报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆盘面上涨受豆粕带动，出口好转及产区天气偏利多，国际大豆市场供需偏宽松，价格有压力 [3][4] - 国内豆粕盘面因市场消息扰动上涨，后续供应是主要影响因素，菜粕跟随豆粕上涨，豆菜粕价差扩大 [3] - 交易策略上单边偏空，套利推荐 MRM 价差扩大，期权以卖出宽跨式策略为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面上涨，受豆粕带动，出口好转和产区天气偏利多，南美报价稳定，压力反应有限 [3] - 国内豆粕盘面因市场消息扰动上涨，菜粕跟随上涨，豆菜粕价差扩大，豆粕月间价差下行，菜粕月间价差震荡 [3] 基本面 - 美豆结转库存高于市场预估，出口改善但供需仍偏宽松 [4] - 巴西新作生长良好，收获顺利，产量上调，预计出口增加，旧作出口与压榨较好 [4] - 阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加，出口增量空间有限 [4] - 国内现货供应端逐步恢复，油厂开机率上升，提货量下降，库存下行，市场成交减少，需求一般 [6] - 国内菜粕需求一般，油厂开机增加，压榨量为 0 万吨，菜籽菜粕库存增加但维持低位，供应压力仍存 [6] 逻辑分析 - 美豆驱动集中在宏观方面，后续上涨难度大，南美天气有扰动但对产量影响有限，报价以震荡为主 [7] - 国内豆粕盘面偏强受市场信息扰动，单边上行空间有限，月间价差上涨难度大 [7] - 国内菜粕盘面偏强受豆粕带动，持续性有限，后续有压力，月间价差有压力 [7] - 豆菜粕价差预计整体偏扩大 [7] 交易策略 - 单边：偏空思路为主 [8] - 套利：MRM 价差扩大 [8] - 期权：卖出宽跨式策略为主 [8] 大豆压榨利润 - 展示巴西不同船期的大豆压榨利润情况，包括 CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润等数据及榨利变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类供应压力增加，盘面整体下行，美豆短期偏强但中长期有压力，国内豆粕与菜粕盘面均有下行压力，豆菜粕价差扩大，建议单边偏空思路，套利关注MRM价差扩大，期权采取卖出宽跨式策略 [1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面偏强运行，出口前景好转带动上行，但中长期压力大；南美市场报价下行，因美豆涨幅大；国内豆粕盘面有压力，成本端下行且供应好转，市场对后续到港担忧减少；菜粕受豆粕下行影响有下行压力，市场供应紧张担忧减少；豆菜粕价差扩大；豆粕与菜粕近月月间价差均下行 [3] 基本面 - 美豆结转库存和季度谷物库存数据偏利空，总体供需偏宽松；南美巴西新作生长良好预计丰产，出口量或增加，旧作出口与压榨较好；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加；国际大豆市场供需偏宽松，价格有压力，巴西大豆新作产量好，供应预计维持高位，中期价格有压力 [4][6] - 国内现货供应端收紧，油厂开机率增加但数量减少，提货量下降，库存下行，市场成交增加，现货少基差多，总体需求良好，远期供应不确定支撑价格；菜粕需求转弱，油厂开机增加，菜籽供应量低，颗粒菜粕库存虽降但仍高，供应压力仍存，预计菜粕偏震荡运行 [7] 逻辑分析 - 美豆受宏观利好带动偏强运行但有限，中长期有压力，国际市场不确定性在天气，若影响产量或带动盘面上涨；国内后续大豆到港量减少，供应有不确定性，现货有支撑但盘面利多体现充分，仍有压力；菜粕盘面下行，后续到港量增加，供应好转，在豆粕供应收紧带动下需求或好转，豆菜粕价差扩大；豆粕与菜粕近月月间价差回落，供应偏紧情况明显，进一步上涨难度大 [8] 交易策略 - 单边：偏空思路为主 [9] - 套利：MRM价差扩大 [9] - 期权：卖出宽跨式策略 [9] 大豆压榨利润 - 给出不同船期巴西大豆的CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润、昨日盘面与现货榨利及榨利变化情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美豆市场供需偏宽松价格有下行压力，国内粕类市场受成本支撑和远期供应影响呈现震荡，建议单边空单思路为主，套利观望，期权采用卖出宽跨式策略 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面小幅上涨，国内豆粕和菜粕盘面小幅震荡，豆菜粕价差上涨后回落，豆粕和菜粕月间价差分别以小幅震荡和稳定运行为主 [3] 