重卡行业趋势 - 2025年1-8月中国重卡销量71.6万辆，同比增长14% [2] - 8月重卡销量9.2万辆，同比增长47%，环比增长8% [2] - 天然气重卡1-8月销量12.2万辆，渗透率25% [3] - 新能源重卡1-8月销量11.4万辆，渗透率23% [3] 大缸径发动机业务 - 全球大缸径发动机市场规模约8万台 [3] - M系列发动机上半年销量超5000台，同比增长41% [4] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [4] - M系列发动机收入增长超70% [4] 新能源业务发展 - 纯电动力系统上半年收入12亿元 [5] - 纯电业务预计全年收入同比翻番以上增长 [5] - 氢燃料电池发动机功率覆盖13-300kW区间 [5] - SOFC发电产品已实现多个示范项目配套 [5] 股东回报政策 - 2025年中期分红比例提升至57% [5] - 公司通过现金分红和股份回购回报股东 [5]

公司业绩表现 - M系列大缸径发动机上半年销售超5000台 同比增长41% [1] - 数据中心市场销售近600台 同比增长近5倍 [1] - M系列大缸径发动机整体量价提升明显 对公司利润贡献显著加大 [1] 市场战略规划 - 预计行业将保持高景气度发展 [1] - 积极开拓国内外战略客户 [1] - 加速抢占数据中心等重点高端市场 [1] - 持续推动产品结构优化 提升市场份额和盈利能力 [1]

重卡行业发展 - 上半年中国重卡市场累计销量约53.9万辆，同比增长7% [2] - 出口市场销售约15.6万辆，同比增长3% [2] - 8月销售重卡9.2万辆，同比增长47%，环比增长8% [2] 大缸径发动机业务 - 上半年M系列大缸径发动机销售超5000台，同比增长41% [2] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [2] - 整体量价提升明显，利润贡献显著加大 [3] 新能源动力业务 - 上半年新能源动力业务收入12.1亿元，同比增长37% [3] - 预计全年业务收入实现同比翻番以上增长 [3] - 已完成电池、电机、电控等产品的全面布局 [3] - 产品性能行业领先，客户配套率持续提升 [3]

调研基本信息 - 特定对象调研于2025年9月3日14:00-15:00在公司科技大楼会议室举行 [2] - 参与单位为富兰克林华美投信 上市公司接待人员为刘涵和赵红蕾 [2] 天然气重卡发动机销售情况 - 上半年天然气重卡行业国内销售9.1万辆 同比下降16% [3] - 二季度销量下滑导致公司天然气发动机产品销量受影响 [3] - 以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围 各地政策落地将拉动下半年销量提升 [3] - 长期预计天然气重卡渗透率将维持高位 成为重卡行业重要能源类型 [3] 大缸径业务发展情况 - 上半年M系列大缸径发动机销售超5000台 同比增长41% [4] - 数据中心市场销售近600台 同比增长近5倍 [4] - 该系列发动机量价提升显著 对公司利润贡献加大 [4] - 行业将保持高景气度 公司将积极开拓国内外战略客户 [4] - 加速抢占数据中心等重点高端市场 推动产品结构优化 [4] 新能源动力业务进展 - 上半年新能源动力业务实现收入12.1亿元 同比增长37% [5] - 预计全年业务收入同比翻番以上增长 [5] - 已完成电池 电机 电控等产品全面布局 性能居行业领先 [5] - 已实现集团内外客户全面对接 配套率持续提升 [5] - 下半年将加速市场开拓与产品交付 [5]

