总体景气度评估 - 3月制造业PMI为50.4，环比上行1.4个点，重回扩张区间，表现基本符合季节性[3] - 3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比大幅上行13.0个点至57.6，上行幅度远超季节性[3] - 3月长江商学院BCI为51.7，较1-2月略有回踩，但高于去年11-12月，显示经济保持年初以来偏高的景气度[3][4] - 高频模型预计一季度实际GDP、名义GDP同比分别为5.07%、5.47%[3] 制造业产需与结构 - 3月制造业新订单指数为51.6，生产指数为51.4，产需两端同步改善[4] - 3月新出口订单指数环比大幅上行4.1个点至49.1，为2024年5月以来最高[4] - 高技术产业、装备制造业、消费品行业PMI分别为52.1、51.5、50.8，均环比扩张[5] - 3月制造业生产经营活动预期指数为53.4，高于前值53.2[5] 价格与利润压力 - 3月PMI原材料购进价格指数大幅上行至63.9，出厂价格指数上行至55.4[5] - “出厂价格指数-原材料购进价格指数”差值收缩至-8.5，显著低于前值的-4.2，显示成本上升对利润形成挤压[5][6] - BCI利润前瞻指数为48.9，弱于1-2月51-53的水平，企业担心油价上行等因素挤压利润[6] 建筑业与服务业 - 3月建筑业PMI环比上行1.1个点至49.3，但仍处收缩区间，业务活动预期指数为50.5，略低于前值[6][7] - 1-2月基建投资同比11.4%，但地产新开工同比-23.1%，建筑业改善斜率较低[6] - 3月服务业PMI为50.2，重回扩张区间，但业务活动预期指数为54.8，略低于前值[8][10] - 3月服务业销售价格指数升至50.0，为2023年10月以来最高，显示CPI中枢在上行[9]

全球资产定价与市场表现 - 全球市场进入“贝叶斯定价”模式，资产价格在油价反复站上100美元/桶、地缘政治不确定性下动态调整[3][8][12] - 本周大类资产轮动指数周均变动频次略升至126次，MSCI发达市场下跌1.3%，新兴市场下跌1.6%[12] - 美股三大指数连续五周调整，纳指、标普500、道指分别录得-3.2%、-2.1%、-0.9%，其中纳指较高点已回调超12%[12] - 标普500行业中，能源(+6.2%)、材料(+4.2%)领涨，通信(-7.2%)、信息(-3.5%)领跌[13] - 10年期美债收益率上行5个基点至4.44%，市场定价9月加息25个基点的概率为20.4%[17][7] - 美元指数周涨0.67%至100.17，美元兑日元上行0.66%，跌向160.3[18] - 伦敦金现周跌1.28%至4504.15美元/盎司，国内黄金ETF本周净流出122.28亿元[14][6] - 布伦特原油期货周涨0.34%，收于112.57美元/桶[14] - 万得全A指数周跌0.73%，10年期国债利率下行1.27个基点至1.82%[19] - A股市场量能收缩，日均成交额2.14万亿元，周环比-4.54%[21] 宏观经济与高频数据 - 美国S&P Global 3月Flash PMI综合指数降至51.4，为11个月新低，就业分项一年来首次收缩[3][98] - 高频模型预计中国3月CPI环比小幅正增0.05%，PPI同比转正至0.12%，环比0.62%以上[3][103][106] - 预计中国一季度实际GDP同比增长5.07%，名义GDP同比增长5.47%[3][103] - 3月基建水泥直供量环比上升25.33%，但农历同比下降8.74%[3][122] - 能源对外依赖度分析显示，新加坡、韩国、泰国、日本在全球能源供给冲击中脆弱性相对较高[127][128] 投资策略与风险 - 在“贝叶斯定价”阶段，建议以概率对概率，不过度押注单一场景，对科技、消费、周期类资产进行相对均衡化配置[8] - 可主动利用市场因碎片化消息导致的过度波动进行逆向布局，例如当市场过度定价“滞胀”时布局被错杀资产[9] - 建议聚焦与地缘政治“低相关性”的资产，如中国工业品出口、广义必需消费品、部分高端制造等[10] - 在整体估值调整背景下，可布局具备短期估值合理性和中期ROE稳定性的资产[10] - 主要风险包括：高频预测模型基于历史数据、中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等[3]

