10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上发表主题演讲时表示，实践中，根据基础货币投放 需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺 畅传导和金融市场平稳运行。 为贯彻中央金融工作会议"要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖"要求，去 年8月份，央行启动国债买卖操作。央行国债买卖定位于基础货币投放和流动性管理工具，既有买也有 卖，与其他工具灵活搭配，提升流动性管理的科学性和精准性。 来源：央视财经 11月4日傍晚，中国人民银行官网公布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场 国债买卖净投放200亿元。这表明，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作。 ...

据了解，国债买卖具有期限长、成本低的特点，是央行丰富货币政策工具箱、加强流动性管理和基础货 币管理的重要手段，有助于形成更加合理有效的国债利率曲线，也有助于更好地协同货币政策和财政政 策效果。 11月4日，央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行当月实现净投放200 亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。这标志着自今年1月暂停以来的 国债买卖工具重新启用。 此次重启并非突发操作，早在10月底的2025金融街论坛年会上，潘功胜就已释放信号，称目前债市整体 运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，并灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金 融市场平稳运行。 中信证券明明也表示，此次央行实施国债买卖净买入的操作，既体现了央行呵护流动性和稳定债市预期 的操作目标，200亿元较低的净买入规模也体现了央行的稳健操作，避免对债市预期形成过度影响。 同日，央行宣布将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为 3个月（91天）。因11月有7000亿元同期限品种到期，此次操作为等量续作。市场预计，央行月内还将 第二次开展买断 ...

11月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个 月(91天)。 10月央行通过公开市场国债买卖净投放200亿元 10月27日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作。11月4日， 央行发布的10月中央银行各项工具流动性投放情况显示，短短一周的时间，央行已经通过公开市场国债 买卖净投放200亿元。 2025年初，因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积，央行曾暂停国债买卖。不过，从国际经验 来看，美国、日本等发达国家央行在公开市场买卖国债，是一种比较成熟和主流的基础货币投放渠道方 式。市场人士指出，央行在当前时点重启国债买卖有助于为债券市场重新注入强心剂，利好债市做多信 心凝聚。 此外，2026年财政可能维持前置发力节奏，央行提前启动买债，可为次年政府债发行奠定良好基础。华 西证券（002926）首席经济学家刘郁团队指出，从供给视角来看，今年四季度并非财政密集发力期，不 过，考虑到2026年地方政府仍有2万亿元的化债额度，可能于年初密集发行，央行提前启动买债，或可 有效缓解市场对资金波动与银行承接能力的忧虑。 此外，通过国债买卖 ...

报告核心观点 - 央行通过买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性，未来中期流动性加量规模或回落，因四季度可能降准 [1][3][4] - 10月恢复国债买卖，释放稳增长信号，不影响四季度降准预期，后续将综合运用政策工具加大稳增长力度 [4] 央行操作情况 - 11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量续作3000亿，预计11月还会开展一次6个月期买断式操作且加量续作可能性大，连续第6个月注入中期流动性 [1] - 11月有9000亿MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [3] - 10月公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复2025年1月以来暂停的国债买卖，向银行体系注入长期流动性 [4] 操作原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模或处较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动配套贷款较快增长 [2] - 11月银行同业存单到期量明显增加，以上因素带来资金面收紧效应，央行注入中期流动性保持资金面稳定充裕 [2] - 当前10年期国债收益率升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，具备恢复国债买卖条件 [4] 未来趋势 - 未来一段时间央行综合运用买断式逆回购、MLF注入中期流动性，但加量规模或较此前每月6000亿的较高水平回落 [3] - 四季度可能实施新一轮降准，以应对经济增长、物价走势和推动房地产市场止跌回稳的要求 [3][4] - 央行将综合运用价格型和数量型政策工具加大稳增长力度，当前物价水平偏低，货币政策操作空间充足 [4]

