预计12月央行会加量续作MLF，并开展一定规模的国债买卖，向市场注入中长期流动性。 时隔三个月，14天逆回购工具再次启用。 12月18日，央行在公开市场开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%，并同步进行1000亿元14 天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期。 进入12月，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。在上周DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回 购利率）阶段性跌破1.3%后，本周该利率稳定在1.27%附近窄幅波动。分析认为，这体现出当前市场资 金面处于较为宽松的态势，这也是央行通过持续注入市场流动性等举措对冲潜在收紧风险后的结果。 熨平资金面波动 在中标方式调整后，央行于12月开展第三次14天期逆回购。9月19日，央行曾公告称，公开市场14天期 逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。 此后，央行分别于9月22日、26日开展3000亿元、6000亿元14天期逆回购。 "年末临近，央行按惯例在这一时点开启14天期逆回购，主要是因为年末前后银行考核、财政收支、居 民提现等流动性扰动因素增多。"东方金诚首席宏观分析师王青表示，此举可以 ...

央行流动性操作概览 - 央行将于12月15日开展6000亿元、期限6个月的买断式逆回购操作 [1] - 本次操作后，央行买断式逆回购已实现连续7个月加量续作 [1] - 结合12月5日开展的1万亿元3个月期操作，央行12月累计开展买断式逆回购操作1.6万亿元 [1] - 鉴于当月有1.4万亿元到期量，12月买断式逆回购将实现净投放2000亿元 [1] 操作背景与目的 - 操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 12月政府债券发行规模可能处于较高水平，因10月财政部安排了5000亿元地方政府债务结存限额 [3] - 新型政策性金融工具投放完毕后，将带动配套贷款较快增长 [3] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，为年内最高水平，上述因素均会带来资金面收紧效应 [3] 流动性管理体系 - 央行通过多种工具配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动 [3] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕 [3] - 流动性工具体系已较为完整，覆盖国际通行范围 [3] - 逆回购、MLF、国债买卖等保障日常流动性供给 [3] - 常备借贷便利（SLF）可提供临时流动性支持，各类再贷款对应结构性流动性供给 [3] - 抵押品管理以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 各类工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境 [3]

我国银行体系流动性现状 - 当前我国银行体系流动性保持充裕，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [1] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 [1] - 央行近期在工具创新上力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具，以进一步提升流动性管理效果 [1] 国际流动性管理工具框架 - 各国央行流动性管理工具在功能分类上总体一致，大体可分为四个层次 [2] - 第一层是日内的流动性支持，通常免费提供，解决金融机构日内临时性资金需求，期限为日内或隔夜 [2] - 第二层是日常的流动性供给，主要通过常规公开市场操作调控短期利率，期限为隔夜或一周左右 [2] - 第三层是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价通常为高于市场利率的“惩罚性利率”，期限为数周到数月 [2] - 第四层是结构性的流动性供给，主要满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [2] 我国流动性工具体系与国际对比 - 我国流动性工具体系与欧美主流框架一致，既符合国际通行逻辑，又贴合国内市场实际 [3] - 工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利(MLF)、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利(SLF)提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [3] - 工具的管理逻辑也与国际主流做法一致，对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [3] - 在定价方面，常备借贷便利(SLF)利率稍高于政策利率，兼顾市场需求与防范道德风险 [3] - 这套立体化工具体系有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性 [3]

