8月EPMI数据综述 整体表现 - 8月EPMI环比上行1.0个点至47.8，与季节性均值（+1.1个点）基本相当，但绝对景气度为2014年以来8月最低水平[1][5][6][7][8] - 7大细分新兴行业中，位于荣枯线50以上的行业数量较7月增加1个至2个（新能源、节能环保）[1][9][14] 分项指标 - **需求端**：产品订货、出口订货指标环比分别上行2.5和2.8个点，用户库存环比微升0.1个点[10][11] - **生产端**：生产量指数环比微降0.3个点，采购量、自有库存分别环比上行2.9和4.1个点[10] - **价格端**：购进价格、销售价格环比分别上行5.3和1.5个点，但利润指标环比下降2.8个点[10][12] - **融资环境**：贷款难度指标环比上行2.6个点，反映"反内卷"下信贷流向优化[10][12] 细分行业 - **景气度**：新能源（景气度最高）、节能环保为唯二扩张行业；新材料景气环比降幅最大（-9.9个点）[14][17] - **价格表现**：新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比涨幅领先，分别上行4.6、2.6、2.9个点[14][17] 高频数据联动 - 传统产业中汽车半钢胎、全钢胎开工率环比下降0.7和1.9个点，高炉开工率环比持平[18] - 新兴产业与传统产业综合显示制造业PMI或与7月持平，经济放缓斜率未进一步扩大[4][18] 政策与市场意义 - 8月EPMI企稳显示"反内卷"初步效果，价格指标呈现积极特征[4][18] - 国务院会议布局消费、两重、地产政策，9-10月EPMI变化为重要观察线索[4][18]

7月PMI数据情况 - 7月制造业采购经理指数为49.3%，较上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，较上月下降0.4和0.5个百分点[3] 制造业PMI下降原因 - 7月EPMI环比小幅下滑，因制造业PMI与EPMI相关性高，为制造业PMI下滑埋下伏笔[4] - 7月极端天气与自然灾害频发，压低PMI读数，制造业步入传统淡季，产需两端季节性放缓[4] - 短期内“反内卷”使企业生产节奏趋缓，产量阶段性下降，类似2015 - 17年供给侧改革时期[5] “反内卷”对价格预期影响 - 7月PMI原材料购进价格指数环比上升3.1pct、录得51.5%；PMI出厂价格指数环比上升2.1pct、录得48.3%，价格预期边际回暖[5] 出口情况 - 7月PMI新出口订单指数转升为降，录得47.1%（环比 - 0.6pct），前期出口需求透支效应显现，出口放缓[6] 非制造业情况 - 7月建筑业PMI、服务业PMI分别录得50.6%、50.0%，环比增速分别为 - 2.2pct、 - 0.1pct，非制造业运行面临一定压力[6]

权益市场 - 上周市场缩量上涨，日均成交额14414亿元，环比缩量453亿元，上证、深证、创业板等指数均有涨幅，恒生指数和恒生科技指数下跌[8] - 中央财经委会议使“反内卷”题材热度上升，PMI指数回升与EPMI、BCI指标分化源于大小企业分化，大型企业景气带动明显，小企业景气度走弱，内生动能放缓，中美贸易形势趋于缓和[2][8] 固收市场 - 上周债市收益率下行，跨季后资金面转松，基本面压力犹存，货币政策宽松呵护债市情绪[2][8] - 短期降准降息概率低，跨季资金预计宽松，7月政治局预期增量政策有限，央行降息或在三季度末到四季度，10年国债收益率预计在1.6 - 1.7%，久期维持中性，中期债市仍偏多，但突破1.6需等待信号[2][8] 海外市场 - 美国6月季调后非农就业增14.7万人超预期，失业率4.1%低于预期，降息预期回落，市场对9月美联储降息概率降至80%，中性预期为9月降息，年内降息两次[2][8] - 美国国会众议院通过法案，财政可持续性担忧短期利空出尽，美国与越南达成贸易协议，本周贸易谈判最后阶段，部分地区谈判有阻碍，市场有波动[2][8] 宏观事件 - 6月制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，较上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，指标分化，内生动能仍偏弱[9] 当周关注 - 7月9 - 10日关注中国6月PPI、CPI、M2、M1、新增人民币贷款、社会融资规模等数据[14]

