核心财务表现 - 公司9M25实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0% [1] - 公司9M25实现归母净利润20.4亿元，同比增长38.4% [1] - 公司9M25加权平均ROE（未年化）为5.51%，同比提升1.32个百分点 [1] - 公司3Q25单季度归母净利润为9.5亿元，同比增长75.1%，环比增长20.3% [1] 主营业务收入分析 - 9M25公司证券主营收入49.8亿元，同比增长15.1% [1] - 9M25经纪业务收入13.9亿元，占比27.8%，同比大幅增长66.3% [1] - 9M25净投资收入14.9亿元，占比29.8%，同比增长25.5% [1] - 9M25资管业务收入9.6亿元，占比19.2%，同比下降18.9% [1] - 9M25净利息收入5.0亿元，占比10.0%，同比增长30.7% [1] - 9M25投行业务收入2.8亿元，占比5.6%，同比下降29.2% [1] - 3Q25单季度经纪业务收入同比高增119.1%，净投资收入同比高增97.6% [1] 投资业务与杠杆水平 - 3Q25末公司经营杠杆为3.08倍，环比提升0.08倍，较年初下降0.14倍 [2] - 3Q25末公司投资杠杆为1.77倍，环比提升0.04倍，较年初下降0.05倍 [2] - 3Q25末公司金融投资规模662亿元，环比增长4.2%，较年初基本持平 [2] - 3Q25公司净投资收入7.4亿元，同比增长97.6%，环比增长2.2% [2] - 测算3Q25单季年化投资收益率为4.55%，同比大幅提升2.52个百分点 [2] 资管业务与子公司表现 - 3Q25公司资管业务收入3.5亿元，同比微降1.5%，环比增长1.5% [2] - 3Q25公司长股投收入1.7亿元，同比增长32.1%，环比增长40.8% [2] - 3Q25末财通基金非货基AUM为754亿元，较年初下降11.5%，同期市场非货AUM增长14.9% [2] - 财通基金股混基金规模129亿元，较年初增长19.3%，同期市场股混AUM增长28.9% [2] - 3Q25末财通资管非货基AUM为915亿元，较年初下降17.4% [2] - 财通资管股混基金规模175亿元，较年初大幅增长77.4% [2] 经纪与信用业务 - 3Q25公司经纪业务收入5.8亿元，同比增长119.1%，环比增长47.6% [3] - 经纪收入高增主因市场交投活跃，3Q25市场股基日均成交额同比大幅增长155.4% [3] - 3Q25末公司融出资金规模253.9亿元，较年初增长20.2% [3] - 3Q25末公司两融市占率为1.1%，较年初下降0.07个百分点 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7亿元、30.3亿元、31.4亿元 [3] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为18.4%、9.4%、3.8% [3] - 以25年10月31日收盘价计，对应2025-2027年动态PB分别为1.05倍、1.00倍、0.95倍 [3]

投资评级 - 报告对兴业证券维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比大幅增长，分别达到92.77亿元和25.21亿元，同比增幅为+40.0%和+91.0% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为11.91亿元，环比增长+46.3% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加2.06个百分点至4.4% [1] - 成本控制有效，管理费用率同比下降11.68个百分点至60.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为32.25亿元、35.41亿元和38.36亿元，对应同比增速为+49.0%、+9.8%和+8.3% [3] - 当前估值具有吸引力，2025年10月31日收盘价对应2025-2027年预测市净率分别为0.97倍、0.92倍和0.87倍 [3] 业务表现总结 收费类业务 - 经纪业务收入显著增长，2025年前三季度经纪业务净收入为21.61亿元，同比大幅增长+64.7% [2] - 经纪业务市场份额提升，2025年上半年股基交易额同比增长+64%，市占率同比提升0.26个百分点至1.54% [2] - 投行业务收入小幅下滑，2025年前三季度投行净收入为4.16亿元，同比-5.8%；截至25Q3完成IPO 2单，债券承销规模同比增长+18% [2] - 资管业务收入基本持平，2025年前三季度资管净收入为1.15亿元，同比微降-0.9%；但资管规模稳步提升，兴证全球基金非货AUM较上年末增长7%至2888亿元 [2] 资金类业务 - 利息净收入回暖，2025年前三季度利息净收入为12.44亿元，同比增长+41.5%，主要得益于其他债权投资利息收入增加及客户保证金利息支出减少 [3] - 融资业务规模扩大，截至25Q3公司融出资金达417亿元，同比增长+24%，两融市占率为1.7%，与年初基本持平 [3] - 自营投资表现优异，2025年前三季度投资业务收入为34.72亿元，同比高增+55.9%，主要驱动因素是交易性金融工具投资收益增加 [3] - 金融资产规模扩张，截至25Q3公司金融资产规模较年初增长+5.1%至1591.62亿元，其中交易性金融资产和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产规模分别较年初增长+4.9%和+2.1% [3] - 投资杠杆略有下降，截至25Q3公司投资杠杆较年初下降-1.7%至2.37倍 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入将达到149.74亿元，同比增长+21.2% [11] - 预计2025年归母净利润为32.25亿元，对应每股收益为0.37元 [11] - 预测净资产收益率将持续改善，2025-2027年分别为5.4%、5.6%和5.8% [11] - 估值指标显示，基于2025年10月31日收盘价，公司2025年预测市盈率为18.42倍 [11]