| 工具类型 | 工具名称 | 投放 | 回笼 | 净投放 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 准备金 | 调整法定存款准备金率 常备借贷便利(SLF) | - | - | - | | 中央银行贷款 | | 11 | 35 | | | | 中期借贷便利(MLF) | 9000 | 7000 | -24 2000 | | | 抵押补充贷款(PSL) | 0 | 55 | -55 | | | 其他结构性货币政策工具 | 2827 | 3000 | -173 | | 公开市场业务 | 短期逆回购 | 47453 | 53406 | -5953 | | | 买断式逆回购 | 17000 | 13000 | 4000 | | | 公开市场国债买卖 | 200 | 0 | 200 | | | 中央国库现金管理 | 1200 | -1500 | -300 | 中国人民银行 专家表示，央行恢复国债买卖操作既有利于支持实体经济，加强货币与财政政策协同，也有利于释放流动性，稳定市场预期。 进一步释放稳增长信号 中国人民银行11月4日发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开 ...

中国人民银行11月4日发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放200亿元。这意味着 自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复。 | 工具类型 | 工具名称 | 投放 | 回笼 | 净投放 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 准备金 | 调整法定存款准备金率 | - | - | - | | 中央银行贷款 | 常备借贷便利(SLF) | 11 | 35 | -24 | | | 中期借贷便利(MLF) | 9000 | 7000 | 2000 | | | 抵押补充贷款(PSL) | 0 | 55 | -55 | | | 其他结构性货币政策工具 | 2827 | 3000 | -173 | | 公开市场业务 | 短期逆回购 | 47453 | 53406 | -5953 | | | 买断式逆回购 | 17000 | 13000 | 4000 | | | 公开市场国债买卖 | 200 | 0 | 200 | | | 中央国库现金管理 | 1200 | -1500 | -300 | 图片来源：中国人民银行 专家表示，央行恢复国债买卖操作既有利于支持实 ...

10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发 5000亿元地方债，11月政府债券发行规模有可能处于较高水平。 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，接下来会带动配套贷款较快增长。 11月银行同业存单到期量也有明显增加。 以上都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断 式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券 发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币 政策延续支持性立场。 11月还有9000亿MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作。总体上看，未来一段时间央行会综合运 用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。 【大河财立方 记者 杨萨】11月4日，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月5日，中国人 民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 （91天）。 数据显示，11月将有7000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行11 ...

央行恢复国债买卖操作的核心观点 - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上正式表态将恢复公开市场国债买卖操作，标志着该操作将作为常规流动性供给工具回归，释放了较强的宽松政策信号 [2] 恢复国债买卖操作的原因 - 首要原因是配合年末财政增量落地，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，央行恢复操作旨在配合财政端发力并压降地方政府融资成本 [3] - 其次是为呵护金融机构年底流动性充裕，后续流动性工具存在到期压力，11月MLF到期9000亿元，12月买断式逆回购到期12万亿元，国债买卖将作为长期流动性主要供给方式之一 [4] - 最后是因央行持债规模下降，重启操作旨在恢复和强化央行对国债收益率曲线形态的调控能力 [5] 演讲中提及的其他重要政策方向 - 研究实施支持个人修复信用的政策措施，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示，以促进拖欠款缴清并改善个人融资环境 [5] - 探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，未来央行直接支持非银机构及资本市场的流动性渠道可能会迎来创新，潜在政策变量存在较多可能性 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 国债买卖工具的重启对银行资产负债表的影响本质是“资产替换”，而非扩表或缩表，主要改变表内资产结构[2][3] - 操作对银行净稳定资金比例（NSFR）的改善作用非常微小，对负债成本的改善效果有限（约1bp）[4][7] - 工具有助于缓解银行账簿利率风险指标（如△EVE）压力，是应对政府债供给加大背景下可行的方式之一[6] 国债买卖对银行资负结构的影响 - 对商业银行而言，国债买卖的本质是“资产替换”，不改变银行资产规模，仅调整表内资产结构[2][15] - 买入操作：体现为资产端债券投资下降和存放央行款项（超储）上升，是债券资产与超储的替换[2][15] - 卖出操作：体现为资产端债券投资上升和存放央行款项（超储）下降，对整体流动性起紧缩效果[2][16] - 重启后需观察三点：国债净买入规模、是否会部分置换MLF和MDS、银行对可用头寸的运用情况[3][19][20] 国债买卖对NSFR改善作用 - 操作对NSFR的改善作用非常微小，因国债净买入规模不大且国债在NSFR计算中对应系数仅5%[4][23][26] - 以2024年8-12月操作估算：央行净买入1万亿国债，仅减少所需稳定资金约500亿，相对于大行+股份制约140万亿的可用稳定资金规模影响很小[26] - 若释放超储用于贷款投放，可能加重NSFR压力，从改善NSFR角度看，存单效果更佳[5][27] - 预计年内1年期同业存单利率1.70%是相对合意的“预算线”，2025年上半年大行+股份制银行计息负债成本率为1.71%[5][27] 国债买卖对银行利率风险的影响 - 工具是缓解国有大行利率风险指标压力的可行方式之一，伴随政府债年净供给规模近10万亿，银行∆EVE指标承压[6][28][29] - 适度延长期限（如买入3-5年期国债）对改善全口径久期指标∆EVE有帮助[6][29] - 其他缓解方式包括：控制债券投资久期、申请监管指标豁免、发展超长期限金融衍生品市场[28] 国债买卖对银行负债成本的影响 - 操作对银行负债成本的改善效果有限，测算显示，假设央行买入1万亿国债并全部用于置换MDS和MLF，可改善大行+股份制负债成本约1个基点（bp）[7][32][34] - 改善机制是分两步置换：商业银行卖出国债获得超储；再用超储偿还到期的MDS和MLF，节约的利息支出与放弃的超储收益（利率0.35%）之差即为改善规模[7][31][34] - 当前中短期货币政策工具余额偏高，截至10月MDS和MLF余额已达11.85万亿[4][21]