天然气重卡发动机业务 - 上半年国内天然气重卡销量9.1万辆，同比下降16% [2] - 以旧换新政策将拉动下半年销量提升 [2] - 长期天然气重卡渗透率预计保持高位 [2] 大缸径发动机业务 - 上半年M系列大缸径发动机销量超5000台，同比增长41% [3] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [3] - 量价提升明显，利润贡献显著加大 [3] 新能源动力业务 - 上半年新能源业务收入12.1亿元，同比增长37% [3] - 预计全年收入实现同比翻番以上增长 [3] - 已完成电池/电机/电控全产品布局 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1131.5亿元，同比基本持平 [2] - 归母净利润56.4亿元，同比下降4.4% [2] - 毛利率22.2%，同比增长0.4个百分点 [2] - 凯傲增效计划计提支出15.10亿元，影响归母净利润4.86亿元 [5][6] 股东回报 - 2025年上半年现金分红比例提升至57% [2] - 2021年以来现金分红总额超190亿元 [2][10] - 公司开展A股股份回购并保持积极稳健分红政策 [10] 动力系统业务 - M系列大缸径发动机销售超5000台，同比增长41% [3] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [3] - 新能源动力电池销售2.3GWh，同比增长91% [3] - 新能源业务收入12.1亿元，同比增长37% [3] - 发动机后市场收入40亿元，同比增长13% [3] - 发动机直接出口3.7万台，同比增长14% [3] 海外业务 - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22% [3] - 美国PSI营业收入3.3亿美元，同比增长59% [3] - 美国PSI净利润0.7亿美元，同比增长145% [3] 整车与装备业务 - 陕重汽销售重卡7.3万辆，同比增长15% [4] - 重卡市占率13.5% [4] - 新能源重卡销量约1万辆，同比增长255% [4] - 雷沃收入98.6亿元，净利润5.7亿元 [4] 战略业务展望 - 凯傲增效计划预计2026年起年节约成本1.4亿至1.6亿欧元 [6] - 大缸径发动机将加速开拓数据中心等高端市场 [7] - 天然气重卡短期受政策拉动，长期渗透率保持高位 [8] - 新能源动力业务全年收入预计同比翻番以上增长 [9] - 已完成电池、电机、电控全产品布局 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年中国商用车行业结束连续低迷期 呈现显著回暖态势 [1] - 1-7月商用车产销分别完成239.7万辆和242.8万辆 同比分别增长6%和3.9% [2] - 重卡作为商用车市场风向标 上半年累计销量53.93万辆 同比增长6.96% [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入1131.52亿元 归母净利润56.4亿元 [4] - 归母净利润同比下降4.4% 主要受控股子公司KION集团计提15.10亿元支出影响 [4] - 剔除KION影响后 当期净利润实现约4%增长 [5] - 第二季度毛利率达22.13% 同比增长0.74个百分点 [8] 核心业务进展 - 上半年销售发动机36.2万台 其中重卡发动机12.5万台 [6] - 天然气重卡发动机市占率持续领先 保持稳定现金流贡献 [6] - 海外子公司凯傲集团实现收入55亿欧元 新增订单62.1亿欧元同比增长22% [8] - 海外子公司PSI实现营业收入3.3亿美元同比增长59% 净利润0.7亿美元同比增长145% [8] 战略新兴业务 - 高端M系列大缸径发动机销售超5000台同比增长41% 实现收入25.2亿元同比增长73% [7] - 数据中心备用电源领域销量近600台 同比大增491% [7] - 动力电池销量达2.32GWh 同比增长91% [7] - 重卡全系列动力电池实现技术全面提升 轻卡电池以140kW电量领跑行业 [7] 研发投入与技术突破 - 报告期研发投入达47.05亿元 [7] - 通过收购法国博杜安掌握大缸径发动机研发技术 打破海外垄断 [11] - M33、M55系列发动机应用于全球5G大数据中心等高端市场 [11] - 20M55成为全球功率最大的高速柴油发电机组之一 [11] 行业机遇与前景 - 数据中心市场规模2023年达2407亿元同比增长26.68% 2025年预计突破3180亿元 [10] - 2025年数据中心用柴油发电机组市场规模近100亿元 同比增速超100% [11] - 重卡行业进入置换周期 2017-2021年高销量车辆将逐步更新 [13] - 老旧营运货车报废更新补贴政策逐步落地 [13] 资本市场反馈 - 东吴证券指出发动机业务盈利性提升 四大战略方向成果亮眼 维持买入评级 [14] - 高盛认为第二季度净利润超预期 新兴战略板块增长显著 重申买入评级 [14] - 交银国际表示业绩整体稳健 维持买入评级 H股和A股目标价分别存在28%和45%上行空间 [14] 股东回报政策 - 拟每10股派发现金红利3.58元 派发总额31.05亿元 [15] - 中期现金分红与股份回购总额占归母净利润比例达57% [15] - 股息率达6.61% 显著高于市场平均水平 [15] - 上市以来累计现金分红约40次 总金额近380亿元 [15]

核心财务表现 - 2025H1营收1,131.52亿元，同比增长0.59%，归母净利润56.43亿元，同比下降4.40% [2] - 2025Q2营收556.88亿元，同比下降0.75%，环比下降3.09%，归母净利润29.33亿元，同比下降11.23%，但环比增长8.20% [3] - 加回子公司凯傲计提的4.86亿元后，2025H1归母净利润调整为61.29亿元，同比增长3.83% [3] - 拟每10股派发现金股利3.58元，合计派现约3.68亿元 [2] 盈利能力与费用结构 - 2025Q2毛利率22.13%，同比提升0.74个百分点，环比下降0.10个百分点 [3] - 2025Q2净利率6.72%，同比下降0.46个百分点，环比上升1.81个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，其中管理费用率上升因凯傲效率计划支出，财务费用率下降因汇兑收益增加 [4] 业务板块表现 - 发动机销售36.20万台，M系列大缸径发动机销售超5,000台，同比增长41%，数据中心用发动机销售近600台，同比增长491% [5] - 农业装备业务营收98.60亿元，同比增长18.6% [5] - 海外子公司凯傲集团2025H1收入55.00亿欧元，净利润0.48亿欧元 [5] 行业政策与需求 - 老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准货车 [6] - 国四重卡保有量达76万辆，假设10%置换需求将拉动约7.6万辆新增内需 [6] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6亿元，归母净利润分别为121.2/139.0/154.5亿元 [7] - 对应EPS分别为1.39/1.59/1.77元，按2025年8月29日收盘价15.14元计算，PE分别为11/9/9倍 [7]

