券商中报业绩前瞻 - 红塔证券成为首家发布2025年半年度业绩预告的上市券商，预计归母净利润6.51亿至6.96亿元，同比增长45%-55%，扣非净利润6.34亿至6.79亿元，同比增长40%-50% [2][3][6] - 自营业务是红塔证券核心优势，2024年收入贡献占比近70%，2025年上半年通过优化资产配置和推进非方向化转型实现业绩增长 [6] - 公司2025年经营重点包括深化资产负债管理体系建设和非方向性投资转型，计划提升负债端定价能力并扩展投资品种产能 [7] 行业整体表现 - 2025年上半年一二级市场回暖推动券商业绩，一季度上市券商归母净利润同比增幅超80%，主要受益于经纪和自营业务增长 [8] - 民生证券预测二季度上市券商归母净利润同比增长20%，其中自营业务收入增速30%、经纪业务26%、投行业务20%，资管和信用业务可能下滑8%和6% [8] - 申万宏源预计券商板块二季度归母净利润436亿元（同比+26%），自营业务收入490亿元（同比+15%）贡献主营收43%，经纪业务收入259亿元（同比+32%）贡献23% [9] 市场环境与政策影响 - 二季度资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比保持高位，再融资与债权承销规模放量，IPO规模有望逐步修复 [8] - 广发证券认为长期资金入市、政策催化及低基数效应将驱动券商估值修复，泛自营和财富管理业务回暖是关键业绩改善因素 [9]

开源证券IPO终止事件 - 深交所公告显示开源证券IPO审核状态更新为终止（撤回）因保荐人国联民生撤回发行上市申请 [1][8] - 公司回应称未来仍希望继续冲击资本市场但未透露具体撤回原因 [2] - 原计划通过IPO募集40亿元资金用于升级经纪业务、投行、自营、资管等六大方向 [3] 撤回IPO潜在原因 - 媒体报道推测与更换会计师事务所相关因国企连续聘任同一事务所不得超过8年 [10][11] - 业内人士指出单纯更换中介机构不会导致终止若存在财务内控缺陷或信披问题则可能触发 [2][11] - 2024年10月公司因债券承销违规被证监会暂停相关业务6个月涉及募集说明书误导性陈述等问题 [13][14] 公司经营与业务表现 - 2024年营收28.59亿元（同比降6.61%）利润总额8.34亿元（同比增13.71%）行业排名35/40位 [15] - 投行业务承压明显2024年净收入4.64亿元（同比降46%）项目撤回率高达68.18% [16] - 经纪、资管、自营、信用业务净收入分别为5.14亿、1.41亿、11.86亿、3.84亿元 [16] 行业背景与专家观点 - 券商上市从"拼规模"转向"拼质量"合规问题成为上市"红线" [17] - 专家建议券商需在合规、业务转型（如衍生品、跨境业务）、技术赋能三方向发力 [18] - 当前排队上市券商包括东莞证券、渤海证券等区域依赖型券商需警惕估值波动风险 [17] 公司历史与股权结构 - 成立于1994年前身为陕西省财政厅国债服务部控股股东为陕煤集团实控人为陕西省国资委 [9] - 前十大股东中6家为陕西国企区域优势明显但面临全国性竞争压力 [9]

股权变更 - 锦龙股份向东莞金控和东莞控股组成的联合体转让东莞证券3亿股股份，占东莞证券总股本的20% [1] - 交易完成后，东莞国资对东莞证券的持股比例由55 4%提升至75 4%，成为绝对第一大股东 [1] - 锦龙股份持股量从6亿股缩减至3亿股，持股比例从40%下降至20%，退居为第三大股东 [1] - 东莞金控与东莞控股分别跃居为第一、第二大股东，持股比例分别为32 90%和27 1% [2] - 东莞金控资本投资有限公司和东莞市新世纪科教拓展有限公司分别持有15 4%和4 6%的股份 [2] IPO进展 - 东莞证券IPO历程已长达10年，经历了五轮更新招股书 [3] - 2015年6月提交招股书，2017年5月中止IPO，2021年2月恢复审核，2022年2月24日IPO申请获审核通过 [4] - 2024年3月31日起因暂缓提交财务资料，IPO审核再次进入中止状态 [4] - 3个月后提交恢复审核申请，深交所受理文件，IPO恢复审核但至今未获问询 [4] - 控股股东股权稳定性问题是排队多年未能上市的主要原因之一 [5] 财务状况 - 2022年和2023年营收分别为22 99亿元和21 55亿元，归母净利润分别为7 91亿元和6 35亿元，均同比下降 [7] - 2024年营收27 53亿元，同比增长27 73%，归母净利润9 23亿元，同比增长45 4% [7] - 预计2025年一季度营收6 25亿元至6 91亿元，同比增长40 65%至55 45%，归母净利润1 84亿元至2 04亿元，同比增长47 57%至63 1% [8] - 证券经纪业务是公司规模最大、收入利润贡献最大的业务类型，其次是信用业务和证券自营业务 [7] 股东动态 - 锦龙股份频繁质押东莞证券股权为其融资提供担保，截至2024年末质押股份3亿股，占总股本的20% [5] - 锦龙股份因资产负债率高企，多次筹划转让东莞证券股权 [6] - 6月26日公告显示，被冻结股份中已有一半解除冻结 [6] - 随着锦龙股份债务问题逐渐出清，东莞证券股权稳定性问题将得以解决 [7]

