核心财务表现 - 公司9M25实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0% [1] - 公司9M25实现归母净利润20.4亿元，同比增长38.4% [1] - 公司9M25加权平均ROE（未年化）为5.51%，同比提升1.32个百分点 [1] - 公司3Q25单季度归母净利润为9.5亿元，同比增长75.1%，环比增长20.3% [1] 主营业务收入分析 - 9M25公司证券主营收入49.8亿元，同比增长15.1% [1] - 9M25经纪业务收入13.9亿元，占比27.8%，同比大幅增长66.3% [1] - 9M25净投资收入14.9亿元，占比29.8%，同比增长25.5% [1] - 9M25资管业务收入9.6亿元，占比19.2%，同比下降18.9% [1] - 9M25净利息收入5.0亿元，占比10.0%，同比增长30.7% [1] - 9M25投行业务收入2.8亿元，占比5.6%，同比下降29.2% [1] - 3Q25单季度经纪业务收入同比高增119.1%，净投资收入同比高增97.6% [1] 投资业务与杠杆水平 - 3Q25末公司经营杠杆为3.08倍，环比提升0.08倍，较年初下降0.14倍 [2] - 3Q25末公司投资杠杆为1.77倍，环比提升0.04倍，较年初下降0.05倍 [2] - 3Q25末公司金融投资规模662亿元，环比增长4.2%，较年初基本持平 [2] - 3Q25公司净投资收入7.4亿元，同比增长97.6%，环比增长2.2% [2] - 测算3Q25单季年化投资收益率为4.55%，同比大幅提升2.52个百分点 [2] 资管业务与子公司表现 - 3Q25公司资管业务收入3.5亿元，同比微降1.5%，环比增长1.5% [2] - 3Q25公司长股投收入1.7亿元，同比增长32.1%，环比增长40.8% [2] - 3Q25末财通基金非货基AUM为754亿元，较年初下降11.5%，同期市场非货AUM增长14.9% [2] - 财通基金股混基金规模129亿元，较年初增长19.3%，同期市场股混AUM增长28.9% [2] - 3Q25末财通资管非货基AUM为915亿元，较年初下降17.4% [2] - 财通资管股混基金规模175亿元，较年初大幅增长77.4% [2] 经纪与信用业务 - 3Q25公司经纪业务收入5.8亿元，同比增长119.1%，环比增长47.6% [3] - 经纪收入高增主因市场交投活跃，3Q25市场股基日均成交额同比大幅增长155.4% [3] - 3Q25末公司融出资金规模253.9亿元，较年初增长20.2% [3] - 3Q25末公司两融市占率为1.1%，较年初下降0.07个百分点 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7亿元、30.3亿元、31.4亿元 [3] - 对应2025-2027年净利润同比增速分别为18.4%、9.4%、3.8% [3] - 以25年10月31日收盘价计，对应2025-2027年动态PB分别为1.05倍、1.00倍、0.95倍 [3]

核心财务表现 - 9M25公司实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [1] - 9M25公司实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 9M25加权平均ROE（未年化）为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] - 3Q25公司实现归母净利润22.4亿元，同比增长254.9%，环比下降2.3% [1] 收入结构分析 - 9M25公司证券主营收入206.4亿元，同比增长54.9% [1] - 净投资收入是最大收入来源，9M25达113.0亿元，占比54.7%，同比增长53.2% [1] - 经纪业务收入45.2亿元，同比增长76.3%，占比21.9% [1] - 投行业务收入29.4亿元，同比增长42.6%，占比14.2% [1] - 3Q25公司净投资收入39.2亿元，同比增长59.1%，环比增长4.2% [2] 费用与杠杆情况 - 3Q25公司管理费用51.6亿元，同比增长32.7%，环比增长17.0% [1] - 3Q25管理费用率为65.3%，同比下降20.8个百分点，环比上升2.81个百分点 [1] - 3Q25末公司经营杠杆5.42倍，较年初提升0.44倍，环比提升0.56倍 [2] - 3Q25末公司投资杠杆3.71倍，较年初提升0.34倍，环比提升0.36倍 [2] 投资业务表现 - 3Q25末公司金融投资规模4285亿元，较年初增长10.4%，环比增长7.6% [2] - 3Q25末自营权益类证券及其衍生品规模214亿元，较年初下降12.9%，环比增长18.2% [2] - 