全球资产进入“贝叶斯定价”模式 - 市场在高度不确定的地缘政治环境下，通过吸纳碎片化信息动态修正对未来情境的主观概率分布，定价以流动性冲击为总量主线、微滞胀为结构主线，并嵌入了“地缘缓和-修复交易”的反攻期权 [1] - 油价反复站上100美元/桶关键节点，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火叙事，大类资产轮动指数周均变动频次略升至126次（上周为120次）[5] - 全球债市在“新闻疲劳”下贝叶斯更新钝化，已定价战局持续为基准情形，10年期美债收益率上行5BP至4.44%，市场预期下次降息时点已延后至2027年12月[10] 投资策略应对“贝叶斯定价” - 以概率对概率，不过度押注单一场景，对科技、消费、周期等几类资产可以相对均衡化配置[2] - 主动利用市场因碎片化消息导致的脉冲式波动，当市场因恐慌而过度定价“滞胀”等假设时，可适度逆向布局被错杀的资产[3] - 聚焦与地缘政治及全球流行叙事“低相关性”的资产，如“南方国家工业化”受益的中国工业品出口、广义必需消费品、部分高端制造及医药医疗等[4] - 立足中期安全边际，在整体估值已有调整的背景下，布局具备短期估值合理性和中期ROE稳定性的资产，万得全A指数的七年复合回报率已从2月底的7.0%降至3月27日的5.8%[4] 全球主要资产表现 - **全球股市**：MSCI发达市场下跌1.3%，新兴市场下跌1.6%。美股三大指数连续五周调整，纳指、标普500、道指分别下跌3.2%、2.1%、0.9%，其中纳指周五暴跌2.4%，较高点已回调超12%。标普500行业中能源(+6.2%)、材料(+4.2%)领涨，通信(-7.2%)、信息(-3.5%)领跌[5][6] - **大宗商品**：布伦特原油期货周涨0.34%收于112.57美元/桶。伦敦金现周跌1.28%至4504.15美元/盎司，伦敦银现周跌6.43%。黄金隐波升至45.51%高位。伦铜LME3个月期货录得2.59%涨幅[8][9] - **汇率与债市**：美元指数周涨0.67%至100.17。美元兑日元上行0.66%至160.3。10年期美债实际收益率（TIPS）全周上行12BP至2.13%。彭博全球债券指数周跌0.49%[10][11] 中国资产表现凸显独立韧性 - **整体市场**：万得全A指数全周下行0.73%，呈“上有顶、下有底”格局，估值宏观偏离度继续调整至安全区间。截至3月29日，万得全A市盈率收于22.48倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”降至滚动五年的+1.43倍标准差[12][13] - **市场结构**：锂电产业链表现最强，万得锂矿指数、锂电池指数周涨幅分别达16.9%、5.09%。医药板块估值修复，创新药指数收涨3.5%。有色、公用事业、基化行业领涨，分别录得2.8%、2.5%、2.3%[15] - **市场特征**：A股两市日均成交额2.14万亿元，周环比下降4.54%。融资买入占比边际回落至8.90%。全A波动率持续上行，滚动1月的实际波动率维持在24.0%[14] 海外宏观与地缘政治动态 - **地缘政治**：经历了从短暂缓和到预期打破的转变，美伊停火预期后出现多重升级信号，短期内冲突实质性降级的概率不高[16][17] - **美国经济**：S&P Global 3月Flash PMI综合指数降至51.4，为11个月新低。价格分项飙升至10个月高位，而就业分项一年来首次转为收缩，呈现高通胀、弱就业的组合特征[18][19] 中国经济高频数据与预测 - **经济增长**：估算3月实际GDP单月同比4.80%，名义GDP为5.96%；预计一季度实际GDP、名义GDP分别为5.07%、5.47%[20] - **工业与消费**：预计3月工增为5.29%，社零同比为2.31%。3月1-22日乘用车厂家零售日均销量同比降幅从-23.6%收窄至-6.3%[20][21] - **通胀水平**：预计3月CPI环比为0.05%，同比为1.76%。预计3月PPI环比为+0.62%，同比转正至0.12%。预计3月平减指数同比升至1.16%[21][22][23] 国内政策与产业动态 - **货币政策**：3月MLF净投放500亿元，但综合考虑其他工具，3月央行中长期流动性净投放可能明显缩量甚至净回笼，主要目的是削峰填谷，保持合理的利率比价[24][25][26] - **产业政策**：国常会强调充分挖掘服务业发展潜力。国家数据局表示将从梯次培育数字产业集群、培育壮大数字经济创新型企业等方面推动数字经济高质量发展[35][36] - **科技进展**：我国日均Token调用量突破140万亿，较2025年底增长逾40%。特斯拉宣布启动超级芯片制造项目，目标实现每年超1太瓦算力产能。阿里达摩院发布RISC-V CPU玄铁C950[37][38][39][40] 中观行业与价格观察 - **基建与投资**：本周基建水泥直供量94万吨，环比上升25.33%，农历同比下降8.74%。房建复工较基建明显偏弱[27] - **大宗商品价格**：生意社BPI指数录得1087点，周环比回升3.4%。能源板块周环比上涨3.9%，化工板块周环比上涨5.9%。碳酸锂期货价周环比回升11.0%[30][32] - **食品价格**：农业部猪肉平均批发价周环比回落1.6%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落1.9%[33]