研究背景与核心问题 - 中小企业普遍面临融资约束 供应链内贸易信贷因其信息优势与较低成本成为关键融资工具 对难以获取银行贷款的零售商至关重要[1] - 现有理论基于风险中性假设 预测资金约束零售商在有限责任保护下将增加订货 供应商则提高批发价以获取更高利润[1] - 实际决策可能受行为偏差影响而偏离理论 其机制尚不明确[1] 研究方法与设计 - 通过受控实验室实验实证检验零售商破产风险如何影响贸易信贷契约下的订单量 批发价决策及其利润结果[2] - 模拟由供应商和资金受限零售商组成的两级供应链 零售商可通过贸易信贷从供应商处采购商品[6] - 设置三种不同初始资金水平的零售商：无破产风险NR 低破产风险LR 高破产风险HR[6] 主要研究发现 - 与理论预测相反 面临破产风险时零售商会显著减少订货 而供应商则会降低批发价以应对[2] - 零售商在面临破产风险时减少订单量以降低实际破产概率 供应商则降低批发价以激励零售商增加订单[6] - 零售商利润随着破产风险增加而增加 与完全理性模型结论相反[6] 行为模型解释 - 参照点依赖理论和公平偏好可以分别解释零售商和供应商的决策偏差[6] - 无破产风险时零售商轻微超订 供应商定价略高于理论值[7] - 参考点依赖和公平偏好模型能有效解释实验中的决策偏差[7] 利润影响与反转效应 - 与理论预测相反 供应商在与无破产风险零售商合作时利润更高[7] - 零售商在破产风险较高时净利润反而更高[7] - 该现象被称为"利润反转"效应[7] 管理启示与实践意义 - 供应商需意识到破产风险下零售商的保守行为 并调整合同设计[7] - 零售商可能因忽视有限责任优势而错失盈利机会[7] - 研究为供应链融资实践提供了行为经济学视角的解释框架[6]

跨境资本流动格局 - 2025Q1跨境资本净流出规模达3167亿美元，创2021Q1以来最高水平 [2][4][9] - 内资净流出4811亿美元，外资净流入1644亿美元，形成资本流动分化格局 [4][9][31] - 内资流出主要源于证券投资(1645亿美元)和直接投资(1436亿美元) [4][11] 内资证券投资 - 2025Q1内资证券投资净流出1645亿美元，创2011年以来历史纪录 [2][5][13] - 主要渠道包括港股通、基金互认、债券南向通和QDII/RQDII等 [13] - 股权投资流出1251亿美元，债券投资流出394亿美元 [13] 内资直接投资 - 2025Q1内资直接投资净流出1436亿美元，创2021年以来最高水平 [6][18] - 反映中国企业加速全球生产布局，推动开放型经济体系建设 [6][18] - 与2024Q4净流入115亿美元形成鲜明对比 [4][18] 外资证券投资 - 外资股权类证券投资由2024Q4净流出857亿美元转为2025Q1净流入1218亿美元 [5][14] - 主要受国内科技突破(DeepSeek)和美国科技股业绩不及预期驱动 [14] - 外资证券投资整体净流入1218亿美元，缓解了资本流出压力 [5][13] 贸易信贷 - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史纪录 [7][23] - 内资贸易信贷流出183亿美元，外资贸易信贷流出259亿美元 [23] - 主要受美元兑人民币升值预期影响企业结售汇行为 [23] 货币黄金储备 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来纪录 [2][8][29] - 2022年11月至今央行累计增持1126万盎司黄金 [8][29] - 这是2000年以来第五轮黄金增持周期 [29] 国际投资头寸 - 2025Q1国际投资总资产10.70万亿美元，总负债7.09万亿美元，净头寸3.61万亿美元 [9][31] - 对外总资产环比增长4811亿美元，总负债环比增长1644亿美元 [31] - 储备资产增长783亿美元，外汇储备达3.24万亿美元 [31]

跨境资本流动 - 2025Q1跨境资本净流出3167亿美元，达2021年以来最高水平，主要因内资流出4811亿美元[1][2][7][39] - 2025Q1内资净流出4811亿美元，外资净流入1644亿美元[39] 投资情况 - 2025Q1直接投资净流出1103亿美元，内资直接投资流出1436亿美元，外资流入333亿美元[5] - 2025Q1证券投资净流出427亿美元，内资证券投资净流出1645亿美元，外资净流入1218亿美元[6][22] 贸易信贷 - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史记录，内资流出183亿美元，外资流出259亿美元[5][32] 黄金储备 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来记录，2022年11月起为2000年以来第五轮增持，截至2025年6月底累计增持1126万盎司[7] 资本流动拆解 - 2025Q1资本流出5121亿美元，流入1954亿美元[55][58] - 资本流出主因境内投资者海外投资增加3050亿美元和储备资产增加783亿美元[55][56] - 资本流入主因境外投资者国内资产投资增加1535亿美元和境外对我国金融机构存款增加392亿美元[58][63]

资本流动总体情况 - 2025Q1跨境资本净流出3167亿美元，内资净流出4811亿美元，均达2021年以来最高水平[1][2][13] - 2025Q1我国国际投资总资产10.70万亿美元，总负债7.09万亿美元，净头寸3.61万亿美元[6][10][28] 各项目资金流向 - 2025Q1内资证券投资流出1645亿美元，创2011年以来历史记录，外资证券投资净流入1218亿美元[3][15] - 2025Q1直接投资净流出1103亿美元，内资直接投资流出1436亿美元，创2021年以来最高水平[4][19] - 2025Q1贸易信贷净流出442亿美元，创2015Q4以来历史记录，内资流出183亿美元，外资流出259亿美元[5][24] 黄金与储备资产 - 2025Q1货币黄金增加383亿美元，创2011年以来记录，2022年以来央行累计增持1126万盎司黄金[1][6][26] - 2025Q1储备资产增长783亿美元，外汇储备增长383亿美元[28][29] 资本流出与流入分析 - 2025Q1资本流出5121亿美元，环比增长58.8%，主要因内资流出4811亿美元[44] - 2025Q1资本流入1954亿美元，主要因境外投资者对国内资产投资增加流入1535亿美元[47][53] 风险提示 - 存在美国货币政策超预期、地缘冲突风险加剧、全球贸易政策不确定性加剧等风险[8]