期货市场表现 - 豆二期货主力合约价格报3769.00元/吨，呈现震荡上行走势，小幅上涨0.16% [1] 供需基本面数据 - 巴西大豆累计装运量为230.21万吨，日均装运量为23.02万吨/日，较去年11月的13.44万吨/日大幅增加71.33% [2] - 美国NOPA成员企业上月大豆压榨量为2.27647亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较2024年10月增长13.9%，刷新月度压榨量纪录 [2] - 截至2025年11月13日当周，美国大豆出口检验量为1176307吨，符合市场预估区间，前一周修正后为1124668吨 [2] - 当周美国对中国大陆的大豆出口检验量为0吨 [2] 机构观点与市场预期 - 全球大豆市场仍维持大供应预期，价格维度呈现震荡市 [3] - USDA报告符合预期，全球供需处于边际改善的量变阶段 [3] - 南美巴西播种进度已过半，整体正常，后期市场焦点在于中国采购美豆的兑现度及南美产量 [3]

报告核心观点 - 美国农业部11月供需报告未超预期 美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 但下调幅度不及历史平均水平 导致报告发布后美豆价格下挫约30美分/蒲式耳 [1] - 全球大豆供应格局维持宽松 尽管美国产量下调 但南美产量预期强劲 2025/2026季全球大豆总供应为7.315亿吨 库消比为20.01% [4] - 市场短期关注美豆出口前景及南美天气 中长期大豆丰产格局未变 拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能大于巴西 [5][6] 美国大豆供需调整 - 2024/2025季美豆产量由9月预估43.66亿蒲式耳上调至43.74亿蒲式耳 压榨量由24.3亿蒲式耳上调至24.45亿蒲式耳 期末库存由3.3亿蒲式耳下调至3.16亿蒲式耳 [2] - 2025/2026季美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 产量预估下调至42.53亿蒲式耳 出口预估由16.85亿蒲式耳下调至16.35亿蒲式耳 期末库存预估为2.9亿蒲式耳 [2] - 美豆出口面临挑战 尽管有中国采购消息 但美豆贴水价格高于巴西 缺乏榨利优势导致商业采购不积极 美湾大豆235美分/蒲式耳 美西大豆225美分/蒲式耳 [2] 南美大豆供需情况 - 巴西旧作产量由9月预估1.69亿吨上调至1.715亿吨 出口由1.021亿吨上调至1.0314亿吨 新作产量维持1.75亿吨丰产预期 出口预估上调50万吨至1.125亿吨 [3] - 阿根廷旧作产量由5090万吨上调至5111万吨 出口由730万吨上调至787万吨 新作产量维持4850万吨不变 出口由600万吨上调至825万吨 [3] - 巴西旧作销售进度达89.66% 新作销售进度为26.33% 雷亚尔升值影响近端卖货意愿 但远月汇率贬值趋势利于销售 [5] 市场后市展望 - 短期美豆上行空间有限 内盘豆粕表现可能强于外盘 深化一季度供应缺口逻辑 豆粕近强远弱格局延续 [5] - 国内11月至1月进口大豆到港预估分别为968.5万吨 700万吨 500万吨 油厂开机维持高位 豆粕处于去库通道 [5] - 南美播种进度偏慢 但短期天气难撼动整体产量规模 弱拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能更大 历史8次拉尼娜事件中7次阿根廷单产下调 平均下调0.24吨/公顷 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船降利较差，内盘短期预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月14日，大连豆粕主力合约基差（张家港）为58，较前值跌11；43%豆粕现货基差方面，天津为 -12，日照为 -42（较前值跌11），张家港为 -32（较前值跌11），东莞为 -52（较前值跌1），湛江为 -42（较前值跌1），防城为 -52；菜粕现货基差广东为116（较前值涨19），MJ - 5为244（较前值涨25） [6] 价差数据 - 11月14日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为602（较前值涨23），RM1 - 5价差为1.500（较前值涨65） [7] 升贴水与榨利数据 - 2025年美元兑人民币汇率7.0596，展示了2025年巴西各月大豆CNF升贴水走势图及进口大豆盘面毛利情况 [7] 库存数据 - 展示了2020 - 2025年中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数数据 [7][8] 开机和压榨情况 - 展示了2020 - 