中国人民银行近期流动性操作与政策工具运用 - 2月2日至2月4日，中国人民银行通过7天期逆回购操作累计净回笼资金6745亿元，其中2月4日单日净回笼3025亿元 [1] - 市场分析认为，月初流动性稳中向宽及1月MLF大规模续做是近期逆回购净回笼的原因，但随着春节临近取现压力增加，预计央行将转向净投放并可能启用14天期逆回购以平滑流动性波动 [1] 中长期流动性投放工具使用情况 - 2026年1月，中国人民银行通过MLF操作净投放流动性7000亿元 [2] - 1月公开市场国债买卖操作净投放1000亿元，规模较2025年10月至12月的单月净投放（200亿元、500亿元、500亿元）显著加大 [2] - 央行表示将灵活开展国债买卖操作以保持流动性充裕，为政府债发行创造适宜环境，市场预计2月国债买卖净投放规模可能在1000亿元或略高水平 [2] 对降准降息等全面宽松政策的市场预期 - 业界普遍认为，由于1月通过MLF、国债买卖等工具进行了大规模流动性投放，短期内实施全面降准的可能性有所下降 [2] - 分析指出，1月推出的一揽子结构性货币政策及MLF加量续做等措施，降低了春节前降准的紧迫性，意味着货币政策进入观察期，短期内降准降息可能性不大 [3] - 市场预计二季度可能打开降息降准窗口，原因包括降准成本低于扩表类工具，以及为应对年中政府债发行压力、保证银行承接能力等考虑 [3]

央行流动性操作与市场影响 - 中国人民银行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限为91天 [2] - 此次操作后，将实现1000亿元净投放，因2月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期 [3] - 这是2025年11月以来3个月期买断式逆回购首次加量续做，旨在应对潜在流动性收紧，引导节前资金面稳定充裕 [3] 2月流动性环境与到期压力 - 2月是银行信贷投放集中月份，叠加春节前取现因素，市场对流动性需求增加 [4] - 2月中长期流动性合计到期15000亿元，包括7000亿元3个月期、5000亿元6个月期买断式逆回购以及3000亿元中期借贷便利（MLF） [3] - 预计2月15日左右央行将开展6个月期买断式逆回购，预计等量或加量续作；2月25日左右将开展MLF操作，预计同样等量或加量续作 [4] 近期流动性投放情况与效果 - 2026年1月，央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较上月有所增加 [5] - 1月政府债供给同比明显抬升，央行公开市场国债买卖规模扩张至1000亿元，改善了债市情绪，收益率曲线有所下行 [5] - 央行通过买断式逆回购和MLF操作，连续多月向市场注入中短期流动性，维护市场充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行，并改善流动性期限结构 [4] 货币政策工具选择与未来展望 - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性 [6] - 央行将完善短中长期搭配的基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [6] - 2026年货币政策目标表述微调，社会综合融资成本目标从此前的“稳中有降”调整为“低位运行”；政策思路更注重提升现有政策效率，而非简单加码 [6] - 暂时避免使用全面降准符合当前思路，但降准仍是工具箱中的重要选项 [7] - 结合央行对年内降准降息的积极表述，未来政府债集中供给阶段，不排除降准落地的可能性 [8]

文章核心观点 - 2026年中国货币政策将延续“适度宽松”基调，但更强调灵活性、精准性以及支持高质量发展与物价稳定的协同目标，而非单纯规模扩张 [1][4] 货币政策总基调与目标 - 政策核心目标是促进经济稳定增长、物价合理回升，为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境，并为“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] - 政策重心从追求规模扩张转向支持高质量发展与物价稳定，降准降息等工具的使用将更注重实际效果 [1] 总量政策工具与流动性管理 - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好实施的力度、节奏和时机 [1] - 政策利率调整可能更多基于企业实际融资成本变化，社会融资成本将逐步稳定在合理区间 [1] - 预计上半年可能通过降准释放长期资金，同时利用国债买卖、MLF等工具补充中期流动性 [2] - 将运用买断式逆回购等创新工具平抑政府债发行等短期冲击，保持资金面平稳 [2] - 非银机构流动性支持机制可能出现突破，例如通过证券、基金互换便利等渠道直接提供流动性 [2] 结构性货币政策工具 - 结构性工具将坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 科技创新再贷款额度可能进一步扩容，碳减排工具可能拓展至节能改造领域，民营企业专项再贷款规模或突破1万亿元 [2] - 科技创新再贷款额度已从8000亿元增至1.2万亿元，并首次纳入“高研发投入民企”，筛选逻辑转向以研发投入强度为硬指标 [3] - 将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，以整合资源、强化协同效应，通过统一的风险分担机制和再贷款支持降低银行风险顾虑 [3] - 结构性工具不仅提供低成本资金，还可能通过风险分担机制降低金融机构放贷顾虑，科技创新债券风险分担工具有望推动更多社会资本进入硬科技领域 [2][3] 风险防控与金融改革 - 央行将强化系统性金融风险的监测和评估，风险防控机制向事前预防倾斜 [3] - 中小金融机构改革加速，通过省级农商联合银行等模式化解区域风险 [3] - 房地产领域将通过REITs、保障房再贷款等工具盘活存量资产 [3] - 跨境资本流动管理将更注重动态平衡，在保持汇率弹性的同时，利用宏观审慎工具防范短期资本大进大出 [3] - 监管科技的应用可能加强，通过大数据实时监测金融体系风险敞口 [3] 外部环境与政策空间 - 美联储降息周期开启后，中国货币政策的外部约束减弱，为利率调整提供窗口期，但政策调整将保持独立性 [4] - 人民币国际化进程持续推进，跨境支付体系建设和离岸市场发展可能提速，以增强国际市场对人民币资产的配置意愿 [4]

中国人民银行流动性操作分析 - 核心观点：中国人民银行通过等量续作逆回购等操作维持银行体系流动性充裕，其流动性管理工具组合拳有效且专业，为经济稳定与金融市场运行奠定了货币金融基础 [1][2] 具体操作与市场解读 - 1月8日，中国人民银行以利率招标方式开展了11000亿元（约合1100亿人民币）的3个月期买断式逆回购操作，此举为对当日到期的等量同期限工具的等量续作，也是该工具连续第三个月等量续作 [1] - 分析认为，此次3个月期工具未加量续作可能与金融机构资金需求的期限结构有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [1] - 考虑到1月还有6000亿元（约合600亿人民币）的6个月期买断式逆回购到期，央行将从整体上确保流动性保持充裕状态 [1] 流动性管理工具与体系 - 央行已建立起一套流动性管理工具组合拳，可通过多种工具的配合使用，有效应对财政税收、政府债券发行等短期因素引起的市场波动 [1] - 中国的流动性工具体系在功能分类上与国际主流实践总体一致，工具种类已较为完整，基本覆盖国际通行范围 [2] - 工具体系包括：为支付系统提供日内支持的“自动质押融资”、保障日常流动性供给的逆回购/MLF/国债买卖、提供临时性支持的常备借贷便利（SLF）以及对应结构性供给的各类再贷款 [2] - 工具的管理逻辑与国际接轨，对手方主要为银行类金融机构，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性低风险资产为主，SLF利率设定稍高于政策利率以平衡需求与风险 [2] 政策效果与创新 - 从近期实践看，当前中国银行体系流动性保持充裕，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [1] - 近年来央行在工具创新上力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设支持资本市场的货币政策工具等，这些举措将进一步增强流动性管理的效果 [1] - 业内专家评价，这套相互配合、各有侧重的立体化工具体系，有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性，为经济高质量发展营造了适宜的流动性环境 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年1月8日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 此次操作是对当日到期的11000亿元3个月期买断式逆回购的等量续作，标志着该政策工具已连续第三个月等量续作 [6] - 1月份另有6000亿元6个月期买断式逆回购到期 [6] 操作背景与市场分析 - 本月3个月期买断式逆回购未加量续作，分析认为这与金融机构资金需求的期限结构等因素有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [6] - 分析指出，央行已建立一套流动性管理工具组合拳，能有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动，保障货币市场运行整体平稳 [6] - 当前银行体系流动性保持充裕，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，为宏观经济大盘稳定与金融市场健康运行筑牢了货币金融基础 [6] 流动性管理工具体系 - 近期工具创新力度较大，例如将国债买卖纳入货币政策工具箱，并创设两项支持资本市场的货币政策工具，这些举措预计将进一步提升流动性管理效果 [6] - 我国流动性工具体系在功能分类上与欧美主流框架一致，既符合国际通行逻辑，又贴合国内市场实际 [7] - 工具种类与国际主流的四大分类相对应：自动质押融资支持支付系统日内资金错配，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖保障日常流动性供给，常备借贷便利（SLF）提供临时流动性支持，各类再贷款对应结构性流动性供给 [7] - 工具的管理逻辑与国际主流做法一致，对手方选择以银行类金融机构为主，抵押品管理以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主，常备借贷便利（SLF）利率设定稍高于政策利率以平衡市场需求并防范过度依赖 [7] - 业内专家认为，这套相互配合、各有侧重的立体化工具体系有力保障了流动性充裕，体现了货币政策调控的专业性与有效性，为经济高质量发展营造了适宜的流动性环境 [7]

2026年中国人民银行工作会议政策信号 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 将引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] 2026年货币政策工具与利率展望 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年中国央行或主要通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率来引导利率下行 [1] - 这意味着2026年居民房贷利率、消费贷利率、经营贷利率及政府企业债券融资成本均有下调空间 [1] - 王青预计2026年央行或将降息两次，降息幅度在20至30个基点 [1] - 高盛报告认为2026年中国央行可能进行两次10个基点的降息 [2] - 汇丰银行刘晶表示，2026年或仍有继续降息20个基点的空间，并可能降准50个基点 [2] 2026年流动性管理与数量型工具 - 在数量型货币政策方面，2026年央行或将主要依靠中期借贷便利(MLF)和买断式逆回购向市场注入中期流动性，同时结合国债买卖和降准注入长期流动性 [2] - 王青判断2026年央行可能降准1至2次，幅度为0.5至1个百分点 [2] 货币政策传导与相关机制 - 会议强调要畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 将有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并推动明示个人贷款综合融资成本 [2] - 将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [2] - 分析人士认为，会议重申“加大逆周期和跨周期调节力度”及央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，意味着2026年货币政策不会大放大收 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告作为“现代中央银行”系列开篇，聚焦中国政策利率体系的形成与演变，系统盘点各类货币政策工具的发展历程及现实运用，旨在为后续分析利率传导机制建立理论与现实框架基础，同时为分析资金面与流动性提供精准洞察视角[2][21]。 根据相关目录分别进行总结 引言 - 建设现代中央银行制度是建立现代财税金融体制的重要一环，2024 年以来货币政策推进多项改革，宏观审慎政策框架后续也将革新，报告旨在对政策改革进行梳理与解读[17][19]。 利率体系框架：从政策利率出发 政策利率最新变化：聚焦短端 - 我国利率体系分为三个层级，央行政策利率统一为短端的 7 天逆回购利率，市场基准利率包含 DR、国债收益率、LPR，多样化市场利率包括货币、债券、存贷市场利率[24]。 - 2024 年央行明确 7 天逆回购操作利率为主要政策利率，MLF 操作利率淡出政策利率序列；7 月 22 日 7 天逆回购操作调整为固定利率、数量招标；MLF 操作时间移到 LPR 公布时间点之后，招标方式逐渐变化，2025 年 3 月采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，标志其退出政策利率体系[28][29]。 - 政策利率改革原因：国内维持双政策利率必要性下降，调整短期政策利率可引导中长端利率预期；国际成熟市场通过降低短端目标利率调节长端融资成本[33]。 政策利率复盘：7 天逆回购与 MLF 发展历程回溯 - 政策利率：2015 年前后种类繁多，2020 年前后形成以公开市场操作利率与 MLF 利率为核心的框架，2024 - 2025 年 7 天逆回购操作利率成为唯一政策利率[37][39][40]。 - 7 天逆回购：起源于 1998 年，2012 年起恢复使用，2016 年以来形成常态化操作，2020 年以来以 7 天期为主，2024 年 7 天逆回购切换成固定利率招标、2025 年 14 天逆回购招标方式改革，凸显 7 天逆回购利率作为政策利率的地位[42][46][47]。 - MLF：2014 年 9 月创设以对冲外汇占款下滑，期限结构从多元探索逐步定型为 1 年期，操作规模持续扩大；2020 年左右操作利率独立承担中期政策利率职能；2024 年操作时点后移，2025 年 3 月招标机制改为“固定数量、利率招标，多重中标利率”，退出政策利率定位，回归流动性投放功能[59][63][68]。 货币政策工具箱盘点 存款准备金：银行体系长期流动性调节工具 - 存款准备金制度演进：准备金基数范围持续拓宽，存款准备金率制度框架经历多次变革，包括账户合并、实行差别存款准备金率制度、定向降准、推出阶段性创新工具、建立并优化框架等；央行根据宏观经济形势多阶段调整存款准备金率，目前金融机构平均法定存款准备金率已降至 6.2%；准备金考核方式由时点法变为平均法；央行多次调整准备金利率[79][80][90]。 买断式逆回购：2024 年 10 月创设，提供中短期流动性 - 2024 年 10 月正式启用，与质押式逆回购在债券所有权和招标方式上不同；操作逐步透明，形成月度节奏，主要用于调节中短期流动性，操作规模处于高位[98][100]。 国债买卖：2024 年启动，释放中长期流动性 - 2024 年 8 月启动操作，2025 年 1 月阶段性暂停，10 月重启，可补充银行体系的中长期流动性；央行买卖和借入国债对资产负债表有不同影响[107][110]。 其他货币政策工具一览 - 公开市场业务工具：发行央行票据目前使用频率较低，央行票据互换（CBS）创设于 2019 年 1 月，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）创设于 2024 年 10 月，中央国库现金管理每月开展操作[118][122]。 - 中央银行再贷款工具：再贴现自 1986 年启动，央行通过适时调整实现基础货币吞吐与金融宏观调控，同时调整信贷结构；再贷款可分为四大类，结构性再贷款工具投向支持特定区域[126][127]。 - 其他创新性货币政策工具：常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）沿用至今，临时流动性便利（TLF）、短期流动性调节工具（SLO）、定向中期借贷便利（TMLF）已基本淡出应用[129][132][134]。 当前货币政策取向：“适度宽松”与“灵活高效” - 2024 年末货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，2025 年末延续该基调；当前货币政策“适度宽松”有支持经济复苏和与财政政策协同的必要性[135]。 - “灵活高效”意味着在货币政策空间有限的背景下，施政要更加注重效果和多项工具的配合；2025 年美联储三次降息为国内降息打开政策空间，金融机构法定存款准备金率仍有改革空间，2024 年以来中长期流动性释放工具多样化，对降准形成一定替代[137][139][142]。

中央银行流动性操作 - 2025年12月，中央银行通过公开市场国债买卖操作净投放流动性500亿元，此为连续第三个月开展此类操作 [1] - 同期，中央银行通过7天期逆回购操作净投放流动性819亿元 [1] - 同期，中央银行通过其他期限逆回购操作净投放流动性4000亿元 [1]