基本面 - 美豆市场供需偏宽松，南美供应端影响增加，巴西新作预计丰产出口量或增加，阿根廷大豆旧作压榨与出口增加 [4] - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率增加，豆粕库存高位，菜粕需求转弱，供应压力仍存 [5] 逻辑分析 - 美豆震荡运行，巴西天气对作物生长影响有限，国际大豆市场供需宽松价格有压力，国内后续大豆到港量减少但供应不确定 [6] - 菜粕受宏观影响波幅增加，豆粕与菜粕价差预计缩小，豆粕和菜粕月间价差有回落压力 [6] 交易策略 - 单边建议空单思路为主 [7] - 套利建议观望 [7] - 期权建议卖出宽跨式策略 [7] 大豆压榨利润 - 给出不同来源地、船期的大豆盘面压榨利润、现货压榨利润及榨利变化数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行但上方空间有限；南美丰产预期不变，05合约偏弱对待，但地缘政治风险加剧底部支撑加强，近强远弱格局延续 [5][8] - 油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单；中长期来看，油脂基本面存在利多点，有助于三大油脂完成筑底并重新走强 [75][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：去库预期下，近强远弱格局延续 - 期现端：截至12月31日，华东现货报价3050元/吨，月度上涨30元/吨；M2605合约收盘至2749元/吨，月度上涨96元/吨；基差报价05 + 300元/吨，基差下跌70元/吨。美豆价格走势偏弱，连盘现货价格走势偏强但上方有限，M2605合约价格走势偏弱但底部支撑加强 [8][10] - 供应端：全球2025/26年度大豆供需格局略微收紧，产量达4.22亿吨，同比减少539万吨。国内2025/26年度大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，12 - 3月去库，4 - 9月供应压力大 [8] - 需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好。截至12月26日，全国大豆库存环比减幅8.41%，同比增加11.7%；豆粕库存环比增加1.35%，同比增加47.19% [8] - 成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2580元/吨，7 - 9月为2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在3000元/吨。巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近 [8] - 行情小结：近月03合约走势偏强但上方空间有限，05合约偏弱但底部支撑加强，近强远弱格局延续 [8] 油脂：反弹受限，关注USDA报告及棕油产销 - 期现端：截至12月31日，棕榈油主力05合约较上月底跌42元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨20元/吨；豆油主力05合约较上月底跌178元/吨，张家港四级豆油较上月底跌150元/吨；菜油主力05合约较上月底跌670元/吨，防城港四级菜油较上月底跌250元/吨。本月三大油脂均环比下跌，菜油跌幅最为严重，棕油表现偏强 [77][79] - 棕榈油：短期12月马棕油出口下滑、减产不足，期末库存可能增至300万吨以上，国内棕油买船少但需求一般，去库慢；中长期2026年1 - 2月为传统减产季，有助于产地去库存与棕油止跌反弹 [77] - 豆油：短期美豆出口需求有待观察，南美大豆丰产预估，美豆盘面短期承压，但期价低于种植成本且生柴政策或刺激需求，限制下方空间。国内大豆到港量季节性下滑，有助于豆油加速去库；中长期关注USDA1月报告、南美关键生长期以及美国生柴政策落地情况，豆油宽幅震荡 [77] - 菜油：短期国内供应持续减量，菜籽和菜油库存下降，但2026年1月澳菜籽开始压榨、俄罗斯菜油出口积极，供应边际转宽松；国外全球菜籽丰产，国际菜籽价格走势承压。