2023年全国主要油厂大豆压榨量、全国主要油厂开机率数据 [8] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或下调，出口预期或上调，供需平衡表预期偏紧；截至11月1日，巴西大豆播种率47.1%，上周34.4%，去年同期53.3%，五年均值54.7%，需留意巴西南部天气；11月国内豆粕预期去库，四季度供应仍宽松，12 - 1月船期采船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [8][9][10] - 需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应，豆粕性价比高，近期下游成交谨慎，提货下滑 [10] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月开始去化，饲料企业豆粕库存天数降至低位 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，压榨利润亏损支撑其偏强运行，美豆供需收紧推动重心上移，国内豆粕预计跟随宽幅震荡且略强于美豆，基差维持偏弱走势 [6][7] - 油脂方面，报告影响中性偏空，期价反弹受限，短期国内油脂走势反弹承压，中长期预计宽幅震荡 [81][82] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至11月14日，华东现货报价3020元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3092元/吨，周度上涨34元/吨；基差报价01 - 70元/吨，基差下跌10元/吨 [7][9] - 周度美豆供需报告公布前夕美豆大幅上涨，周五晚美豆单产下调不及预期高位回落，国内豆粕跟随成本价格上涨，M2601合约触及3100元/吨，但现货供应压力持续，基差延续偏弱走势 [7][9] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧但程度有限 [7] - 截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57.0%，未来两周巴西主产区降水改善利于播种推进 [7] - 11月国内大豆到港量正常，12 - 1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，虽开启美豆采购但亏损下买船进度不佳，预计11月下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 [7] - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [7] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [7] - 截至最新，全国油厂大豆库存再次增加至761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%；全国油厂豆粕库存继续降低至99.86万吨，较上周减少15.44万吨，减幅13.39%，同比去年增加19.11万吨，增幅23.67% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本下滑至1150美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在100美分/蒲附近，但美豆库销比低位，走势偏强 [7] - 中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3070元/吨 [7] 行情小结与策略建议 - 供需报告落地，美豆预计宽幅震荡，国内豆粕价格预计跟随宽幅震荡，压榨利润亏损叠加逐步进入去库周期，价格预计略强于美豆，基差维持偏弱走势 [7] - 策略建议为M2601区间操作为主；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸 [7] 油脂 期现端 - 截至11月14日当周，棕榈油主力01合约较上周跌16元/吨至8644元/吨，广州24度棕榈油较上周涨30元/吨至8590元/吨，棕榈油01基差较上周涨46元/吨至 - 54元/吨 [82] - 豆油主力01合约较上周涨72元/吨至8256元/吨，张家港四级豆油较上周涨200元/吨至8560元/吨，豆油01基差较上周涨128元/吨至304元/吨 [82] - 菜油主力01合约较上周涨390元/吨至9923元/吨，防城港三级菜油较上周涨440元/吨至10370元/吨，菜油01基差较上周涨50元/吨至447元/吨 [82] - 本周国内油脂走势分化，棕油因MPOB报告影响中性偏空和马来出口数据较差表现最弱，菜油因市场交易澳菜籽到港前的供应紧张表现相对最强 [82] 各油脂品种情况 - **棕榈油**：MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增，10月期末库存升至246万吨，高于市场预估244万吨，报告发布后市场有利空出尽迹象 [82] - SPPOMA数据显示11月1 - 10日马棕油产量环比下滑2.16%，减产季开始有助于未来棕油库存拐点出现，但11月1 - 10日出口环比下降9.5 - 12.3%，出口需求大幅下滑限制反弹幅度 [82] - 短期预计马棕油01合约震荡筑底，关注4000 - 4100支撑位表现以及马来11月的减产情况 [82] - 国内10 - 11月棕油买船预估分别为23和23万吨，和2024年水平类似，11 - 12月棕油供应不缺，截至11月7日国内棕油库存59.73万吨，短期内预计缓慢累库 [82] - **豆油**：USDA11月报告下调25/26年度美豆库存至53蒲，低于市场预估53.1蒲，期末库存也从9月预估的3亿蒲降至2.9亿蒲，但同时下调25/26年度美豆出口至16.35亿蒲，整体影响中性偏空 [82] - 美国农业部发布的大豆销售报告显示在联邦政府停摆期间中国仅购买了33.2万吨美豆，远低于白宫表示的1200万吨水平，受9 - 11月美豆出口数据较差以及25/26年度出口预估下调的压制，预计短期美豆期价承压明显，01合约在1120 - 1150区间震荡 [82] - 从10月起大豆到港量开始下滑，截至11月7日当周豆油库存115.72万吨，较上周小幅去库，但国内之前进口大量阿根廷大豆，美豆也可再次进入中国，中长期大豆供应预计相对充足，限制豆油去库速度 [82] - **菜油**：加拿大总理表示短期内难以取消对中国关税，市场对中加关系短期内迅速正常化及加菜籽反倾销政策结束的预期降温，重新交易四季度菜系供应偏紧的基本面 [82] - 加菜籽无法进口情况下四季度菜籽供需维持紧张，沿海菜籽库存已极低，十一节后大部分菜籽压榨厂停机，供应减量下国内菜油缓慢去库，截至11月7日库存降至45.02万吨 [82] - 11月后澳籽和俄油进口有助于补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂消费旺季，四季度供需边际改善幅度恐有限 [82] - 加拿大宣布将菜油作为生物柴油核心原料，生物柴油政策利多叠加国内菜系供应紧张现状，短期内刺激国内菜油强势反弹，但中加关系改善过程可能有波折，政策端风险仍存，菜油反弹高度不宜看过高 [82] 周度小结与策略建议 - 短期来看，USDA11月及MPOB10月报告影响中性偏空，盘面暂无新利多点，预计国内油脂走势反弹承压，上方高度受限 [82] - 中长期重点关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡 [82] - 策略建议为豆棕菜油01合约短期反弹受限，不追涨，回调多思路；套利端关注菜油1 - 5正套和棕油1 - 5反套策略 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕贸易预期改善价格偏弱运行 国内9 - 10月到港充裕 11 - 1月中美贸易改善预期下供需宽松格局预计延续 但成本支撑下价格难大幅下跌 [5] - 油脂短期跟随外盘补涨 中长期偏强对待 不过11月后大豆缺口缩窄和菜系补充供应限制上行空间 [74] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至9月30日 华东现货报价2890元/吨 月度下跌80元/吨 M2601合约收盘至2928元/吨 月度下跌127元/吨 基差报价01 - 40元/吨 基差价格上涨50元/吨 受中美贸易预期改善及阿根廷大豆出口税取消影响 美豆承压下行 国内进口成本回落叠加供应预期改善 价格大幅下跌 现货受制于供应压力表现持续偏弱 [5][7] 供应端 - USDA9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩 单产下调至53.5蒲/英亩 结转库存上调至3亿蒲 供需边际转松 美豆库销比6.89% 供需收紧趋势不变 [5] - 巴西进入播种阶段 截至9月26日 全国已完成3.5%的大豆播种率 去年同期为2% 播种进度快于同期水平 [5] - 国内供应充裕 10月大豆到港维持在900万吨以上 月度压榨量在900万吨以上 10月中美领导人会谈 若贸易改善 11月以后到港依旧充裕 [5] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 支撑饲料需求 饲料需求量同比增幅在7%以上 [5] - 受豆粕性价比提升及价格偏低影响 豆粕添加比例同比提高 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [5] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [5] - 