行业政策与趋势 - 供应链创新是2025年中国国际投资贸易洽谈会的重点内容 商务部等8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 明确提出培育数智供应链领军企业 鼓励加快数智技术与产业链供应链深度融合 [3] - 引入人工智能 物联网等新技术成为提升供应链运行效率 安全和韧性的既定方向 企业需结合底层技术 市场资源与自身发展禀赋应对高度复杂且多样化的供应链挑战 [3] - 人工智能引发新一轮产业变革 出海成为中国优秀企业的战略选择 中国供应链运营企业需加快数智化步伐以服务产业链发展 开启中国式商社新篇章 [3] - 全球供应链面临系统性安全和结构韧性挑战 贸易保护主义加剧 地缘政治冲突频发 中企出海过程中供应链的支撑和赋能成为企业运营不可或缺的一环 [4] 公司业务与财务表现 - 建发股份作为厦门特区首批开展国际贸易的企业 以引进来和走出去双向发力 积极融入国内国际双循环 提供专业 高效 可信赖的供应链服务 [6] - 公司在钢铁 浆纸 农产品 消费品 矿产 能化 新兴行业等领域形成优势 提供以物流 信息 金融 商务为基础的LIFT供应链服务 [6] - 2024年供应链运营业务实现营业收入5089.36亿元 公司总营收超过7000亿元 [6] - 公司依托覆盖全球的供应链体系 聚焦农产品 矿产 能源等关键领域 深度布局拉美 非洲等战略产区 形成多品类资源整合能力 提升供应链韧性及抗风险能力 [6] 数智化转型与技术创新 - 公司打牢数字化基础 探索智能化路径 基于应用场景需求引入AI大模型 推动供应链运营迈向数智化 覆盖合同录入 审核执行 风控要素及国际贸易价值链重构 [7] - 以产业互联网为切口搭建建发云钢 纸源网 浆易通 农E点等产业客户服务平台 提供在线交易 市场资讯 智慧物流 供应链金融 生产智造等一站式服务 [8] - 建发云钢平台构建矿—钢材—再生资源全链路闭环钢铁供应链运营服务体系 整合物流 信息 金融 商品 市场五大资源 2024年线上交易合同金额超1800亿元 协同客户及企业超8000家 [8] - 构建建发云智AI作为智慧大脑 覆盖商机挖掘 数据分析 合同录入 审核 执行等全流程管理AI应用 成为公司智能化升级核心引擎 [11][14] - 云上建发数字化云空间实现风险前置预警与采购推荐 结合企业大数据与智能问答技术打造AI商务助手 客户服务平台 办公助手等应用 [14] - 农产品智能化供应链管理体系整合全球气象数据 产区产量数据等多维度信息 构建AI分析模型 实时捕捉市场动态与供应链风险 支撑采购 库存 分销决策 [14] 物流与风控体系建设 - 运用数字技术 智能工具切入物流环节 掌握物流仓储全局 实现资源智能精准匹配 [8] - 与国际大型物流供应商深化战略合作 布局口岸 码头 仓库等海内外关键物流节点 截至2025年6月末累计海外自有及合作仓储网点超350个 覆盖全球40余个国家和地区 [9] - 打造供应链物流控制塔平台 构建从原料采购到销售交付的端到端智慧物流生态体系 数智仓网一键总览全球仓网布局 智能全局库存实现全链路库存联动及多模式协同 [9] - 建立E风控体系 涵盖信用 货权 价格 履约等关键风控要素 基于风控数据结合AI工具打造智能风控模型 形成预防-预警-处置全流程闭环管理 [9] 战略定位与未来发展 - 公司持续打造产业互联网 引入数智化管理工具 结合大数据和AI工具加速迈向深度嵌入 智慧高效 自主可控的数智供应链体系 [11] - 以AI重构国际贸易价值链 实现效率飞跃和贸易模式智能革新 [14] - 供应链运营与数智化技术深度融合 实现业务流程 风险管理 智能决策 产业互联网等方面的全链路智能化升级 增强协同与业务粘性 提升效率 降低风险 推动产业生态系统构建 [15] - 厦门推进国家人工智能应用中试基地建设 依托建发等三家世界500强企业成立厦门供应链数智创新有限公司 推动供应链升级与AI技术场景化落地 公司未来将在供应链运营领域发挥更大作用 [15][16]