财务业绩 - 2025年中期营业收入1131.52亿元 同比增长0.6% [1] - 归母净利润56.43亿元 同比下降4.4% [1] - 每股基本盈利0.65元 [1] 发动机业务 - 发动机总销量36.2万台 [1] - M系列大缸径发动机销量超5000台 同比增长41% [1] - 数据中心用发动机销量近600台 同比增长491% [1] 新能源业务 - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% [1] - 新能源车销量超过1万辆 同比增长255% [2] 整车业务 - 陕重汽整车销量7.3万辆 同比增长14.6% [2] - 推出X6000旗舰版16NG720马力天然气重卡重新定义行业价值标杆 [2] - 德龙M5000系列中高端产品在可靠性与节油性能方面行业领先 [2] 海外市场表现 - 海外市场销量在几内亚、沙特、阿尔及利亚等市场实现翻番增长 [2] - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元 同比增长22.2% [4] - 凯傲集团整体收入55亿欧元 其中叉车业务41.3亿欧元 供应链解决方案业务13.7亿欧元 [4] 农业装备业务 - 潍柴雷沃智慧农业营业收入98.6亿元 [3] - 出口收入11.5亿元 同比增长18.6% [3] - 动力换挡拖拉机和小麦机GM系列结构占比大幅提升 [3] - 18行电驱播种机打破国外垄断 气吸精播机进入东北高端市场 [3] 技术创新与产品升级 - 玉米机CE、CF系列新产品油耗降低15% 籽粒损失率降低75% [3] - 发布智慧农业整体解决方案实现精准农业管理 [3] - 雷沃智慧农业智能拖拉机制造基地建成投产 [3] - 凯傲集团研发AI驱动工业车辆及孪生数字模型 [4] - 供应链解决方案业务率先采用物理AI技术构建智慧仓储系统 [4] 市场地位与行业认可 - 各产品市场地位保持领先优势 [1] - 凯傲集团获得可持续发展评估体系金牌评级 [4] - 凯傲集团以历史最高评分入选道琼斯欧洲最佳企业指数 [4] - 叉车业务巩固行业领先地位 升级亚太区自动化卓越中心 [4]

行业复苏与增长 - 2025年6月全国重型卡车销量为9.79万辆，同比增长37.14%，环比增长10.25%，呈现同环比"双增"且连续三个月环比增长超越季节性因素 [1] - 2025年上半年新能源重卡累计销售7.92万辆，同比增长1.86倍，行业渗透率突破26.03% [1] - 重卡市场在政策与需求双重驱动下进入复苏通道，全年销量有望超预期增长 [1] 新能源重卡发展 - 新能源重卡在中短途货运市场持续热销，部分大电量车型已应用于中距物流场景，电动重卡市场表现屡创佳绩 [2] - 国家及地方政府持续出台支持政策，涵盖补贴、路权优化、充换电设施建设等，加速传统重卡向新能源转型 [2] - 全国重卡电动化率刚超过10%，远低于乘用车的50%，但增长速度较快 [3] 政策推动与影响 - 2025年3月18日交通运输部等印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，国三、国四排放标准的营运货车及燃气车纳入补贴范围 [6] - 以旧换新政策已覆盖全国多数省市，政策细则落地激发市场需求，重卡行业呈现结构性增长趋势 [6] - 政策补贴力度增强，用户更新意愿显著提升，新能源重卡成为政策红利最直接受益者 [7] 市场需求与驱动因素 - 2025年上半年工业投资同比增长10.3%，基础设施投资同比增长4.6%，为重卡市场提供工程类需求支撑 [9] - 2017-2018年采购的重卡逐步进入更换周期，叠加以旧换新政策刺激，工程类重卡更新需求或将显著放大 [9] - 重卡企业在"一带一路"共建国家展现出较强竞争力，出口需求稳步增长 [9] 企业动态与技术进展 - 中国重汽、一汽解放、潍柴动力等龙头企业市场份额稳固，销量稳步回升 [11] - 潍柴动力2024年底发布全系列新能源动力电池产品，在动力电池热管理、智能管理等领域取得突破性进展 [11] - 商用车企业加速技术布局，推动排放标准升级和新能源产品普及，新能源重卡行业有望迎来更广阔发展空间 [3][11]