市场回调性质 - 美股市场从近期高点出现5%的回撤，引发投资者对熊市重演的担忧，但实际更像是市场上涨后的正常调整[1] - 回调核心原因是踏实的流动性托底以及资金在进行板块轮动，而非熊市预警[3] 市场资金动向 - 市场出现明显的结构分化，价值股表现优于成长股，防御性板块跑赢周期性板块[6] - 医疗保健板块在近一个月内领跑全场，资金从高估值的成长股转向业绩稳定、估值低的防御性板块[6][8] - 这种板块轮动是成熟市场的常见现象，表明市场情绪理性，资金在寻找更可靠的投资标的而非离场[9] 财政政策支持 - 存在“财政看跌期权”，即政府通过发债为市场注入流动性，以对冲美联储的量化紧缩[11] - 2023年时任财长耶伦曾运用此策略，通过货币市场基金为政府票据融资，将美股从2022年熊市中拉回牛市轨道[11] - 当前财长贝森特延续该策略，数据显示当净票据发行量占财政赤字比例连续三个月上涨时，股市在未来不同期限的回报均能持平或超出预期[12] - 即使逆回购工具力度可能不及上次，也不会抽走市场流动性，对风险资产仍是利好[12] 货币政策支持 - 纽约联储主席威廉姆斯表态近期仍有降息空间，市场随即出现反弹[13] - 剩余流动性指标（G10国家美元实际货币增长超出经济增长的部分）目前读数约为+0.9，历史表明该指标在高位上行时，股市下跌空间有限，熊市难以启动[15] - 美联储预计在12月结束量化紧缩，并可能很快开始扩大资产负债表，向市场注入准备金以缓解短期资金压力[17] 历史经验与当前压力 - 对融资流动性收紧的担忧过度，2019年9月回购市场波动仅对股市造成小幅麻烦，2018年12月的收紧最终成为抄底信号[19] - 当前SOFR与准备金余额利差较一个月前显著降低，美联储常备回购便利使用量几乎为零，资金压力已逐步缓解[21] 投资策略启示 - 当前市场是流动性托底的震荡市，并非单边牛市或熊市，应避免极端操作[21][23] - 需关注财政发债节奏和美联储表态以判断流动性松紧，以及板块轮动中抗跌且有业绩支撑的板块[23] - 建议均衡配置资产：一半配置于价值股和防御性板块以稳定投资组合，另一半配置于成长股和周期性板块以博取机会，并预留现金等待更好时机[24] - 5%的回调被视为正常波动，在流动性托底和资金理性轮动下，熊市概率极低，长期选股和耐心是获取收益的关键[26]

文章核心观点 - 当前美国股市的下跌被视为暂时性修正而非长期熊市开端，主要依据是来自财政部和美联储的“双重看跌期权”提供了坚实的流动性背景支持 [1] - 尽管市场存在调整共识且内部结构出现变化，但在充裕流动性环境下发生系统性崩盘或熊市的概率极低 [5] 财政看跌期权的支持作用 - “财政看跌期权”策略正在回归，该策略通过财政部特定的发债策略向市场注入流动性，其标志是净票据发行量占财政赤字的比例上升且处于3个月上升趋势 [2] - 在此情况下，股市1个月的远期回报与平均水平一致，而3个月、6个月和12个月的远期回报均高于平均水平 [2] - 尽管因国内逆回购工具接近耗尽，本次财政刺激力度可能不及上次，但绝不会成为流动性的剥夺者 [2] 央行政策与剩余流动性的支撑 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态近期仍有降息空间，为市场提供信心 [3] - 关键指标“剩余流动性”目前读数约为+0.9，该指标定义为G10国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分 [3] - 历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市下跌空间被封锁，调整难以演变成熊市，只有当指标为负且下降时才需警惕 [3] 资金压力的暂时性 - 近期股市疲软部分归因于融资流动性收紧，即美联储准备金从充裕变为充足 [4] - 融资压力指标已较一个月前有所回落，例如SOFR与准备金余额利差下降，美联储常备回购便利使用量回归接近零水平 [4] - 预测美联储将在12月结束量化紧缩并可能很快开始重新扩表，这将向系统注入准备金并软化资金瓶颈风险 [4] 市场共识与内部结构变化 - “市场将进行调整”已成为一种共识，但盲目采取反向策略并非明智 [5] - 流动性框架显示熊市概率极低，但这不意味着市场会立即恢复强劲上升趋势 [5] - 市场内部结构正在变化，价值股跑赢成长股，防御性板块超越周期性板块，医疗保健板块在过去一个月表现最佳，这并非典型奔腾牛市的特征 [5]

美股市场展望 - 2025年美股最理想情况是原地踏步 标普500指数可能在4835点至6000点之间波动 [1] - 市场已出现多重隐忧 包括美债收益率攀升 对等关税言论重燃 盈利预期仅反映温和放缓 [1] - 标普500指数12个月预期市盈率达21倍 接近周期高点 [1] - 市场不再为负面结果定价 但风险仍在 上行空间有限 下行风险未消 [1] - 财政看跌期权因美股20%反弹而失效 当前市场陷入进退两难境地 [1] 周期性牛市与熊市 - 始于2022年10月的周期性牛市可能已于2025年2月结束 新的熊市正在形成 [2] - 熊市可能持续6-12个月 符合价格和时间两个要素 [2] - 投资者可能面临类似2015年或2018年的局面 最坏情况下可能重演1968年至1970年市场状况 [2] 避险资产与策略 - 国际股票和另类投资领域可作为避险选择 [2] - 标普500指数下跌可能为债券提供喘息之机 [2] - 黄金 比特币 欧洲 澳洲和远东地区股票 新兴市场和现金已跑赢美股 [2]