3Q25单季年化投资收益率为3.80%，同比提升1.01个百分点，环比微降0.02个百分点 [2] 投行业务表现 - 9M25公司A股IPO承销规模125.4亿元，同比增长249.3%，市占率16.5%位列行业第一 [3] - 9M25公司A股再融资承销规模522.1亿元，同比增长256.4%，市占率7.0% [3] - 9M25公司债券承销规模10582亿元，同比增长19.4%，市占率8.7% [3] - 9M25公司在港股市场IPO承销30家，承销规模317.3亿港元，同比增长57.3%，稳居行业第一 [3] 经纪与信用业务 - 3Q25公司实现经纪业务收入18.6亿元，同比增长135.5%，环比增长37.6% [3] - 3Q25市场股基日均成交额同比增长155.4% [3] - 3Q25末公司融出资金规模622亿元，较年初增长43.1% [3] - 3Q25末公司两融市占率为2.6%，较年初提升0.27个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润91.1亿元，同比增长60.0% [4] - 预计2026年归母净利润104.6亿元，同比增长14.9% [4] - 预计2027年归母净利润113.3亿元，同比增长8.3% [4] - 25/10/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.89倍、1.73倍、1.60倍 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度集团归属于母公司股东的营运利润为1162.64亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年前三季度集团归属于母公司股东的净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度当季同比大幅增长45.4% [1] - 2025年前三季度集团营业收入为8329.40亿元，同比增长7.4% [1] - 截至2025年9月30日，集团归属于母公司股东权益为9864.06亿元，较年初增长6.2% [1] 寿险及健康险业务 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值为357.24亿元，同比增长46.2% [1] - 新业务价值率（按标准保费）同比上升9.0个百分点 [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 银保渠道新业务价值同比增长170.9% [1] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了寿险新业务价值的35.1% [1] 财产保险业务 - 2025年前三季度平安产险原保险保费收入为2562.47亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年前三季度整体综合成本率为97.0%，同比优化0.8个百分点 [1] 保险资金投资 - 2025年前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率为5.4%，同比上升1.0个百分点 [2] 银行业务 - 2025年前三季度平安银行实现净利润383.39亿元 [2] - 截至2025年9月末，不良贷款率为1.05%，较年初下降0.01个百分点 [2] - 截至2025年9月末，拨备覆盖率为229.60% [2] - 截至2025年9月末，核心一级资本充足率为9.52%，较年初上升0.40个百分点 [2]

投资评级与目标 - 对中国人寿维持“增持”评级 [7] - 目标价格为50.42元 [7] - 估值基础为2025年P/EV 0.9倍 [14] 核心业绩观点 - 预计2025年前三季度归母净利润为1,567.85-1,776.89亿元，同比增长50%-70% [14] - 2025年第三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58亿元，同比增长75%-106%，增速较半年度6.9%显著提升 [14] - 上调2025-2027年每股收益预测至6.43元、6.82元、7.52元，较此前预测上调幅度分别为43.0%、49.1%、56.3% [14] 业绩驱动因素：投资收益 - 投资收益大幅提升是业绩增长主因，得益于权益市场回暖和公司增配权益资产 [14] - 截至2025年9月末，沪深300指数较年初上涨17.9%，其中第三季度上涨17.9% [14] - 2025年上半年核心权益资产规模达9,691.23亿元，较2024年上半年末和2024年末分别增长35.7%和20.3% [14] - 权益资产占总投资资产比例达13.6%，较2024年上半年末和2024年末分别提升1.9和1.4个百分点 [14] 业绩驱动因素：保险服务 - 预计2025年前三季度新业务价值可比口径下同比增长30.7%，增速较上半年进一步提升 [14] - 业绩改善亦得益于十年期国债收益率上行，截至2025年第三季度末较年初上行20个基点，其中第三季度单季上行23个基点 [14] 财务预测与估值指标 - 预测2025年营业收入为665,291百万元，同比增长26% [5] - 预测2025年归母净利润为181,868百万元，同比增长70% [5] - 预测2025年净资产收益率为30% [5] - 基于2025年预测每股收益，市盈率为6.34倍 [5]