全球经贸格局变化 - 全球经贸格局正经历深刻调整 内外贸发展面临的外部环境不确定性显著增加 [2] - 全球贸易秩序重塑压力加大 贸易保护 单边主义盛行 [2] - 中美贸易摩擦升级 关税壁垒强化及制裁合规风险成为企业国际化核心挑战 [2] 公司国际化战略 - 公司致力于成为国际领先的供应链运营商 以"中国式商社 全球化建发"为品牌定位 [2] - 坚持国际化战略 持续完善全球化供应链服务体系 拓展国际产业链资源 [2] - 加快从供应链全球化"参与者""服务者"到"组织者"的自身定位转型升级 [2] - 与产业链上下游合作伙伴共同开拓国际市场 共享全球供应链优质资源 [2] 供应链安全体系建设 - 在能源 矿产 农产品等板块积极发挥供应链服务优势 [6] - 从资源拓展 科技赋能 物流保障 人才建设四大维度构建供应链安全体系 [6] - 实现关键资源找得到 运得回 助力国内产业客户提升供应链韧性安全 [6] 农产品供应链具体措施 - 推动全球资源网络布局 通过深度合作+本地化布局双轮驱动强化源头粮食掌控能力 [6] - 加快数智化能力建设 以AI+大数据为核心打造农产品智能化供应链管理体系 [6] - 构建国际化物流体系 通过资源整合+战略合作构建稳定的物流网络 [10] - 打造国际化人才团队 组建兼具跨境供应链经验与创新能力的农产品国际化经营团队 [10] 全球业务网络布局 - 在超35个国家设立超70个海外公司和办事处 [11] - 在职外籍员工及派驻境外员工超400人 [11] - 在境外超30个国家和地区设有近400个自营/合作海外仓 [11] - 运营中欧班列建发专列和商舟航空跨境物流项目 [11] 资源整合与渠道建设 - 供应链服务辐射全球超170个国家和地区 [14] - 近5年内签约合作的境外供应商和客户数量超过2万家 [14] - 深入海外资源上游产区 拓展南美 非洲 西亚地区的矿产资源 [14] - 加大南美 黑海 欧洲 非洲等地区大豆 玉米 小麦优质替代资源开发 [14] 业务绩效表现 - 2025年1至8月钢铁国际贸易量超400万吨 同比增长28% [5] - 厦门拥有2.3万多家供应链企业 年营业额超4万亿元 [1]

财务表现 - 营业收入规模同比收缩 [1] - 归母净利润同比下滑 [1] 经营状况 - 公司整体经营情况稳健 [1] - 双主业运营协同共振 [1] - 回款比例保持高位 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元同比减少29.9% [1] - 扣非归母净利润6.7亿元同比减少20.4% [1] - 家居商场业务亏损5.9亿元主因租金增长未达预期及投资性房地产公允价值下降与减值准备超21亿元 [1] 分业务业绩表现 - 房地产业务营收441亿元同比减少13.8% 归母净利润0.1亿元同比减少1.4亿元 [1] - 供应链运营业务营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务营收33.4亿元同比降低21% [1] 房地产业务明细 - 建发房产贡献归母净利润5.2亿元 联发集团亏损5.1亿元 [1] - 计提存货跌价准备合计6.1亿元（建发房产3.8亿元 联发集团2.3亿元） [1] - 房地产业务毛利率13.3%同比提升0.2个百分点 [1] 房地产销售与投资 - 全口径销售金额829.4亿元同比增长11.7% [2] - 建发房产销售额708.3亿元同比增长7.3% 联发集团销售额134.1亿元同比增长29.2% [2] - 拿地金额582.4亿元同比增长50.3% 一二级城市投资占比超96% [2] 土地储备状况 - 权益口径土储货值2468亿元 一二级城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 新增拿地货值超1120亿元 权益货值超910亿元 [2] - 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] 