数据观察 - 6月官方制造业PMI录得49.7%，环比回升但仍在荣枯线下，非制造业PMI升至50.5%，综合PMI产出指数升至50.7%[2] - 装备制造业PMI环比提升0.2pct至51.4%，消费品行业PMI连续6个月上升至50.4%，上游原材料行业PMI环比提升0.8pct至47.8%[4] - 大企业PMI继续强势，中型企业开始回升，小型企业PMI环比下跌2个百分点[4] 深度分析 - 新订单扩张靠政策抬升内需，6月BDI指数承压，SCFI综合指数环比回升，新出口订单仅回升0.3pct[5][7] - 主要原材料购进价与出厂价收缩态势同步修复，价格传导初现，但企业利润承压未改变[7] - 建筑业PMI升至52.8%，服务业PMI降至50.1%，服务业面临“成本升+需求冷”格局[9] 热点思考 - 6月EPMI指数为47.9%，较上月下跌2.1个百分点，与PMI背离加剧，或因美国关税“明松暗紧”[10] 后市展望 - 需求复苏拐点待验证，PMI价格分项带来通缩压力，利率低位运行趋势或不变[13] - 6月十年国债收益率下行，基本面支撑债市行情，下月经济实质动能改善待验证[14] - 政策下阶段仍有定力，7月债市或有顺风环境，风险可控[15][16]

2025年6月PMI数据分析 - 2025年6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7，而战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行3.1个点至47.9，长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）环比下行1.0个点至49.3，显示三大软指标出现分化 [1][3][5] - PMI表现优于EPMI和BCI的原因包括样本差异：EPMI主要覆盖战略新兴行业，PMI样本中规上企业占比较高，BCI样本多为民营中小企业；6月大型企业PMI为51.2（高于前值50.7），中型企业PMI为48.6（高于前值47.5），小型企业PMI为47.3（低于前值49.3） [4][5] - 石油加工与炼焦、医药制造、化学原料及化学用品制造业PMI环比分别大幅上行8.6、7.2、4.0个点，对总量数据影响显著；医药行业上行主要因低基数效应，石油和化工行业则受大宗商品价格变动驱动 [5][6] 价格指标与行业异动 - 6月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比上行1.5个点至48.4和46.2，统计局指出石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，主因国际原油价格波动：IPE布油价格从5月底62.6美元/桶升至6月18日78.7美元/桶，6月27日回落至66.3美元/桶 [6][7][8] - 扣除大宗商品价格影响后，经济内生动能显现放缓特征：制造业就业指数降至47.9（前值48.1），生产经营活动预期指数降至52.0（前值52.5），服务业PMI亦小幅回落 [8][9][10] 积极信号与政策关联 - 6月PMI新出口订单微升至47.7（前值47.5），与EPMI出口订单趋势不一致，需后续验证；建筑业PMI显著上行1.8个点至52.8，新订单指数和业务活动预期指数分别升至44.9和53.9（前值43.3和52.4），可能与房地产稳定政策和"两重"项目加速落地相关 [10][11][12]

制造业情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，生产指数高于临界点，新订单等部分指数低于临界点[1] - 5月生产指数为50.7%，较4月上升0.9个百分点，采购量指数为47.6%，进口指数为47.1%，较上月分别上升1.3和3.7个百分点[3] - 5月新订单指数为49.8%，较4月上升0.6个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点[11][15] 行业表现 - 高技术、装备、消费品制造业PMI分别为50.9%、51.2%、50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，较上月下降0.7个百分点[1] - 5月装备、高技术制造业新订单指数均在52%以上，消费品制造业新订单指数升至51%以上[11][12] - 5月汽车全钢胎、半钢胎开工率分别降至59.17%、73.12%，PTA开工率和产量下降，高炉开工率升至84.14%[10] 其他领域 - 预计下半年股债双牛，A股结构化行情，10年国债利率降至1.5%附近[2] - 5月EPMI为51%，比上月回升1.6个百分点，出口订货回升10.8个百分点至49.5%[19] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为51.0%[22][23] - 预计2025年GDP增长5%左右，二、三、四季度分别实现5.2%、4.8%和4.7%[24][25]