业绩预增概况 - 公司预计2025年前三季度归母净利润区间为1,567.85亿至1,776.89亿元人民币，同比增长50%至70% [2] - 第三季度单季归母净利润预计为1,158.54亿至1,367.58亿元人民币，同比增长75%至106%，增速较上半年6.9%显著提升 [2] - 业绩预增主要驱动因素为投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善 [1][2] 投资收益分析 - 2025年前三季度权益市场回稳向好，沪深300指数截至9月末较年初上涨17.9%，其中第三季度单季上涨17.9% [3] - 上证指数截至9月末较年初上涨15.8%，其中第三季度单季上涨12.7% [3] - 公司核心权益资产规模达9,691.23亿元人民币，较上年同期增长35.7%，占总投资资产比例提升至13.6% [3] 保险服务与价值增长 - 公司预计前三季度新业务价值可比口径下同比增长30.7%，增速较上半年进一步提升 [4] - 截至第三季度末，十年期国债收益率较年初上行20个基点，其中第三季度单季上行23个基点，利率回升利好保险服务业绩改善 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025至2027年每股收益预测至6.43元、6.82元和7.52元 [2] - 给予公司2025年股价对内含价值倍数0.9倍，维持目标价50.42元 [2]

公司业绩表现 - 公司前三季度归母净利润预计为374.5亿元至428亿元，同比增长40%至60% [2][3] - 第三季度单季归母净利润预计为130亿元至183.5亿元，同比增长57.3%至122.1%，累计利润规模创历史新高且已超过2024年全年利润321.6亿元 [3] - 以前三季度业绩为基础，简单年化后的2025年预计净资产收益率为17.9%至20.5% [3] - 方正证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为452亿元、475亿元、498亿元，对应同比增长率分别为40.6%、5.0%、4.9% [1] 业绩驱动因素：承保端 - 承保利润显著提升是净利润高增长的原因之一，得益于第三季度大灾风险同比减弱、车险报行合一影响显现以及风险业务治理成效显著 [4] - 公司综合成本率预计将同比显著改善，第三季度2024年单季测算综合成本率为102.1% [4] - 上半年公司承保利润同比增长44.6%，叠加保费稳健增长，共同推动利润提升 [4] - 全年综合成本率改善趋势预计延续，大灾风险减弱降低赔付率，各产品报行合一落地逐步改善费用率 [5] 业绩驱动因素：投资端 - 权益市场上涨推动公司投资收益提升，公司股票加基金占投资资产比重达14.5%，其中股票占比9.2%，权益占比较高 [4] - 公司通过优化配置结构驱动投资收益规模提升，其股票交易性金融资产占比相对较低，为25.6% [4] - 公司其他综合收益科目中股票占比较高，积极把握结构化行情，投资端持续改善 [1] 业务展望与估值 - 第四季度保费增速有望回暖，原因包括公司风险业务治理节奏提前、产品费率相对较低以及第四季度农业保险等业务基数较低 [5] - 2025年1-8月财产险行业保费收入为1.22万亿元，同比增长4.7%，但8月单月增速回落至0.9%，主要受上年高基数及短期非车险报行合一落地影响 [5] - 公司当前股价对应2025至2027年预计市净率分别为1.30倍、1.20倍、1.12倍 [1] - 资产负债共振驱动公司净资产收益率和估值提升 [1]