供应链业务表现 - 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨同比增长10% [3] - 农产品经营货量近1700万吨同比增长6% [3] - 海外业务规模超57亿美元同比增长约10% [3] 分季度供应链业绩 - 2025年Q1供应链归母净利润8.5亿元同比增长9.7% [3] - 2025年Q2供应链归母净利润5.7亿元同比减少11.8% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价14.29元人民币[1][4][6] 核心观点 - 2025年H1营收3153.21亿元同比下滑1.16% 归母净利8.41亿元同比下滑29.87%[1] - 业绩下滑主因家居业务租金下滑导致分部收入下滑21% 产生公允价值变动和减值损失约21亿元[1] - 房地产销售表现亮眼 上半年销售额829亿元同比增长11.7%[2] - 供应链业务稳健发展 营收2678.4亿元同比增长1.62%[3] - 高股息属性提升投资价值 承诺2025年每股派息不低于0.7元 对应股息率达6%[4] 财务表现 - Q2单季营收1715.48亿元(环比+19.32% 同比-8.59%) 归母净利2.57亿元(环比-56.04% 同比-56.85%)[1] - 扣非归母净利6.75亿元 同比下滑20.38%[1] - 调整2025-2027年归母净利预测至29.61/36.16/44.78亿元 较前值下调26.59%/24.81%/21.95%[4] - 对应EPS为1.02/1.25/1.54元[4] 房地产业务 - 收入441.4亿元同比下滑13.8% 结算毛利率13.3%同比提升0.2个百分点[2] - 建发房产销售规模排名提升至全国第6位[2] - 拿地强度达70% 一二线城市土储占比高达83%[2] - 联发集团一二线土储占比同比提升13.6个百分点至79%[2] 供应链业务 - 归母净利14.2亿元基本持平(同比-0.11%)[3] - 毛利率2.01%同比下滑0.26个百分点[3] - 钢材经营货量同比增长10% 农产品经营货量同比增长6%[3] - 海外业务规模超57亿美元 同比增长10%[3] - 拓展仓储网点超350个[3] 融资与估值 - 2025年累计发行80亿元公开债 平均利率仅2.05%[4] - 采用分部估值法:地产开发业务给予2025年15.7倍PE 供应链业务给予10.1倍PE[4] - 考虑家居业务影响 整体估值予以20%折价[4] - 当前股价11.64元(8月29日收盘) 市值337.51亿元[8]

公司国际化战略进展 - 2024年海外业务规模超100亿美元 同比增长12% 占供应链业务收入14% [1] - 与东南亚联盟国家业务规模同比提升30% 与RCEP国家提升28% 与APEC国家提升17% 与一带一路沿线国家提升17% [2] - 截至2025年6月末拥有超70个境外公司和办事处 其中26家为境外平台公司 业务覆盖超170个国家和地区 [5] LIFT供应链服务体系优势 - 以物流 信息 金融 商务四大要素为核心搭建系统化服务框架 [5] - 提供国际中转 保税分拨 散改集等一站式供应链解决方案 案例服务印尼莫罗瓦利园区项目 [3] - 累计海外合作仓储网点超300个 覆盖全球30余国 参股4家综合物流公司布局境外物流基础设施 [6] 核心品类经营数据 - 钢材经营货量超7000万吨 同比增长15% 居全国钢铁贸易企业百强榜首 [6] - 农产品经营货量超3500万吨 同比增长8.5% 多个产品进口量稳居全国前三 [6] - 纸浆纸张合计经营货量超1500万吨 同比增长10% 进口量和销量全国第一 [6] 行业地位与增长空间 - 国内供应链行业市场规模大但集中度低 头部公司成长空间显著 [3] - 2023年供应链运营业务市占率仅0.58% 每提升1个百分点对应超100%营收增速 [4] - 从贸易中间商向全球资源整合者转型 