报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行但上方空间有限；南美丰产预期不变，05合约偏弱对待，但地缘政治风险加剧底部支撑加强，近强远弱格局延续 [5][8] - 油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单；中长期来看，油脂基本面存在利多点，有助于三大油脂完成筑底并重新走强 [75][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续 - 期现端：截至12月31日，华东现货报价3050元/吨，月度上涨30元/吨；M2605合约收盘至2749元/吨，月度上涨96元/吨；基差报价05 + 300元/吨，基差下跌70元/吨。美豆价格走势偏弱，连盘现货价格走势偏强但上方有限，M2605合约价格走势偏弱但底部支撑加强 [8][10] - 供应端：全球2025/26年度大豆供需格局略微收紧，产量达4.22亿吨，同比减少539万吨。国内2025/26年度大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，12 - 3月去库，4 - 9月供应压力大 [8] - 需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好。截至12月26日，全国大豆库存环比减幅8.41%，同比增加11.7%；豆粕库存环比增加1.35%，同比增加47.19% [8] - 成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2580元/吨，7 - 9月为2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在3000元/吨。巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近 [8] - 行情小结：近月03合约走势偏强但上方空间有限，05合约偏弱但底部支撑加强，近强远弱格局延续 [8] 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销 - 期现端：截至12月31日，棕榈油主力05合约较上月底跌42元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨20元/吨；豆油主力05合约较上月底跌178元/吨，张家港四级豆油较上月底跌150元/吨；菜油主力05合约较上月底跌670元/吨，防城港四级菜油较上月底跌250元/吨。本月三大油脂均环比下跌，菜油跌幅最为严重，棕油表现偏强 [77][79] - 棕榈油：短期12月马棕油出口下滑、减产不足，期末库存可能增至300万吨以上，国内棕油买船少但需求一般，去库慢；中长期2026年1 - 2月为传统减产季，有助于产地去库存与棕油止跌反弹 [77] - 豆油：短期美豆出口需求有待观察，南美大豆丰产预估，美豆盘面短期承压，但期价低于种植成本且生柴政策或刺激需求，限制下方空间。国内大豆到港量季节性下滑，有助于豆油加速去库；中长期关注USDA1月报告、南美关键生长期以及美国生柴政策落地情况，豆油宽幅震荡 [77] - 菜油：短期国内供应持续减量，菜籽和菜油库存下降，但2026年1月澳菜籽开始压榨、俄罗斯菜油出口积极，供应边际转宽松；国外全球菜籽丰产，国际菜籽价格走势承压。中长期关注加拿大总统访华及新作澳菜籽和俄菜油进口情况，国内菜油供需宽松加剧 [77] - 月度小结：短期春节期间国际原油走强对国内油脂利多，但基本面缺乏亮点，节后三大油脂反弹受限；中长期油脂基本面存在利多点，有助于完成筑底并重新走强 [77] - 策略建议：三大油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单 [77]

豆粕期货市场表现 - 10月23日豆粕期货主力合约开盘报2887元/吨，盘中最高触及2942元，最低下探2880元，收盘涨幅达2.30% [1] - 豆粕行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供应端基本面 - 巴西大豆10月出口量达734万吨，较去年同期增加超过100万吨 [1] - 巴西植物油协会预计巴西大豆产量为1.785亿吨，高于上年度的1.718亿吨 [1] - 我国在9月购买了200多万吨阿根廷大豆，导致四季度美豆进口缺口减少 [2] - 美豆单产存在进一步下调空间，构成潜在利多 [2] - 油厂12-1月大豆采购进度缓慢，对豆粕价格形成坚挺的成本支撑 [1] 需求端与库存状况 - 蛋白粕市场增仓下跌，创出阶段性新低，豆菜粕现货供应宽松 [1] - 市场需求端采购谨慎，市场供销清淡 [1] - 市场更多聚焦近端豆粕高库存的现实 [2] - 在美豆进口关税维持23%的背景下，四季度中期我国港口大豆库存的去化将对盘面形成支撑 [2] 机构观点与操作策略 - 光大期货指出市场对中美会谈持乐观预期，资金端表现谨慎，建议采取震荡思路 [1] - 华联期货表示高供应高库存压制价格，但进口大豆榨利普遍亏损导致油厂挺价意愿增强，预计短期宽幅震荡，建议豆粕2601压力位参考3000-3100元 [1] - 建信期货分析称由于外部信息不多且潜在利多不足，中短期内很难形成单边趋势，建议短期低位震荡对待 [2]