公司业绩表现 - 公司前三季度归母净利润预计为374.5亿元至428亿元，同比增长40%至60% [2][3] - 第三季度单季归母净利润预计为130亿元至183.5亿元，同比增长57.3%至122.1% [3] - 前三季度累计利润规模已超过2024年全年利润规模321.6亿元，创历史新高 [3] - 以前三季度业绩和1H25净资产为基准，简单年化2025年ROE预计为17.9%至20.5% [3] - 预计2025至2027年归母净利润分别为452亿元、475亿元、498亿元，同比增长40.6%、5.0%、4.9% [1] 承保业务分析 - 公司保费增速稳健，负债端经营水平持续提升 [1] - 综合成本率持续改善，风险减量治理成效显著 [1] - 第三季度COR同比显著改善，去年同期单季测算COR为102.1% [4] - 承保利润显著提升，1H25公司承保利润同比增长44.6% [4] - 大灾风险同比减弱、车险报行合一影响显现是COR改善的原因 [4] - 预计全年COR改善趋势将延续，大灾风险减弱降低赔付率，报行合一落地改善费用率 [5] 投资业务分析 - 投资端持续改善，公司通过优化配置结构驱动投资收益规模提升 [1][4] - 公司股票+基金占投资资产比重达14.5%，其中股票占比9.2%，权益占比较高 [4] - 公司OCI股票占比较高，积极把握结构化行情 [1] - 权益市场上涨推动了公司投资收益提升 [4] 行业与公司展望 - 2025年1-8月财险行业保费收入为1.22万亿元，同比增长4.7%，8月单月同比增长0.9% [5] - 公司风险业务治理节奏提前、产品费率相对较低，叠加4Q25农险等低基数，预计第四季度保费增速或将回暖 [5] - 资产负债共振驱动公司ROE和估值提升 [1] - 当前股价对应2025至2027年预计市净率分别为1.30倍、1.20倍、1.12倍 [1]

公司业绩表现 - 公司预计2025年首三季净利润将按年增长40%至60%，达到375亿元至428亿元 [1] - 净利润增速较2025年上半年34%的按年增幅进一步提升 [1] - 公司在2025年第三季面临高基数的背景下仍实现增速提升 [1] 盈利增长驱动因素 - 承保利润显著增长，主要源于公司提升营运能力与风险管控 [1] - 投资收益总额大幅提升，得益于2025年前三季度资本市场上行走势 [1] - 投资收益增长亦得益于公司加大配置优质股权资产的策略 [1] 投资评级与目标 - 花旗对公司评级为"买入" [1] - 花旗给予公司目标价为21.2港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告对中国人保的投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1营业收入1565.89亿元，同比+12.8%；归母净利润128.49亿元，同比+43.4%；加权平均ROE为4.7%，同比+1.0pp；人保财险COR为94.5%，同比优化3.4pp；人保寿险NBV可比口径下同比+31.5%；人保财险/人保寿险/人保健康分别实现净利润113.12/36.53/24.30亿元，分别同比+92.7%/-4.4%/+59.9% [2] - 看好公司业务结构优化和费用管控优势，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为6595/7126/7368亿元；预计2025 - 2027年归母净利润分别为455/491/529亿元；预计2025 - 2027年EPS分别为1.03/1.11/1.20元；对应2025年4月30日收盘价7.06元的PB分别为1.00/0.86/0.82倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财险业务 - 2025Q1人保财险保险服务收入1207.41亿元，同比+6.1%；承保利润66.53亿元，同比+183.0%；COR 94.5%，同比优化3.4pp，预计系自然灾害赔付下降；原保费收入1804.21亿元，同比+3.7%；车险原保费收入716.96亿元，同比+3.5%；非车险原保费收入1087.25亿元，同比+3.8%，其中意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.5%/-4.1%/-1.3%/+1.2% [3] 寿险业务 - 2025Q1人保寿险NBV在可比口径下同比+31.5%，预计系NBVM显著提升；长险首年保费212.06亿元，同比-12.7%，其中长险期交首年保费63.55亿元，同比-48.8% [4] 健康险业务 - 2025Q1人保健康保费结构优化，长险首年保费99.88亿元，同比+4.3%，其中长险期交首年33.23亿元，同比+47.1% [4] 投资业务 - 公司优化资产配置结构，投资业绩大幅提升；2025Q1投资收益+公允价值变动损益同比+157.2%至117.46亿元，其中投资收益同比+389.9%至122.18亿元，预计受益于权益投资资产良好表现 