2025年资金面回顾 - 2025年资金面整体平稳，呈现“先紧后松”特征，分为两个阶段[1] - 阶段一（年初至2月末）：央行暂停国债买卖操作，面对约3.5万亿元资金缺口，通过逆回购和买断式逆回购净投放资金，但资金利率（R001）与OMO利率利差中枢达75个基点[8][9][10] - 阶段二（3月起）：央行政策态度回归“适度宽松”，资金利率向政策利率收敛，DR001季度平均值从一季度的1.78%降至四季度的1.33%[11][14] - 资金利率波动率显著下降，DR001滚动60日标准差从一季度4%以上压缩至四季度约0.5%[14] 货币政策框架变革 - 利率传导体系转变：确立7天逆回购利率为核心政策利率，利率走廊宽度从235个基点收窄至70个基点，传导路径转向“7天逆回购利率→DR→市场利率”[2][20] - 资金投放方式转变：形成“短期7天逆回购 + 中期3/6个月买断式逆回购 + 长期MLF/国债买卖/降准”的新框架，操作重心从MLF向期限更短的买断式逆回购集中[2][30][34] - 国债买卖功能变化：2025年10月重启后单月净买入规模收缩（10月300亿元，11月500亿元），信号意义大于资金投放体量，可能作为调控利率曲线的工具[34][44] 2026年资金面展望 - 货币政策主基调延续“适度宽松”，以支撑扩内需，因居民部门资产负债表仍在修复，2025年1-11月新增居民贷款仅5372亿元，不及去年同期四分之一[3][37] - 资金面“低波”或成常态，DR007预计锚定在OMO利率上方约5个基点，DR001预计在OMO利率下方约10个基点[4][47] - 降准降息仍是调控工具，但央行态度偏谨慎，可能需风险事件触发；若无外生刺激，货币政策或以稳为主[3][46] 潜在短期挑战 - 财政前置发力可能扰动资金面，预计2026年一二季度政府债净发行规模在8.34-8.76万亿元之间，平均单月净发行量高于2025年的1.27万亿元水平[48][49][50] - 北交所打新资金抽水效应可能推高利率，2025年冻结资金当日GC001平均升幅在20个基点以上[53] - 存单大规模到期构成扰动，2026年1月到期规模已达2.3万亿元，高于过去三年1.3万亿元的平均水平[58][59]

央行流动性操作 - 预计12月央行会加量续作3000亿元MLF，并开展一定规模的国债买卖，向市场注入中长期流动性[1][6] - 央行于12月18日开展883亿元7天期逆回购和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，时隔三个月再次启用14天期工具[1][2] - 央行在9月调整14天期逆回购中标方式后，曾于9月22日、26日分别开展3000亿元、6000亿元操作，12月为年内第三次开展[2] 操作目的与市场影响 - 启用14天期逆回购主要因年末银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，旨在熨平资金面波动，稳定市场预期[2] - 同时开展7天与14天逆回购是期限结构上的灵活安排，既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积，14天期操作直接覆盖元旦假期资金需求[2] - 通过逆回购适度投放资金有助于维护货币市场稳定，同时在投放流动性时保持利率稳定，向市场释放政策利率平稳的明确信号[3] 市场资金面状况 - 进入12月，DR001（隔夜质押式回购利率）阶段性跌破1.3%，本周稳定在1.27%附近窄幅波动，显示市场资金面处于较为宽松的态势[1][5] - 具体来看，12月15日、16日、17日DR001加权平均利率分别为1.2740%、1.2744%、1.2731%，18日报1.2699%[5] - DR007（7天期）加权平均利率本周持续高于政策利率，15日至18日利率在1.4390%至1.4488%之间波动[5] - 12月18日，隔夜SHIBOR报1.2730%，下降0.20个基点；7天SHIBOR报1.4260%，下降0.20个基点；14天SHIBOR报1.5820%，上涨11.10个基点[5] 流动性扰动因素与展望 - 本周资金面扰动主要来自税期，15日为税期申报截止日，16-17日为走款日，12月并非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约1.32万亿元，资金压力相对可控[6] - 税期资金面的波动预计不会超过季节性水平，年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性[6][7] - 展望未来，“宽货币”基调仍将延续，央行将继续以公开市场操作为主要流动性管理工具，调控更突出“精准”与“有效”，确保金融体系运行平稳[7]