报告核心观点 - 24年/25Q1上市券商业绩大幅回暖，经纪与自营业务为业绩高增主因，行业维持头部集中趋势，政策红利下券商有望发展，建议关注相关头部及互联网券商 [2] 24年年报与25年一季报综述 收入及利润 - 24年全年及25年Q1上市券商收入和归母净利润均提升，25年Q1收入显著提升、盈利能力恢复、业绩增长动能增强 [12] ROE及净资产 - 24年及25Q1上市券商年化ROE水平和净资产规模均提升，净资产韧性明显 [17] 盈利性分析 - 上市券商净利润率、权益乘数和资产周转率提升，共同带动ROE上行 [20] 收入结构 - 自营、经纪等业务分列营收占比前五位，自营业务占比持续提升，经纪业务小幅提升，其余业务小幅下降 [23] 收入结构归因分析 - 25年Q1自营与经纪业务收入同比大幅提升，为业绩增长主要推动力，其余业务较稳定 [25] 各业务情况 - 经纪业务：24/25Q1收入显著提升，市场交投活跃度回暖、股基日均成交额增速提升是主因 [30] - 信用业务：24年受市场活跃度和监管政策影响收入下滑，25Q1市场回暖收入大幅改善，两融利息收入是大头，保证金收入占比提升 [35][39] - 投行业务：24年及25Q1收入下滑，监管政策边际趋严影响证券承销规模是主因 [45] - 自营业务：收入大幅提升，金融资产规模稳定、25Q1略有提升，24年权益和债市回暖、25Q1稳定，投资收益率提升推动收入改善 [51][56] - 资管业务：收入整体下滑，公募基金费改是主因，资管规模小幅回升，业务向主动管理转型提升费率 [60] 成本端 - 营业成本较为刚性，管理费用是核心组成部分，占比稳定 [64] 竞争格局与业绩弹性 - 竞争格局：行业维持头部集中趋势，25Q1头部券商归母净利润和调整后营收集中度提升 [67] - 业绩弹性：自营业务增速大幅提升是业绩高增主要推动力，25Q1部分券商归母净利润和调整后营收同比增速高，自营业务对业绩增速贡献大 [70][71] 券商整体展望 政策持续给力 - 政策表态积极，从“稳住股市”到“持续稳定和活跃资本市场”，系列政策组合拳稳定市场，有望提升成交量和情绪，利好券商板块 [77][79] 估值分析 - 券商板块PB估值分位数处于历史较低水平，顶层定调稳定资本市场，板块估值有望提升 [83] 层面投资逻辑 - 经纪+两融业务收入占比高的券商：参考14 - 15年行情，此类券商基本面有望改善，建议关注中国银河等经纪+两融业务占比高的券商及东方财富等互联网券商 [84][89] - 自营业务：自营业务是券商主要收入来源，资产规模呈上升趋势，政策红利下投资收益率上行或改善净利润增速、提升ROE，建议关注中国银河、国泰海通等头部券商 [92][95]

财务表现 - 2025年一季度实现营业收入117.73亿元，同比增长47.5% [1] - 归母净利润122.42亿元，同比增长391.8% [1] - 加权平均净资产收益率同比提升4.91个百分点至6.46% [1] - 剔除客户资金后杠杆为3.85倍，同比下降16.8% [2] 业务收入 - 经纪业务收入26.52亿元，同比增长77.0% [2] - 投行业务收入7.08亿元，同比增长10.3% [2] - 资管业务收入11.68亿元，同比增长27.2% [2] - 利息净收入6.94亿元，同比增长97.9% [2] - 自营业务收入41.15亿元，同比增长70.4% [2] 市场份额与业务表现 - 融出资金市场份额为9.89%，同比提升4.10个百分点 [3] - 股权承销规模14.98亿元，同比下降73%，市场份额1.4%，同比下降5.2个百分点 [3] - 债券承销规模2467.94亿元，同比增长1%，市场份额7.8%，同比下降1.2个百分点 [3] - 华安基金公募管理规模7724.05亿元，同比增长14.4% [3] 资产与投资 - 金融资产规模7110.02亿元，同比增长62.9% [3] - 金融资产投资收益率0.58%，同比提升0.03个百分点 [3] 中长期展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为222.21亿元和226.38亿元 [4] - 对应PE分别为13.70倍和13.45倍 [4] - 对应PB分别为0.85倍和0.80倍 [4]

公司业务结构 - 2024年1至12月证券经纪业务收入占比33.45% [1] - 资产管理业务收入占比20.8% [1] - 期货经纪业务收入占比17.06% [1] - 证券投资业务收入占比9.35% [1] - 投资银行业务收入占比7.99% [1] - 信用业务收入占比7.81% [1] 股东结构 - 莱芜钢铁集团持股6.94亿股（占比9.95%） [3] - 山东省鲁信投资控股集团持股2.75亿股（占比3.95%） [3] - 新汶矿业集团持股2.42亿股（占比3.47%） [3] - 济南西城投资发展持股1.86亿股（占比2.67%） [3] - 德州禹佐投资中心持股1.64亿股（占比2.36%） [3] - 山东省国有资产投资控股持股1.21亿股（占比1.73%） [3] - 香港中央结算持股8296万股（占比1.19%） [3] - 泰安点石资产管理持股7962万股（占比1.14%） [3] - 山东永通实业持股7669万股（占比1.1%） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5196万股（占比0.75%） [3] - 