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|553,097|621,972|659,494|712,606|736,836| |YoY（%）|4.4%|12.5%|7.4%|7.6%|7.6%| |归母净利润(百万元)|22,773|42,869|45,456|49,118|52,874| |YoY（%）|-10.2%|88.2%|10.9%|8.1%|8.1%| |每股净资产（元）|5.48|6.08|7.07|8.19|8.59| |每股收益（元）|0.51|0.97|1.03|1.11|1.20| |ROE(%)|9.40|15.95|14.55|13.56|13.91| |市净率(%)|1.29|1.16|1.00|0.86|0.82| |市盈率(%)|13.71|7.28|6.87|6.36|5.91| [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了2024A、2025E、2026E、2027E各期的多项财务数据，如货币资金、交易性金融资产、营业收入、保险服务收入等 [10] - 主要财务指标涵盖内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国财险2025年一季度业绩受承保端与投资端双重利好带动，净利润同比增长92.7%，归母净资产较年初增长4.7% [7] - 产险综合成本率显著改善，预计2025年全年将同比显著改善；投资收益显著提升 [7] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为432/456/492亿元 [7] 各部分总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|559103|599129|638945| |同比（%）|7.02%|8.51%|7.61%|7.16%|6.65%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|43174|45647|49165| |同比（%）|-15.70%|30.86%|34.19%|5.73%|7.71%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.42|15.35|17.41| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.11|0.96|0.84|0.74|[1] 市场数据 - 收盘价13.88港元，一年最低/最高价8.96/15.20港元，市净率1.11倍，港股流通市值88876.90百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.60元，资产负债率66.51%，总股本22242.77百万股，流通股本6899.29百万股 [6] 事件情况 - 中国财险2025年一季度净利润113亿元，同比+92.7%，归母净资产2702亿元，较年初+4.7% [7] 产险情况 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+3.8%，非车险中意健险增速较快，同比+6.5%，农险和责任险同比下滑，分别同比 - 4.1%、 - 1.3% [7] - 综合成本率94.5%，同比 - 3.4pct，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [7] 投资情况 - 适度增配优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] 主要险种保费收入规模及占比变动 |险种|2024Q1保费收入（百万元）|2025Q1保费收入（百万元）|同比增速|2024Q1占比|2025Q1占比|变动（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |机动车辆险|69240|71696|3.5%|39.8%|39.7%|-0.1| |意外伤害及健康险|56813|60528|6.5%|32.7%|33.5%|0.9| |农险|19964|19155|-4.1%|11.5%|10.6%|-0.9| |责任险|11603|11456|-1.3%|6.7%|6.3%|-0.3| |企业财产险|6142|6215|1.2%|3.5%|3.4%|-0.1| |其他险种|10215|11371|11.3%|5.9%|6.3%|0.4| |全险种|173977|180421|3.7%|100.0%|100.0%|-|[9] 上市保险公司估值及盈利预测 报告列出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司的价格、EV、1YrVNB、P/EV、VNBX、EPS、BVPS、P/E、P/B等指标在2023 - 2026E的情况 [13] 中国财险财务预测表 报告给出中国财险2024 - 2027E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [14]