货币政策操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，当月实现净投放200亿元 [1] - 买卖国债是货币政策工具箱中的常规操作，定位于基础货币投放和流动性管理，可双向操作以提升流动性管理的科学性和精准性 [1] - 自2024年8月开始操作至2024年12月，央行累计买入1万亿元国债，但操作于2025年初暂停 [1] 操作背景与目标 - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好 [2] - 恢复操作旨在加大对银行体系长期流动性的支持，释放稳增长信号，稳定四季度及次年一季度宏观经济运行 [2] - 操作体现适度宽松的货币政策取向，旨在实现稳增长与防风险双重目标 [2] 市场影响与功能 - 央行操作有利于增强国债金融功能，发挥国债收益率曲线定价基准作用，增进货币政策与财政政策协同 [1] - 此举有利于改善二级市场流动性、支持价格发现与久期管理、抑制短端利率过度波动 [2] - 操作有助于向市场传递利率走势平稳的预期，降低风险溢价并吸引长期资金配置，从而降低融资成本、支持实体经济 [2] 操作规模与未来展望 - 200亿元的净买入规模相对较低，体现了央行的稳健操作，避免对债市预期形成过度影响 [2][3] - 2025年11月的6个月期买断式逆回购到期量为3000亿元，中期借贷便利到期量为9000亿元，后续央行仍有加大国债净买入规模对冲到期压力的可能性 [3] - 四季度是稳增长政策发力之时，央行通过多种货币政策工具维持市场流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放 [3]

央行恢复国债买卖操作的核心观点 - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上正式表态将恢复公开市场国债买卖操作，标志着该操作将作为常规流动性供给工具回归，释放了较强的宽松政策信号 [2] 恢复国债买卖操作的原因 - 首要原因是配合年末财政增量落地，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，央行恢复操作旨在配合财政端发力并压降地方政府融资成本 [3] - 其次是为呵护金融机构年底流动性充裕，后续流动性工具存在到期压力，11月MLF到期9000亿元，12月买断式逆回购到期12万亿元，国债买卖将作为长期流动性主要供给方式之一 [4] - 最后是因央行持债规模下降，重启操作旨在恢复和强化央行对国债收益率曲线形态的调控能力 [5] 演讲中提及的其他重要政策方向 - 研究实施支持个人修复信用的政策措施，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示，以促进拖欠款缴清并改善个人融资环境 [5] - 探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，未来央行直接支持非银机构及资本市场的流动性渠道可能会迎来创新，潜在政策变量存在较多可能性 [6]

核心观点 - 中国人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，此举旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并增进货币政策与财政政策的协同 [5] - 央行重启操作的主要背景是当前债市整体运行良好，前期积攒的风险已明显释放，此举有助于为债券市场重新注入强心剂，利好债市做多信心凝聚 [5][6] - 预计央行此次操作将更为审慎，可能采取“买短”并配置一部分“中长债”的方式，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好，中长期则更多起到增强长端利率“上顶”的作用 [6] 事件回顾与操作背景 - 2023年10月中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”，央行随后在2024年8月正式启动国债买卖操作 [5] - 2024年启动操作的三点考量：一是调整收益率曲线形态，减缓长端利率过快下行趋势（10年期和30年期国债收益率在2024年8月2日分别下行至2.13%及2.35%，较2023年末下行43和48BP）；二是缓释债券市场风险，应对机构行为一致性和潜在负反馈赎回潮；三是作为替代MLF等传统流动性工具的需要，优化基础货币投放 [5] - 2025年初，鉴于国债利率处于较低点位、政府债券市场供不应求及稳汇率需求，央行暂停了国债买卖操作 [6] 当下重启操作的原因 - 债市运行环境改善：三季度权益市场赚钱效应累积，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应明显，国债收益率快速上行（10年期国债收益率从年初的1.61%上行至2025年10月27日的1.84%），前期利率快速下行积攒的风险已明显释放 [6] - 体现货币政策与财政政策协同发力：利率中枢上移导致财政付息支出压力加大，近期财政已新增5000亿元政府债限额，预计2026年财政政策将继续靠前发力，重启操作有助于支持实体经济并降低社会综合融资成本 [6] - 减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行：受股债跷跷板效应、公募基金销售新规等潜在利空及四季度资金面季节性波动影响，利率存在上行压力，央行提前重启可增强政策灵活性，稳定市场 [6] 对债券市场的影响 - 有助于为近期情绪偏谨慎、缺乏明确主线的债券市场重新注入强心剂，利好做多信心凝聚 [6] - 操作方式预计将更为审慎，以“买短”和配置一部分“中长债”为主，“卖长”的必要性相对不大 [6] - 市场影响方面，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好；中长期看，短端利率确定性更高，对长端利率而言，操作更多起到增强“上顶”的作用而非“拓底” [6]