央行货币政策框架演进方向 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，多篇专栏文章指向货币政策框架的演进方向 [2] - 明确保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要 [2] - “十五五”规划提出要构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制 [2] 五组核心利率比价关系 - 第一组关系是央行政策利率和市场利率的关系，政策利率体现宏观调控意图，市场利率应围绕政策利率中枢运行 [4] - 第二组关系是商业银行资产端和负债端利率的关系，存贷款利率同向变动但下降速度不同会压缩银行净息差 [5] - 第三组关系是不同类型资产收益率的关系，同一主体发债利率和贷款利率不应差距太大，需金融市场间利率协同 [5] - 第四组关系是不同期限利率的关系，反映期限溢价 [5] - 第五组关系是不同风险利率的关系，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则 [5] 当前市场存在的比价失衡问题 - 市场利率与政策利率变动不同步 [2] - 银行存贷利率因“内卷”导致利差承压 [2] - 同一主体发债与贷款利率差距过大 [2] - 期限利率曲线出现阶段性倒挂 [2] - 部分企业贷款利率低于同期限国债收益率 [2] 市场专家对利率比价关系的解读 - 厘清利率比价关系是为了“抓执行”，比价失衡会阻滞市场化利率形成与传导，削弱货币政策有效性 [6] - 意味着利率调控模式转变，未来不仅调整政策利率，还需通过自律机制等理顺广谱利率“网络” [6] - 保持合理利率关系是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利 [3] 未来利率调控方向与预期 - 未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用 [8] - 将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通利率传导 [8] - 预期DR007与7天逆回购之间的利差会逐步缩小，7天逆回购将成为DR007的波动中枢 [8] - 短期利率走廊的宽度可能较当前的70BP进一步收窄，政策利率向市场利率的传导可能更加精准、同步 [8] 商业银行存贷款利率调整实践 - 自2024年“924”以来，央行调降政策利率同时，重视引导存款利率和贷款利率的同步调降 [9] - 2025年5月存款挂牌利率下调中，1年和2年存款利率分别下调15BP，3年和5年存款利率分别下调25BP [10] - 下调后存款利率曲线更加扁平，但与国债利率曲线相比仍显陡峭，未来可能对较长期限存款利率进行更大幅度下调 [10] - 存款利率下调趋势仍未结束，后续需关注国有大行动向 [10]

央行三季度货币政策执行报告核心观点 - 报告整体延续前期表述及"十五五"规划建议稿要求，强调国内经济回升向好基础仍需加力巩固，做好逆周期和跨周期调节，保持社会融资条件相对宽松 [1][7] - 目前处于11月中旬，距离年底会议时间较近，明年货币政策基调有待于会议进一步部署，三季度报告更值得关注的是代表央行框架的四个专栏 [1][7] 专栏一：科学看待金融总量指标 - 明确金融总量体现金融支持实体经济力度，观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量M2指标，因其比信贷更全面科学，将成为评估政策效果及未来操作的重要坐标 [2][9] - 指出"十四五"期间社融与M2余额年度增速约为9%-10%，高于名义经济增速，"十五五"期间若与5%的实际增长加2%的CPI目标相匹配，7%-8%的社融与M2增速可能是相对合意水平 [2][9] - 明确贷款增速略低是合理的，反映金融供给侧结构变化，未来将更重视结构优化与质效，广义流动性扩张或更依赖直接融资与需求实质性改善 [2][9] - 当前人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速自然下降 [10] 专栏二：基础货币与货币的关系 - 基础货币是央行负债对应狭义流动性，货币是银行负债对应广义流动性，金融市场发展、直接融资发展对货币总量和金融调控产生深层次影响 [3][11] - 融资结构变化使广义流动性创造因素多元，央行难以完全通过控制狭义流动性来调控广义流动性，要求央行转变政策模式，更加依靠价格型调控 [3][12] - 未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革 [12] 专栏三："十四五"时期金融支持数字经济发展成效与展望 - 加大对数字经济核心产业贷款支持，截至2025年9月末，数字经济核心产业贷款余额达8.2万亿元，同比增长13.0% [4][13] - 推动传统产业智能化数字化转型，支持新型工业化，截至2025年9月末累计支持超4600个工业智能化数字化转型领域设备更新项目，签订贷款合同金额约1.8万亿元 [4][13] - 推动金融与数字技术融合，下一步将充分发挥"数字技术+数据要素"双轮驱动作用，研究制定"十五五"时期金融科技发展规划 [4][14] 专栏四：保持合理的利率比价关系 - 指出保持合理利率比价关系是畅通货币政策传导需要，需关注政策利率和市场利率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率等几组重要关系 [5][15] - 专栏是央行更加重视利率调控的具体体现，是利率调控框架组成部分，利率调控包括政策利率制定调整和政策利率传导两条路径 [5][15] - 今年7月以来DR007大致处于1.4%-1.5%区间，不高于OMO利率10BP；10月末10年国债利率1.8%附近，高于OMO利率大约40BP，可理解为央行合意的政策利率与市场利率比价 [6][15] - 央行注重保持合理利率比价关系，近年来通过指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价等方式，增强银行资产和负债端利率调整联动性 [17]