中长期关注加拿大总统访华及新作澳菜籽和俄菜油进口情况，国内菜油供需宽松加剧 [77] - 月度小结：短期春节期间国际原油走强对国内油脂利多，但基本面缺乏亮点，节后三大油脂反弹受限；中长期油脂基本面存在利多点，有助于完成筑底并重新走强 [77] - 策略建议：三大油脂短期反弹受限，建议谨慎追涨，逢高逐步平多单 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强但上方空间有限，05合约因南美丰产预期及国内供需宽松背景偏弱对待，近强远弱格局延续；油脂短期整体筑底反弹但向上空间有限，中长期随着马来减产、印度备货、印尼B50生柴计划推进和美国生物燃料政策落地或重新走强 [7][74] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至12月26日，华东现货报价3050元/吨，周度涨40元/吨；M2605合约收盘至2790元/吨，周度涨55元/吨；基差报价05 + 260元/吨，基差下跌20元/吨；周度美豆触底反弹，连盘受通关延迟及去库预期影响走势偏强，但现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限 [7][9] 供应端 - 全球2025/26年度大豆产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，巴西增产，美国及阿根廷减产；中国进口量1.12亿吨，同比增加400万吨；12 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，4 - 9月到港维持高位，供应压力大 [7] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高，豆粕性价比好；2025年第51周，全国油厂大豆库存722.36万吨，较上周减少17.12万吨，减幅2.32%；豆粕库存113.71万吨，较上周增加4.02万吨，增幅3.66% [7] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨；巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近 [7] 油脂 期现端 - 截至12月26日当周，棕榈油主力05合约涨276元/吨至8568元/吨，广州24度棕榈油涨260元/吨至8510元/吨，基差跌16元/吨至 - 58元/吨；豆油主力05合约涨124元/吨至7836元/吨，张家港四级豆油涨150元/吨至8360元/吨，基差涨26元/吨至524元/吨；菜油主力05合约涨302元/吨至9046元/吨，防城港三级菜油涨530元/吨至9870元/吨，基差涨228元/吨至824元/吨 [74] 棕榈油 - 12月1 - 25日马棕油出口量环比增加1.6 - 3%，12月1 - 20日产量环比下降7.44%，预计12月累库幅度小于预估但难去库；国内12 - 1月买船少，需求一般，截止12月19日库存回升至70万吨 [74] 豆油 - 美豆方面，中国采购数量存差异，南美巴西增产且早播大豆开始收割；美豆期价低于种植成本，45Z税收抵免规则若颁布刺激生柴需求；国内10月起大豆到港下滑，停止抛储，通关政策收紧，截至12月19日库存下降至112.35吨 [74] 菜油 - 国内供需强现实弱预期，11月菜籽进口为零，菜油进口中等；12月下旬澳菜籽到港但预计1月后压榨；国内菜籽库存低，菜油11 - 12月去库，截至12月19日库存30.3万吨；中长期供应宽松施压价格 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆出口疲软，南美天气暂无明显炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，国内传海关放行延迟，利多近月和正套，受消息影响，M05短期偏震荡，后期仍有偏弱预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 12月10日，大连43%豆粕现货基差为96，较前值跌16；天津为36，跌16；日照为6，跌6；张家港为 -4，跌36；东莞为 -34，跌36；湛江为 -24，跌36；防城为 -44，跌36；广东菜粕现货基差为34，跌28；M1 - 5为290，涨45 [4] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（厂乐）为300，盘面价差（主力）为646，较前值跌4；RM1 - 5为69 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水连续月为245美分/蒲，涨25；美元兑人民币汇率为7.0269，巴西盘面榨利为143元/吨，涨3 [5] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存等数据呈现不同年份的变化情况 [5] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂开机率和大豆压榨量不同年份的情况 [5] 