基金经理程彧的投资框架与策略 - 采用“红利价值+科技成长”的杠铃策略构建投资组合，以替代传统的GARP策略，旨在获得更好的风险收益特征 [1][7] - 组合中两类资产（红利与科技）的比例并非固定，而是根据底层资产的景气度、盈利动能和估值匹配度进行动态调整 [7] - 投资框架强调规则化的主动投资，追求可解释、可预见、可持续的投资结果，认为审慎科学的投资流程比不稳定的基金业绩更重要 [1][14] 对科技产业的投资观点 - 将当前的科技变革类比为全球第四次工业革命，并认为其恰逢中国经济转型，得到了产业自发和国家层面的大量资源投入 [2][5] - 看好由科技变革催生的系统性投资机会，关注方向包括人工智能、商业航天、新能源、机器人、无人驾驶、脑机接口等前沿领域 [2][18] - 在微观选股上，重点寻找具有核心卡位和长期竞争力的企业，并致力于形成超越市场一致预期的盈利预测以获取超额收益 [2][5][15] - 以海外算力产业链为例，其内部研究框架得出的盈利预测曾比市场一致预期高出一倍，从而把握了投资机会 [2][15] 对红利资产的投资观点 - 认为高股息红利资产将受益于资本市场高质量发展，其核心在于公司治理改善和投资者分红提高，同时中国利率水平下移带来了系统性机会 [7] - 更看好港股红利的性价比，指出当前许多港股红利的股息率在6%到7%的水平，相比A股红利更具吸引力 [2][17] - 预计美债利率在二季度后将出现积极变化，将对港股资产的估值重估产生更直接的拉动作用 [17] 对中国资产及外资配置的看法 - 认为中国资产的估值重估仍在继续，驱动因素包括长期指数权重调整和短期基本面改善 [8][9] - 长期看，中国股票在MSCI等全球指数中的权重被低估，未来纳入系数调整将被动驱动全球配置资金增加对中国股票的配置 [9] - 主动型外资基金目前对中国股票明显低配，随着中国企业长期盈利前景变得明朗，这种低配比例有望改变 [9] - 中短期看，2024年下半年以来，一系列体现中国科技实力的标志性事件（如半导体、生物制药、人工智能）恢复了海外投资者对中国企业前景的信心 [10] - 人民币汇率的稳定升值预期以及中美地缘政治冲突的缓和，也是吸引海外资金持续流入中国资产的重要短期因素 [11][12] 安联基金的投研体系特色 - 强调“取长补短，中西合璧”，在尊重中国股市独特性的基础上，结合海外成熟的投资体系 [13] - 外资优势在于国际视野和成熟的投资流程与纪律，公司考核基金经理最看重的是相对于业绩基准的稳定超额收益，而非绝对排名 [14] - 内资优势在于对自下而上个股的紧密跟踪，公司通过规则化的主动投资体系来融合双方长处 [14] - 特色投研体系包括：1) 深度研究企业ROE及背后动能，形成领先市场的盈利预测 [15]；2) 采用红利与科技的杠铃组合策略 [16]；3) 运用大类资产配置模型应对市场短期噪音 [16]；4) 全市场覆盖A股、港股及中概股，利用跨市场比较能力发掘机会 [16] 对2026年市场的展望 - 认为市场结构将是“红利搭台，优质科技唱戏” [17] - 科技端，看好由全球顶尖企业推动的前沿技术领域，包括商业航天、新能源、机器人、无人驾驶、人工智能、脑机接口等 [18] - 红利端，重申更看好港股红利的机会，因其高股息率且将受益于美债利率下行 [17]

文章核心观点 - 安联基金作为安联投资全资控股的外商独资公募基金，致力于在中国市场实践“规则化的主动投资”理念，其核心目标是“为持有人创造长期显著且可持续的风险调整后收益”，旨在通过系统化的投资框架、严格的风险预算管理和团队协作，打造高质量、可复制、体验可预期的基金产品，而非依赖明星基金经理或追逐短期赛道[3][4][6][8][9] 安联基金的基因与特点 - **公司背景**：安联基金是资产管理规模超4.5万亿人民币的安联投资（AllianzGI）的全资控股外商独资公募基金管理公司[10] - **文化理念**：秉持德国工匠精神，追求精益求精的长期经营理念，母公司对中国业务无短期盈利压力，做了长周期财务规划[11] - **运营模式**：采用全球视野与本土智慧结合，日常管理和投资决策均由本土团队负责，符合“skin