核心观点 - 人民银行重启公开市场国债买卖操作，其长期逻辑变化相比短期市场点位更值得关注 [1] - 重启国债买卖最重要的意义是为债市提供保险，长端利率上限可控，提高了长端债券投资和交易的安全垫与博弈胜率 [2] - 此次重启后操作预计更为灵活，不宜简单类比历史经验，对短债的额外资金投放可能有限 [3] - 买卖国债不仅是债市利好，中长期亦将通过流动性宽松和配合财政发力稳增长对股市形成支撑 [4] 事件细节与市场即时反应 - 事件时点选择可能并非单纯为短期托底债市，而是响应四中全会部署，为未来协同财政发力进行表态 [1] - 债市短期反应强烈，10年和30年国债活跃券收益率下行超过5个基点，长端走势明显强于短端 [1] - 夜盘人民币汇率明显走强，可能因外资将此政策解读为扩张性经济刺激 [1] 对债券市场的长期影响 - 央行姿态表明其对债市定价整体合意，这打开了长端利率向下博弈的空间 [2] - 若后续股市走强扰动债市，国债买卖可作为央行稳定债市的抓手，使利率上限相对可控 [2] - 中长期看，国债买卖可接替有限的降准空间来投放中长期流动性，并防止财政加力过程中债市利率中枢过快上移 [2] - 30年期与10年期国债利差仍为36个基点，存在进一步收敛空间，债市博弈机会重现 [4] 操作模式与工具属性 - 后续国债买卖的操作节奏、方向、期限和规模均不确定，预计实际操作将较为灵活 [3] - 未来国债买卖或作为引导债市定价的工具，类似买断式逆回购和MLF的改革思路，可能采取月末公告形式 [3] - 该工具的基础属性是流动性调控工具的一环，而非仅针对债市 [4] 对股票市场的传导效应 - 在中长期流动性宽松和配合财政发力稳增长的逻辑下，权益资产将受益于国债买入操作 [4] - 国债买卖重启为权益市场长期走强奠定了基础，股债跷跷板的中长期逻辑未变 [4] 短期市场走势判断 - 政策重启验证了对四季度债市前不弱后不强的判断 [4] - 从技术形态看，国债期货可能彻底脱离前期下跌通道，转向震荡通道 [4] - 建议维持交易思路，积极参与长端博弈资本利得的结构性行情 [4]