央行流动性操作与模式 - 央行于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作[1] - 因12月有4000亿元6个月期逆回购到期，本月实现净投放2000亿元[1] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量续作[1] - 12月两个期限品种的买断式逆回购合计延续加量续作，为连续第7个月向市场注入中期流动性[1] - 央行已形成规律性中长期资金投放模式：每月5号前后开展3个月逆回购、15号前后开展6个月逆回购、25号开展1年期MLF[1] 流动性工具体系现状 - 我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖国际通行的流动性工具范围[1][4] - 央行通过多种工具配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动[1] - 货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕[1] - 近期工具创新力度较大，包括将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等[2] 流动性工具的国际分类与对应 - 国际主流流动性工具大体可分为四个层次[2] - 第一层：日内流动性支持，解决金融机构日内临时性资金需求，确保支付系统平稳运行，期限为日内或隔夜[2] - 第二层：日常流动性供给，通过常规公开市场操作调控短期利率，如正/逆回购，期限为隔夜或一周左右[2] - 第三层：临时流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价通常为高于市场利率的“惩罚性利率”，期限为数周到数月[2] - 第四层：结构性流动性供给，满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上[2] - 我国工具种类与国际主流四大分类相对应：“自动质押融资”对应日内支持，逆回购、MLF、国债买卖等对应日常供给，SLF对应临时支持，各类再贷款对应结构性供给[3] 流动性工具的管理逻辑 - 工具的管理逻辑与国际主流做法一致[4] - 在对手方选择上，主要以银行类金融机构为主[4] - 在抵押品管理方面，以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主[4] - 在定价方面，常备借贷便利利率稍高于政策利率，兼顾市场需求与防范对央行资金的过度依赖[4] - 各类工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系[4]

文章核心观点 - 中国央行通过多种流动性工具的配合使用，有效管理银行体系流动性，货币市场运行平稳，短端利率围绕政策利率小幅波动，流动性保持充裕 [1] - 中国近期在流动性工具创新上力度较大，包括将国债买卖纳入货币政策工具箱以及创设支持资本市场的工具，这些举措预计将进一步提升流动性管理效果 [1] - 中国的流动性工具体系在种类和管理逻辑上，与国际主流框架（分为四个层次）基本一致，已形成较为完整、立体化的体系 [2] 国际流动性管理工具层次 - 第一层次为日内流动性支持，通常免费提供，旨在解决金融机构日内临时性资金需求，确保支付系统平稳运行，期限为日内或隔夜 [1] - 第二层次为日常流动性供给，主要通过常规公开市场操作（如正/逆回购）调控短期利率，定价接近政策利率，期限为隔夜或一周左右 [1] - 第三层次为临时流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般高于市场利率（惩罚性利率），期限为数周到数月 [1] - 第四层次为结构性流动性供给，旨在满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限为数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率 [1] 中国流动性工具体系与国际对比 - 中国工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等保障日常供给，常备借贷便利（SLF）提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给 [2] - 中国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围 [2] - 工具的管理逻辑与国际一致：对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主 [2] - 在定价方面，常备借贷便利（SLF）利率稍高于政策利率，兼顾市场需求并防范对央行资金的过度依赖 [2] - 各类工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于12月5日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 鉴于月内将有同等规模的3个月期品种到期，本次操作将实现3个月期买断式逆回购的等量续作 [1] - 12月全月累计有1.4万亿元的买断式逆回购到期，考虑到月内还有一次6个月期品种操作，市场专家看好12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作 [1] 操作目的与市场影响 - 邮储银行研究员娄飞鹏认为，本次操作进一步强化了对跨年资金面的支撑，旨在避免因资金到期导致的流动性缺口 [1] - 天风证券固收首席分析师谭逸鸣指出，回顾9月和11月初的类似等量续作，可能反映月初银行通过买断式逆回购补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等流动性需求更明晰的时点进行主动管理 [2] 央行流动性管理实践 - 今年以来，央行通过开展买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖操作，持续呵护中长期流动性 [1] - 为提高操作信息披露时效性以稳定市场预期，央行自今年6月起提前发布招标公告 [1] - 此后，3个月期品种操作主要在月初落地，6个月期品种操作主要发生在月中，且多为加量续作，但央行在今年9月和11月初开展的3个月期买断式逆回购均为等量续作 [1]

