报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内郑糖止跌小幅反弹，5月进口量同比显著增加但市场已提前消化利空影响，基差对郑糖支撑明显，仓单减少，当前市场价格有韧性，5600元/吨一线支撑预计有效；国际市场巴西生产数据高于预期、制糖比上升压制价格，但原油价格走升需考虑糖醇比影响，巴基斯坦采购食糖短期内提振国际糖价；操作建议以短多交易为主 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周止跌反弹，周度涨幅0.99%，ICE期糖震荡寻底，周度跌幅1.15% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [19] - 食糖进口情况：5月进口35万吨，同比增加32万吨；以ICE期糖7月合约17美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4632元/吨，配额外进口成本为5889元/吨，泰国配额内进口成本为4656元/吨，配额外进口成本为5920元/吨 [23] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [26] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计28279张，较上一周减少837张，仓单数量为28279张，有效预报0张 [34] - 巴西生产进度：5月下半月累计压榨量1.27亿吨，同比减少11.85%，产糖695.4万吨，同比减少11.64% [38] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为49.99%，去年同期为47.81% [40] - 巴西食糖月度出口：5月糖出口量为225.32万吨，较去年同期减少55.75万吨 [47] - 国际主产区天气情况：巴西主产区降雨略有增加，利于甘蔗压榨，印度季风雨来临，降水充沛 [54][55] 后市展望 - 国内市场：郑糖止跌小幅反弹，5月进口数据利空影响已提前消化，基差对郑糖支撑明显，仓单减少，当前市场价格有韧性，国际市场不继续下挫，5600元/吨一线支撑预计有效 [59] - 国际市场：巴西生产数据高于预期、制糖比上升压制价格，但原油价格走升需考虑糖醇比影响，巴基斯坦采购食糖短期内提振国际糖价 [59] - 操作建议：短多交易为主 [60]

欧盟统计局周五公布的数据显示，3月份欧盟出口到美国的商品总价值达714亿欧元（合800亿美元）， 同比增长59%。这使得欧盟当月对美国的贸易顺差达到407亿欧元，创下历史最高纪录。这些数据表 明，出口商为了及时将货物运入美国港口，以避免受到特朗普威胁征收关税的影响，在很大程度上采取 了提前装运的措施。出口激增凸显了近几个月来企业为试图应对白宫政策变化而导致的全球贸易流动扭 曲。 ...

贸易政策影响 - 美国总统特朗普对进口铝材全面加征25%关税，但未能重振本土铝业生产，反而导致冶炼厂关停 [1] - 关税推高美国消费者成本，实际采购成本包含区域交货溢价，溢价主要反映关税成本 [1] - 欧洲铝溢价同比降幅超30%，价差由美国贸易政策直接导致 [5] 行业成本与竞争 - 美国铝业面临高昂电价，每吨铝电力成本达550美元，远超加拿大的290美元 [6] - 能源成本占冶炼总成本重大比重，美国产能依赖短期购电合同，缺乏长期供电协议或自备电厂 [6] - 科技行业电力需求激增挤压铝业空间，科技企业支付能力远超铝业，利润率高达两位数 [9][10] 公司动态与市场反应 - 美国铝业永久关闭27.9万吨Intalco冶炼厂，因缺乏有竞争力的电力供应 [9] - 世纪铝业暂时闲置肯塔基州霍斯维尔冶炼厂，电力成本短期内暴涨逾三倍 [9] - 挪威海德鲁股价暴跌约17%，其客户Thule Group因钢铝原料价格上涨宣布提价约10% [5] 价格传导与市场调整 - 关税导致贸易流动重组，加拿大生产商转向欧洲市场，欧洲金属填补美国需求缺口 [10] - 废铝价格随中西部溢价调整，海德鲁采购的美国废铝价格间接包含关税成本 [10] - 伦敦金属交易所价格和溢价通常转嫁给客户，但建筑等下游需求疲软 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出美国经济下行压力延续，美元指数震荡走弱；4月末5月中上旬国债期货表现或强于4月中下旬；钢价短期震荡运行；锌中期供需趋松，维持逢高沽空；油价震荡下跌，等待OPEC+政策明确等 [1][2][3][4][5]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国德克萨斯制造业指标大幅下滑至2020年5月以来最低，经济下行压力延续，美元指数震荡走弱，预计市场博弈降息，美元指数短期看跌 [12][13] 宏观策略（美国股指期货） - 美财政部上调二、三季度发债规模预期，美债收益率下行，风险资产短线回升，但关税冲击显现，风险偏好修复持续性待察 [14][16][17] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2790亿元7天期逆回购操作，单日净投放1030亿元；市场核心矛盾短期内不变，债市高位震荡；4月末5月中上旬国债期货表现或更好，近期逢回调买入策略性价比上升，关注长端品种回调买入 [19][20] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 上海重大工程建设加速，但钢价早盘回落，维持震荡格局；行政性减产政策大概率推出，但执行细节和监管受关注，短期钢价震荡，建议震荡对待，反弹持套保思路 [21][22][23] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应总体稳定，需求持稳；焦煤供应端有减量，五一节前有补库需求，短期价格或有支撑，中长期偏空；焦炭现货暂稳，短期补库和情绪支撑震荡或反弹，中长期偏空 [24][25] 有色金属（多晶硅） - 中核集团发布光伏组件集采入围名单；4月多晶硅排产预计10万吨，下修5月排产；硅片5月排产预期下调；需求转弱，现货压力不减；关注丰水期产能复产及5 - 6月硅片排产，PS2507合约关注区间操作，PS2511合约关注反套机会 [26][28] 有色金属（工业硅） - 有机硅单体开工预计增减并行；市场传言大厂减产，南方丰水期开工率或低于往年；需求无起色；工业硅盘面跌破9000元/吨，前期空单可部分止盈，关注规模性减产等信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险 [29] 有色金属（碳酸锂） - Premier筹集资金支持锂钽项目；多家盐厂计划检修减产，海外盐湖或调整发运节奏，但4 - 5月中国市场碳酸锂仍累库，基本面难提供反弹驱动，二季度建议偏空思路，反弹沽空确定性更高 [30][31] 有色金属（铜） - Southern Copper一季度铜产量增加；2025 - 2026年全球精炼铜市场预计过剩；巴拿马铜矿争夺战升级；宏观因素短期对铜价影响中性，国内短期供需基本面偏强，预计铜价震荡偏强，建议偏多思路，关注沪铜跨期正套 [32][33][35] 有色金属（镍） - 2025年3月镍矿进口量环比增加、同比略减；4月28日沪镍主力合约下跌，LME和上期所库存减少；宏观上中美关税战缓和预期存在但过程长；矿端价格上涨，国内港口库存有累库压力；镍铁成本倒挂，纯镍下游观望；建议观望等待回调做多，注意仓位管理和对冲风险 [36][38][39] 有色金属（铅） - 4月25日【LME0 - 3铅】贴水，西部矿业一季度营收和净利润增长；再生炼厂减产但需求走弱，市场货源转松，下游电池厂放假压制铅价，4 - 5月供需双弱，空头逻辑占优，短期关注逢高沽空，跨期观望，内外反套止盈 [40][41] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存增加0.01万吨；国家电网招标或带动锌消费；驰宏锌锗一季度产量减少；5月冶炼减产，进口将增多，需求预期不佳，出口需求中下旬或走弱，社库有波动但难大幅累库；中期供需趋松，维持逢高沽空，单边关注均线附近反弹沽空，做好仓位管理，套利跨期观望，内外中线正套 [42][43][45] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货和山东现货价格有变动；LPG价格震荡，受关税政策影响，市场观望情绪增加，预计价格震荡偏弱，警惕装置负反馈 [46][48][49] 能源化工（原油） - 印度4月提高ESPO采购量；油价震荡下跌，等待OPEC+政策明确，增产或加剧供应过剩预期，短期维持震荡 [50][51] 能源化工（沥青） - 沥青库存环比下降，产能利用率上升，需求好转，基本面改善，但库存水平不低，期货价格下方空间有限，建议观望 [52][53] 能源化工（PTA） - PTA现货价格上涨，期货震荡收涨，基差走强后回落；终端织造负荷下降，下游订单有挑战；供应端检修带来库存去化，但走强空间有限；短期震荡偏强，中长期受需求端制约反弹高度有限 [55][56][57] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场平稳，供应充足，需求偏弱，个别企业价格上涨；烧碱现货反弹后走弱，但继续下跌空间有限 [58][59] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下跌，市场交投寡淡；外盘报价下跌但内外倒挂严重，政治局会议无超预期利好，短期震荡偏弱 [60][61] 能源化工（PVC） - PVC粉市场现货价格窄幅整理，期货区间震荡，成交偏淡；政治局会议无超预期内容，短期宏观冲击结束，预计震荡偏弱 [62] 能源化工（苯乙烯） - 华东某炼厂有检修计划；苯乙烯盘面震荡走弱，基差较弱；价格近期震荡偏弱，供应端扰动预期减弱，下游开工有下降空间，关注内需刺激政策和供应扰动 [63][64][65] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，聚酯原料上涨带动报价上调；行业供需双增，工厂库存压力不大，但供应压力渐增，加工费承压 [65][66] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存减少；纯碱期价震荡，市场趋稳，受检修预期影响心态提振；中期逢高沽空，短期关注夏季检修对09合约影响 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格持平，成交灵活；玻璃期价弱势震荡，基本面变化不大，出货一般，下游采购刚需为主；弱现实叠加政策缺位，期价低位运行，关注地产政策变量 [69][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆/粕类盘面近端或有压力但深跌空间有限，政策延续则粕类偏多；白糖郑糖短期震荡偏弱；油脂有望反弹，菜油大区间震荡；玉米中长期上涨，现货相对偏强；生猪现货有压力，期货震荡；花生油厂后续或收购，05 盘面有支撑；鸡蛋供应宽松需求一般，建议 05 合空单平仓观望；苹果关注需求端，新季供需矛盾不大；棉花市场不确定性增加，建议短期观望 [5][10][18][27][35][40][52][60][66] 各品种总结 大豆/粕类 - 外盘：CBOT 大豆指数涨 1.94%至 1012.75 美分/蒲，CBOT 豆粕指数跌 0.03%至 299.3 美金/短吨 [2] - 资讯：预计美 2024/25 年度大豆出口净销售 20 - 70 万吨等；巴西 4 月大豆出口 1330 万吨；阿根廷 2024/25 年度大豆产量预估 4550 万吨；4 月 4 日当周油厂大豆压榨量 103.01 万吨等 [2] - 逻辑：宏观影响交易积极性不高，美豆反弹，南美压力显现，盘面近端有压力但深跌空间有限，政策延续粕类偏多 [3][5] - 策略：单边逢低买入；套利 M11 - 1 正套；期权买入看涨期权 [6] 白糖 - 外盘：ICE 美糖主力合约跌 0.42（2.29%）至 17.89 美分/磅 [7] - 资讯：印度马邦 2024 - 25 年度甘蔗压榨将结束，产糖约 806.4 