截至9月26日 全国油厂大豆库存继续增长至719.91万吨 月度增加23.06万吨 同比去年增加90.51万吨 同比涨幅继续扩大 豆粕库存小幅增加至118.92万吨 月度增加11.04万吨 同比去年减少3.73万吨 [5] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲 按照最大亏损150美分/蒲亏损 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 [45] - 按照olam巴西11月升贴水报价295X 美豆1030美分、汇率7.1、油粕比2.8计算出豆粕成本在3160元/吨附近 按照11月美豆升贴水220X 同理计算出成本在2990元/吨附近 [52] 行情小结 - 美豆库销比低位下 单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧 美豆价格预计围绕1000美分/蒲附近运行 关注中美贸易谈判情况 [5] - 国内9 - 10月到港充裕 受制于抛储 现货价格偏弱运行 11 - 1月中美贸易改善预期下 国内供需宽松格局预计延续 价格继续偏弱运行 但成本支撑下价格恐难有大幅下跌 M2601合约关注底部2900附近支撑表现 [5] 策略建议 - M2601区间【2900，3030】区间操作为主 [5] 油脂 期现端 - 截至9月30日 棕榈油主力01合约较上月底跌88元/吨至9228元/吨 广州24度棕榈油较上月底跌260元/吨至9060元/吨 棕榈油01基差较上月底跌172元/吨至 - 168元/吨 [75] - 豆油主力01合约较上月底跌218元/吨至8140元/吨 张家港四级豆油较上月底跌220元/吨至8350元/吨 张家港豆油01基差较上月底跌2元/吨至210元/吨 [75] - 菜油主力01合约较上月底涨255元/吨至10044元/吨 防城港四级菜油较上月底涨470元/吨至10270元/吨 菜油01基差较上月底涨215元/吨至226元/吨 [75] - 本月油脂走势分化 菜油因中长期供应逐渐收紧预期不变 比受阿根廷取消出口税压制的豆棕油表现更强 [75] 棕榈油 - 9月出口数据强劲 航运机构预估9月马来出口量较上月增长7.29 - 9.62% 而SPPOMA及MPOA则预估9月产量较上月下降2.35 - 2.42% 市场预计10日发布的MPOB报告将下调马来9月库存 [75] - 印尼完成B50生物柴油的道路测试并表示将在2026年实施B50 生柴利多进一步刺激马棕油短期继续反弹 不过印度可能提高食用油进口关税削弱需求 限制进一步涨幅 上方高点短期关注4600 - 4650 [75] - 截至9月26日当周 国内棕油库存降至55.22万吨 但仍为相对高位 且国内趁着棕油价格下跌加速买船 10月供应充足 中长期来看 11月起后棕油买船数量相对偏少 加上四季度油脂旺季提振消费 关注棕油能否进入去库阶段 [75] 豆油 - 川普总统表示将在10月底访问中国 届时将重点讨论美豆采购议题 美国也将推出农民援助计划支持豆农 叠加9月美豆库存低于市场预期 均提振市场情绪并助力美豆短期反弹 但受制于25/26年度美豆的收割压力 当前美豆出口依然没有起色 美国政府对豆农提供援助的具体方案尚不确定等因素 美豆上涨高度受限 11合约继续在1000 - 1050美分区间震荡 [75] - 9月大豆到港量及油厂开机维持高位 截至9月26日当周豆油库存处于124.87万吨高位 中国继续大量采购巴西大豆 预计直到10月国内大豆供应都较充足 持续压制豆油价格 中长期来看 中国趁着阿根廷取消出口税加速买船 11月后大豆供需缺口虽然仍存在但是已经明显收窄 远月豆油价格反弹幅度恐也受限 [75] 菜油 - 商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳保证金 并将反倾销调查延长至2026年3月9日 反倾销措施打击国内进口热情 国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机 因此在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前 国内菜系存在供应缺口 且国内压榨澳菜籽能力有限 后续菜籽供应整体收紧的格局不变 [75] - 加拿大可能在电动汽车关税上态度松动 政策端不确定性仍存 国内也在寻找加菜籽的替代来源 如已经放开澳菜籽实验性进口 在11 - 1月期间预计有60万吨到港 而且当前国内菜油消费较差 菜油库存虽然在去化但一直处于历史高位 供应压力仍庞大 政策端不确定性、国内高库存和替代进口都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间 [75] 月度小结 - 短期来看 