公司概况 - 投资者参观公司展厅、精密减速器工厂、增速器智慧工厂，副总裁介绍公司成长历程、主营业务、核心产品及增速器智慧工厂建设进展 [1] 增速器智慧工厂建设资金筹措 - 资金来源于公司自有资金、金融机构借款、二级市场再融资 [1] - 2023 年 12 月 14 日相关会议及 2024 年 1 月 2 日股东大会通过申请综合授信额度议案，计划向金融机构和非金融机构申请不超过 30 亿元授信额度 [1] - 2025 年 7 月 17 日董事会会议通过向特定对象发行 A 股股票相关议案，拟募集资金不超过 6 亿元用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金 [1][2] 增速器智慧工厂投产后预计毛利 - 投产后毛利率预计从“产品附加值”和“规模效应降本”两个维度正向提升 [2] - 风电增速器单台价值高，毛利率有望高于现有常规风电减速器产品 [2] - 智慧工厂规模效应降低单位成本，产能释放和市场份额提升将拉动公司整体毛利率 [2] 风电增速器行业壁垒 - 技术壁垒：设计适配复杂工况，加工、装配精度要求高，需多重严苛试验验证 [2] - 资金壁垒：属资本密集型行业，设备购置和研发投入资金需求大 [2] - 客户与认证壁垒：整机厂商供应商准入严苛，验证周期 2 - 3 年，产品需严格认证才能入市 [2] - 品牌与人才壁垒：客户重视品牌信誉，行业需要多学科复合型人才 [2] 提前招聘员工原因 - 为增速器智慧工厂储备工艺技术、生产管理、质量检测等岗位人才，参与设备调试与小批量试制，支撑工厂推进 [2] 增速器产品优势 - 具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [2] - 齿轮使用优质合金钢材料，采用多种热处理工艺提升耐磨性和疲劳寿命 [2] - 采用先进工艺使外齿轮精度达 5 级、内齿轮精度达 7 级，确保低噪音、高效率传动 [2] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位探伤按 1 级执行，加工精度达 5 级 [2]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，各业务板块表现稳健，母公司毛利率提升显著，2025年天然气重卡与高端柴发需求共振，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司实现收入2156.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润114.0亿元，同比增长26.5%，扣非后归母净利105.3亿元，同比增长30.3% [1] - 公司拟每10股派发现金股利3.47元（含税），全年现金分红累计总额达62.7亿元，分红比例高达55% [1] 业务板块表现 发动机业务 - 2024年发动机销量73.4万台，重卡发动机销售27.6万台，市场份额稳固在38.7% [2] - 天然气重卡发动机市场占有率59.6%，持续领跑行业 [2] - M系列大缸径发动机销量8132台，海外销量占比提升至62.2%，数据中心用途产品出货量近400台，同比增长148% [2] 整车业务 - 2024年重卡销售11.8万辆，同比增长1.5%，海外出口量达5.9万辆，同比增长15.2% [2] 核心零部件业务 - 2024年变速器、车桥销量分别同比增长2%、8% [2] 盈利情况 母公司 - 2024年母公司收入393.3亿元，同比下降10.3%，净利润94.1亿元，同比增长19.9% [3] - 母公司毛利率同比提升3.9个百分点至31.8%，带动集团整体毛利率提升1.3个百分点至22.4% [3] - 剔除投资收益后，母公司经营性净利润达82.7亿元，同比增长25.7% [3] 子公司 - 凯傲集团、潍柴雷沃、法士特及陕重汽分别贡献归母净利润12.7亿元、5.5亿元、4.2亿元和3.5亿元 [3] 行业趋势与公司机遇 天然气重卡 - 新版老旧营运货车报废更新补贴政策落地，补贴范围扩大，刺激存量更新需求 [4] - 截至2023年底，我国天然气重卡保有量仅64万辆，占比约17%，替代空间广阔 [4] - 公司在天然气重卡发动机领域市占率近60%，有望受益行业增长 [4] 高端柴发 - 数据中心建设加速带动高端柴油发电机组需求增长，大缸径发动机市场空间扩容 [4] - 公司在高端市场竞争力强化，有望扩大市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入2406.6/2609.4/2751.7亿元，归母净利润130.6/147.9/159.1亿元 [4]