026年矿产金产量目标105吨，同比增15吨，有望提前完成2028年100-110吨的规划 [44] - 矿产银：2025年产量约437吨，同比增1吨；2026年规划产量520吨，同比增83吨 [44] - 矿产铜：2025年产量约109万吨，同比增2万吨；2026年规划产量120万吨，同比增11万吨 [45] - 碳酸锂：2025年当量碳酸锂产量约2.5万吨；2026年规划产量12万吨；计划到2028年实现年产25-30万吨 [45] 家用电器行业动态 - 国补政策：2026年继续实施消费品以旧换新政策，首批预下达资金625亿元 [47] - 补贴范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，并支持手机、平板、智能手表、智能眼镜等智能产品购新 [47] - 补贴比例：家电只补一级能效，比例15%，每件补贴1500元以内；数码产品比例15%，每件补贴不超过500元 [47] - 白电动态：美的宣布自1月3日起空调热销机型价格上调2%-4%，以对冲铜价上涨带来的成本压力 [48] - CES科技消费：石头科技展示双轮足扫地机器人；追觅展示机械臂；MOVA展示带飞行模组的扫地机等 [49] 人形机器人材料TPU - TPU（热塑性聚氨酯）具有耐温性优、机械性能突出、易加工、生物相容性佳等优势 [51] - 我国TPU消费量持续提升，19-24年年化增长约10%，24年达72万吨 [51] - TPU有望在人形机器人柔性防护外层、手套织物及各类耐磨配件等场景广泛应用 [52] - 产业动态：小鹏IRON机器人肌肉层采用TPU材料的3D打印晶格结构；傅利叶与巴斯夫合作探索TPU在机器人中的应用 [52] 半导体设备探针卡 - 事件：强一股份于2025年12月30日科创板上市，主营业务为探针卡 [54] - 2025年前三季度强一股份收入6.47亿元，同比增长65.88%；归母净利润2.50亿元，同比增长90.55% [54] - 探针卡用于芯片制造后道CP测试环节，是测试耗材 [54] - 2024年全球探针卡市场空间约26.51亿美元（约186亿人民币），国内市场规模3.57亿美元 [55] - 国产探针卡厂商全球市场份额不足5%，前三大厂商为FormFactor、Technoprobe、MJC，合计占全球超50%份额 [55] - 技术水平与客户资源是主要竞争壁垒 [55] 信用债市场回顾与展望 - 2025年信用债发行量19.62万亿元，净融资3.92万亿元，分别同比2024年增长13791亿元和8686亿元 [58] - 结构：城投债净融资-5780亿元；产业债净融资2.91万亿元，增长5280亿元；金融债净融资1.6万亿元，增长3740亿元 [58] - 后市展望：公募基金销售新规落地有望支持二永债收益率中枢回落，信用债市场或迎来补涨行情，但更多为结构性机会 [59] - 策略建议：一是配置4-5年期信用债；二是把握二永债的利差压缩机会 [59] 固定收益市场展望 - 公募基金销售新规正式稿落地，对债市整体利好 [64] - 2026年Q1地方债计划发行规模较大，截至12月31日28省市披露计划规模合计21275亿元，节奏前置 [64] - 跨年资金面宽松，DR001最低降至1.24%附近，央行通过多种工具呵护流动性 [65] - 投资策略：套息策略占优，小仓位积极参与调整后的波段交易 [65] - 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线陡峭化 [66] 宏观财政政策 - 2026年财政政策：预计一般公共预算赤字率维持4%不变，财政支出增速可能延续回升态势 [71] - 政策重点：发挥促进内需作用，支持科技创新 [71] - 消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但结构将进一步优化 [71] A股策略十大研判 - 核心观点：2026年A股牛市“主线”正待启动，中国将回归康波萧条期中追赶国的繁荣期 [74][84] - 中国繁荣回归：美联储降息驱动跨境资本回流，修复现金流量表；若美联储QE则打开中国央行化债空间，修复资产负债表 [74] - 美国风险：美股估值与经济均处在“危机边缘”，可能遭遇流动性冲击 [75] - 全球流动性：美联储大概率转向QE，全球流动性将更加泛滥 [76] - 人民币汇率：有望回归中长期升值周期，相继突破6.8和6.3 [78] - 中国优势资产：全球流动性将流向中国“工业力”，其既是稳定现金流的“安全资产”，也是泛AI链重要组成部分 [79] - 大宗商品：正走向类似1978年的超级周期，贵金属、工业金属等有望迎来重估 [80][81] - 顺周期“冰火转换”：先交易PPI（制造业），再交易CPI（消费） [82] - 行业配置建议“有新高”：有色金属、新消费（食品饮料/旅游出行）、高端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [84] A股估值扫描 - 本周A股总体估值扩张，石油石化行业领涨 [86] - 石油石化行业整体PE(TTM)处于历史50.5%分位数 [86] - 创业板估值收缩，主板与科创板估值扩张 [86] - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE(TTM)从上周4.39倍降至本周4.27倍 [86] - 综合赔率与胜率：农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速 [87] ETF与量化基金跟踪 - ETF资金流向：上周净流入前10多为中证A500指数ETF；净流出前10多为沪深300指数ETF [91] - 商品ETF：上周内地黄金ETF合计净流入10.83亿元；美国市场黄金ETF净流入3.25亿美元 [92] - 量化基金年度业绩：2025年公募中证1000指增平均超额收益8.08%，实现正超额收益基金占比89.13%；公募主动量化基金平均收益29.45% [96] - 热门概念机构参与：本周GPU指数、半导体精选指数机构参与占比靠前；新能源指数个人-机构参与水平出现较大背离 [98][99] - 行业机构参与：本周有色金属、建材行业机构参与增速最高 [100]