万吨；2025 年 3 月关税配额外原糖到港 0 吨；广西等制糖集团报价下调，交投氛围偏淡 [8][9] - 逻辑：全球市场下跌原糖应声而下，国内产销进度及产需缺口支撑糖价，郑糖短期震荡偏弱 [10] - 策略：单边偏弱运行；套利郑糖 9 - 1 正套止盈；期权虚值比例价差期权 [11][12][13] 油脂板块 - 外盘：CBOT 美豆油主力价格变动 3.40%至 46.17 美分/磅；BMD 马棕油主力价格变动 0.29%至 4158 林吉特/吨 [15] - 资讯：印尼棕榈油行业敦促降出口成本；巴西 2024/25 年度大豆销售达预估产量 50.7%；阿根廷 2024/25 年度大豆产量预估 4550 万吨；2025/26 年度乌克兰油菜籽产量预计 320 万吨 [16][17] - 逻辑：美国暂缓加征关税，油脂有望反弹；棕榈油增产，等待 MPOB 报告；4 月大豆到港压力显现，豆油将累库；菜油受政策影响大，短期大区间震荡 [18] - 策略：单边控制风险，油脂有望反弹；套利 YP09 以及 OI 9 - 1 逢低做多；期权观望 [19][20][21] 玉米/玉米淀粉 - 外盘：CBOT 玉米期货主力合约涨 1.2%，收盘 479.5 美分/蒲 [24] - 资讯：特朗普批准 90 天暂停措施，关税降至 10%；4 月 4 日北方四港玉米库存 468.1 万吨等；4 月 9 日全国玉米淀粉企业淀粉库存 139.4 万吨；4 月 10 日北港收购价回落 [25][26] - 逻辑：关税降低、美玉米产区天气担忧致美玉米上涨，东北玉米偏强，港口价格回落，玉米抛储量低，华北玉米现货偏弱，中长期玉米上涨，07 玉米盘面回落，期现价差缩小，现货相对偏强 [27] - 策略：单边外盘 05 玉米 450 美分/蒲有支撑，07 玉米窄幅震荡；套利玉米和淀粉套利震荡操作，逢低做扩，买玉米空 07 玉米持有；期权有现货可逢高累沽 [28][31][32] 生猪 - 资讯：生猪价格震荡偏弱，东北地区 14 - 14.2 元/公斤等；4 月 8 日当周仔猪、母猪价格持平；4 月 9 日农产品批发价格指数下降，猪肉均价降 0.5% [34] - 逻辑：现货价格震荡，月内出栏量预计上调，后续供应压力或体现，期货震荡 [35] - 策略：单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略 [36][37] 花生 - 资讯：河南、山东等地花生报价 3.9 - 4.15 元/斤；费县等油厂到货及成交情况；花生油报价偏弱，花生粕走货少；4 月 3 日国内花生油样本企业花生库存 155851 吨，4 月 4 日花生油库存 40090 吨 [38][39] - 逻辑：花生现货成交少，河南新季花生稳定，东北花生偏弱，进口花生价格稳定，油厂收购价下调，下游消费弱，豆粕现货涨带动花生粕价格涨，油厂有利润，预计后续收购，05 盘面有支撑，市场关注新作 10 花生 [40] - 策略：单边 05 花生逢低短多；套利 5 - 10 花生逢高反套；期权观望 [43][44][45] 鸡蛋 - 资讯：主产区均价 3.19 元/斤，主销区均价 3.25 元/斤，全国主流价格有涨有稳；3 月全国在产蛋鸡存栏 13.18 亿只；4 月 4 日一周主产区蛋鸡淘鸡出栏量 1889 只；4 月 3 日当周代表销区鸡蛋销量 9117 吨；4 月 3 日生产环节库存 1.27 天，流通环节库存 1.28 天；4 月 3 日鸡蛋每斤盈利 - 0.05 元/斤，4 月 4 日蛋鸡养殖预期利润 14.67 元/羽 [47][48][50][51] - 逻辑：在产存栏量同比增加，供应宽松，需求淡季，市场观望，宏观风险增加，豆粕价格有上涨预期，建议 05 合空单平仓观望 [52] - 策略：单边观望；套利多 08 空 09；期权观望 [53] 苹果 - 资讯：3 月 19 日主产区苹果冷库库存 500.61 万吨；2025 年 2 月鲜苹果进口 0.14 万吨，1 - 2 月累计进口 0.38 万吨，2024 年 2 月出口约 6.8 万吨，2025 年 1 - 2 月累计出口 15.95 