in the game”原则[11] - **市场定位**：定位为解决方案提供者（solution provider），注重传递如何管理客户资产的方式，而非单纯销售产品业绩[9][11] - **投资层面特点**：1）聚焦主动投资创造超额收益；2）注重团队合作，不追逐明星基金经理文化；3）注重契约精神，坚持产品风格不漂移；4）强调流程框架确保决策一致性；5）有严格的风险预算管理并嵌入整个投资流程[12][13] “规则化的主动投资”理念与体系 - **核心理念**：以团队和投资流程为核心，打造可复制性高的“工业品”而非“艺术品”，以提供稳定的用户可预期性[4][8][19] - **清晰目标**：为客户创造长期显著可持续的风险调整后收益，追求EPS可解释、可预期、可持续的投资结果[3][8][19] - **四位一体投研体系**：由投资目标、理念、流程和业绩回顾四大环节构成，环环相扣，确保产品不偏离核心目标[5][20] - **“5+1”体系建设**：1）价值观一致的团队人才；2）完善的工具和系统支撑；3）与理念一致的流程制度；4）丰富的数据支撑与驱动；5）细化投资决策的模型模板；“+1”指规则化投资理念需在公司层面（包括销售、运营）形成共识[24][25][26][33] 投资流程与风险管理 - **事前风险预算**：强调事前信息比率和跟踪误差控制，通过风险模型与组合管理系统为基金经理提供“上帝视角”，使其清楚组合的风险暴露是否与投资策略一致，从而更精准地承担主动风险[8][15] - **风险模型普适性**：该模型能服务股票、固收和多元资产团队，帮助进行精细化的组合管理[16][17] - **业绩回顾与纠偏**：持续监督组合风险特征及与投资指引的偏离度，进行业绩归因，并动态纠偏，类似导弹制导的实时调整[20][23] 投研分工与阿尔法来源 - **双层阿尔法结构**：第一层阿尔法来源于研究员，他们专注于盈利预测和构建旨在战胜行业基准的模拟组合；第二层阿尔法来源于基金经理，他们通过组合构建和配置进一步战胜基准[9][29][30] - **一体化投研平台**：研究平台对股票、固收、多资产等所有投研人员共享，是真正意义上无隔阂（No Silos）的一体化团队[30][34][35] - **研究聚焦**：要求所有研究员进行统一的盈利预测和模拟组合构建，最终目标是为捕捉超额收益服务[29] 产品考核、设计与布局 - **考核指标区分**：相对收益产品考核信息比率，目标是较小跟踪误差下实现较大超额收益；全收益产品考核夏普比率，目标是用较小总风险获得较大超越无风险利率的收益[5][21] - **避免风格偏差**：认为夏普比率与产品设计定位高度相关，考核不同风格的相对收益产品时易产生偏差，而信息比率能更好衡量基金经理获取超额收益的能力[5][21] - **长期考核导向**：公司设立之初即设定长期考核目标，并相信销售应传递资产管理方式，而不仅是产品业绩[36][37] - **产品策略**：不主打同质化、工具属性强的赛道型或短期主题产品，认为其生命力有限且难以建立护城河；强调产品发行不是“赛马”，需对每个产品背后的客户负责，追求精品化[9][37][38] - **产品线规划**：采用“核心+卫星”方式，核心产品为主动管理策略（如A股全市场、港股、成长风格及固收加产品），卫星产品则借助股东量化工具布局多因子指数增强量化产品[40][41] 对中国资产管理行业未来的看法 - **行业趋势**：资管行业将进入高质量发展阶段，过去无序、短期的行为和观念将被摒弃[45] - **竞争格局**：行业竞争加剧并呈现两极分化，一端是低费率、同质化的被动或工具型产品，另一端是能创造可持续超额收益的精品化主动管理[45] - **专业化与机构化**：市场参与者将更加专业化和机构化，粗放式发展被淘汰，风险模型等工具将更广泛应用；个人投资者获取超额收益难度加大，将更多转向专业机构[46] - **国际化**：资本市场将进一步国际化并与国际接轨，带来更成熟的投资理念、产品创新和更高的服务标准[47]