央行公开市场操作 - 中国人民银行将于12月5日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），鉴于当月有同等规模到期，本次操作将实现等量续作 [1] - 12月全月累计有1.4万亿元买断式逆回购到期，考虑到月内还有一次6个月期品种操作，市场专家看好12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作 [1] - 自今年6月起，央行提前发布买断式逆回购操作招标公告以稳定市场预期，此后3个月期品种操作主要在月初落地，6个月期品种操作主要发生在月中，多为加量续作 [1] 操作机制与市场背景 - 本次操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，该机制可更真实反映机构资金需求，参与机构根据自身情况投标，最终中标利率即为自己的投标利率，整个操作没有统一的中标利率 [2] - 12月初资金面环境与9月、11月类似，整体较为平稳、扰动因素较少，3个月期买断式逆回购等量续作或反映银行为负债端管理而保留灵活性 [1][2] - 考虑到12月同业存单到期规模依然较大，且财政部正在下达地方政府债务结存限额，市场分析认为12月流动性面临潜在收紧压力 [2] 央行流动性管理策略 - 本次1万亿元3个月期买断式逆回购操作进一步强化了对跨年资金面的支撑，避免因资金到期导致的流动性缺口 [2] - 本次操作是央行在11月“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性，稳定市场预期 [2] - 过去一个月，央行在释放中长期流动性的同时净回笼短期资金，11月累计净投放6500亿元中长期流动性，当月7天期逆回购净回笼5562亿元 [3] - “收短放长”策略源于前期跨月投放的逆回购到期，央行顺势回笼资金以避免过量短期资金在市场沉积，有助于防范资金空转，提高资金使用效率 [3] - 今年以来，央行通过开展买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖操作，持续呵护中长期流动性 [1]

央行国债买卖操作恢复 - 2025年10月，央行通过公开市场国债买卖实现净投放流动性200亿元，标志着自2025年1月以来暂停的国债买卖操作已恢复 [1] - 央行行长潘功胜表示，将根据基础货币投放需要、债券市场供求和收益率曲线形态变化，灵活开展国债买卖双向操作 [1] - 央行国债买卖操作于2024年8月启动，定位为基础货币投放和流动性管理工具，旨在贯彻中央金融工作会议关于充实货币政策工具箱的要求 [1]

央行流动性操作概况 - 2025年10月央行实现流动性净投放200亿元，其中中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元 [1] - 央行重启自今年1月暂停的国债买卖工具 [1] 国债买卖操作分析 - 国债买卖工具具有期限长、成本低的特点，是央行丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段 [1] - 央行于去年8月启动国债买卖，截至当年12月累计买入规模达1万亿元，今年年初因市场风险暂停 [1] - 重启操作前，10年期国债收益率已回升至1.8%附近，买入操作旨在为债市提供支撑并缓和收益率上升势头 [1] - 此次200亿元的净买入规模较低，体现了操作的稳健性，避免对债市预期形成过度影响 [2] 其他货币政策工具操作 - 央行同日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限91天，因有7000亿元到期，此次为等量续作 [2] - 市场预计月内还将进行第二次买断式逆回购操作 [2] 未来政策展望 - 未来货币政策或通过“MLF+买断式逆回购+国债买卖”多重工具协同发力，在防风险与稳预期间保持平衡 [2] - 资金面有望平稳跨季，流动性总体维持稳中偏松格局 [2]

央行流动性操作分析 - 11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 对当月到期量进行等量续作 此外11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期 [1] - 央行连续向市场注入中期流动性 旨在保持资金面处于稳定的充裕状态 以应对潜在的流动性收紧效应 [2] - 预计央行11月还会开展一次6个月期买断式操作 加量续作的可能性较大 [2] 国债买卖操作重启及影响 - 10月央行恢复公开市场国债买卖操作 当月净投放200亿元 此举为2025年1月暂停以来的首次重启 [3][4] - 重启国债买卖有助于为债券市场注入强心剂 利好债市做多信心凝聚 同时可缓解商业银行债券持仓压力 实现类降准效果 [3] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 已具备恢复国债买卖的条件 [4] 政策协同与市场效应 - 重启国债买卖有助于支持实体经济 加强货币政策与财政政策之间的协同性 降低社会综合融资成本 [4] - 国债买卖或可替换MLF等中期流动性工具 降低银行体系负债成本 纾解银行负债端压力 [4][5] - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额 年底前加发5000亿元地方债 加之政策性金融工具投放带动配套贷款增长 央行流动性操作有助于为政府债券发行奠定基础 [2][3]