国庆期间马棕油和美豆小幅拉涨 有望带动节后国内油脂同步上涨 [75] - 中长期来看 后续东南亚棕榈油进入减产季节 印尼及美国生物柴油政策利多有望逐步落地 美豆成本端有支撑 国内则进入油脂旺季逐步消耗现有库存 因此预计中长期油脂仍有上行动力 不过11月后大豆缺口缩窄和菜系补充供应限制上行空间 [75] 策略建议 - 节后国内油脂预计跟随外盘微涨 短期豆棕菜油01合约关注7900 - 8000、8900 - 9000、9900 - 10000支撑位表现 建议逢低多思路 套利上 菜豆油价差正套可以继续关注 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五将公布USDA供需报告，公布前美豆震荡运行，国内双粕亦维持震荡态势 [37] - 海外美豆头号进口国中国需求疲软，市场普遍预期美国大豆单产预估将下调；国内豆粕现货市场交投情绪有所回暖，油厂现货成交小幅增加，贸易商仍处于小幅亏损状态 [37] - 菜粕受加拿大菜籽进口量减少影响，油厂开工水平偏低，现货成交一般，需求端暂未体现，豆粕替代效应仍在，养殖行业景气度偏低，下游采购偏谨慎 [37] - 短期美豆价格及巴西大豆CNF升贴水从进口成本端支撑，豆粕短线偏强震荡；油厂开机率维持低位，需求端支撑有限，震荡思路对待 [37] - 中长期全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [38] 各部分总结 行情回顾 - 本周豆粕期货主力合约M2601收盘3088元，较上周涨22元，涨幅0.72%；现货价格2990元，与上周持平 [4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘2567元，较上周涨46元，涨幅1.82%；现货价格2620元，较上周涨40元，涨幅1.55% [4] - 玉米期货主力合约C2511收盘2202元，较上周涨9元，涨幅0.41%；现货价格2320元，较上周涨10元，涨幅0.43% [4] - 生猪期货主力合约LH2511收盘13320元，较上周跌230元，跌幅1.70%；河南商品猪出栏均价13.5元，较上周跌0.46元，跌幅3.30% [4] - 鸡蛋期货主力合约JD2511收盘3044元，较上周涨33元，涨幅1.10%；主产区均价3.53元，较上周涨0.34元，涨幅10.66% [4] 基本面 成本端 - 美国中西部周末到下周初气温高于正常温度，降雨增加，但南部和东部干燥天气对玉米和大豆作物不利 [9] - 截至9月7日当周，美国大豆作物优良率为64%，较前一周降1个百分点，略低于2024年同期的65%，高于五年均值的59%，大豆仍有望丰收 [9] - 2025年9月巴西大豆出口量估计为743万吨，高于一周前预估的675万吨，比2024年9月的516万吨提高44% [9] - 阿根廷2025/2026年度大豆产量预计达4700万吨，上一季收获量为4950万吨 [9] 供给 - 2025年1 - 8月，中国大豆进口总量累计达7331.2万吨，同比2024年同期增长4.0% [9] 需求 - 国内进口大豆数量大，供应充足，工厂开机水平高，压榨量维持高位，产出量大于提货量，豆粕库存继续攀升 [9] - 9月气温下降，终端养殖行业开工率回升，豆粕刚性需求回暖，市场采购热情增加，成交量回升，走货升温 [9] 库存 - 当前全国油厂压榨量维持在千万吨高位，豆粕库存压力显著，油厂催提现象普遍；截止到2025年第36周末，国内豆粕库存量为116.0万吨，较上周增加9.7万吨，环比增加9.09% [9] 供给端 - 进口 - 截至9月11日，CNF巴西大豆进口价485.00美元/吨，较上周下跌4美元/吨；CNF美西大豆进口价442.00美元/吨，较上周上涨2美元/吨 [14] 供给端 - 压榨 - 截至9月11日当周，大豆压榨利润为86.60元/吨，较上周下降110.00元/吨 [19] - 截至9月05日当周，国内油厂大豆周度压榨量为235.48万吨，较上周下降4.27万吨；截至9月05日，国内大豆油厂开机率为60%，较上周下降1个百分点 [21] 库存端 - 截止9月12日，进口大豆港口库存为663.56万吨，较上周减少14.29万吨，位于近5年低位水平 [26] - 截止9月5日，油厂豆粕库存为106.39万吨，较上周上涨4.90万吨，位于近5年中等偏高水平 [26] 需求端 - 截止9月05日，国内主流油厂豆粕日均成交量为9.22万吨，较上周降低3.93万吨，位于近5年中等水平 [28] 生猪端供需 未提及具体内容 生猪端屠宰与养殖利润 未提及具体内容 策略推荐 - 重点品种单周总结：本周五公布USDA供需报告前美豆和国内双粕震荡；海外美豆需求疲软，市场预期美豆单产预估下调；国内豆粕现货交投回暖，贸易商小幅亏损；菜粕受进口量影响开工低，需求未体现，替代效应仍在，采购谨慎 [37] - 短期：豆粕受进口成本支撑短线偏强震荡；油厂开机率低，需求支撑有限，震荡思路对待 [37] - 中长期：全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [38] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏 [39]