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆单产预估值为33蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲，对应库消比6.7%，后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调，出口调整有不确定性；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%；截至11月26日，阿根廷2025/26年度大豆进度达36%；未来两周巴西产区降水预期改善，阿根廷天气偏干利于播种；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性 [6][7] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表观良好 [7] 库存情况 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库，本周饲料企业豆粕库存天数小幅增加 [7]

全球大豆供需基本面 - 美国农业部12月供需报告维持美国大豆产量、出口量和期末库存预测不变，期末库存仍为2.9亿蒲式耳 [3] - 全球大豆产量预估上调79.3万吨至4.23亿吨，期末库存预估上调38万吨至1.22亿吨，库存消费比升至29.01% [3][7] - 主要生产国中，巴西大豆产量预估为1.75亿吨，阿根廷为4,850万吨，中国为2,100万吨，美国产量为1.16亿吨 [3][7] 主要产区供需调整 - 美国2025/26年度大豆产量预估为42.53亿蒲式耳，出口量16.35亿蒲式耳，压榨量25.55亿蒲式耳 [7] - 巴西大豆出口预估为1.125亿吨，压榨预估为5,900万吨，库存上调15万吨至3,651万吨 [9] - 阿根廷大豆出口预估为825万吨，压榨预估下调至4,100万吨，库存下调1.2万吨至2,284万吨 [9] 价格市场表现 - 南美丰产预期强且美国出口需求偏弱，CBOT 1月大豆期货合约收跌6.5美分，结算价报每蒲式耳10.87-1/4美元，触及一个多月低位 [3] - 国内豆粕现货价格止跌上涨20-30元/吨，期货价格呈现近强远弱格局 [3][5] - 豆粕近月合约2601价格大幅上涨，高点至3051元/吨，而远月主力合约2605价格偏弱下跌，低点至2736元/吨 [5] 中国大豆与豆粕市场动态 - 中国2025/26年度大豆进口预估维持在1.12亿吨，压榨量预估为1.08亿吨，豆粕饲用消费量预估为8,300万吨 [9] - 进口大豆到港量持续下降，预计12月到港量约650万吨，油厂周度大豆压榨量约200万吨，豆粕现货供应宽松但库存高位趋降 [9] - 市场消息称进口大豆通关延长，后续油厂大豆供应可能趋紧，豆粕现货供应趋降，贸易商提价销售，但国储拍卖开启及南美丰产预期令市场看空远期价格 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美豆利多带动因素减少，若无出口明显改善，预计高位震荡运行，巴西短期天气偏干带来支撑，国际大豆市场供需稳定，价格变化有限；国内豆粕市场供需偏宽松，中长期价格仍有压力，菜粕近期走势偏强，但需求一般且供应端有压力；豆粕和菜粕月间价差整体震荡运行，前者近端供应压力明显，后者预计有回落压力 [8]。 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面震荡，前期对利多反应充分，不确定因素多；巴西大豆价格小幅反弹，近端稳定；国内豆粕盘面小涨，菜粕反弹，豆菜粕价差扩大，豆粕和菜粕月间价差回落 [3]。 基本面 - 美豆平衡表可支撑价格，后续受出口和压榨影响，缺乏利多因素时上涨空间有限 [4]。 - 南美供应端影响增加，巴西新作播种快，各机构评估以丰产为主，需求增量有限时出口或增加，短期受实际产量影响；巴西旧作出口与压榨好，需求端支撑明显；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨与出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口量大走势偏强，巴西新作产量预计高位，价格有压力 [4][5]。 - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存高位，成交减少，需求增加，远期供应紧张；截至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率64.22%，大豆库存714.99万吨，较上周减32.72万吨（减幅4.38%），同比增203.94万吨（增幅39.91%），豆粕库存115.15万吨，较上周增15.86万吨（增幅15.97%），同比增38.11万吨（增幅49.47%）；菜粕需求转弱，油厂开机停滞，菜籽供应低，颗粒菜粕高位，供应有压力，截至11月21日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平，菜粕库存0.01万吨，环比减0.19万吨 [6]。 