成为中资出海基础设施提供商 [6] 商业模式特点 - 通过综合服务型供应链模式提供货源 资金 运输 仓储等增值服务并收取服务费 [3] - 帮助制造企业降低资源配置成本 提高宏观产业链运营效率 [3] - 盈利模式因服务费收入而趋于稳定 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入3153.21亿元，同比下降1.16%，归母净利润8.41亿元，同比下降29.87% [1] - 第二季度营业总收入1715.48亿元，同比下降8.59%，第二季度归母净利润2.57亿元，同比下降56.85% [1] - 毛利率4.21%，同比下降11.85%，净利率0.18%，同比下降66.39% [1] - 每股收益0.2元，同比下降39.39%，每股净资产19.06元，同比上升5.16% [1] - 每股经营性现金流6.16元，同比大幅上升183.72% [1] 资产负债结构 - 货币资金1177.72亿元，同比上升13.20%，有息负债1731.28亿元，同比下降1.96% [1] - 应收账款304.96亿元，同比上升4.36%，占最新年报归母净利润比例高达1035.23% [1] - 三费占营收比2.5%，同比下降8.59%，三费总额78.71亿元 [1] 重大财务变动原因 - 营业收入下降因房地产业务交房结算金额和一级土地开发业务结算金额同比下降 [3] - 应收账款上升59.59%因供应链运营业务在手规模增加导致赊销应收账款增加 [3] - 预付款项上升119.13%因供应链业务预付货款增加及房地产业务预付地价款增加 [3] - 短期借款上升202.89%因供应链运营业务资金需求增加导致融资规模扩大 [3] - 经营活动现金流净额上升180.81%因供应链票据结算采购增加及房地产销售回款增加 [4] - 投资活动现金流净额下降434.77%因房地产支付合作方往来款增加及收购上海新闳湾 [4] 业务与投资回报 - 公司去年ROIC为2.56%，净利率0.83%，附加值不高 [5] - 近10年中位数ROIC为6.22%，2024年ROIC为2.56%，投资回报一般 [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动，资本回报率不强 [5] 机构持仓与分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩35.84亿元，每股收益1.24元 [5] - 明星基金经理姜诚（中泰证券资管）持有公司，其管理总规模126.06亿元，擅长成长股 [5] - 中泰星元灵活配置混合A持有3009.18万股（减仓），规模46.45亿元，近一年上涨26.64% [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润8.41亿元 [1] - 供应链运营业务实现归母净利润14.20亿元 与上年同期基本持平 [1] - 消费品业务营业收入超240亿元 同比增速超20% [3] 供应链运营业务 - 海外业务规模超57亿美元 同比增长约10% [1] - 拥有超70个境外公司和办事处 其中26家系境外平台公司 [1] - 钢材国际业务经营货量同比增长约17% [1] - 在印尼、泰国、越南、马来西亚开展本土化供应链业务 在非洲、欧美开展库存前移业务 [1] 消费品业务 - 出口规模超8亿美元 同比增长超7% [3] - 泛食品板块营业收入近40亿元 同比增长近25% [3] - 咖啡豆业务实现销售额超7亿元 同比增长超120% [3] - 咖啡豆签约采购量超4万吨 覆盖云南、埃塞俄比亚、巴西、哥伦比亚等产区 [3] - 乳品业务销量近15万吨 同比增长20% [3] - 与瑞幸、蜜雪冰城、古茗等品牌及大型烘焙厂建立合作关系 [3]