美豆市场动态 - 美豆盘面震荡运行，市场变化有限 [1] - 美豆新作优良率达68%，旧作出口检验量54.7万吨，处历史同期高位 [1] - 4月美豆压榨量550.8万吨，环比降2.03%，压榨利润走弱 [1] - 美豆旧作基本面仍偏利好 [1] 国内豆粕与菜粕市场 - 国内豆粕盘面先跌后反弹，市场关注后续供应紧张 [1] - 菜粕盘面明显走强，前期反弹后修复性上涨 [1] - 豆粕和菜粕盘面月间价差均偏强，因担忧后续大豆供应紧张 [1] - 国内现货偏宽松，油厂开机率63.1%，大豆压榨量224.46万吨 [1] - 菜粕需求转弱，供应充足，预计震荡运行 [1] 南美大豆供应与出口 - 巴西农户卖货进度加快但总体偏低，近期放缓，价格压力显现 [1] - 3月巴西大豆压榨量516万吨，近期下降，中国买船多，预计上调出口 [1] - 阿根廷国内压榨增速或放缓，但大豆出口可能增加 [1] - 国际市场大豆供应压力集中在南美，当前南美出口压力大 [1] 宏观与贸易因素 - 中美伦敦谈判信息不明，市场担忧后续供应不确定 [1] - 国际贸易不确定因素多，但市场渐稳，宏观扰动减少 [1] - 中国远期大豆对美需求高，短期难大幅回落 [1] 市场逻辑与交易策略 - 国内豆粕震荡，基本面利多有限，美豆或有下行压力 [1] - 巴西产量高、卖货慢，价格企稳 [1] - 菜粕预计震荡，豆粕和菜粕月间价差预计有支撑 [1] - 交易策略上，单边少量试空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，呈现强盘面、弱基差格局，短期M2509区间【2850，3000】为主，中长期区间下沿布局多单为主 [5] - 油脂基本面多空交织，期价维持震荡，豆棕菜油09合约短期区间震荡，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [92][93] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至5月23日，华东现货报价2900元/吨，周度下跌20元/吨；M2509合约收盘至2952元/吨，周度上涨53元/吨；基差报价09 - 50元/吨，周度下跌70元/吨 [5][7] - 周度大豆到港增加，油厂开机率上扬，供需改善使现货价格偏弱运行，但阿根廷洪水减产叠加华南区域油厂开机延迟，盘面触底反弹限制现货跌幅，基差受供需改善影响走势持续偏弱 [5][7] 供应端 - 5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强，但当前美豆主产区天气良好，播种生长顺利，截至5月16日美豆已完成66%的播种率，压制美豆上方价格，短期震荡为主，随美豆生长关键期临近，天气扰动加剧 [5] - 巴西供应增量，价格偏弱运行，需求高位刺激及种植成本高位使其下方支撑较强，整体全球大豆丰产，供需宽松下价格偏弱运行，但需求高位以及种植成本支撑下大豆价格下跌空间有限，进入美豆种植关键期，天气扰动下美豆或易涨难跌 [5] - 5 - 7月国内大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期 [5] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上 [5] - 截至5月16日，全国油厂大豆库存上升至586.83万吨，较上周增加51.92万吨，增幅9.71%，同比去年增加148.72万吨，增幅33.95%；豆粕库存继续小幅回升至12.17万吨，较上周增加2.05万吨，增幅20.26%，同比去年减少50.14万吨，减幅80.47% [5] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲 [5] - 按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5 - 7月豆粕成本为2850元/吨，8 - 9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨 [5] - 进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至50元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，随着美豆种植关键期的临近，天气扰动下美豆低位反弹概率加大 [5] - 国内5 - 7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变 [5] - 整体来看，天气及种植成本影响下，盘面下跌空间有限，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局，现货弱势下盘面反弹空间有限 [5] - 短期M2509区间【2850，3000】为主，企业可逢回调进行基差点价，逢反弹进行回抛；中长期区间下沿布局多单为主 [5] 油脂部分 期现端 - 截至5月23日当周，棕榈油主力09合约较上周涨22元/吨至8006元/吨，广州24度棕榈油较上周涨50元/吨收于8600元/吨，广州棕榈油09基差较上周涨28元/吨至594元/吨 [93][95] - 豆油主力09合约较上周涨20元/吨至7774元/吨，张家港四级豆油较上周跌70元/吨至8120元/吨，张家港豆油09基差较上周跌90元/吨至346元/吨 [93][95] - 菜油主力09合约较上周涨114元/吨至9391元/吨，防城港四级菜油较上周涨100元/吨至9410元/吨，防城港菜油09基差较上周跌14元/吨至19元/吨 [93][95] - 本周油脂走势小幅上涨，因为EPA辟谣白宫将发放1.36亿加仑的小炼厂豁免，马来5月1 - 20日产需双弱可能抑制累库幅度的利多刺激 [93] 棕榈油 - MPOB4月报告显示马棕油库存增至高于市场预期的187万吨，影响偏空 [93] - 进入5月后马棕油出口环比增幅逐渐下降，航运机构数据显示5月1 - 20日出口量环比仅增长1.6 - 5.3%，较1 - 15日的增长6.63 - 19.22明显下降 [93] - 马棕油产量增幅也较月初明显放缓，SPPOMA及MPOA预估5月1 - 20日产量环比增长3.72 - 3.51%，供需双弱下，关注马来5月累库幅度是否会出现放慢 [93] - 主产国棕油6月出口税劈叉：印尼上调6月出口税，但马来反而下调6月出口税，多空拉锯之下，预计马棕油短期震荡，08合约在3800 - 4000区间内运行 [93] - 国内方面，从5月开始棕油将大量到港，5 - 6月到港量预计都大于20万吨，受到供应改善的推动，棕油库存止跌回升至35.97万吨，且后续预计继续缓慢累库 [93] 豆油 - EPA否认白宫将为小炼厂发布13.6亿加仑的生物燃料掺混豁免额度，生物柴油政策再度转向，打破之前的悲观预期 [93] - 阿根廷大豆核心产区近期降雨过量可能导致减产、美国中西部大量降雨预报可能拖慢播种，美豆下方有支撑 [93] - 上周五川普突然提出自6月1日起对欧盟商品加征50%关税，令市场担心欧洲对美豆采取报复措施，市场避险情绪发酵，叠加美国生柴政策不确定性仍存和南美旧作大豆上市压力，一起限制美豆上涨高度 [93] - 预计以上多空因素的博弈下，美豆07合约短期在1050 - 1080区间内震荡 [93] - 国内方面，5 - 7月的国内大豆到港量预计达月均1000万吨左右，当前进口大豆已经逐渐开始压榨，豆油库存开始止跌回升至65.63万吨，由于二季度大豆到港压力非常庞大及开机率逐步提升，国内豆油后续累库预期较强 [93] 菜油 - 当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧 [93] - 新作方面，加国25/26年度菜籽播种加速，萨斯喀彻温及阿尔伯塔省播种进度已经过半，暂时未发现明显的天气问题 [93] - 美国众议院通过修改后的45Z法案，允许加菜籽制生柴获得税收抵免，利好美豆油的生柴需求 [93] - 新作播种正常与旧作供需紧张博弈，ICE菜籽短期震荡 [93] - 国内方面，菜油库存目前处于87万吨历史极高位置，短期供应压力庞大，不过加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，二季度菜籽到港量预计同比减半，如果供应端收紧的预期不变，后续预计菜油库存将逐步去库 [93] 周度小结与策略建议 - 当前油脂基本面多空矛盾暂不突出，短期整体走势偏向震荡：马棕油供需双弱，5月库存可能累库不及预期，且场地出口税出现劈叉；豆油面临二季度巴西大豆大量到港后的供应压力以及美国生物柴油不确定性仍存的压制，但阿根廷降雨过多干扰收获以及未来美豆新作可能的减产限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种正常与旧作供需紧张的博弈 [93] - 中长期来看，6月大豆及棕油到港量继续增加，拖累油脂整体震荡下跌，之后三季度因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹 [93] - 豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500 - 8000、7800 - 8200、9200 - 9500运行区间，逢高谨慎做空，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [93]