宏观 - 近期市场受宏观影响趋于稳定，美国政府结束停摆，中美谈判释放乐观信号，美豆盘面上涨；国内自11月10日起恢复3家企业大豆输华资质，出口前景好转，但进口仍有不确定性；市场短期反应宏观影响后，后续影响有限，更多围绕基本面变化，前期已充分体现宏观变化 [7]。 逻辑分析 - 美豆利多因素减少，若无出口改善，预计高位震荡；巴西短期天气偏干支撑盘面，南美市场供需收紧，价格有支撑；国际大豆市场供需稳定，价格变化有限 [8]。 - 美豆前期盘面回落修复压榨利润，国内豆粕市场供需宽松，对盘面有压力，中长期价格压力仍存 [8]。 - 菜粕近期走势偏强，但需求一般，贸易关系不确定，供应端有压力 [8]。 - 豆粕盘面月间价差震荡，近端供应压力明显；菜粕月间价差因需求一般有回落压力，近期受贸易关系影响有变化 [8]。 交易策略 - 单边：少量布局多单 [9]。 - 套利：观望 [9]。 - 期权：卖出宽跨式策略 [9]。

期货市场表现 - 豆二期货主力合约价格报3769.00元/吨，呈现震荡上行走势，小幅上涨0.16% [1] 供需基本面数据 - 巴西大豆累计装运量为230.21万吨，日均装运量为23.02万吨/日，较去年11月的13.44万吨/日大幅增加71.33% [2] - 美国NOPA成员企业上月大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较2024年10月增长13.9%，刷新月度压榨量纪录 [2] - 截至2025年11月13日当周，美国大豆出口检验量为1176307吨，符合市场预估区间，前一周修正后为1124668吨 [2] - 当周美国对中国大陆的大豆出口检验量为0吨 [2] 机构观点与市场预期 - 全球大豆市场仍维持大供应预期，价格维度呈现震荡市 [3] - USDA报告符合预期，全球供需处于边际改善的量变阶段 [3] - 南美巴西播种进度已过半，整体正常，后期市场焦点在于中国采购美豆的兑现度及南美产量 [3]

报告核心观点 - 美国农业部11月供需报告未超预期 美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 但下调幅度不及历史平均水平 导致报告发布后美豆价格下挫约30美分/蒲式耳 [1] - 全球大豆供应格局维持宽松 尽管美国产量下调 但南美产量预期强劲 2025/2026季全球大豆总供应为7.315亿吨 库消比为20.01% [4] - 市场短期关注美豆出口前景及南美天气 中长期大豆丰产格局未变 拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能大于巴西 [5][6] 美国大豆供需调整 - 2024/2025季美豆产量由9月预估43.66亿蒲式耳上调至43.74亿蒲式耳 压榨量由24.3亿蒲式耳上调至24.45亿蒲式耳 期末库存由3.3亿蒲式耳下调至3.16亿蒲式耳 [2] - 2025/2026季美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 产量预估下调至42.53亿蒲式耳 出口预估由16.85亿蒲式耳下调至16.35亿蒲式耳 期末库存预估为2.9亿蒲式耳 [2] - 美豆出口面临挑战 尽管有中国采购消息 但美豆贴水价格高于巴西 缺乏榨利优势导致商业采购不积极 美湾大豆235美分/蒲式耳 美西大豆225美分/蒲式耳 [2] 南美大豆供需情况 - 巴西旧作产量由9月预估1.69亿吨上调至1.715亿吨 出口由1.021亿吨上调至1.0314亿吨 新作产量维持1.75亿吨丰产预期 出口预估上调50万吨至1.125亿吨 [3] - 阿根廷旧作产量由5090万吨上调至5111万吨 出口由730万吨上调至787万吨 新作产量维持4850万吨不变 出口由600万吨上调至825万吨 [3] - 巴西旧作销售进度达89.66% 新作销售进度为26.33% 雷亚尔升值影响近端卖货意愿 但远月汇率贬值趋势利于销售 [5] 市场后市展望 - 短期美豆上行空间有限 内盘豆粕表现可能强于外盘 深化一季度供应缺口逻辑 豆粕近强远弱格局延续 [5] - 国内11月至1月进口大豆到港预估分别为968.5万吨 700万吨 500万吨 油厂开机维持高位 豆粕处于去库通道 [5] - 南美播种进度偏慢 但短期天气难撼动整体产量规模 弱拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能更大 历史8次拉尼娜事件中7次阿根廷单产下调 平均下调0.24吨/公顷 [6][7]