经济指标与政策影响 - 2025年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点，显示经济再度企稳[1][2] - 2024年9月至2025年5月经济呈现"好转-回踩-上行-回踩-企稳"的波动节奏，BCI读数从46.0升至50.3[2] - 5月经济好转主要受一揽子金融政策（降准50BP+降息10BP+结构性工具扩容1.1万亿元）和中美关税缓和推动[6][18] 分项指标表现 - 企业融资环境指数从48.0升至49.1，就业前瞻指数从48.6升至50.5，消费品价格前瞻指数从42.8升至45.2[4] - 中间品价格前瞻指数从39.3降至33.6，企业利润前瞻指数从47.7降至46.6，投资前瞻指数从57.7降至53.3[4] - 就业弹性较高，5月企业招工前瞻指数环比大幅上行1.9个点，外贸带动就业约1.7亿人[8][9] 价格与利润动态 - 消费品价格与中间品价格分化，居民部门价格好转（社零同比5.6%），工业品价格承压（PPI连续4个月负增）[12][14] - 企业利润受工业价格拖累，1-4月PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.4%、-0.4%，5月购进价格和销售价格继续下行[14] - 央行提出价格调控思路转向"管低价"，需通过政策协同扩大有效需求[16] 投资与产能优化 - 企业投资意愿偏弱，主因关税不确定性和实际利率偏高，需继续降息及提升物价中枢[15] - 发改委推动去产能和反内卷，加快淘汰炼油、钢铁低效产能，科学论证煤化工、氧化铝新增项目[14] - 二季度末需关注地方债发行加快对开工端的影响，以及产能优化细则落地进展[18] 市场反应与前瞻 - 万得全A指数与BCI节奏匹配，5月23日较4月底反弹2.4%，10年期国债收益率上行10bp[18] - 后续关键定价线索包括中美经贸谈判、地方债项目推进及产能优化政策落地[18]

3月EPMI数据表现 - 3月EPMI环比上行10.6个点至59.6，环比上行幅度处于正常年份（剔除2020-2021年）3月环比的上限 [1][6] - 59.6的景气值创下2019年以来同期次高点，仅次于2021年3月 [1][6][8] - 中观景气面同步改善，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个 [1][6][9] 分项指标改善情况 - 生产、订货、出口指标环比分别上行21.6、13.7和11.6个点，生产开始赶上需求 [2][9] - 产需比为3.3，2021-2024年均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6，供需格局边际优化 [2][10] - 购进价格和销售价格环比分别上行6.0和4.1个点，是2024年9-10月之后再度出现同步改善 [2][11] - 就业指标环比上行5.8个点，连续第2个月好转 [2][12] 细分行业景气驱动因素 - 新一代信息技术景气环比上行27.1个点至60以上，高出季节性均值水平8.5个点，人工智能与信息技术产业结合是主要驱动 [4][14] - 高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点，政策推动商业航天、低空经济等新兴产业 [4][14] - 新能源汽车景气环比上行8.1个点，景气水平高于季节性均值3.4个点，"两新"政策红利影响 [4][14] - 新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，分别受益于"AI+"和《提振消费专项行动方案》 [4][14] 经济前景展望 - 3月EPMI快速上行显示新产业产销旺季上行较快，结合高频数据预计3月制造业PMI有望回到51左右的偏高水平 [3][12] - 工业部门开工率多数高于去年同期，高炉开工率同比增长4.0pct，焦化企业开工率同比增长3.6pct [13] - 集装箱吞吐量均值同比增长11.3%，港口货物吞吐量均值同比4.8%，未出现减速特征 [13] - 化债政策优化、财政节奏变化、政策红利叠加有利于复苏持续性 [5][15]