万吨；西北、山东产区成交情况；山东烟台、陕西延安苹果价格稳定；2024 - 2025 产季栖霞 80一二级存储商利润 0.5 元/斤 [56][57][59] - 逻辑：倒春寒概率下降，关注需求端，新季供需矛盾不大 [60] - 策略：单边 AP10 合约短期震荡；套利观望；期权观望 [61] 棉花 - 棉纱 - 外盘：ICE 美棉主力合约涨 0.85 美分/磅（1.29%）至 66.51 美分/磅 [62] - 资讯：德州棉花种植区土壤湿度情况；棉花现货交投走淡，棉商调涨基差；4 月 7 日张家港保税区棉花总库存 5.04 万吨 [63][65] - 逻辑：关税政策调整，美国暂缓对其他国家加征关税，前期利空释放，市场不确定性增加 [66] - 策略：单边短期观望；套利空 09 多 01；期权观望 [67][68]

文章核心观点 - 俄乌战争爆发后西方制裁对俄罗斯有色金属行业集中在生产和贸易方面，产品流向从欧洲转至亚洲；战争形势缓解后，若英美解除制裁，金属市场调整局限于内外价差变化，若欧盟和英美同时取消制裁，除比价调整外还会影响欧洲地区现货升贴水 [3] 制裁政策回顾 - 制裁集中在生产和运输两方面，澳大利亚禁运氧化铝使俄铝成本上涨，欧美禁运采矿设备扰动俄罗斯铜矿生产；SWIFT被禁及COMEX、LME交仓限制影响贸易流线 [5][7] - 制裁主体为欧盟、英国和美国，欧盟在俄乌冲突中有强烈安全焦虑，态度难快速扭转 [7] 对俄罗斯（俄铝）的影响 - 货物销售方面，制裁后俄铝贸易流向改变，欧洲销售份额从2022年的15 - 20%降至2024年下半年的5%以下，份额向亚洲和本土转移，独联体地区份额稳定 [8] - 生产成本及利润方面，2023年氧化铝成本上涨约9.9%，其余成本小幅降低；2024年上半年运费和电价驱动使铝生产成本小幅下行 [9] 对全球平衡与结构的影响 - 俄铝销售方向转变使全球铝内外结构改变，2024年整体内松外紧，与2023年不同 [12] - 2024年4月起铝净进口量在进口利润大幅亏损时保持高位，代表俄铝定价机制从LME定价转为SHEF定价 [12] 对俄罗斯铜的影响 - 俄乌战争对铜的影响体现在两方面，一是出口禁令影响俄罗斯矿山生产，铜精矿产量逐年下滑；二是出口结构转变，产品从欧洲转向亚洲和中国，但对全球平衡影响较小 [13][15] - 相比于铜，俄乌战争对铝的影响更大，在密集制裁时间点上，铝沪伦比值下行幅度较铜偏大 [14] 后续展望 - 若欧盟、英美同时取消制裁，俄罗斯铜铝可重新销往欧洲、交仓，贸易流向将转变，铝沪伦比值修复，欧洲铝升水收敛，铜影响较小 [14][16] - 若仅有英美取消制裁，俄罗斯铜铝可重新交仓，但难直接销往欧洲，交仓成重要销售渠道，铜铝沪伦比值修复，欧洲供应难缓解，现货保持高升水 [16]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 王露晨 来源 | 银河投研黑色与有色 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 专题背景与主要结论 近期，由于美国Comex市场黄金溢价的走高，传统的"西金东流"的黄金贸易流向发生了逆转，大批现货黄金被运往美国。与此同时，全球其 他市场和美国市场发生了联动，部分地区出现了结构性的黄金现货的紧张，叠加避险等其他因素，共同推动金价居高不下，引起市场瞩目。 在此契机之下，笔者希望通过对近年黄金贸易数据的分析，揭开这种璀璨而特殊的商品背后的贸易流向，并由此发现黄金贸易背后的市场格 局变迁，为这种集货币、金融、商品属性于一身的特殊金属的研究再增加一片"拼图"。 需要说明的是，本文对黄金贸易数据的筛选主要限制在HS code 710812目录（非货币用未锻造金）下。但例外在于英国：通过将其直接和镜 像贸易数据的对比、以及结合其在黄金贸易中的地位进行推断，笔者认为对于英国采用HS code710813目录（非货币用其他半制成形式金） 下的贸易数据更为合理。因此在正文中，为了保持数据口径的统一，在对主要黄金进出口国家的排名中将跳过英国，但将对英国黄金的进出 口进行单独分析。 本文的主要结论： ...