前十大流通股东合计持股19.73亿股（占比28.31%） [3] 公司动态 - 2025年4月29日董事会通过股份回购议案 [3] - 回购方案需提交股东会审议 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 第一创业致力于成为有固定收益特色、以资产管理业务为核心的证券公司，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰，维持对其营收、净利润、EPS预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营业总收入35.32亿元/yoy+41.91%，归母净利润9.04亿元/yoy+173.28%，归母扣非净利润8.96亿元/yoy+177.83%，基本每股收益0.215元/股；截至年末总资产527.42亿元/yoy+16.48%，净资产163.06亿元/yoy+10.02%，每股净资产3.88元/股，杠杆率3.23倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍，摊薄ROE 5.54%，较去年增加3.31个百分点 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.64元（含税），叠加中期股利，拟分配和已分配现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%，以2025 - 4 - 30收盘价计股息率为1.09% [3] - 2025年第一季度公司营业总收入6.61亿元/yoy - 1.87%，归母净利润1.18亿元/yoy - 17.59%，归母扣非净利润1.14亿元/yoy - 18.23%，基本每股收益（非年化）0.028元/股；截至季末总资产540.68亿元，较上年度末+2.51%，净资产166.78亿元，较上年度末+2.28%，每股净资产3.97元/股，杠杆率3.24倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍，摊薄ROE（非年化）0.71%，较去年同期减少 - 0.24个百分点 [3] 分析判断 固收业务 - 2024年加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，优化组织架构，打造全生命周期服务组织；固收业务收入6.46亿元/yoy+47.33%，占营收18.29%，其中手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元 [4] - 固收投资交易业务采用多种交易策略，银行间和交易所市场债券交易量7.40万亿元/yoy - 6.94%，现券交易量5.74万亿元/yoy+0.05%，回购交易量1.66万亿元/yoy - 25.08%，银行间市场做市交易量2.29万亿元/yoy - 13.57% [4] - 固收销售业务2024年销售固定收益品种4857只/yoy - 3.46%，销售金额1984.00亿元/yoy+11.96%；有32个全国省市地方政府债承销商资格，“地方政府债券实际中标金额”223.10亿元，行业排名第12名，“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”41.20亿元，行业排名第1名 [5] 收入结构与资管业务 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务净收入分别为3.8亿元/2.78亿元/9.21亿元/1.04亿元/16.02亿元/1.76亿元，同比+8.08%/+46.4%/+1.77%/+31.75%/+112.88%/+78.96%，分别贡献调整后营收的10.8%/7.9%/26.17%/2.95%/45.53%/5.01% [6] - 2025年第一季度经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务净收入分别为1.23亿元/0.61亿元/2.45亿元/0.18亿元/1.87亿元/0.1亿元，同比+46.88%/ - 5.75%/+8.36%/+29.71%/ - 27.43%/ - 25.73%，分别贡献调整后营收的18.67%/9.35%/37.24%/2.79%/28.38%/1.5% [7] - 公司按战略目标打造资管业务产品体系，布局公募REITs业务，培育ABS业务特色；截至2024年末，资管业务受托管理资金总额536.38亿元/yoy - 12.34% [7] - 第一创业持有51.07%创金合信基金，截至2024年末，创金合信存续产品490只，受托管理资金总额6322.97亿元/yoy - 36.66%，其中公募基金管理规模1457.54亿元/yoy+27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名 [8] 股东背景 - 2022年9月原第一大股东北京首创集团转让11.0576%股权给北京国管，北京国管直接/间接持有20.87%股权成第一大股东，增强股东背景，支持公司发展；北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份 [9] 投资建议 - 维持2025/2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025/2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元；维持2025 - 2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元；对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍 [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2488.69|3531.61|3250.25|3271.33|3309.89| |YoY（%）|-4.70|41.91|-7.97|0.65|1.18| |归母净利润(百万元)|330.66|903.63|928.69|940.51|969.42| |YoY（%）|-17.50|173.28|2.77|1.27|3.07| |ROE（%）|2.23|5.54|5.66|5.46|5.41| |每股收益（元）|0.08|0.22|0.22|0.22|0.23| |每股净资产（元）|3.53|3.88|3.91|4.10|4.26| |市盈率|87.95|32.18|31.31|30.92|30.00| |市净率|1.96|1.78|1.77|1.69|1.62| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等详细财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的货币资金、客户资金存款、结算备付金等资产项目，以及营业收入、代理买卖证券业务净收入等利润项目，还有成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等比率数据 [14]

报告行业投资评级 报告看好券商板块 [8] 报告的核心观点 1Q25券商板块归母净利润同比增长83%，高景气度下盈利能力与估值存在预期差，在政策端发力稳市和监管定调行业格局背景下，推荐并购重组和业绩弹性两条投资主线 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 概况：资产双位数扩表，业绩同比高增，经营效率提升 - 1Q25券商板块归母净利润同比增长83%，环比增长19%，经纪及自营表现较好；证券主营收入中，轻资本业务收入535亿元，同比增长27%，环比下降21%；资本金业务收入591亿元，同比增长44%，环比下降8% [3][14] - 业绩归因于自营及经纪业务，自营业务收入同比增长45%，经纪业务收入同比增长49% [15] - 1Q25末券商板块总资产13.1万亿元，归母净资产2.7万亿元，较上年末增长9%；融资类资产2.0万亿元，其中融出资金1.6万亿元，较上年末增长9%；金融投资资产6.6万亿元，较上年末增长7%，占总资产的51% [17][19] - 1Q25券商板块经营杠杆3.83倍，同比下滑0.1倍，融资类资产增速快于投资类资产导致整体杠杆率下滑 [20] - 1Q25券商板块ROE均值1.61%，同比增加0.6个百分点；管理费同比增长16%，管理费率从50%下滑至47%；员工总数同比减少6700多人，人均薪酬同比增长1%，人均创利同比增长23% [23][24] - 1Q25行业总资产、归母净利润CR5分别为45%、54%，较2024年分别提升3.4、6.4个百分点；细分业务方面，中小券商业绩基数低、弹性大，大型券商业绩稳定性相对较高 [25] - 1Q25市场交投活跃度保持万亿以上水平，1 - 3月沪深北日均成交额1.75万亿元，同比增长71%；两融日均余额1.88万亿元，同比增长21%；2025年4月市场交投及两融余额环比略有下滑，但仍维持万亿以上水平 [32] 轻资本业务：经纪零售业务发力，投行IPO持续缩量 - 1Q25市场日均股基成交额1.75万亿元，同比增长71%，券商板块经纪业务收入同比增长49%，预计结构变化和佣金率下行导致收入跑输市场成交 [36] - 1Q25市场IPO规模同比下降26%，再融资同比增长68%，行业格局改变，国泰海通IPO市占率超越中信证券成为行业首位，中信证券再融资市占率、债承市占率稳居行业第一 [37] - 1Q25券商资管业务收入同比下降3%，公募业务成为券商利润稳定器，建议关注参控股ETF规模优势券商 [4][39] 资本金业务：投资收益率显著改善，融资成本压降驱动利息净收入增长 - 1Q25末券商金融投资资产较上年末增长7%，其他权益工具投资较上年末增长16%，投资资产维持扩表，OCI为主要增配方向；年化投资收益率5.13%，同环比改善 [8] - 1Q25末券商板块信用类资产1.97万亿元，较上年末增长7%；其中融出资金1.62万亿元，较上年末增长9%；资金成本年化2.60%，同比下降0.47个百分点，较2024年下降0.19个百分点，融资业务扩表和资金成本压降共同驱动利息净收入增长 [8] 投资分析意见&估值 - 高景气度下券商板块盈利能力和估值存在预期差，推荐两条投资主线：并购重组逻辑推荐中国银河A + H、中金公司A + H、广发证券、中信证券、国泰海通；业绩弹性逻辑建议关注业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券，以及资金充足且估值较低的华泰证券 [8]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务是业绩高增主因，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司核心业务水平领先，政策利好下未来成交量或稳定提升，财富管理、投资交易等业务将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 各目录总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，因25年Q1市场成交量改善，累计股基日均成交额17465亿同比+70.9%，为打造财富服务平台奠定基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下三家基金合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降使利息支出减少 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中信证券营收和净利润同比增长，收费类业务同比高增，资金类业务表现分化，自营收入环比反弹且同比转增，利息净收入转负，各业务有不同表现，净资产收益率保持高位，业务及管理费率同比下行推动归母净利率提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2025年一季度营业收入178亿元，环比+0.6%，同比+29.1%，同比增速较24Q4增加5.39pct；归母净利润65亿元，环比+33.4%，同比+32.0%，同比增速较24Q4减少16.34pct [1] - 2025年一季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为89/ 33/ 26/ 10/ -2亿元，收入同比+62%/ +36%/ +9%/ +12%/ -162%，收入占营收比例50%/ 19%/ 14%/ 5%/ -1% [1] 各业务情况 自营业务 - 金融投资环比增长7.1%，自营收益率环比反弹至3.8%，跑赢沪深300和中证综合债指数；24Q4自营投资收入（不含OCI变动）89亿元，环比+89.3%，同比+62.3%；25Q1末金融投资9228亿元，环比+7.1%，同比+15.1%；25Q1环比增配交易性金融资产，权益OCI规模环比小幅上升，对债权OCI环比减配；2025Q1年化自营投资收益率3.8%，考虑OCI变动后收益率3.9%，均环比回升 [2] 经纪业务 - 经纪业务净收入同比增长36.2%，代买证券款同比增速维持在30%；25Q1沪深两市当季股基成交总额100万亿元，同比增长68%；25Q1经纪业务手续费净收入33亿元，环比-6.6%，同比+36.2%，同比增速较24Q4回落12.76pct；25Q1末代买证券款3893亿元，环比+7.4%，同比+30.3% [3] 资管业务 - 25Q1资管收入同比增长8.7%，华夏基金提供稳定贡献；24Q4资管业务净收入26亿元，环比-15.3%，同比+8.7%，同比增速较24Q4下降14.79pct；25Q1末华夏基金公募AUM达1.91万亿元，同比增长27.2%；25Q1华夏基金净利润5.6亿元，同比+8.4% [4] 投行业务 - 25Q1再融资同比大增212.0%，债承同比增速保持在13.0%，但IPO承销规模同比转负；24Q4投行业务收入10亿元，环比-27.2%，同比+12.2%；25Q1A股股权融资规模2306亿元，同比+145.7%，中信证券境内股权承销规模300亿元，同比+109.7%，其中IPO/再融资承销规模分别为12亿元/ 288亿元，同比-64.6%/ +212.9%；25Q1承销各类债券规模4092亿元，同比+13.0% [4][6] 信用业务 - 两融余额继续走高，但货币资金利息收入减少，叠加卖出回购利息增加，单季利息净收入转负；24Q4利息净收入-2亿元，同比-162.1%，同比降幅较24Q4扩大83.98pct；25Q1利息收入/支出分别同比-8.3%/ +2.0%；25Q1末融出资金/买入返售规模1498亿元/ 545亿元，同比+31.1%/ +9.5% [6] 其他财务指标 - 2025年一季度末总资产规模1.79万亿元，同比+14.2%；归母净资产3024亿元，同比+7.7%；单季加权平均ROE 2.4%，年化加权平均ROE 9.5%，保持在2022年以来高位，年化同比+1.96pct；24年归母净利率36.9%，升至2015年以来高位，同比+0.80pct；业务及管理费率（剔除其他业务）47.2%，同比-1.46pct，推动净利率上行；其他业务成本率94.6%，同比+10.93pct [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/ 749/ 807亿元，归母净利润231/ 250/ 271亿元，对应4月30日收盘价的PE为16/ 15/ 14倍；公司行业龙头地位稳固，有望巩固自营投资优势，经纪与资管业务收入有望持续提升，维持“推荐”评级 [7]