研究背景与核心问题 - 中小企业普遍面临融资约束 供应链内贸易信贷因其信息优势与较低成本成为关键融资工具 对难以获取银行贷款的零售商至关重要[1] - 现有理论基于风险中性假设 预测资金约束零售商在有限责任保护下将增加订货 供应商则提高批发价以获取更高利润[1] - 实际决策可能受行为偏差影响而偏离理论 其机制尚不明确[1] 研究方法与设计 - 通过受控实验室实验实证检验零售商破产风险如何影响贸易信贷契约下的订单量 批发价决策及其利润结果[2] - 模拟由供应商和资金受限零售商组成的两级供应链 零售商可通过贸易信贷从供应商处采购商品[6] - 设置三种不同初始资金水平的零售商：无破产风险NR 低破产风险LR 高破产风险HR[6] 主要研究发现 - 与理论预测相反 面临破产风险时零售商会显著减少订货 而供应商则会降低批发价以应对[2] - 零售商在面临破产风险时减少订单量以降低实际破产概率 供应商则降低批发价以激励零售商增加订单[6] - 零售商利润随着破产风险增加而增加 与完全理性模型结论相反[6] 行为模型解释 - 参照点依赖理论和公平偏好可以分别解释零售商和供应商的决策偏差[6] - 无破产风险时零售商轻微超订 供应商定价略高于理论值[7] - 参考点依赖和公平偏好模型能有效解释实验中的决策偏差[7] 利润影响与反转效应 - 与理论预测相反 供应商在与无破产风险零售商合作时利润更高[7] - 零售商在破产风险较高时净利润反而更高[7] - 该现象被称为"利润反转"效应[7] 管理启示与实践意义 - 供应商需意识到破产风险下零售商的保守行为 并调整合同设计[7] - 零售商可能因忽视有限责任优势而错失盈利机会[7] - 研究为供应链融资实践提供了行为经济学视角的解释框架[6]

其他应收款 - 2021年至2024年其他应收款账面价值逐年增长，其中往来款占比从84.41%增至84.71%，期末余额达693.04亿元 [1][3] - 3年以上其他应收款期末余额183.26亿元，占比23.00%，主要因房地产开发项目周期长导致账龄较长 [1][3] - 往来款增长主因房地产开发业务合作方经营往来款增加，包括联营企业项目前期投入款和合作项目预分配款，符合行业惯例 [3][4] - 对10家实际控制人及其附属企业存在其他应收款，但公司表示不构成非经营性资金占用 [1][6] 货币资金与负债 - 2024年末货币资金余额958.67亿元（占总资产12.48%），有息负债1438.43亿元（占18.73%），利息费用同比增长58.59%至62.53亿元 [8] - 货币资金受限主因银行保证金（46.30%）和工程监管户资金（35.80%），后者需按项目进度解出 [9] - 持有高额货币资金仍借入有息负债的合理性：房地产项目资金不能集团统筹使用，且行业需持续资金投入 [9][10] - 短期借款中贸易借款45.30亿元，利率2%-5.5%，用于供应链业务采购款支付 [11] 预付账款 - 预付款项从2020年268.51亿元增至2023年372.83亿元后，2024年降至237.97亿元（降幅36.17%） [13][15] - 前期增长主因供应链业务预付货款随收入规模扩大而增加（2021年收入同比增74.46%） [16] - 前五名预付对象为土地出让单位和大宗商品供应商，无关联关系，账龄集中在1年以内 [15] 委托贷款及资金拆借 - 2024年末委托贷款及资金拆借余额28.84亿元，计提减值准备2.00亿元 [16][17] - 主要用途为支持自营项目建设（59,308.44万元）和委管商场项目合作方资金周转（58,653.11万元） [17][18] - 逾期借款已采取土地抵押（26,440.51万元减值）、股权质押等增信措施，公司认为坏账计提充分 [21][22] 管理费用 - 管理费用从2022年10.39亿元增至2024年27.50亿元，职工薪酬同比增长45.53%至12.37亿元 [23][25] - 增长主因：2023年合并美凯龙增加管理费用4.25亿元，股份支付费用增加4.13亿元；2024年合并美凯龙全年报表导致费用增加6.17亿元 [24][25] - 剔除合并因素后，2024年职工薪酬实际同比增长1.66%，与员工人数增长1.64%基本匹配 [25]